撰文 | 李里里

編輯 | 李信馬

題圖 | IC Photo

8月16日早間，小牛電動公布了2022年第二季度財報。數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度實現(xiàn)營收8.276億元（人民幣，下同），同比下降12.4%。2022年第二季度實現(xiàn)凈利潤1440萬元，去年同期為9180萬元，同比下降84.3%。

早在7月5日，小牛電動就發(fā)布了2022年第二季度的銷量數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，4月1日至6月31日期間，小牛電動共售出208857輛電動車，同比下降17.4%。

截止2022年第二季度，小牛電動的凈利潤已連續(xù)三個季度出現(xiàn)下滑，其中2021年第四季度凈利潤為4765萬元，同比下降18.13%，2022年第一季度凈利潤虧損2958萬元，同比下降450.40%。

小牛電動股價變化趨勢 圖片來源：Wind

受業(yè)績表現(xiàn)影響，小牛電動的股價不斷下行。截止8月19日，股價降幅已達到13.84%。2018年，小牛電動在美股納斯達克成功上市，此后股價一路上漲，并在2021年2月16日時，達到53.38美元的高點，但一年多之后，其市值已蒸發(fā)了近9成。

增長的行業(yè)，“萎縮”的小牛

兩輪電動車主要是用來滿足“中短程”出行需求的工具，具有成本低，靈活性高等特點，成為不少居民首選的出行方式之一。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，自2018年開始，兩輪電動車的年銷量就在不斷上升，預計到2022年時，銷量將達到4500萬輛，同比增速達到9.7%。

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圖片來源：艾瑞咨詢

為何能保持如此高的增速？這與我國將迎來一波“新車換購潮”有關。2018年時，工信部發(fā)布了《電動自行車安全技術規(guī)范》，規(guī)定兩輪電動車要在防火阻燃等方面進行技術改進，不符合標準的禁止上路。

但為給行業(yè)一個緩沖，各地政府決定實行3-5年的過渡期。?2022年，許多城市的過渡期將結束，換購需求將迎來一波小高峰。中國自行車協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年我國電動兩輪車保有量為3.4億輛，未來三年需要替換的將有望達到8000萬輛，市場總需求量將達到1.8億輛。

行業(yè)迎來高速增長，但小牛電動的銷量卻“不增反降”。2022年第二季度，小牛電動國內的銷量為18.03萬輛，同比下降26.7%，2022年上半年總銷量為32.93萬輛，同比下降15.71%。

對此，小牛電動只是將其歸咎于疫情，財報中表示：“銷量的下降主要是由于上海、北京和其他一線城市的新冠病毒封鎖，導致了線下零售流量的下降及物流發(fā)貨受到限制的緣故，這些封鎖區(qū)域的營收占比國內總銷售額的35%-55%?！睆男∨ｋ妱拥氖杖雭碓醋兓瘉砜?，受疫情影響最重的2022Q1，來自電動車銷售的收入的確環(huán)比大幅縮水至5.23億，同比增長僅為17.62%，不過2022Q2表現(xiàn)更差，同比下跌了8.83%。

但假如沒有疫情，小牛電動的表現(xiàn)就會好很多嗎？相關人士向表示：“其實，像上海、北京等一線城市的封鎖畢竟是短暫的，疫情也只能讓消費者的購車過程多了點阻礙，并不會對“消費選”擇產(chǎn)生影響，一般而言，那些想買的總是會買的。”

另一方面，同樣經(jīng)歷了疫情的雅迪，愛瑪?shù)绕放?，表現(xiàn)卻足以“打臉”小牛電動的說法。7月14日，雅迪發(fā)布公告稱：“預計2022年上半年的凈利潤將同比增長不少于50%。” 7月14日，愛瑪發(fā)布公告稱：“預計2022年上半年將實現(xiàn)凈利潤6.9億元，同比增長近120%?！辈⒈硎荆骸霸鲩L是由于整體市場動銷良好，公司主要產(chǎn)品的市場需求旺盛，量價齊升，產(chǎn)品的盈利結構得到改善所致?！?/p>

即便疫情當真影響了銷量，對比之下，那也說明小牛電動忽略了兩點風險。第一點是核心客群過于集中在一線城市。艾瑞咨詢統(tǒng)計，一線城市兩輪電動車的車主占比僅為12%，而非一線城市占比則高達82%，絕大多數(shù)的消費者聚集在下沉市場。

第二點是小牛電動營銷渠道過于依賴線下。近兩年，新冠疫情改變了居民的消費習慣，直播、抖音，電商平臺的用戶數(shù)量越來越多，兩輪電動車的線上銷量也呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年線上銷量已達到533萬量，同比增長11.97%，并預計到2022年，將仍然保持較高增速。

