正文：

A股行情多變，邏輯和故事每年講的都不一樣。比如2019年主要買的是公司質(zhì)地、公司的商業(yè)模式、可持續(xù)性等，所以當時漲得最好的是一線公司，因為一線公司自己就是最好的。2020年大家喜歡買高增速的公司，不太在乎商業(yè)模式的壁壘和公司質(zhì)地。今年更加極端，是買賽道的邏輯，只要在相對比較好的行業(yè)里面就能有很大漲幅，尤其是CXO和醫(yī)療服務。當前整體醫(yī)藥板塊的估值并不高，很多賽道甚至比之前跌的更厲害。

長期來看，創(chuàng)新藥具有結(jié)構(gòu)性機會，市場空間廣闊。本身行業(yè)非常好，實業(yè)上欣欣向榮。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018年全球藥品市場規(guī)模為 1.27萬億美元，其中創(chuàng)新藥物市場 0.85萬億美元，占比達 67%，是藥品市場的重要組成部分。處在高景氣環(huán)境下的藥品創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域依然是資金青睞的方向。作為全球第二大醫(yī)藥市場2020年國內(nèi)創(chuàng)新藥市場規(guī)模有望超過1450億美元，豐富的病患資源與用藥市場空間有望持續(xù)吸引跨國藥企加大國內(nèi)研發(fā)投入。國內(nèi)創(chuàng)新藥銷售額2014-2018五年增速接近 5%，預計2019-2023五年增速顯著提升至 7.5%，約為全球(不含中國)增速的2倍多。

創(chuàng)新藥滬深港ETF(517110)可以在當前時點把握創(chuàng)新藥估值低點上車機會，一鍵配置三地醫(yī)藥創(chuàng)新藍海產(chǎn)業(yè)。具體來看，創(chuàng)新藥滬深港ETF投資價值如下：

1、 政策底顯現(xiàn)，估值進入合理區(qū)間，行業(yè)迎來布局良機。

目前標的指數(shù)：中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)PE(TTM)估值55.16倍，位于2020年2月20日發(fā)布以來的36.90%分位，估值性價比高，非常具有吸引力。今年2月以來市場整體波動加劇，指數(shù)估值呈現(xiàn)下降趨勢，一方面原因是國內(nèi)外流動性邊際收緊，另一方面是藥品、器械集采政策帶來情緒面的擾動。不過創(chuàng)新藥行業(yè)增長趨勢不改，近年來已有多種重磅國產(chǎn)創(chuàng)新藥獲批，并在銷售端逐漸放量，根據(jù)Wind一致預期，2021年歸母凈利潤增速預期高達91.76%，行業(yè)中長期布局機會漸顯。(截至9月29日)

圖：中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)發(fā)布以來PE(TTM)

資料來源：Wind

政策方面，利空出盡確認政策底：9月24日，醫(yī)保信息化標準化專題座談在有關(guān)部門召開，建設(shè)全國統(tǒng)一醫(yī)保信息平臺進程將會加速推進。近期醫(yī)藥行業(yè)政策頻發(fā)，藥品、耗材帶量采購工作推進提速明顯，胰島素在第六批藥品集采已經(jīng)確定，未來隨著中藥等產(chǎn)品帶量采購的逐步開展，醫(yī)藥市場將會加速分化，一方面，國產(chǎn)替代提速;另一方面，龍頭效應將會加劇。短期來看，醫(yī)藥行業(yè)仍然處在震蕩調(diào)整階段，且呈現(xiàn)出回暖的跡象，密集發(fā)布的集采政策已經(jīng)很難形成較大的沖擊，確認政策底。

首先，政策底確認之后，市場充分消化了集采降價的短期沖擊以及適應未來的產(chǎn)業(yè)規(guī)則。其次，三季報披露在即，業(yè)績預期差帶來提前布局的機會。再次，“雙控”限產(chǎn)邏輯下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上游原料藥的價格短期看漲，盈利能力有望持續(xù)改善。此外，美國等海外國家四季度放開入境禁令的預期加劇了新冠疫情形勢的不確定性，新冠產(chǎn)業(yè)鏈的海內(nèi)外需求或高于預期。長期來看，安全邊際相對較高、創(chuàng)新能力強、產(chǎn)品管線豐富和競爭格局較好的企業(yè)有望在長周期持續(xù)受益。

景氣度方面，看好板塊繼續(xù)反彈行情，醫(yī)藥板塊本身具有行業(yè)比較優(yōu)勢，是內(nèi)需中的剛需，景氣度穩(wěn)定：1)醫(yī)藥板塊今年以來表現(xiàn)欠佳，經(jīng)過回調(diào)之后，板塊估值已回到合理配置區(qū)間;2)在經(jīng)歷了仿制藥、高值耗材、體外診斷試劑、中成藥等集采政策之后，集采趨于常態(tài)化、理性化，市場的悲觀情緒逐步消化，預計后續(xù)的集采會為企業(yè)保留部分合理的利潤空間，受集采影響的公司預計將有一定的估值修復;3)醫(yī)藥行業(yè)的長期邏輯并未發(fā)生改變，基于中國龐大的人口基數(shù)和醫(yī)療需求，行業(yè)將長期維持高景氣度，并且中國醫(yī)藥行業(yè)各細分領(lǐng)域的全球競爭力、全球商業(yè)化價值都在不斷增強，全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢仍將持續(xù)，中國必將有一批優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)走向海外，成長為全球龍頭。

