撰文 | 文林

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

“國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)第一股”麒麟信安完成IPO初步詢價(jià)開(kāi)始進(jìn)行申購(gòu)。

根據(jù)此前披露的招股書(shū)顯示，麒麟信安本次擬募集資金6.60億元，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將分別用于麒麟信安操作系統(tǒng)產(chǎn)品升級(jí)及生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目、一云多芯云計(jì)算產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目、新一代安全存儲(chǔ)系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目、先進(jìn)技術(shù)研究院建設(shè)項(xiàng)目、區(qū)域營(yíng)銷及技服體系建設(shè)項(xiàng)目。

盡管頭頂“國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)第一股”的光環(huán)，但細(xì)查之下，麒麟信安招股書(shū)中所披露的信息，卻并不好看。

一、利潤(rùn)靠“輸血”，多年來(lái)債務(wù)壓身

表面上看，麒麟信安近幾年的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)均有增長(zhǎng)。據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2021年麒麟信安的營(yíng)收分別為1.41億、2.31億、3.38億元，近兩年同比增速分別為63.64%、46.17%。

但值得注意的是，在凈利潤(rùn)方面，2020年麒麟信安大幅增長(zhǎng)了386.37%，可到了2021年，增速卻下滑至12.78%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)）

而利潤(rùn)之所以會(huì)有這么大的波動(dòng)，并不是因?yàn)轺梓胄虐驳臉I(yè)務(wù)有起伏，而是其享受了大量的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼。

據(jù)招股書(shū)顯示，2018年至2021年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），麒麟信安稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助的累計(jì)金額占利潤(rùn)總額的比例分別高達(dá)為141.49%、56.82%、64.73%和350.94%，其業(yè)績(jī)已經(jīng)在很大程度上依賴于上述兩項(xiàng)收入。

如果未來(lái)麒麟信安不再滿足補(bǔ)助的條件，或軟件產(chǎn)品退稅等稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，使得公司無(wú)法繼續(xù)享有稅收優(yōu)惠政策，麒麟信安的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大影響。

此外，在報(bào)告期內(nèi)，麒麟信安應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2,797.56萬(wàn)元、7,745.17萬(wàn)元、4,970.76萬(wàn)元和4,358.64萬(wàn)元，占同期營(yíng)收的比例分別為36.34%、54.81%、21.5%和64.05%。對(duì)于一家凈利潤(rùn)不高的公司來(lái)說(shuō)，這樣的應(yīng)收款規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)不小，一旦逾款收不回來(lái)，其業(yè)績(jī)將深受影響。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)）

并且，大量應(yīng)收賬款的存在，無(wú)疑會(huì)影響公司大量流動(dòng)資金，使麒麟信安不得不舉債經(jīng)營(yíng)。

報(bào)告期內(nèi)，麒麟信安的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為75.39%、42.31%、54.06%和44.80%，連續(xù)幾年遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均值，其償債能力令人擔(dān)憂。

盈利弱、收賬難、債務(wù)高，三相疊加，一旦資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，或?qū)⒔o公司帶來(lái)相當(dāng)大的危機(jī)。

二、“第一股”名不副實(shí)，高層“不務(wù)正業(yè)”

雖然號(hào)稱“國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)第一股”，但信息安全確是麒麟信安第一大業(yè)務(wù)。

從招股書(shū)上的信息可以看到，自2019年以來(lái)，信息安全一直是麒麟信安最主要的營(yíng)收來(lái)源，2021年更是實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收1.69億，占公司總營(yíng)收的一半。而云計(jì)算業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.92億，超過(guò)了操作系統(tǒng)。

（圖源：市值風(fēng)云）

并且，麒麟信安的操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)增速緩慢，2020年的營(yíng)收增速甚至為零，2021年?duì)I收雖然增長(zhǎng)至0.7億，但規(guī)模仍在1億以下。再細(xì)分來(lái)看，操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)又可分為服務(wù)器操作系統(tǒng)、專用操作系統(tǒng)模塊、桌面操作系統(tǒng)、操作系統(tǒng)服務(wù)。其中，服務(wù)器操作系統(tǒng)營(yíng)收占比最大，超過(guò)60%；有前景的桌面操作系統(tǒng)僅百萬(wàn)規(guī)模，沒(méi)能做起來(lái)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)）

如此看來(lái)，這個(gè)“國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)第一股”的title著實(shí)有些名不副實(shí)。不過(guò)，除了“不靠譜”的title，麒麟信安還有“不靠譜”的高層更引人注意。

在本次發(fā)行前，麒麟信安董事長(zhǎng)楊濤直接或間接控制麒麟信安的股份比例為48.19%，為公司實(shí)際控制人。但據(jù)天眼查信息顯示，楊濤還擔(dān)任安徽省晟安信息技術(shù)有限公司的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，但是招股書(shū)對(duì)此只字未提。

另外，楊濤還系北京華盾信安企業(yè)咨詢有限公司、北京祥云睿揚(yáng)企業(yè)咨詢有限公司實(shí)控人，分別對(duì)其持股79.6%、80%。

（圖源：《金證研》北方資本中心）

此外，麒麟信安存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況，另一貢獻(xiàn)千萬(wàn)元收入的客戶公司卻是“零人”企業(yè)。

