“如果不突破管理邊界問題，就永遠無法滿足客戶對財富管理的需求。當前急需解決的就是基金行業(yè)要從過去以明星驅動的時代，走向體系建設的時代，要特別注重在理念、流程、團隊、平臺方面的建設?！?月14日，在新金融聯(lián)盟主辦的“新形勢下財富管理的市場格局與開放合作”研討會上，中歐基金副總經(jīng)理許欣在主旨演講中表示。

許欣用數(shù)據(jù)說話，分析了近年來基金規(guī)模上升的深層次原因，剖析了資產(chǎn)管理機構如何從理念、流程、團隊、平臺等方面入手突破管理邊界，并從競爭與合作兩個維度闡釋了財富管理格局的變化趨勢。

會上，建設銀行集團資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張明合、民生銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張昌林、招商銀行財富平臺部副總經(jīng)理陳微、富達國際中國區(qū)董事總經(jīng)理李少杰也發(fā)表了主旨演講。全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民，證監(jiān)會、銀保監(jiān)會相關部門負責人進行了點評。

研討會現(xiàn)場

基金客戶大幅增長至2億多

我首先與大家分享我們對過去幾年基金行業(yè)規(guī)模上升的解析。

過去幾年，基金行業(yè)規(guī)模大幅增長。2019年-2020年，牛市氛圍帶動行業(yè)規(guī)模大增，到2020年股指出現(xiàn)較大波動，滬深300指數(shù)下跌約5%，港股恒生指數(shù)下跌約3%，中概股出現(xiàn)了不同程度的下調。但今年，基金規(guī)模仍然出現(xiàn)了較大增長。特別是今年3月以來，即便市場出現(xiàn)調整，規(guī)模資金仍然在持續(xù)流入。

為什么會出現(xiàn)這樣的情況?我們先看一組數(shù)據(jù)。2020年末，公募基金行業(yè)總規(guī)模約20萬億，目前約23萬億。這3萬億的規(guī)模增量，主要由主動管理型產(chǎn)品的規(guī)模增長貢獻而來，此外是貨幣型產(chǎn)品。在主動管理產(chǎn)品中，又以多資產(chǎn)類基金、債券基金增長較多，尤其是主動權益基金。主動權益公募基金的業(yè)績表現(xiàn)比較優(yōu)異，為投資者創(chuàng)造了主動的超額收益。

我們從一組數(shù)據(jù)可以看到，當前市場分化較為嚴重：上證指數(shù)上漲約1%，中證800下跌約1%，但同期的偏股混合型基金指數(shù)上漲約9%，相對于指數(shù)超額收益很明顯。今年以來，有76%的主動權益基金取得了正收益;約6成的基金漲幅超過5%，而且優(yōu)秀管理人的業(yè)績會更好。同時，90%以上的固收++產(chǎn)品取得了正收益，半數(shù)以上產(chǎn)品獲得了4%以上的收益。所以，從表象來看，是業(yè)績增長帶來的規(guī)模增長。(注1)

從更深層次尋找原因，我們發(fā)現(xiàn)規(guī)模增長的主因并非客單價的增長，而是因為客戶數(shù)覆蓋率、滲透率在快速增長。過去十多年，整個基金行業(yè)戶均規(guī)模的增長和客戶數(shù)增長情況如下圖所示：

在2007年牛市的時候，基金客戶數(shù)第一次達到近一億，這是一個億的非貨客戶數(shù);從2007到2018年，客戶數(shù)基本上持平，但是在沒有去重的情況下，基金客戶數(shù)在2019年-2020年快速增長，所有的基金非貨客戶數(shù)簡單疊加超過3億，而去重后大概在2億以上?？梢哉f，正是客戶數(shù)大規(guī)模的增長，使得整個基金行業(yè)規(guī)模在戶均規(guī)模沒有很大增長的情況下，依然持續(xù)擴張。

為什么整個基民的滲透率會大幅增長呢?我們認為這是低利率環(huán)境和剛兌打破所帶來的最直接的變化。

過去幾年，曾經(jīng)獲得居民財富大量配置的類剛兌產(chǎn)品逐漸退出歷史舞臺，低風險產(chǎn)品的收益率下行，房住不炒的共識逐漸形成。同時，我們看到權益類產(chǎn)品、其底層資產(chǎn)上市公司的估值越來越有吸引力，投資者的結構在不斷優(yōu)化，這些因素都讓權益類產(chǎn)品長期投資收益率變得有吸引力，居民長期投資權益產(chǎn)品的性價比不斷提升，而產(chǎn)品凈值波動率也相對過去有所下降，所以在居民財富配置方面，出現(xiàn)權益投資比例不斷上升的現(xiàn)象。

