最近一周A股下跌明顯，滬深300跌3.6%、創(chuàng)業(yè)板指跌4.6%，7月1日以來市場整體走較弱，投資者對后市心存疑慮。不過隨著上周中央定調(diào)“共同富?！?，結(jié)合當(dāng)前宏觀背景和微觀企業(yè)盈利看，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本輪市場的風(fēng)險(xiǎn)釋放已接近尾聲，數(shù)下行空間可能有限。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“寧組合”等高景氣成長仍是配置主線，同時關(guān)注部分回調(diào)較多、估值已經(jīng)具備吸引力的“老白馬”個股。

投資者對政策的誤讀再次擴(kuò)散，需要時間修正，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)預(yù)期階段性走弱，預(yù)計(jì)三季度是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的年內(nèi)低點(diǎn)，市場流動性依舊維持緊平衡，政策和經(jīng)濟(jì)前景的分歧造成投資者行為紊亂，市場風(fēng)險(xiǎn)釋放已接近尾聲，堅(jiān)持均衡配置，逐步左側(cè)布局。

配置上依舊建議在成長制造和價(jià)值間保持均衡，成長制造板塊內(nèi)部高位切低位，并逐步左側(cè)布局部分高景氣的消費(fèi)醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)，適當(dāng)參與金融板塊估值修復(fù)。

上周市場最為重要的變化是7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期、中央定調(diào)“共同富?！?。我們重申“輕指數(shù)，重結(jié)構(gòu)”觀點(diǎn)，在關(guān)注科技成長景氣持續(xù)性的同時，自下而上關(guān)注前期回調(diào)較多、估值具備吸引力的部分“老白馬”，配置上更加均衡。

目前增長下行趨勢也正在得到更廣泛預(yù)期，大部分商品價(jià)格下行趨勢進(jìn)一步延續(xù)。綜合國內(nèi)最新形勢，市場可能要逐步重設(shè)下半年及明年的增長預(yù)期，在外圍政策退出預(yù)期強(qiáng)化、中國增速趨降和產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策擔(dān)憂的背景下，可能要淡化對權(quán)益指數(shù)的整體預(yù)期，但考慮市場整體估值不高，指數(shù)下行空間可能也有限。結(jié)構(gòu)層面上，增長預(yù)期重設(shè)意味著宏觀政策可能延續(xù)穩(wěn)中趨松，配置上我們認(rèn)為可以進(jìn)一步減配強(qiáng)周期板塊，市場風(fēng)格或仍會“偏向成長”。

最近一周A股下跌明顯，滬深300跌3.6%、創(chuàng)業(yè)板指跌4.6%，7月1日以來市場整體走較弱，投資者對后市心存疑慮。我們認(rèn)為，結(jié)合宏觀背景和微觀企業(yè)盈利看，今年類似2010年，下半場更精彩。借鑒歷史上市場年度波動和牛市周期規(guī)律，未來半年市場仍充滿機(jī)會。

海通證券認(rèn)為：①統(tǒng)計(jì)顯示，滬深300每年至少一次15%以上行情，今年宏觀背景類似2010年，股市后半場望更精彩。②上市公司ROE望繼續(xù)回升至22Q1，市場估值水平和情緒指標(biāo)尚可，本輪牛市尚未走完。③市場從獨(dú)樂樂走向眾樂樂，兼顧智能制造和傳統(tǒng)中下游制造，并注意洼地行業(yè)，如券商等。

上周市場對政策風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的擔(dān)憂再起，但市場在經(jīng)歷7月底的沖擊后已逐漸重構(gòu)與完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，本輪調(diào)整幅度明顯收窄，風(fēng)險(xiǎn)沖擊影響再而衰。信用風(fēng)險(xiǎn)方面，8月17日中央財(cái)經(jīng)會議再提“統(tǒng)籌做好重大金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作”，我們認(rèn)為未來防范化解信用風(fēng)險(xiǎn)將更注意節(jié)奏和力度，疊加市場的學(xué)習(xí)效應(yīng)未來沖擊有限。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期可控下，更應(yīng)樂觀看待分母端的寬松節(jié)奏。8月LPR未動但MLF僅縮量1000億，當(dāng)前政策“穩(wěn)”中偏寬。往后看隨著四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，以及流動性缺口邊際擴(kuò)大，降準(zhǔn)、“不對稱”LPR降息均存可能，寬松節(jié)奏有望超預(yù)期。

重點(diǎn)行業(yè)推薦：1)券商/銀行/地產(chǎn);2)新基建;3)產(chǎn)業(yè)周期向上：新能車/鋰電/光伏/設(shè)備;4)周期成長品種：玻璃/輪胎/建材/鋼鐵等。

在存量市場之下，諸多不確定性因素仍有待落地，市場缺乏核心主線拉動。正如此前強(qiáng)調(diào)的，當(dāng)前A股是一個存量市場，市場成交額持續(xù)維持高位，但行業(yè)之間相關(guān)性處在歷史低位，這反映了行業(yè)輪動很快，市場缺少核心主線，波動明顯加大。

