摘要：

(1)醫(yī)療、生物醫(yī)藥板塊今年一季度、二季度表現(xiàn)良好，但近期跌幅較大。醫(yī)藥板塊目前的估值下跌主要源于政策預(yù)期引導，估值波動遠超盈利業(yè)績波動。醫(yī)藥企業(yè)中報業(yè)績正常，多數(shù)公司已擺脫疫情負面影響，整體符合或略超預(yù)期。未來需要關(guān)注政策層面變化。

(2)創(chuàng)新醫(yī)藥板塊雖受短期市場波動影響，在新的研發(fā)指導原則下，長期具有較好投資價值。政策層面，雖帶量采購、集采等對公司利潤壓制，但我國生物創(chuàng)新藥的重點規(guī)劃產(chǎn)業(yè)政策支持到位，其中包含上海的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園，稅收政策，科創(chuàng)板生物醫(yī)藥公司的高占比等。自《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則》發(fā)布以來，短期同樣對仿制藥傳統(tǒng)藥企、擁擠在相同成熟靶點領(lǐng)域內(nèi)卷的創(chuàng)新藥企有打擊。但此指導明確了同類項目不再立項，指明了向真正創(chuàng)新領(lǐng)域的方向，使得我國生物醫(yī)藥板塊逐漸從仿制藥到創(chuàng)新藥、創(chuàng)新藥到真正創(chuàng)新藥，向發(fā)達國家看齊。

(3)疫苗板塊未來潛力巨大。供需方面，部分上市疫苗公司的新冠疫苗重組蛋白疫苗的臨床試驗效果較好，有潛力開發(fā)出新類型疫苗。隨著新冠的常態(tài)化發(fā)展，疫苗的未來需求量大，存在加強針需求。經(jīng)過疫情，消費者對不同種類的疫苗了解、重視程度增加，流感疫苗等公眾之前欠缺了解的種類也逐漸進入公眾視野，利好長期疫苗發(fā)展前景。

黃岳：

醫(yī)藥板塊可能最近關(guān)注的投資者比較多，因為大家看到醫(yī)藥指數(shù)，尤其是今年以來，一季度、二季度表現(xiàn)很好的醫(yī)療板塊最近跌幅是比較慘的，那么像生物醫(yī)藥最近相對來說回撤也比較大，而且現(xiàn)在很多投資者都已經(jīng)把醫(yī)藥板塊歸為這三座大山了，也不知道是誰總結(jié)的這情況。所以現(xiàn)在其實很多投資者對醫(yī)藥板塊，尤其是估值上其實都不太有信心，那么有個別的細分子行業(yè)，像今年以來景氣度一直比較高的CXO，包括像疫苗，可能相對來說大家信心還稍微大一些。像受集采影響比較大的，包括受內(nèi)卷影響比較大的，像什么創(chuàng)新藥，包括像器械，我們最近聊下來，很多投資者感覺都有點看不清方向，而且覺得政策的打擊可能持續(xù)性都會比較大。

首先，我們看最近的中報的話，其實相對來說還是比較正常的，那么大多數(shù)公司基本已經(jīng)擺脫了疫情負面一些因素的影響，大多數(shù)中報的業(yè)績還是比較符合預(yù)期，或者整體來說略超過預(yù)期，大概這種情況。大幅超預(yù)期和大幅不及預(yù)期的，就是說板塊或者說個股相對來說不是很多，基本是這樣一個情況，那么在這種情況下，其實最近整個的醫(yī)藥板塊的下跌，應(yīng)該說更多的可能還是情緒性的，尤其是實質(zhì)性的一些，包括集采所引發(fā)的一些實質(zhì)性的負面影響，然后再疊加最近一直在提公平、公正，以及減輕我們老百姓的負擔。那么在這種情況下，可能大家就覺得未來題材，包括對于整個醫(yī)藥板塊的價格的壓制可能會是一個常態(tài)，所以在這種情況下，更多的是估值方面的波動。其實從整個企業(yè)經(jīng)營情況，包括從盈利層面來說，應(yīng)該說最近一個月其實沒有太大的實質(zhì)性的影響，更多的可能還是估值的波動要遠遠的大于盈利業(yè)績的波動。

