撰文 | 曹雙濤

編輯 |?楊博丞

題圖 | 小熊U租

一、上市即破發(fā)的小熊U租

11月24日，小熊U租母公司凌雄科技正式在港交所主板掛牌上市，海通國際為獨家保薦人。

雖然小熊U租頂著“專精特新小巨人企業(yè)”、“DaaS第一股”的光環(huán)。但其開盤當日，股價一度跌破7.11港元/股，較發(fā)行價7.60港元/股，直接跌去6.45%。

圖源：雪球

其實，早在小熊U租IPO前，就已先后遭到京東、騰訊、達晨創(chuàng)通、騰訊等背后股東的減持。其中，京東和騰訊減持比例分別在1.48%和0.2%。事實上，不管是IPO前股東的集體出逃還是如今在二級市場上股價上市即破發(fā)，都在說明投資人對小熊U租未來業(yè)績的擔憂。

數(shù)據(jù)來源：小熊U租招股書

事實上，從小熊U租的招股書中，我們就不能發(fā)現(xiàn)投資人的擔憂所在。

雖然小熊在招股書中提到，目前其提供的一套DaaS解決方案主要包括設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、基于SaaS的設(shè)備管理服務(wù)以及設(shè)備回收服務(wù)。但實際上，設(shè)備回收業(yè)務(wù)才是小熊U租的大頭，并且這部分的營收占比已從2019年的60.5%上漲到2022年上半年的74%。

圖源：小熊U租招股書

所謂的設(shè)備回收，通俗來說就是“翻新二手電腦”用于出租和銷售的模式，即從企業(yè)用戶手中購買淘汰的IT設(shè)備，翻新后再用于設(shè)備訂閱服務(wù)或進行銷售。但由于這種業(yè)務(wù)本質(zhì)上屬于1對1業(yè)務(wù)，企業(yè)必須要不斷的購入二手電腦，才能保證業(yè)務(wù)順利推進下去，這也決定了小熊U租過渡依賴的設(shè)備回收業(yè)務(wù)實則是一種典型的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

但由于這項技術(shù)的門檻不高，所以帶動毛利率較低。根據(jù)小熊U租招股書顯示，2022年上半年小熊U租毛利率僅為2%。較低的毛利率也拖累了公司的成長性，加劇了小熊U租的虧損程度。2019年到2022年上半年這三年半的時間里，小熊U累計虧損超達7.44億元。

圖源：小熊U租招股書

如果說重資產(chǎn)、低毛利、盈利難是當前小熊U租迫切需要解決的問題，但隱藏在小熊U租背后的問題遠不至此。而這也讓上市能否拯救小熊U租充滿了諸多未知。

二、客戶的不確定性，增加流動性風險

隨著后續(xù)小熊U租的不斷壯大，其對上游二手電腦的需求量也在增加。而為了減少企業(yè)的風險，小熊U租在采購二手電腦時，需要盡可能的找更多的供應(yīng)商。

但值得注意的是，據(jù)小熊U租此前的招股書顯示，2020年小熊U租從供應(yīng)商F采購了3.34億元，占當年采購總額的30.7%，而到了2021年該供應(yīng)商掉出小熊U租前5大供應(yīng)商，并且該供應(yīng)商也是小熊近3年來唯一一次采購額占比達到30%以上的供應(yīng)商。換句話說，小熊U租目前對上游供應(yīng)商依然過渡依賴的問題。

另外，一組值得關(guān)注的數(shù)據(jù)就是，據(jù)全球市場調(diào)研機構(gòu)Gartner發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，全球個人電腦出貨量為6800萬臺，較同期下跌19.5%。

不斷下跌的出貨量也在說明當前消費者更換電腦的意愿在明顯降低，其向二手市場上流入的電腦數(shù)量也就會越少。而在這種背景下，小熊U租上游供應(yīng)商也必然會把成本轉(zhuǎn)嫁給小熊U租身上，畢竟目前市面可流通的二手電腦渠道有很多，但這又會再次拉高了小熊U租的運營成本?？蓡栴}是，現(xiàn)在小熊U租難以直接把這部分上漲的成本，直接傳遞給下游客戶。

不管是小熊U租、易點云還是租葛亮等IT租賃平臺，在其對外宣傳中繞不開中小企業(yè)這一客戶群體。承然，在疫情的不確定因素下，企業(yè)通過“以租代買”的方式的確能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)“降本增效”。

但需要指出的是，伴隨著當下國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行壓力增加，這也讓國內(nèi)中小企業(yè)持續(xù)承壓?！吨袊∥⒔?jīng)營者2022 年一季度報告暨二季度中國小微經(jīng)營者信心指數(shù)報告》稱，一季度小微經(jīng)營整體表現(xiàn)有所下滑，近四成小微經(jīng)營者的現(xiàn)金流僅能維持不到一個月。

