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    應(yīng)該重估名創(chuàng)優(yōu)品嗎?

    撰文 | 文? ?林

    編輯 | 李信馬

    題圖 | IC Photo

    7月26日,沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital(藍(lán)鯨資本)發(fā)布了對美股上市公司、中國零售商名創(chuàng)優(yōu)品($MNSO)的做空報(bào)告,直指名創(chuàng)優(yōu)品存在三大問題:

    所謂的獨(dú)立加盟商網(wǎng)絡(luò),其實(shí)全由公司高管秘密經(jīng)營;董事長葉國富“暗箱操作”,有侵吞股東資產(chǎn)之嫌;對投資者隱瞞業(yè)務(wù)下滑實(shí)情,營收自2018年峰值縮水40%以上。

    “名創(chuàng)優(yōu)品更像是一個(gè)衰落的實(shí)體運(yùn)營商,應(yīng)該對其重新進(jìn)行估值?!?/p>

    Blue Orca Capital的報(bào)告結(jié)論就像一記重?fù)?,讓名?chuàng)優(yōu)品的港股股價(jià)一度下滑超12%,創(chuàng)下自香港上市以來的新低,美股跌幅也近15%。

    圖片來源:百度股市通

    致命三連問,名創(chuàng)招架的住嗎?

    27日一早,名創(chuàng)優(yōu)品就發(fā)布公告回應(yīng)稱,相關(guān)報(bào)告毫無依據(jù),且包含有關(guān)公司的誤導(dǎo)性結(jié)論和解釋,內(nèi)部已成立獨(dú)立委員會對相關(guān)指控展開獨(dú)立調(diào)查。28日,名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布公告,并給出了初步調(diào)查結(jié)果。

    圖片來源:名創(chuàng)優(yōu)品

    首先,名創(chuàng)優(yōu)品是否在其核心商業(yè)模式上撒謊?

    Blue Orca Capital給出的證據(jù)是:“經(jīng)過 7 個(gè)月的調(diào)查,我們發(fā)現(xiàn) 620 家商店由$MNSO高管或與$MNSO董事長葉國富有密切關(guān)系的人擁有。例如,當(dāng)我們核對中國企業(yè)注冊處的店鋪位置時(shí),發(fā)現(xiàn)名創(chuàng)優(yōu)品副總裁兼海外首席運(yùn)營官黃錚擁有10家名創(chuàng)優(yōu)品店鋪?!?/p>

    此前,名創(chuàng)優(yōu)品曾聲稱在國內(nèi)的99%門店由獨(dú)立于公司的加盟商經(jīng)營,國內(nèi)直營店僅有11家。但從以往的公開數(shù)據(jù)來看,名創(chuàng)優(yōu)品的直營店比例和數(shù)量并不低。

    例如,2017年5月,名創(chuàng)優(yōu)品方面提供給騰訊財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)時(shí)名創(chuàng)優(yōu)品在國內(nèi)有總計(jì)1669家門店,其中加盟店1248家,合作店212家,直營店209家。名創(chuàng)優(yōu)品在《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》的采訪中也表示,當(dāng)時(shí)一線城市的繁華地段基本上都是直營店。

    2019年11月,中國國有媒體發(fā)表的另一篇文章稱,40%的名創(chuàng)優(yōu)品門店是由公司擁有和經(jīng)營的,這也與Blue Orca Capital的調(diào)查結(jié)果大致吻合。

    圖片來源:藍(lán)鯨報(bào)告

    對此,名創(chuàng)優(yōu)品回應(yīng)稱,公司采取名創(chuàng)合伙人模式作為其于中國開展經(jīng)營的主要業(yè)務(wù)模式,當(dāng)一名名創(chuàng)合伙人加公司門店網(wǎng)絡(luò)時(shí),該名創(chuàng)合伙人(而非公司)自行承擔(dān)相關(guān)的資本開支和運(yùn)營費(fèi)用,所有名創(chuàng)合伙人均獨(dú)立于公司,在法律上、經(jīng)營上或其他方面均不由公司擁有或受公司控制,因此報(bào)告中“620多家門店由名創(chuàng)優(yōu)品行政人員或與主席有關(guān)連的人士注冊”的指控失實(shí)。

    其次,董事長是否通過“暗箱操作”侵吞股東資產(chǎn)?