接下來，我們具體就從最近的一些事件，一些偏負面的事件和大家聊一下，和大家聊一下幾個細分子板塊的一些投資邏輯，以及我們中長期的看法。第三和大家聊一下整個大概配置的時點可能會出現(xiàn)在什么時間段，包括我們未來下半年對于整個醫(yī)藥板塊整體的一個看法。

最近其實整個的一些催化劑，其實最開始是像發(fā)布的《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則》，那么指導原則其實主要針對的是創(chuàng)新藥這個領(lǐng)域，那么在指導原則中，明確了不支持這種“Me-worse”的一種態(tài)度，那么就是同類的項目可能就會不再立項。那么這個政策出來之后，當時是大量的創(chuàng)新藥的公司，包括一些CXO，其實這個政策我們覺得對CXO相對來說是比較中性的，甚至反而不一定是壞事，反正是受到了一波打擊。

其實借情況正好聊一下生物創(chuàng)新藥，創(chuàng)新藥這一塊應(yīng)該說是從2018年帶量采購，包括集采以來，其實整個國家對醫(yī)藥領(lǐng)域的調(diào)控，或者說國家認為未來應(yīng)該的這種發(fā)展方向已經(jīng)很明確了，希望大家不要再去抱著固有的這種狀態(tài)去，還是大量投入在仿制藥這個領(lǐng)域，而是希望通過大量采購等等這種手段，當然一方面是有醫(yī)保切實的壓力。另外一方面，也是希望通過這種手段把大量的仿制藥企業(yè)，趕到創(chuàng)新藥的領(lǐng)域，所以也迎來了整個2019年、2020年的創(chuàng)新藥領(lǐng)域的大爆發(fā)。

創(chuàng)新藥領(lǐng)域大爆發(fā)也是可能很早以前就開始了，但是在2019年、2020年應(yīng)該說是集中得到了整個市場的這樣的一個關(guān)注。但是在這個過程中，其實大家看到創(chuàng)新藥，包括有一些創(chuàng)新藥的龍頭，其實從去年年底左右，其實股價基本就已經(jīng)見頂了，這也是因為創(chuàng)新藥這個領(lǐng)域，伴隨著整個國家的這種鼓勵，或者說是政策的這種導向和引導，這個領(lǐng)域變得越來越內(nèi)卷。包括大家看到抗癌的PD-1靶點，現(xiàn)在已經(jīng)甚至是幾十個、上百個公司來投入到這樣的一個領(lǐng)域，那么這種內(nèi)卷化對整個生物創(chuàng)新藥，包括創(chuàng)新藥領(lǐng)域的發(fā)展其實也是很不利的，畢竟整個的研發(fā)投入很大，那么最后到底能不能成功其實也不好說。那么即使是成功，比如現(xiàn)在比較成熟的領(lǐng)域，像PD-1，如果大家都在領(lǐng)域投入，首先這個領(lǐng)域能否容納它的體量，能否容納這么多企業(yè)。第二，大量的投入必然也要導致整個相關(guān)的領(lǐng)域利潤水平大幅的下降，而且大家都一擁而上地去擁抱一些成熟的靶點，反而是喪失了真正的創(chuàng)新的目標和意義。

那么在這種情況下，應(yīng)該說是以這種抗腫瘤藥藥物為一個切入點，然后來發(fā)布這樣的一個研發(fā)指導原則，其實從整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來說，客觀來講是很必要的，畢竟再這么內(nèi)卷下去。第一是沒有任何意義，大家都瞄準成熟的一些靶點去做研發(fā)，首先喪失了創(chuàng)新的這樣的一種價值，第二，大量的研發(fā)投入之下，最后勢必很有可能是一地雞毛，最后第一是大家都不賺錢，第二是很多初期的投入，未來有可能就真正沒有辦法收回相應(yīng)的投資回報，那么對于整個一級市場，包括整個產(chǎn)業(yè)的傷害其實已經(jīng)也是比較大的。