據(jù)申報(bào)稿顯示，2021年1-6月山東中創(chuàng)系麒麟信安第三大客戶，交易金額達(dá)358.41萬(wàn)元，占麒麟信安當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的5.27%。不過(guò)，值得注意的是，山東中創(chuàng)包括旗下山東中創(chuàng)軟件商用中間件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中創(chuàng)股份”）、山東中創(chuàng)信息安全技術(shù)有限公司。

而據(jù)中創(chuàng)股份2017年年度報(bào)告，麒麟信安系中創(chuàng)股份第五大客戶，銷售額為232.82萬(wàn)元，占中創(chuàng)股份年度銷售的6.83%。這意味著，作為與麒麟信安合作多年的客戶，中創(chuàng)股份至少在2017年為麒麟信安提供中間件軟件產(chǎn)品與服務(wù)，身兼客戶及供應(yīng)商。

（圖源：《金證研》北方資本中心）

另外，根據(jù)《金證研》北方資本中心測(cè)算，2018-2019年，廣州宏穎計(jì)算機(jī)科技有限公司與麒麟信安累計(jì)交易1,001.37萬(wàn)元，但該公司在2016-2021年的社保繳納人數(shù)均為0人，且曾與數(shù)百家企業(yè)共用電話，這讓麒麟信安的交易真實(shí)性存疑。

三、市場(chǎng)群敵林立，“麒麟”對(duì)陣“麒麟”

盡管內(nèi)部的“隱患”不少，但麒麟信安最大的危機(jī)仍來(lái)自外部。在主打的信息安全領(lǐng)域，麒麟信安無(wú)論是業(yè)務(wù)規(guī)模還是研發(fā)投入，都并不突出。

2021年，深信服的安全業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)36.89億，奇安信網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.59億，而麒麟信安信息安全營(yíng)收僅為1.69億，連深信服和奇安信的零頭都不到。并且，麒麟信安的客戶主要面向國(guó)防領(lǐng)域，在企業(yè)級(jí)用戶領(lǐng)域幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。

（圖源：市值風(fēng)云）

在研發(fā)上，2021年深信服和奇安信的研發(fā)投入分別高達(dá)20.88億、17.48億，研發(fā)費(fèi)用率均上升至30%左右，而麒麟信安僅僅為0.6億，研發(fā)費(fèi)用率也下降至17.81%。

（圖源：市值風(fēng)云）

同時(shí)，在信息安全業(yè)務(wù)上，麒麟信安存在依賴唯一大客戶、原料成本過(guò)高的問(wèn)題。

據(jù)招股書(shū)顯示，麒麟信安的現(xiàn)有客戶主要集中在國(guó)防企事業(yè)單位和大型國(guó)有企業(yè)，2019-2021年，其前五大客戶的合計(jì)銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為71.99%、61.73%和60.31%。其中，A1單位作為麒麟信安重要客戶，其貢獻(xiàn)的營(yíng)收占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.23%、44.52%和42.65%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)）

如此依賴唯一的大客戶，倘若A1單位的信息安全需求下降或飽和，對(duì)于麒麟信安的影響可想而知。

此外，在信息安全業(yè)務(wù)的成本中，麒麟信安直接材料的占比常年高于96%，而人工成本僅占2%-3%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)）

相比之下，深信服的直接材料占成本的比重在70%上下，奇安信的材料成本占比為76.06%，其余主要為人工成本。

（來(lái)源：奇安信2021年年報(bào)）

可以說(shuō)，在再生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，麒麟信安既沒(méi)有耗用人力，也沒(méi)有耗用高精尖設(shè)備賦予產(chǎn)品更高的附加值，這樣生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品難言有競(jìng)爭(zhēng)力。

再看操作系統(tǒng)領(lǐng)域。據(jù)《2022年中國(guó)操作系統(tǒng)發(fā)展研究報(bào)告》顯示，國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)通用市場(chǎng)增速將超過(guò)20%，并在2024年將達(dá)到34.1億元的規(guī)模，國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)創(chuàng)新發(fā)展將開(kāi)啟“加速度”。

而早在2019年，中標(biāo)軟件和天津麒麟合并成為麒麟軟件，占據(jù)了國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)90%以上的市場(chǎng)份額。雖然公司名稱中也有麒麟二字，但麒麟信安和麒麟軟件并沒(méi)有任何股權(quán)上的關(guān)系。據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2021年麒麟軟件的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模系麒麟信安的3.36倍，可以說(shuō)是有碾壓性優(yōu)勢(shì)。

（圖源：《金證研》北方資本中心）

此外，Red Hat、Wind River、統(tǒng)信軟件等企業(yè)，也是麒麟信安在操作系統(tǒng)領(lǐng)域的勁敵。

總體來(lái)看，盡管麒麟信安所處的軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持，但其要面對(duì)積壓?jiǎn)栴}和市場(chǎng)壓力都不少。外有強(qiáng)敵，內(nèi)有隱患，此時(shí)的上市或許能幫助麒麟信安渡過(guò)難關(guān)，但其未來(lái)也難言一片坦途。

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