    報(bào)告稱,名創(chuàng)優(yōu)品疑似向董事長葉國富輸送利益。上市后不久,名創(chuàng)優(yōu)品與董事長成立了一家英屬維爾京群島的合資公司。盡管名創(chuàng)優(yōu)品僅持有20%的股權(quán),但卻將最初購買土地所需的3.46億元人民幣保證金全部轉(zhuǎn)至合資公司,不到一年后,又以6.95億元從葉國富手里收購該公司剩余的80%股份。

    “我們認(rèn)為,這樣的行為是將股東資金赤裸裸地轉(zhuǎn)移給董事長,因?yàn)楦鶕?jù)中國記錄表明,其董事長可能從未向合資企業(yè)出資?!痹贐lue Orca Capital看來,名創(chuàng)優(yōu)品這一操作的意圖再明顯不過。

    對此,名創(chuàng)優(yōu)品回應(yīng)稱, 2020年12月,名創(chuàng)優(yōu)品及葉國富就于中國購買一幅地塊建設(shè)辦公樓成立合資企業(yè),葉國富持有合資企業(yè)80%權(quán)益,名創(chuàng)優(yōu)品持有余下20%。為獲得合資企業(yè)80%股權(quán),葉國富向合資企業(yè)作出如下出資:

    于2021年2月2日,YGFMCLimited(葉國富個(gè)人所有的一家公司)向合資企業(yè)注資3450萬美元(約為人民幣2.23億元);于2021年2月4日,葉國富透過其擁有及控制的另一家公司獲得貸3.2億元,并將貸款所得款項(xiàng)注入合資企業(yè);于2021年5月25日,YGFMCLimited再次向合資企業(yè)注資2億元。

    葉國富向合資企業(yè)注資合共約7.43億元,超過2021年10月名創(chuàng)優(yōu)品購買葉國富所持有的80%權(quán)益的6.95億元。

    此外,名創(chuàng)優(yōu)品業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重,是否應(yīng)該對其重新估值?

    名創(chuàng)優(yōu)品曾在其官網(wǎng)承認(rèn)收入在2018年達(dá)到170億元人民幣的峰值,而2022年3月,這一數(shù)值縮減到100億,較峰值縮水了40%以上。

    圖片來源:藍(lán)鯨報(bào)告

    Blue Orca Capital稱,名創(chuàng)在新冠疫情之前就面臨著大規(guī)模的門店關(guān)閉,涉及850多家門店。同時(shí),為了拼命吸引加盟商,名創(chuàng)優(yōu)品在過去兩年中將特許經(jīng)營費(fèi)降低了63%。這些都是業(yè)績嚴(yán)重下滑的跡象,但名創(chuàng)優(yōu)品卻并未向(美股)投資者披露。

    圖片來源:藍(lán)鯨報(bào)告

    對此,名創(chuàng)優(yōu)品回應(yīng)稱,公司降低授權(quán)費(fèi)并非公司陷入困境的跡象,而是公司為激勵名創(chuàng)合伙人在中國三線及以下城市開設(shè)門店而深思熟慮的戰(zhàn)略的一部分。該戰(zhàn)略獲得成功,名創(chuàng)優(yōu)品在中國三線及以下城市的門店數(shù)量從2019年6月30日的806間增加至2021年12月31日的1307間。公司從名創(chuàng)合伙人收取的授權(quán)費(fèi)收入于相關(guān)期間亦有所增加,關(guān)于門店關(guān)閉,該報(bào)告引用了數(shù)家媒體幾年前報(bào)導(dǎo)的不準(zhǔn)確的閉店數(shù)據(jù)。