從這張餅圖可以看到，在2020年的時候，200萬億居民財富中，股票投資約為20萬億，權益類基金5萬億，私募約4萬億，整體權益比例在15%左右，我們預計這個比例還會進一步增加。

突破管理邊界才能滿足客戶需求

在目前環(huán)境下，對于基金公司而言，其實面臨的挑戰(zhàn)和壓力非常大。資產(chǎn)管理行業(yè)現(xiàn)在面臨的最大壓力，不是規(guī)模增長乏力，而是面對大規(guī)模的客戶需求，如何提升公募基金管理人或資產(chǎn)管理機構的管理邊界。更準確地說，是在保持好管理產(chǎn)品業(yè)績的狀態(tài)下，管理的規(guī)模邊界能否上升。

我們看到，在目前中國居民財富當中，非貨幣公募的配置比例只有3%，而美國居民非貨幣公募的配置比例約為24%，也就是說中美之間有8倍的差距。

再來看客戶覆蓋率，中國現(xiàn)在約有2億的非貨基民，占總人口14%，而美國非貨基民占總人口30%以上，家庭滲透率占近半。

因此，無論從人均投資金額還是從客戶數(shù)的擴張來看，公募基金行業(yè)都有非常大的空間。(注2)

跟海外機構相比，國內大部分的基金規(guī)模都處于幾億到幾十億之間，最大規(guī)模的產(chǎn)品能到千億。但當規(guī)模快速擴張后，就會出現(xiàn)業(yè)績不穩(wěn)定或不持續(xù)的情況。然而在海外，很多資產(chǎn)管理機構的產(chǎn)品規(guī)模都很大，比如像資本國際的產(chǎn)品，管理規(guī)模達到將近2千億美金。從這個角度思考，如果不突破管理邊界問題，就永遠無法滿足客戶對財富管理的需求。

基于上述的思考，我們覺得當前急需解決的就是基金行業(yè)要從過去以明星驅動的時代，走向體系建設的時代，要特別注重在理念、流程、團隊、平臺方面的建設。

可以看到，在過去中國整個基金行業(yè)的換手率是很高的，相比于國外，國內產(chǎn)品換手率約是國外同類型產(chǎn)品換手率的10倍數(shù)。(注3)從這個數(shù)據(jù)中可以看到，國內大量的投資者，甚至包括一些機構投資者，還是在賺博弈的錢。但是，需要認識到的是，賺博弈錢這種容量是很小的，真正能容納和吞吐大資金的，是用基本面的方式來進行投資。這就涉及到一個理念的變化，即基金公司是否建立了基于基本面的深度研究，真正投資于優(yōu)秀的上市公司，伴隨公司的質地上升和盈利增長獲取回報，這樣才能吞吐更大的資金。

再來說說流程建設方面的問題。過去，公募基金采用的是個性化、差異化的運作方式，這是無法吞吐大資金的。因此必須把整個流程變得非常標準化，要向工業(yè)化的方式操作，不僅是投資和研究之間的銜接，所有的流程都要變得非常標準化。

再者，團隊和文化的建設也非常重要。大家可以發(fā)現(xiàn)，幾個優(yōu)秀的人才簡單地結合并不能爆發(fā)出很大的生命力，爆發(fā)力量的關鍵是在于優(yōu)秀人才的長期沉淀和磨合。因為投資是一個信息獲取和信息處理的過程，只有人才在一起，長期沉淀在一起，大家才能把信息傳遞損耗降低，得到一個無縫銜接。

此外，系統(tǒng)和平臺建設也非常重要。系統(tǒng)和平臺建設完備才能提升管理效率。

上述各項因素，都是為了高質量地提升管理邊界，也就是前面所說到的，目前對基金公司而言“最大的挑戰(zhàn)”。

還有什么可以幫助我們解決管理邊界的問題呢?我們覺得是要把產(chǎn)品細分定位做好。當大家各自專注于不同風格、不同賽道方向的產(chǎn)品，自然能把整個管理邊界做大。

需要注意的是，在做好業(yè)績的同時，也要做好服務。因為我們看到即便有產(chǎn)品的良好業(yè)績并不等于客戶的持有體驗：過去整個基金公司所提供的產(chǎn)品業(yè)績回報是不錯的，但是絕大多數(shù)客戶持有體驗并不好，一半以上的客戶基本上在盈利和虧損之間徘徊。

對于基金公司而言，為了解決客戶持有體驗的問題，未來要重視對于數(shù)據(jù)的使用，做好客戶畫像和分層，分析客戶投資行為，結合線上和線下服務手段，不斷做好客戶的陪伴，這樣才能提升客戶體驗，這點需要我們跟其它合作方共同努力，來努力達到這一目標。