盡管市場賺錢效應(yīng)比較差，但是熱度依舊不減，成交額持續(xù)超過萬億，市場呈現(xiàn)2018年那樣的單邊熊市概率較低。造成這種市場格局的核心原因是，諸多不確定因素仍有待落地，比如美聯(lián)儲縮減QE節(jié)奏、我國財(cái)政發(fā)力的力度、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驅(qū)動力、消費(fèi)和新能源板塊的相對景氣變化等。當(dāng)前市場在等待更多的確定性信號，因此短期內(nèi)缺乏主線及波動加大的存量市場結(jié)構(gòu)難有破局。

關(guān)于市場整體，A股新常態(tài)背景下，指數(shù)慢牛但分部牛市常態(tài)化，我們認(rèn)為：以2-3周的時間維度，市場整體處在結(jié)構(gòu)切換的震蕩整理期，代表半導(dǎo)體和應(yīng)用端的科創(chuàng)板將接棒電動車，迎來趨勢性行情。更進(jìn)一步，結(jié)合先產(chǎn)品再應(yīng)用的運(yùn)行節(jié)奏，接下來，半導(dǎo)體率先接棒，應(yīng)用類左側(cè)蓄勢。近期科創(chuàng)板調(diào)整性質(zhì)類似19年4-5月的創(chuàng)業(yè)板，是牛市起步初期的正常休整，短期震蕩帶來布局良機(jī)，隨著8月底中報(bào)落地，9月轉(zhuǎn)折向上。

從產(chǎn)業(yè)線索，關(guān)注半導(dǎo)體，特別是科創(chuàng)板中的半導(dǎo)體優(yōu)質(zhì)龍頭。這批公司上市基本未滿2年，具體次新紅利，也即股價(jià)位置低、基金配置低、IPO資金投產(chǎn)、公司動力強(qiáng)。

與此同時，深挖專精特新小巨人。專精特新中小企業(yè)，是指具備專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化優(yōu)勢的中小企業(yè)，這批公司長期深耕細(xì)分市場，創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)、市場占有率高、掌握核心技術(shù)，處于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、解決“卡脖子”難題等具有重要支撐作用。

A股微觀結(jié)構(gòu)的問題再次發(fā)酵。當(dāng)前A股前5%個股成交額占比為43.3%，略低于觸發(fā)大波動的閾值，A股微觀結(jié)構(gòu)仍未健康。上周觸發(fā)A股“熱門股”微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要原因在于：政策不確定性加大(更偏結(jié)構(gòu)性影響)以及7月中國經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)的投資消費(fèi)均不及預(yù)期，不同于2月美債利率快速上升對分母端總量影響，當(dāng)前A股仍不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，而近期跌幅較大的大盤成長股壓力仍存。

建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績(預(yù)告)修復(fù)的科技制造業(yè)，輔以部分基建受益品種。建議繼續(xù)配置“市值下沉”——(1)“政策+技術(shù)+供需缺口”多輪驅(qū)動的新能源車(鋰/隔膜)/光伏;(2)“人少”+產(chǎn)業(yè)政策傾斜的成長擴(kuò)散(軍工);(3)成本壓制緩和+需求邊際變化的制造業(yè)(工程機(jī)械/水泥)。

上周北向資金凈流出104.91億元，其中連續(xù)兩個交易日外資凈流出超100億。外資大幅流出的因素中，有部分為短期擾動因素，往后看長期外資流入趨勢不會改變，何況當(dāng)前外資流入A股的進(jìn)程才剛剛開始。在“共同富?！钡目蚣芟?，政策層面對“效率與公平”的關(guān)系有一定的調(diào)整，重點(diǎn)在于“效率優(yōu)先”的前提下，提升“兼顧公平”的力度。但這是一個具備長期性、艱巨性、復(fù)雜性的過程，政策的調(diào)整將會是循序漸進(jìn)的。

具體到行業(yè)配置上，建議關(guān)注：“新能源產(chǎn)業(yè)鏈(電氣設(shè)備、有色、化工等)、新基建(智能交通等)、軍工”等。

主題投資關(guān)注：“碳中和(綠色產(chǎn)業(yè))內(nèi)涵拓展、鴻蒙主線”。

在當(dāng)下市場中，過往的公募基金和北上資金兩大主流機(jī)構(gòu)形成的穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)正在受到?jīng)_擊，舊的基本面格局已經(jīng)打破，而新的變化正在開始。我們建議兩種方式布局未來的積極因素：一是在估值低的地方等待基本面的改善;二是在PPI上行為指示的景氣改善且估值合理的地方，等待需求的進(jìn)一步回升。

上周市場大幅回調(diào)，系周二中央財(cái)經(jīng)委會議強(qiáng)調(diào)要處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，引起了市場的短期恐慌。我們認(rèn)為，下半年總需求開始逐步回到內(nèi)生增長軌道，增速放緩，疊加信用風(fēng)險(xiǎn)尚未完全消解的情況下，下半年流動性有望實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控下的邊際寬松。美聯(lián)儲政策收緊的預(yù)期提升，或?qū)?dǎo)致美股短期調(diào)整壓力，但對A股影響有限。此外，基金份額在歷史高位、MSCI等海外長期資金入市、社?；鸬葒鴥?nèi)長期資金入市、地產(chǎn)調(diào)控下居民財(cái)富搬家等，資本市場增量資金潛力廣闊。

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