這一塊其實從產(chǎn)業(yè)的角度來說，應(yīng)該說是為產(chǎn)業(yè)樹立一個未來真正的這種發(fā)展方向，也就是真正去做一些有真正創(chuàng)新價值的創(chuàng)新藥的研發(fā)，那么從這個角度來說，其實反而是有利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的。對于相關(guān)CXO的一些上市公司來說，其實大家細分去拆解一下相關(guān)CXO的上市公司的收入結(jié)構(gòu)。其實就能夠發(fā)現(xiàn)，其實很多龍頭CXO相關(guān)的上市公司，其實受到政策的影響是比較小的，因為他們絕大多數(shù)收入來源還是國內(nèi)一些龍頭的創(chuàng)新藥的企業(yè)，而這些創(chuàng)新藥企業(yè)，他們相關(guān)的這些儲備的項目，其實本身也不太受到新規(guī)的打壓。另外，本身最近兩年整個CXO領(lǐng)域的快速發(fā)展，一方面來源于整個國內(nèi)的創(chuàng)新藥企業(yè)的投入，另外一方面，其實是很大的一部分增量，也是因為海外的所謂產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，那么一方面由于疫情限制了海外CXO的相關(guān)的這種開工和產(chǎn)能的擴張。另外一方面，傳統(tǒng)海外可能本身對國內(nèi)相關(guān)CXO的一些廠商可能本身會有偏見，他覺得你中國人的企業(yè)可能質(zhì)量或者其他的方面達不到我心目中的要求。

但是由于疫情的這種沖擊，他被迫要去使用國內(nèi)的相關(guān)的企業(yè)的這種服務(wù)，那么用了一下之后，發(fā)現(xiàn)感覺好像還挺不錯的，所以也伴隨著海外訂單的大幅的擴張，所以這一塊其實對CXO利空來說，起碼對現(xiàn)有的大多數(shù)上市公司實質(zhì)性的利空相對來說是比較小的，這個是創(chuàng)新藥政策具體的一個情況。

再往后看，其實創(chuàng)新藥，尤其是抗腫瘤藥，其實有很多也已經(jīng)納入醫(yī)保了，那么這一塊客觀來講，其實對于上市公司相關(guān)的利潤壓力確實比較大。但是另外一方面講，其實這種負面的沖擊基本也已經(jīng)反映到股價里面去了，包括大家看到創(chuàng)新藥這個細分子板塊，其實今年以來整體的表現(xiàn)應(yīng)該說是比較差的。其實今年以來應(yīng)該說醫(yī)藥領(lǐng)域，醫(yī)藥內(nèi)部的兩極分化非常大，其實表現(xiàn)比較好的基本都是醫(yī)保，還有帶量采購等等，這種免疫的品種，包括像上半年受集采打壓之前的器械，包括一些醫(yī)療服務(wù)，還有疫苗，包括檢測，尤其CXO，其實相對來說都是醫(yī)保免疫的一些品種。

本質(zhì)上，我們創(chuàng)新藥這個領(lǐng)域，我個人覺得，第一就是說不能看得太短。因為看得太短的話，這個產(chǎn)業(yè)其實也不太容易做投資，因為國內(nèi)創(chuàng)新藥的行情往往是，比如說二期或者三期臨床出現(xiàn)比較大的進展，或者是本身納入醫(yī)保或者遭遇了帶量采購，或者是整個產(chǎn)品拓展了某一些新的適應(yīng)癥，其實往往是一些事件性的驅(qū)動，股價很有可能在很短的時間內(nèi)，可能一兩周左右就反應(yīng)到位了。所以這一塊其實從個股的角度來說，篩選起來也比較難，往往需要對產(chǎn)業(yè)的層面，包括它整個實驗的層面，甚至對于整個醫(yī)學原理的層面有比較深入的跟蹤和覆蓋，而且要跟得比較緊，才能把握到個股的一些投資機會。

那么從產(chǎn)業(yè)的角度來說，其實生物創(chuàng)新藥這一塊，應(yīng)該說我們中長期都是非常看好的，因為國家要發(fā)展這個領(lǐng)域，包括我們看海外的傳統(tǒng)，幾個比較大的藥企，其實它整個真正貢獻的還是生物醫(yī)藥，包括生物創(chuàng)新藥這一塊，對它的貢獻比較大。其實海外的幾個大的藥企，其實你看它整個仿制藥的占比，其實都不算很大的。那么這一塊我們國內(nèi)其實未來早晚要走上這樣的一條道路，只不過在這個過程中，第一是有很多傳統(tǒng)的藥企，它原來做仿制藥，本身賺錢賺得挺開心的，你讓他去攻關(guān)創(chuàng)新藥，人家沒有動力。那么這個就通過2018年以來的帶量采購，其實已經(jīng)逐漸的把這些企業(yè)往創(chuàng)新藥這個領(lǐng)域去引導。但是在引導的過程中，其實又發(fā)現(xiàn)了，大家一擁而上，或者說去批量把項目放在目前成熟的一些靶點，而不是說去做一些真正有創(chuàng)新意義的這種靶點，或者說這種藥物的種研發(fā)，其實它也不利于未來整個真正的的創(chuàng)新發(fā)展。