來自山東的李總告訴我們，自己公司是做生鮮產(chǎn)品一件代發(fā)的，這種產(chǎn)品對物流的時效性要求極高。但現(xiàn)在的問題的是，從發(fā)貨地到中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)再到收貨環(huán)節(jié)，都不知道那個環(huán)節(jié)會突然被臨時封控。一旦出現(xiàn)的話，給公司帶來的損失少則幾十萬，多則上百萬。也正是如此，這也讓公司的業(yè)務(wù)長期處在停擺之中。

除此之外，員工工資、社保、公積金、房租、下游客戶的欠款、銀行貸款等等，每天更是壓得自己無法喘氣。雖然高層提出過退稅政策，但自己都不知道公司能不能活到今年年底，這個政策對自己來說并沒有太大作用。

事實上，李總話的背后也揭露了當下中小企業(yè)所面臨的困境。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中小企業(yè)關(guān)閉數(shù)量在46萬家，310萬家個體戶注銷。

需要指出的是，即使后續(xù)疫情可控，若中小企業(yè)經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況沒有發(fā)生改善的話，他們?nèi)匀徊粫^續(xù)擴大業(yè)務(wù)，并且減少對IT業(yè)務(wù)的支出。

以同為企業(yè)辦公支出的云產(chǎn)業(yè)為例，Canalys副總裁Alex Smith曾指出，在宏觀經(jīng)濟的影響下，企業(yè)客戶往往會選擇通過減少IT預(yù)算來降低運營風險。

今年三季度，全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)支出達631億美元，同比增長138億美元，年增長28%。若后續(xù)美元持續(xù)走強，預(yù)計今年全球云服務(wù)廠商的市場增長率將跌破30%。

中小企業(yè)經(jīng)營困難、倒閉數(shù)量增加、減少對IT服務(wù)的支出，傳遞到小熊U租身上不僅僅是客戶開發(fā)的難度和續(xù)約難度增加。更大的問題是讓小熊U租的應(yīng)收賬款賬期被拉長，甚至還會增加壞賬和死賬的風險。

相對于中小企業(yè)而言，大企業(yè)的業(yè)務(wù)的抗風險能力雖然相對較高，按照小熊U租的招股書來看，2019年—2021年，公司五大客戶貢獻的收入分別占總收入的21.0%、31.3%、17.7%，同期最大客戶分別貢獻9.0%、10.3%、4.2%。雖然到2021年，小熊U大客戶留存率已提升至84.2%，但這并不已意味著小熊U就可高枕無憂。

一方面，對于大型企業(yè)而言，使用小熊U租的產(chǎn)品是不得不算的一筆經(jīng)濟賬。據(jù)小熊U租官網(wǎng)顯示，36期的ThinkPad X13 13.3英寸筆記本電腦租賃價格為每月138元，合計為6768元。雖說給到大客戶的價格肯定會低于這個價格，但即使按照20%的折扣計算的話，這個價格也足夠大型企業(yè)購買一臺全新并且配置在中上等的電腦了。

圖源：小熊U租官網(wǎng)

另一方面，中國銀行研究院此前的報告顯示，大企業(yè)利用市場地位擠壓中小企業(yè)利益，中小企業(yè)為求生存發(fā)展，不得不接受不平等條款，使得應(yīng)收賬款問題不斷惡化，主要問題表現(xiàn)在兩方面。

圖源：國家統(tǒng)計局

一是大企業(yè)要求拉長還款賬期，或提出苛刻的付款條件例如要求下次收貨時付上次貨款，要求賬款月結(jié)、甚至季結(jié)、年結(jié)，或要求先付部分貨款、剩余貨款作為質(zhì)保金延期支付等。中小企業(yè)往往不得不接受，否則大企業(yè)便可能更換供應(yīng)商。

二是賬期截止后仍可能拖欠賬款，進一步拉長了實際賬期。一些大企業(yè)有多種方式拖欠賬款，例如賬期截止后強制中小企業(yè)接受商業(yè)匯票變相延長付款周期、拖延驗收、聲稱主要負責人變更、聲稱正在履行內(nèi)部付款程序、聲稱需要等待竣工驗收或?qū)徲嫿Y(jié)果等。

為應(yīng)對大型企業(yè)賬期長的問題，小熊U租必須要有足夠的現(xiàn)金流，才能保障公司業(yè)務(wù)得以順利進行下去，這就不能解釋為何小熊U租在二級市場上募集資金會提到上市所募集到的資金將用以客戶管理以及提升客戶體驗。

但問題是結(jié)合小熊U租的招股書以及企查查信息來看，當前小熊U租的資金來源主要是以支付銀行較高的利息和大量的抵押物來獲得。更值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，截止到今年上半年，小熊U租流動負債和非流動負債分別為6.77億元和12.5億元，合計19.28億元。而同期流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)合計13.16億元，已經(jīng)出現(xiàn)明顯的資不抵債情況。