    “類直營加盟”的進(jìn)退兩難

    一般而言,沽空機(jī)構(gòu)指控上市公司的問題點(diǎn)主要集中在財(cái)務(wù)造假、業(yè)績預(yù)期等方面,比如瑞幸的銷售數(shù)據(jù)造假,蔚來被指業(yè)績超預(yù)期等。而此次Blue Orca Capital對名創(chuàng)優(yōu)品的“致命三連問”中,兩個(gè)都涉及到了名創(chuàng)優(yōu)品的“類直營加盟模式”。

    了解名創(chuàng)優(yōu)品“發(fā)家史”的人應(yīng)該知道,名創(chuàng)優(yōu)品之所以能取得成功,離不開其在品牌、產(chǎn)品、渠道上的創(chuàng)新打法。

    在品牌定位上,名創(chuàng)優(yōu)品走的是日系風(fēng),逐步樹立起簡約時(shí)尚的品牌形象;在產(chǎn)品定位上,名創(chuàng)優(yōu)品靠著縮短賬期等方法壓低進(jìn)貨價(jià)格,主打“極致性價(jià)比”;而在渠道上,名創(chuàng)優(yōu)品采取的“類直營加盟模式”,成為其在國內(nèi)市場迅速突圍的關(guān)鍵。

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    所謂“類直營加盟模式”,就是主要由加盟商提供資金投入,名創(chuàng)優(yōu)品負(fù)責(zé)整體品牌運(yùn)營和門店管理。加盟商可分得日營業(yè)額38%(食品33%),名創(chuàng)優(yōu)品則分得每日營業(yè)額62%(食品67%)。

    圖片來源:東方IC

    這樣的打法既能滿足輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張,又能保證門店的品質(zhì)把控。最為關(guān)鍵的是,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)幾乎都在加盟商那里,名創(chuàng)優(yōu)品只承擔(dān)產(chǎn)品生產(chǎn)、管理成本,只要繼續(xù)開店,無論加盟商是盈是虧,名創(chuàng)優(yōu)品都能做到“旱澇保收”。

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    不得不說,在發(fā)展前期,“類直營加盟模式”確實(shí)幫助名創(chuàng)優(yōu)品承擔(dān)了大部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),造就的規(guī)模效應(yīng)也一直是名創(chuàng)優(yōu)品的主要壁壘及利潤來源。但時(shí)間久了,這種模式的弊端也開始顯現(xiàn)出來。

    財(cái)報(bào)顯示,過去三年名創(chuàng)優(yōu)品的單店收入連續(xù)負(fù)增長。2019~2021財(cái)年,名創(chuàng)優(yōu)品單店收入分別為270萬元、220萬元以及190萬元,同比跌幅分別為19.8%和11.3%。以2021財(cái)年Q4為例,名創(chuàng)優(yōu)品的單店平均季度收入僅為37萬元,相較于此前76萬元的高點(diǎn),下跌51.32%。而單店盈利能力也直接影響到了公司收益,整個(gè)2021財(cái)年名創(chuàng)優(yōu)品總營收同比增長僅為1%。

    這是因?yàn)榧用藬U(kuò)展模式隨著門店的不斷增多,開始邊際效用遞減,也讓名創(chuàng)優(yōu)品陷入了兩難的境地:擴(kuò)張快,會拉低單店收入,影響整體盈利水平;擴(kuò)張慢,營收增長就放緩,業(yè)務(wù)就會陷入瓶頸。

    說到底,僅憑單一的市場擴(kuò)張終究是有上限的,一旦走到頭,營收多樣性不足的問題就會顯露出來。名創(chuàng)優(yōu)品想“躺”在加盟店上一直數(shù)錢,怕是有些天真了。

    名創(chuàng)優(yōu)品還有想象力嗎?