2、 創(chuàng)新藥——醫(yī)藥行業(yè)皇冠上的明珠

創(chuàng)新藥指的是企業(yè)或研究機構(gòu)獨創(chuàng)，具備新型化學結(jié)構(gòu)以及新的治療用途，并具備自主知識產(chǎn)權(quán)專利的藥物，針對特定疾病療效顯著，提升治療率，延長患者存活期。人口老齡化加速階段，創(chuàng)新藥行業(yè)將充分受益。

1)醫(yī)藥行業(yè)的股價經(jīng)歷了帶量采購政策的多次壓價打擊之后，藥企開始意識到，仿制藥已經(jīng)沒有了議價的空間，自主創(chuàng)新才是藥企長期發(fā)展和擁有定價權(quán)的關(guān)鍵。對比國際，生物藥、創(chuàng)新藥也是國際大藥企主要的收入來源。

2018年的首輪仿制藥集中采購成為分水嶺，此前Wind仿制藥指數(shù)明顯跑贏創(chuàng)新藥指數(shù)，但2019年以來，創(chuàng)新藥藥企的價值得到更多市場認可。未來集采常態(tài)化，范圍將進一步擴大，持續(xù)創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)投資未來的主題。

圖：創(chuàng)新藥指數(shù)與仿制藥指數(shù)走勢

資料來源：Wind

2)持續(xù)增長的藥物研發(fā)是 CXO 行業(yè)成長的核心驅(qū)動力，創(chuàng)新藥物研發(fā)仍將是未來全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主旋律，全球藥物研發(fā)投入將持續(xù)增長，同時外包滲透率有望持續(xù)提升，驅(qū)動全球 CXO 市場保持高景氣。

產(chǎn)業(yè)角度：國內(nèi)醫(yī)藥正在經(jīng)歷由“仿制藥為主”到“創(chuàng)新為方向”的產(chǎn)業(yè)升級，本土創(chuàng)新藥進入發(fā)展黃金期，國內(nèi)研發(fā)投入有望持續(xù)提升;國內(nèi)作為全球第二大用藥市場，病患資源豐富，疊加政策友好進口藥加快上市，跨國藥企在國內(nèi)的研發(fā)投入有望持續(xù)提升;基于國內(nèi)工程師紅利、工業(yè)制造能力強等優(yōu)勢，具備離岸外包屬性的 CXO 服務有望持續(xù)由海外向國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移;共同驅(qū)動 CXO 行業(yè)蓬勃發(fā)展。

>國內(nèi)工程師紅利：由于藥物研發(fā)的創(chuàng)新屬性以及具有極高技術(shù)附加值，CXO具備技術(shù)型人才密集型行業(yè)的特征，而國內(nèi)每年充足的理工類、醫(yī)藥類高等教育畢業(yè)生為CXO 行業(yè)提供了充足的人力資源供給，本土 CXO 相對海外更具人力成本優(yōu)勢。

圖：中國理學、工學、醫(yī)學研究生畢業(yè)生增長情況(1998-2018)

資料來源：國盛證券

>工業(yè)生產(chǎn)能力強：相比于同樣具備人力成本優(yōu)勢、承接離岸外包業(yè)務較多的印度來講，國內(nèi)不僅在人才素質(zhì)能力方面具備優(yōu)勢，更具備遠遠優(yōu)于印度的工業(yè)生產(chǎn)能力，強大的工業(yè)制造業(yè)基礎(chǔ)可保證更加穩(wěn)定的供給。

圖：印度工業(yè)增加值的絕對值與增速均低于中國(2004-2019)

資料來源：國盛證券

資本角度：資本市場國際化外資持續(xù)增配中國以及居民資產(chǎn)權(quán)益化配置大勢所趨，醫(yī)藥大幅超配有望成為常態(tài)，優(yōu)質(zhì)賽道的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置力度更有望得到強化，CXO是高景氣賽道下的高增長，收入利潤進入爆發(fā)期，更具吸金能力。

3、 港股18A+科創(chuàng)板提供融資渠道，具有稀缺創(chuàng)新藥標的，一鍵布局三地醫(yī)藥創(chuàng)新藍海

2018年4月，港交所修訂主板上市規(guī)則，新增第18A章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請。2019年1月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

對于前期研發(fā)投入巨大，且市場監(jiān)管、準入壁壘較高的生物醫(yī)藥企業(yè)而言，無疑提供了實實在在的幫助，極大地解決了創(chuàng)新企業(yè)研發(fā)后期融資難的問題。據(jù)統(tǒng)計，港股18A、上交所科創(chuàng)板開閘至今年一季度，已有82家生物醫(yī)藥企業(yè)登陸資本市場，募資額更是超1300億元。

圖：18A和科創(chuàng)理念上市Biotech數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：長江證券

創(chuàng)新藥滬深港ETF(517110)是參與創(chuàng)新藥行業(yè)投資的獨特工具：以緊密跟蹤中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)為投資目標，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，相比主動基金具備交易便捷、成本低廉、操作透明、風險分散、代表性強等優(yōu)勢，是把握醫(yī)藥行情的利器。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。

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