在這種情況下，我們國家最近也頒布了《抗腫瘤藥物臨床研發(fā)的指導原則》，應(yīng)該說是一步一步地向這種海外的這種真創(chuàng)新，也就是說“me-better”或者“First-in-class”這種領(lǐng)域去發(fā)展。那么在這個過程中，第一，我們未來到底行不行，那么其實就是涉及到一個信仰的問題，包括涉及到板塊真正長期投資價值的一個問題。那么這個領(lǐng)域就要從幾個層面去分析，包括人才、資本，還有包括整個的這種醫(yī)療水平。

從人才的角度來說，其實大家可以看到中國每年醫(yī)學或者理學研究生的畢業(yè)人數(shù)，應(yīng)該說是呈現(xiàn)逐年上升的一個趨勢。另外資本的層面，其實從整個藥品改革以來，應(yīng)該說整個一級市場的投資是比較活躍的，包括大家看現(xiàn)在很多耳熟能詳?shù)囊恍﹦?chuàng)新藥的龍頭企業(yè)，其實好多都是在2012年到2015年，那一輪整個醫(yī)療體系藥品的這種大改革之后，開始逐漸由一級市場介入，開始投的一些公司，那么后面隨著整個的這種項目的成熟，或者是它整個利潤的這種增長，慢慢達到上市的要求，然后開始上市。

大家可以看最近幾年，尤其是今年以來，其實一級市場在醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域投資的步伐，其實是沒有停止下來的，那么在這種情況下，它和人才是一個相輔相成的效果。一方面是我們國內(nèi)的醫(yī)學人才研究生、畢業(yè)生的人數(shù)在快速的逐年的提升，另外一方面由于一級市場的大量的投入，整個海外歸國的人才在最近幾年很多。所以在這種共同的驅(qū)動下，其實人才、資本應(yīng)該來說都是沒有太大問題的。

從政策的角度來說，大家其實可以看，最近幾年雖然是有一些偏負面的，包括帶量采購、集采等等，這些對于整個上市公司利潤的一些壓制，但是其實對于一些真正的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的建設(shè)。比如說上海，我們在上海，其實上海對于生物創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)，其實就是重點規(guī)劃的產(chǎn)業(yè)，包括整個長三角地區(qū)。比如上海像張江、漕涇醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)園，包括稅收的一些政策，其他的一些產(chǎn)業(yè)的政策，其實給的都是很到位的。我們看整個科創(chuàng)板，其實科創(chuàng)板在上市的時候，重點支持的領(lǐng)域里邊也包括生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。大家可以看現(xiàn)在科創(chuàng)板里面，生物醫(yī)藥的公司其實在數(shù)量上的占比，可能大概能夠占到四分之一到三分之一左右，所以應(yīng)該說這一塊，其實已經(jīng)形成了一個從人才到資本，到整個的產(chǎn)業(yè)政策正向循環(huán)的機制。那么未來無非就是我們?nèi)ヅ袛啵@種機制到底能否真實運轉(zhuǎn)起來，那么讓我們國內(nèi)的這種藥企，真正度過從仿制藥像創(chuàng)新藥，再到目前的這種真創(chuàng)新藥的過渡。