    其實(shí),拋開Blue Orca Capital報(bào)告中指出的問題不談,名創(chuàng)優(yōu)品近幾年的多項(xiàng)操作,也確實(shí)有些讓投資人失望了。

    先是連年虧損的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。

    縱觀名創(chuàng)優(yōu)品的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),2019財(cái)年至2021財(cái)年的數(shù)據(jù)顯示,名創(chuàng)優(yōu)品的營收分別為93.9億元、89.9億元、90.7億元,可以說是沒有任何的增長。而在利潤上,這三年名創(chuàng)優(yōu)品分別虧損2.9億元、2.6億元、14.3億元,三年內(nèi)累計(jì)虧損近20億元。

    然后是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略出現(xiàn)失誤。

    通過規(guī)模效應(yīng)獲得優(yōu)勢后,名創(chuàng)優(yōu)品錯(cuò)估了自身真正能吸引到的用戶群體數(shù)量,在疫情壓力下仍舊大肆擴(kuò)張海外,想要通過出海拓展新市場和拉升毛利率。但名創(chuàng)優(yōu)品在海外市場是個(gè)陌生品牌,對加盟商的吸引力不足,只能先做直營打造樣本。因此,出海不僅前期成本投入較大,還要承受疫情反復(fù)的經(jīng)營壓力。

    數(shù)據(jù)顯示,2019-2021財(cái)年,名創(chuàng)優(yōu)品海外門店數(shù)量由1414家增加至1810家,但三個(gè)財(cái)年的海外市場收入分別為30.31億元、29.35億元及17.81億元,海外業(yè)務(wù)呈持續(xù)下滑趨勢。

    圖片來源:名創(chuàng)優(yōu)品財(cái)報(bào)

    海外門店多了,收入?yún)s下滑得越來越嚴(yán)重,就連葉國富在采訪中也不得不承認(rèn)在海外戰(zhàn)略上的誤判,“2015年出海到現(xiàn)在6年,我們對國際化準(zhǔn)備得還不是很充分的時(shí)候就已經(jīng)投入。我們也不應(yīng)該一下子做這么多市場,應(yīng)該更聚焦規(guī)模大的市場,每個(gè)市場一個(gè)一個(gè)打透?!?/p>

    還有被寄予厚望的“潮玩”,表現(xiàn)也不如人意。

    2020年12月,名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布了自己的全新獨(dú)立品牌TOP TOY,定位為潮玩集合店,想要借毛利率較高的潮玩市場,開辟“第二增長曲線”。

    圖片來源:東方IC

    一經(jīng)誕生,TOPTOY就直接“繼承”了名創(chuàng)優(yōu)品的開店、選址和運(yùn)營能力,一年時(shí)間內(nèi)開店89家。但是一頓操作猛如虎,一看數(shù)據(jù)原地杵。2022財(cái)年Q1,TOPTOY的收入為1.09億,占名創(chuàng)優(yōu)品整體收入的4.1%;到了Q2,TOPTOY的收入達(dá)1.31億,占整體收入的4.7%,幾乎沒有變化,這種增長速度或許還不如海外業(yè)務(wù)復(fù)蘇更值得期待。

    總之,名創(chuàng)優(yōu)品這幾年盡管陸續(xù)講述了下沉市場、品牌出海、潮玩賽道等眾多“新故事”,但始終效果不佳,業(yè)務(wù)表現(xiàn)低于預(yù)期。而這背后既有名創(chuàng)優(yōu)品對渠道模式的懈怠、對品牌認(rèn)知的不足、對原創(chuàng)的投入力度不夠,也有在更多領(lǐng)域淺嘗輒止。待到同類型的對手不斷出現(xiàn),原有的策略逐漸失效時(shí),名創(chuàng)優(yōu)品就必須找到更多的競爭護(hù)城河。

    眼下,盡管不排除這份做空報(bào)告是有失偏頗的,但其中提到的某些問題也算是“肉眼可見”,切中了投資者的內(nèi)心,這對于正處在內(nèi)憂外患的名創(chuàng)來說,造成的傷害不容小覷。

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    2022-07-29
    應(yīng)該重估名創(chuàng)優(yōu)品嗎?
    名創(chuàng)優(yōu)品是否在其核心商業(yè)模式上撒謊?

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