行業(yè)在快速增長的同時，市場集中度進一步提高，會給腰部企業(yè)帶來不小的壓力。據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2020年，頭部企業(yè)雅迪、愛瑪、臺玲、新日，及綠源的市場份額占比達到61.5%，到2021年，占比已提升值73.4%。

銷量下降的小牛電動，要想迎頭趕上，將面臨不小的壓力。

毛利率持續(xù)降低，凈利率成行業(yè)“區(qū)分點”

小牛電動的盈利能力正在不斷下滑。2022年第二季度，小牛電動的毛利率為20.3%，同比下滑10.57%。此外，在過去9個季度里，有8個季度都出現(xiàn)了毛利率下降的情況。

公司在財報中表示：“毛利率下滑的原因是原材料的成本壓力所致。”2021年以來，國內銅、鐵、稀土等大宗商品的價格持續(xù)上漲，相關零部件電機、蓄電池、控制器等部件的價格也隨之水漲船高。

鋰電池是兩輪電動車的成本大頭。自2021年年初開始，碳酸鋰原材料的價格就不斷上漲，年初僅為5萬/噸，年底時已漲至25萬/噸，到2022年3月底已達到50萬/噸，這給企業(yè)的生產(chǎn)運營帶來了不小壓力。

面對原材料價格上漲，小牛電動采取了兩項應對措施。第一個是“整體提價”。2022年3月21日，小牛電動發(fā)布通告稱：“將于4月份之后對所有產(chǎn)品的價格進行上調，上調金額在200-1000 元之間不等?！?/p>

對平均價格在4000元以上的小牛來說，上漲200元，毛利率將上調5%左右，但結果顯示，毛利率僅上調了1.19%。此外，漲價使小牛電動的存貨不斷上升，2022年第二季度的存貨達到4.72億元，同比增長122.64%。存貨周轉天數(shù)也從25天上升至60天，同比增長113.58%。雅迪的周轉天數(shù)僅為8天左右，這意味著漲價后的銷售速度正大幅下降。

第二項措施是“降低鋰電池的使用占比”。公司董事長李彥表示：“為降低三元鋰電池原材料價格上漲的成本壓力，小牛電動已將旗下三元鋰電池的占比進行了一定比例的下調，并同時提升了鉛酸電池產(chǎn)品的占比?！毙∨ｋ妱右脖硎?，除了降低鋰電池的使用占比外，也在做新電池技術路線的探索，并計劃到2023 年推出首款配備鈉離子電池的兩輪電動車。

是否應該拋棄鋰電池仍存在許多爭議。7月21日，在世界動力電池大會上，寧德時代董事長曾毓群表示：“隨著電池技術發(fā)展，鋰電池成本已降低近80%，只是近階段原材料價格上漲，讓價格又漲回去了。不過，已探明的鋰資源儲量能滿足160 TWh的鋰電池生產(chǎn)，鋰資源并不短缺。”此外，寧德時代也表示，目前動力電池回收利用率已超過90%，預計到2035年，僅回收退役電池就能滿足大部分的市場需求。

在電動車行業(yè)，小牛電動20%的毛利率并不算低。雅迪的毛利率僅在15%左右，愛瑪電動車毛利率在12%左右，小牛電動的問題在于凈利率遠不及同行的健康。2021年，雅迪凈利率維持在5%左右，愛瑪?shù)膬衾室簿S持在7%左右。小牛電動在第一季度的凈利率則為虧損5.14%，第二季度的凈利率僅為1.74%。

數(shù)據(jù)來源：wind 制圖：

凈利率較低，與小牛電動運營費用增長有關。2022年第二季度，小牛電動運營費用高達1.73億元，同比增長26.4%。其中銷售和營銷費用高達9250萬元，同比增長34.3%。小牛電動在財報中表示：“增加的主要原因是，由于開設新的加盟店，折舊和攤銷費用增加了1200萬元人民幣，廣告和促銷費用增加了740萬元人民幣，員工成本增加了390萬元人民幣?！?/p>

從最新的業(yè)績來看，這些新開的加盟店和廣告促銷費，并沒有明顯帶動銷量的增長。

“智能化”后繼乏力，轉戰(zhàn)個性化能行嗎？

?2014年成立時，小牛電動就把“鋰電化、智能化”作為了發(fā)展目標。

小牛電動也因此成為國內最早應用“動力電池”的企業(yè)之一。此外，小牛電動也率先抓住了“手機監(jiān)控車輛信息、遠程智能開鎖、騎行習慣智能優(yōu)化”等技術潮流，開啟了兩輪電動車智能化發(fā)展的篇章。