那么，若后續(xù)大客戶回款不及時的話，疊加銀行存款和抵押物到期，二級市場上后續(xù)募集資金不順的話，不知此時小熊U租如何解決自身的現(xiàn)金流問題呢？

圖源：小熊U租招股書

三、多方因素沖擊市場

如果說現(xiàn)金流問題是來自小熊U租的內(nèi)憂的話，那么當下以及未來市場的不確定性則是企業(yè)不得不面對的“外患”。

其一，據(jù)小熊U租招股書顯示，目前公司主要市場還是在以深圳為核心的華南地區(qū)。2019年、2020年及2021年以及2022年上半年，凌雄科技深圳總部產(chǎn)生的收入分別占總收入的60.3%、76.2%、73.9%及80.9%。

事實上，出現(xiàn)區(qū)域性市場過于集中的問題要么是高層不想打開市場，要么是品牌知名度不高，市場競爭過于慘烈，難以打開市場。結(jié)合小熊U租此前的招股書來看，其在2019年、2020年及2021年的銷售成本分別為4.2億元、8.8億元和11.4億元。

不斷上漲的銷售成本，也在說明小熊U租想要進軍其他地區(qū)的市場遠沒有想象中的那么容易。但問題是，在疫情對華南地區(qū)企業(yè)客戶的沖擊，以及區(qū)域性市場天花板會提前來臨的共同沖擊下，小熊U租需要如何應(yīng)對呢？

其二，DBI數(shù)據(jù)服務(wù)公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在美國大約有59%的辦公電腦是采用租賃方式獲得，辦公及IT設(shè)備融資租賃規(guī)模占比約24%。而在歐洲有63%的IT類上市公司采用設(shè)備租賃模式，包括亞馬遜、高盛等一大批知名公司。而中國在辦公設(shè)備租賃的市場滲透率僅為4.9%，但低滲透率的背后，則說明當前國內(nèi)企業(yè)對IT辦公租賃認可度并不高。

來自北京的張總告訴我們，自己公司根本不會考慮使用外部電腦租賃。因為從外部購入的電腦，不知是否安插了其他什么第三方插件，這很容易讓涉及到企業(yè)的核心信息產(chǎn)生泄露的風險。而前段時間微軟云深陷到隱私安全事件中更加劇了自己的擔心。

當時SOC Radar指責微軟云存在著數(shù)據(jù)服務(wù)器配置錯誤的問題，涉及涉及到111個國家/地區(qū)的6.5萬多個實體，有超過33.5萬封電子郵件、13.3萬個項目和54.8萬名用戶暴露。而這些暴露的信息更是涉及到產(chǎn)品訂單/報價、項目詳情、已簽署的客戶文件等大量敏感信息。

較低的滲透率也意味著小熊U租后續(xù)仍要通過燒錢來逐漸完成市場教育，其盈利情況短期之內(nèi)仍難以得到有效改善。小熊U租在招股書中也承認，公司未來盈利能力仍不確定，且于可見未來繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損，預(yù)期2022年將錄得虧損凈額。此外，倘若公司盈利能力進一步惡化，可能轉(zhuǎn)為凈負債狀況。

但問題是，在當前投資人對企業(yè)盈利越發(fā)看重的背景下，后續(xù)是否會引發(fā)其背后的股東對小熊U租的繼續(xù)減持呢？而這也必然會讓小熊U租當前的現(xiàn)金流雪上加霜。

其三，這兩年各類移動辦公軟件的興起，也讓移動辦公逐漸成為市場主流，這也意味著企業(yè)內(nèi)部大量的崗位對IT辦公的需求在不斷減少，這也在蠶食著小熊U租原有的市場空間。

圖源：《2022中國AI技術(shù)應(yīng)用場景》

四、結(jié)語

事實上，外界曾把小熊U租的商業(yè)模式看稱是共享經(jīng)濟的模式。但實際上，小熊U租的這種模式更多的是在需求端進行共享，實則是一種單邊平臺的模式，從搭建平臺、資產(chǎn)購買維護和運營均是由一方所進行提供，這就要求供給方必須要有強大的資金作為支撐。而從盈利模式上來看，供給方更多的是次數(shù)或時間來收取需求方相關(guān)的費用。

所以這種共享經(jīng)濟的商業(yè)模式本質(zhì)上還是屬于“分時租賃”的范疇，只是披著“共享經(jīng)濟”的外衣而已。早些年間的共享雨傘、共享汽車均屬于這種。

而小熊U租如今暴露出的種種問題，也和當年這些企業(yè)在后續(xù)的運營過程中所暴露出的問題有所一致。但如今很多的“偽共享”項目或已崩盤，或處在生死邊緣中掙扎。不知接下來的小熊U租，是否能夠快速的找到企業(yè)增長的第二曲線，進而打破這種魔咒。

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