其實從這個角度來講，我個人其實還是比較有信心的，而且醫(yī)藥這個產(chǎn)業(yè)，客觀來講一直是A股的一個常青樹，其實我們看歷史上或者說過去十年左右，其實A股真正能夠做到長青的板塊，其實也就是消費品，再加上這里邊主要就是食品飲料和醫(yī)藥這兩個行業(yè)，應(yīng)該說一直是A股的常青樹。而醫(yī)藥這個板塊，其實客觀來講，如果純看基本面的話，其實你找一個比較好的買入時點是比較難的，因為這個行業(yè)一直都會維持比較貴的狀態(tài)。那么在這種情況下，其實你如果單純來看基本面，其實比較好，最好的買入時點就是說基本面向上，但是整個估值又維持在一個比較低的狀態(tài)，你在這種背離的情況下去買入，那么這是最好的。但是醫(yī)藥這個板塊，其實最近幾年大家會發(fā)現(xiàn)，基本都沒有太好的一個配置的時點，其實2015年以來，我們客觀來講最好的配置的時點，第一可能就是2018年，2018年既有整個的產(chǎn)業(yè)方面從仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的一種陣痛，另外，又面臨整個的帶量采購，包括疫苗的負面的沖擊，所以整個指數(shù)的層，砸出一個大坑。

我們事后來看，歷史上來看，由于階段性的政策所引發(fā)股價的階段性調(diào)整，那么調(diào)整的周期往往是在一個季度到兩個季度左右，那么幅度指數(shù)的層面可能大概是在百分之十幾到百分之三四十左右。我們事后來看，其實往往是比較好的一個配置時點。目前我們看到整個醫(yī)藥板塊的調(diào)整，其實時間也已經(jīng)不短了，可能大概也已經(jīng)持續(xù)了一兩個月左右。那我個人覺得，從左側(cè)的角度，目前逐漸去布局，如果持有期可能大概在兩到三年以上，其實客觀來講，很有可能是一個比較好的布局時點，那么這個是創(chuàng)新藥這一塊。

另外其他的一些領(lǐng)域，像比如說像檢測，檢測最近相對來說也是有一些負面的沖擊，包括像安徽的集采，包括醫(yī)療器械最近的一些集采，其實本身相關(guān)的一些板塊估值水平，客觀來講之前也確實不便宜。那么由于偏負面的一些沖擊，如果能有一個估值的下殺，其實客觀來講也是比較好的一個配置的時點。因為我們看這些板塊，相對來講未來的長期的成長性，其實都是沒有太大問題的。而且我們單純的去看集采的事件，比如說安徽這次的集采，其實也看到了很多海外公司的退出，包括其實最近兩年大家也能看到，其實伴隨著帶量采購，包括集中采購，其實伴隨著事件的發(fā)生，一方面是整個企業(yè)產(chǎn)品的價格大幅下降，確實勢必會影響到它整個的利潤。

但是另外一方面，我們也看到有大量的海外公司在這個過程中退出，其實變相也實現(xiàn)了國產(chǎn)替代。另外一方面，本身藥企每年的銷售的成本是比較高的，那么這里邊可能會涉及到一些偏灰色的領(lǐng)域。很多集采，包括帶量采購，雖然是對整個價格有傷害，但是另外一方面，它納入醫(yī)保之后，其實對于整個銷量來說，企業(yè)其實就不愁了，而且整個相關(guān)的，很多原來停留在一些灰色地帶的銷售的費用，其實很有可能就能夠降下來。這些相關(guān)的政策一方面能夠加速整個的國產(chǎn)替代的變化，而加速國產(chǎn)替代的變化的過程中，其實有一些細分的領(lǐng)域，比如說像檢測里面的化學發(fā)光，相對來說技術(shù)難度比較高的，之前國內(nèi)相對來說覆蓋的，或者說我們本身自主化程度比較低的，包括很多的醫(yī)療器械，原來自主化程度比較低的一些領(lǐng)域，其實反而伴隨著題材或者帶量采購，由于海外廠商的退出，反而國內(nèi)的廠商的市場占有率得到了比較大幅的這種提升。所以這種對產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展來看，其實不一定是一個壞事，雖然短期對于整個的利潤可能會有一些階段性的負面影響，但其實從整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，從長期的角度來說，其實倒反而不一定是壞事。

另外就是疫苗，那么疫苗其實是這樣，第一，包括最近某一些上市公司，我們這里邊很難提到個股，就是某一些上市公司在新冠疫苗重組蛋白疫苗的臨床試驗效果相對來說比較好，包括其他的一些類型的疫苗，可能存在補針的一些需求。所以本身新冠這一塊，其實未來對于整個疫苗的需求量，客觀來講可能還是比較大的，甚至是未來幾年，病毒到底有沒有可能根除，都是不太確定的這樣的一件事情。