但一晃8年過去了，小牛電動的“智能化”發(fā)展道路卻走的并不順暢。

小牛將“智能化”引入行業(yè)時，不少企業(yè)也紛紛開始“智能化”布局。像雅迪將“智能無線充電、超級快充生態(tài)系統(tǒng)、鋰電智能檢測儀”等新興技術，裝配到了電動車的生產(chǎn)線上，愛瑪也將 IoT設備、車聯(lián)網(wǎng)、車載智行系統(tǒng)技術應用到了兩輪電動車身上。

此外，背靠小米起家的“平衡車企”九號電動車，也從2019年開始“殺入”智能化兩輪電動車市場。九號電動車依托自身的互聯(lián)網(wǎng)基因，及在續(xù)航、防盜、配置等領域的技術積累，成功在“智能化”領域占據(jù)一定份額。

艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，消費者在購買高價位電動車時，考慮九號電動車的比例為31.1%，考慮小牛電動的比例為33.1%。但九號依托小米生態(tài)及豐富的智能功能，使用戶對其品牌智能化的認知度更高。?

據(jù)魯大師公布的智能化兩輪電動車品牌排名顯示，九號智能電動車以512分的得分位居第一，小牛電動以327分的得分位居第二。天貓平臺顯示，7000元以上兩輪電動車，九號電動車的產(chǎn)品銷量更高。?

為何小牛會被輕易趕超呢？主要有兩點原因。

第一點是研發(fā)投入力度不同。2021年，九號研發(fā)費用為5.04億元，2022年上半年研發(fā)費用為2.62億元，同比增長了17.47%。2021年，小牛電動全年研發(fā)費用為1.35億元，2022年上半年的研發(fā)費用為0.86億元，其中1190萬的金額屬于股權補償費用。

在研發(fā)內容上，九號主要側重“鋰電智能BMS 6.0技術”、“RideyFun智控系統(tǒng)”，及“九號云電系統(tǒng)”等技術的開發(fā)，小牛電動車則主要研發(fā)與智能感知、操控系統(tǒng)、便捷設計、安全保障相關的功能。

魯大師數(shù)據(jù)顯示，截至2021年上半年，九號電動車累計申請專利技術4434個，獲得專利2624個，其中發(fā)明專利274個，實用新型專利776個。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截止2022年上半年，小牛電動連同江蘇小牛子公司的專利數(shù)為263個，其中外觀及實用專利238個，發(fā)明專利25個。

第二點原因是“供應鏈”具有依賴性。據(jù)浙江證劵《2022年兩輪電動車行業(yè)報告》顯示，小牛電動車使用的電機及電池部件均依賴于向外采購。一般而言，通過采購與組裝也可以快速實現(xiàn)產(chǎn)品的智能化，但如何將各個部件協(xié)同起來，發(fā)揮出更好的綜合性能卻很難，例如電機與電池管理系統(tǒng)之間的協(xié)調，輪胎低滾阻設計與剎車系統(tǒng)之間協(xié)調等。

九號電動車、雅迪、新日在電機方面采用了自研技術。雅迪研發(fā)出TTFAR電機、中置電機和輪邊電機等，新日研發(fā)出變頻動力電機，九號推出定制型的無刷電機。電池方面，雅迪研發(fā)出TTFAR石墨烯3代電池等、愛瑪研發(fā)了抗衰石墨烯電池、九號研發(fā)定制型18650鋰電池等。

小牛電動在“動能回收、動能鋰電系統(tǒng)、自動駕駛、車況智能”智能化領域也一定積累，但報告顯示，其他品牌卻都相繼在這些領域實現(xiàn)了突破。可以說，小牛電動的智能化路徑上處處存在競爭者。

8月2日，小牛電動推出兩款全新的電自座駕SQi及全新UQi+產(chǎn)品。從產(chǎn)品上看，這次似乎更側重“個性化”的設計，車架材料采用鎂合金，整車無焊點全螺接，最大的亮點是“跨騎姿態(tài)騎行三角”設計。小牛對此表示：“將再次引領兩輪電自進入“個性化”時代，為用戶解鎖更多騎行樂趣。”

疫情下，這樣極具“個性”的產(chǎn)品能否贏得消費者的青睞，仍需要時間考證。2022年，艾瑞咨詢調查“消費者購買兩輪電動車最關注的因素”時發(fā)現(xiàn)，消費者對智能化的需求正大幅增長，消費者購車時考慮智能化的比例達到49.4%，同比增長134.12%。大部分車主表示，智能化是兩輪電動車發(fā)展的必然趨勢，與家中智能產(chǎn)品集成、聯(lián)動后更便于日常使用。

電動車行業(yè)，要么打性價比，要么專注智能化，只有深耕相應的核心技術，才能在未來得到更多消費者的青睞。

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