財富管理格局將有三個變化

接下來，我來談一談未來5到10年財富管理市場競爭格局的變化。

到2020年底的時候，整個金融資產(chǎn)規(guī)模是200萬億，我們認為，未來仍然有非常大的成長空間，無論是麥肯錫還是BCG的預測口徑，我們都看到未來增速可能會在10%左右，五年后整個居民財富大概在320萬億。十年后，這個管理規(guī)模會超過500萬億，未來財富管理市場的競爭格局會呈現(xiàn)以下三個變化：(注4)

第一，整個行業(yè)的聚集效應和品牌認知進一步加強。無論是作為制造商還是銷售商，都明顯在向頭部聚集。

出現(xiàn)這種聚集效應，一是因為客戶選擇變得越來越困難，當前市場上提供的產(chǎn)品非常多，公募基金就超過7000只，加上保險證券投資理財，加上私募還有1萬多支，客戶傾向于選擇做容易的事情，所以能記住的品牌非常少。

二是因為市場會變得越來越有效，產(chǎn)品差異度會逐漸減小，在這種情況下，有品牌的供應商就能越來越多地贏得客戶信任。(注5)同時，大規(guī)模的資金管理和品牌投入需要巨大的資源支撐，只有頭部公司才能不斷吸引更多優(yōu)秀人才加盟，用巨額投入做好系統(tǒng)的平臺建設，并進行品牌建設。

三是頭部公司積淀的客戶數(shù)據(jù)，可以賦能整個產(chǎn)品定制能力和服務能力。

第二，一些細分賽道仍然會出現(xiàn)龍頭。因為客戶需求是多元化的，競爭是差異化的，那么專注于做好一個領域，比如說專注于做好主動管理、或專注于做好渠道線上業(yè)務、或者專注于做好投顧業(yè)務都能產(chǎn)生效益，也都有機會成為細分賽道的龍頭。

第三，無特色小公司艱難求生。對資產(chǎn)管理機構而言，會有大量實力較弱的小公司會處于艱難維持或逐漸被洗牌出局，競爭會比較殘酷。

銀證?；献鬟h大于競爭

再來談談基金公司和銀行、證券、保險的關系。

第一，我們認為合作是遠遠大于競爭，大家產(chǎn)業(yè)鏈分工是不同的，銀行、證券、保險是各自領域資金和客戶的匯集者，處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游。而基金公司作為中游產(chǎn)品制造商，二者之間是資金委托和受托關系或者渠道代銷關系，分業(yè)經(jīng)營銀行保險在各自領域與客戶發(fā)生銜接。

第二，幾方共同構成了財富管理的圖譜，客戶財富管理需求是全景式、多元化的，股票、保險、基金都是客戶不可或缺的財富管理的組成部分。

第三，即便銀行理財、證券保險都在提供資管產(chǎn)品，但是產(chǎn)品差異化很明顯。因為不同機構的資源稟賦存在差異。即便大家都在提供凈值化的資管產(chǎn)品，但是產(chǎn)品風險收益特征、客戶定位、容納資金規(guī)模都不同。長期來看，大家是在不同賽道的競爭，而且，基金公司的產(chǎn)品，剛才我們談到差異化的細分產(chǎn)品，很有可能構成其它資管機構設計產(chǎn)品底層的持倉，所以大家更是一種合作關系。

最后，關于招行、平安銀行等在搭建財富開放平臺，我認為這是一種非常好的合作共贏的模式。這調動了資產(chǎn)管理人的積極性，大家各自揚長避短，形成優(yōu)勢互補，過去銀行是靠著自身為客戶提供服務，但是現(xiàn)在創(chuàng)建了開放平臺之后，吸引眾多資產(chǎn)管理人的加入，我們共同為客戶提供服務。

具體來看，銀行提供是客戶流量，運營的數(shù)據(jù)，平臺的支持，資產(chǎn)管理人發(fā)揮自己對金融產(chǎn)品更深度的認知，可以更加直接地服務好客戶。而且，我們認為開放平臺引入外部的資產(chǎn)管理人之后，某種程度上相當于引入投資顧問的角色，淡化了過去產(chǎn)品銷售的概念，更多是站在客戶立場去考慮問題，更注重客戶陪伴和服務，幫助客戶提升持有體驗，這樣就更有機會把整個市場的規(guī)模持續(xù)良性地做大。

注1：數(shù)據(jù)來源：銀河證券、wind，中歐基金整理，截至2021年8月12日

注2：數(shù)據(jù)來源：ICI，中歐基金，涵蓋非貨公募基金，國內非貨人數(shù)為預估值

注3：數(shù)據(jù)來源：ICI，中歐基金整理，截至2020年12月

注4：數(shù)據(jù)來源：中泰證券研究所《“財富管理行業(yè)”的收入、利潤和市值詳細測算》

注5：數(shù)據(jù)來源：Wind,截至2021年8月12日

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