第二，很多的疫苗廠商，新冠對這些疫苗廠商來說，毫無疑問肯定是好事，因為給他們帶來了大量、巨量的收入和利潤的增長。但是另外一方面，其實也導致他們之前一些疫苗的儲備沒有得到快速的批復，因為從2020年以來，其實疫苗這個領(lǐng)域全都給新冠讓道，只要是有沖突的，或者說是優(yōu)先去審批新冠的疫苗，以及相關(guān)的這種品類。所以很多上市公司原來儲備的，比如說肺炎，包括HPV的很多疫苗，其實都沒有得到批復投入市場，所以這一塊隨著整個新冠疫苗的批復壓力逐漸降低，之前很多疫苗廠商，他們之前儲備的一些，而且往往是市場前景相對來說，預(yù)測下來比較好的一些品類也有望投入市場。

另外，其實疫苗這一塊大家也能夠看到，最近幾年普通的消費者對這一塊越來越重視了，比如說我自己其實雖然也研究過這個領(lǐng)域，但是自己其實沒有打疫苗的意識。比如說流感疫苗，之前周圍的親戚朋友誰會去打個流感疫苗，其實很少的，但是大家發(fā)現(xiàn)新冠疫情以來，整個做了一次全民對于疫苗的大科普，包括現(xiàn)在滅活，包括mRNA、重組蛋白，很多普通的消費者也都可以講明疫苗的一些內(nèi)在邏輯，其實這是一件好事，尤其是對于產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展來講。其實任何的這種疫苗廠商的宣傳，包括我們醫(yī)療機構(gòu)的宣傳，其實都沒有這樣的大流行能夠帶來更多的消費者的關(guān)注。所以未來其實對于疫苗細分子板塊，應(yīng)該說未來長期的前景還是蠻不錯的。

另外是CXO，應(yīng)該說是今年最大的贏家，因為是醫(yī)保免疫的，而且在整個往創(chuàng)新藥的轉(zhuǎn)型過程中，其實反而是受益于大量原來不做創(chuàng)新藥的企業(yè)，開始往這個領(lǐng)域去做投入，那么在投入的過程中勢必需要一些服務(wù)的外包。那么在這個過程中，其實最近兩年，CXO應(yīng)該說都是一個大贏家。那么這個板塊的估值水平確實很高，但是大家就會發(fā)現(xiàn)它的業(yè)績不斷的超預(yù)期，所以它的估值也就一直沒降下來。那么這一塊應(yīng)該說創(chuàng)新藥畢竟是未來的一個長期發(fā)展的方向，所以客觀來講，這一塊的景氣度很有可能會持續(xù)很長的時間。而且這一塊說白了，就是一個賣鏟子的人，到底能不能淘到金，但是他賣鏟子、賣牛仔褲、賣礦泉水，其實都是一個比較好的商業(yè)模式。最近兩年整個大量CXO的企業(yè)擴張的速度很快，所以現(xiàn)在市場比較擔心還是它的理能力，管理能力到底能不能夠消化最近幾年產(chǎn)能非?？焖俚臄U張，這個需要未來重點去檢驗的。但是對于整個賽道來講，應(yīng)該說還是比較好的一個賽道，而且海外整個的擴張速度還是比較快的。

有投資者問到醫(yī)藥企業(yè)上半年的業(yè)績怎么樣，各個細分子板塊差異是比較大的，我們主要還是關(guān)注和預(yù)期相比的變化，有沒有超預(yù)期和不及預(yù)期的這種情況，具體絕對的增幅意義也不是很大，因為畢竟股價是看未來的預(yù)期，可能更多已經(jīng)反映到目前的股價里邊去了。最開始也和大家聊過了，中報的業(yè)績基本還是比較符合預(yù)期的，那么或者是在符合預(yù)期到略超預(yù)期的一個區(qū)間之內(nèi)，大幅超預(yù)期和大幅不及預(yù)期的企業(yè)，相對來說不是很多，整體來看大概是這樣的一個情況。

再往后看，其實目前主要醫(yī)藥板塊面臨的問題還是殺估值，所以殺估值更多還是預(yù)期引導，而且反而不一定是盈利預(yù)期引導，更多的還是對于政策的預(yù)期的引導，所以這一塊其實未來可能更多還是關(guān)注政策層面的一些變化。

還有投資者問到未來三個月有沒有可能有行情，我個人覺得，醫(yī)藥這一塊可能短期之內(nèi)壓力可能還是會比較大，當然壓力比較大不代表就是會大幅下跌，它也有可能會去震蕩或者說是其他的方式去消化估值層面的一個壓力，因為畢竟目前主要擔心的還是集采，包括其他領(lǐng)域的一些降價的預(yù)期，所以這一塊其實是需要時間去消化的。

有投資者問到，就是說聊一聊集采新政，其實2018年以來，應(yīng)該說市場對于集采包括帶量采購，其實是一個逐漸免疫的過程。包括大家也可以看到，其實從2018年以來，歷次的集材包括帶量采購，其實都是有負面的一個沖擊的，但是負面的沖擊其實已經(jīng)逐漸越來越小了，那么目前其實市場更擔心的，主要還是伴隨著減輕居民負擔，所以伴隨著教育，包括醫(yī)療、住房，很多人總結(jié)這三個領(lǐng)域是三個比較重點要攻關(guān)的領(lǐng)域，所以其實主要還是負面的預(yù)期。那么這一塊，我個人覺得想讓這種負面的語氣預(yù)期扭轉(zhuǎn)過來是很難的，因為畢竟人都有從眾的一個心理，而且有很多投資者可能對醫(yī)藥領(lǐng)域，本身醫(yī)藥板塊就是一個專業(yè)性很強的板塊，可能很多投資者對于板塊的基本面的研究也沒有那么深入，但是整個媒體的宣傳，包括整個政策的宣傳，對于投資者來說是比較容易理解的，而且大家也都有能有這種感受，大家都覺得住房、醫(yī)藥和教育比較貴，那么他就會覺得這個板塊可能會有壓力，這個是很正常的一種膝跳反射，或者說很正常的一種邏輯的推演。所以這一塊，我個人覺得可能要到四季度左右，比如說隨著年報或者說是整個的負面情緒的初清，再逐漸迎來向上的一種機會，這是我個人的一個想法，但是在這個過程中，整個的節(jié)奏是沒有辦法去判斷的，包括我們?nèi)プ鰮駮r，基本是沒有辦法去做擇時的。

我個人覺得醫(yī)藥目前的這種情況，其實是可以逐漸左側(cè)去配置的板塊，因為我們之前也提到了，其實醫(yī)藥這一塊歷史上來看，一直都沒有很好的一個買點，而反而是一般這種情緒性、政策性的一些負面的沖擊，其實我們事后來看，基本都是比較好的買點，但是節(jié)奏客觀來講是比較難把握的。

還有投資者問個股的問題，這里因為合規(guī)的問題，所以我們可能沒有辦法涉及到，個股的問題就恕不解答了。今天因為這個時間的關(guān)系，很不好意思，我今天和大家可能就聊這么多，因為時間的關(guān)系，可能聊得也不是很細致。但是整體來看，基本結(jié)論我個人覺得，政策性的沖擊其實對于醫(yī)藥這個板塊從來不是一個很大的壓力。而且我們事后來看，政策性的負面沖擊反而會帶來醫(yī)藥常青樹板塊的一個配置的機會。因為大家看到，醫(yī)藥長期的投資邏輯，比如說我們?nèi)丝诘睦淆g化，比如說國產(chǎn)替代逐漸的進行，包括我們從產(chǎn)業(yè)的角度，生物創(chuàng)新藥這個領(lǐng)域，整個從人才到資本到整個政策的扶持，其實真正的長期邏輯都沒有發(fā)生任何的變化，所以反而這種一次性負面的沖擊，反而事后來看往往是比較好的買點。

投資者也可以關(guān)注這種指數(shù)ETF的基金，因為它是一鍵式的去布局相關(guān)的上市公司，比如說(512290)生物醫(yī)藥ETF，比如說(159828)醫(yī)療ETF，那么也可以通過指數(shù)基金的形式一鍵式去布局相關(guān)的細分賽道。

風險提示：

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬于較高預(yù)期風險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。

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