7月20日，云從科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“云從科技”）順利通過科創(chuàng)板上市委審議。

這對目前焦急等待上市的AI企業(yè)來說，無疑是沖擊上市曲折道路上的一道曙光。

云從科技自去年8月在廣東證監(jiān)局辦理了輔導(dǎo)備案登記后，同年12月獲科創(chuàng)板受理。經(jīng)歷兩輪問詢，期間一度中止上市，歷時(shí)7個(gè)多月終于柳暗花明。7月20日，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委2021年第48次審議會(huì)議結(jié)果公告，云從科技獲通過。

自2012年深度學(xué)習(xí)概念開始被頻繁提及，這一輪引爆于2016年AlphaGo擊敗圍棋世界冠軍李世乭的AI熱潮，正越過昔日榮光的頂點(diǎn)，進(jìn)入發(fā)展的新階段。作為計(jì)算機(jī)視覺“AI四小龍”的云從科技、曠視科技等企業(yè)開始上市賽跑，紛紛于2020年11月后提交上市招股書。在科創(chuàng)板審核大排長龍的背景下，誰能成為科創(chuàng)AI第一股，頗受市場關(guān)注。

但是，Al企業(yè)上市之路并非一帆風(fēng)順。依圖科技籌備8個(gè)月的科創(chuàng)板IPO計(jì)劃，在今年3月申請中止審核，原因是發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)需要較長時(shí)間落實(shí)規(guī)則和監(jiān)管的核查。曠視自折戟港股IPO后，今年轉(zhuǎn)頭向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊；商湯則一直秘而不宣，有消息稱商湯科技或?qū)+H上市，最快將于8月向港交所提交上市申請。

在四個(gè)AI視覺獨(dú)角獸中，云從科技自創(chuàng)立至今僅6年，最大標(biāo)簽在于“國家隊(duì)”：創(chuàng)始人周曦在此前以中國科學(xué)院“百人計(jì)劃”專家身份引進(jìn)回國，并組建了中科院最大的人臉識別研究團(tuán)隊(duì)；此外，云從科技全內(nèi)資與政府基金的融資背景也格外引人注目，2015年從中科院孵化出來的云從科技，自成立以來融資總額逾30億元人民幣。中國國新、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、佳都科技均在云從科技股東之列。當(dāng)前，創(chuàng)始人周曦?fù)碛性茝目萍技s24%股權(quán)，64%的表決權(quán)。

在國家安防、智慧城市的時(shí)代紅利下發(fā)展壯大的“AI四小龍”，隨著AI技術(shù)的發(fā)展和市場認(rèn)可度的提升，發(fā)展戰(zhàn)略的側(cè)重點(diǎn)各有不同，但無論是商湯、曠視、依圖都主攻安防這個(gè)最大的市場。

云從科技走了一條相對不那么相同的道路，主攻金融、治理（政府、公安、司法、應(yīng)急）、出行、商業(yè)等四大領(lǐng)域，其中金融是云從一開始就主攻的市場。按產(chǎn)品形態(tài)來劃分，收入劃分為三個(gè)來源，一是自研軟件及服務(wù)，二是智能AIOT設(shè)備，三是向第三方采購的軟硬件。

值得一提的是，目前大部分AI企業(yè)做的依然是針對特定場景提供處理算法解決方案，并固化到芯片和固定的程序中，形成最終對外軟硬件一體產(chǎn)品。隨著人工智能技術(shù)積累的紅利消耗殆盡，市場份額逐漸固化，如何形成新的增長方式，如何加快技術(shù)的商業(yè)化落地等也成為AI企業(yè)亟需思考和解決的問題。

訊飛創(chuàng)投董事長徐景明也在2020年的一次采訪中說，“前幾年我們投過一些獨(dú)魚單大多是基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)；2018年看場景，要?jiǎng)?chuàng)造場景價(jià)值；2019年要有數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目是否創(chuàng)造出應(yīng)用價(jià)值，商業(yè)模式能否成立，要以數(shù)據(jù)來說話；今年，是‘Al+行業(yè)’的深度滲透?！?p>“虧損上市”依然是繞不開的話題

“Al公司上市難，難于上青天”。關(guān)于流傳的這一說法，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于人工智能行業(yè)研發(fā)投入高，企業(yè)需要持續(xù)不斷地投入資本成本。其次，實(shí)驗(yàn)室中的技術(shù)找到場景落地應(yīng)用需要時(shí)間，指望AI企業(yè)立刻產(chǎn)出回報(bào)和盈利并不現(xiàn)實(shí)。

從2019年曠視嘗試赴港IPO折戟，到如今云從科技過會(huì)，似乎早已給大眾留下“AI公司都是吞金獸”的印象，虧損上市依然是繞不開的話題。招股書披露后，云從科技的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也成為大眾關(guān)注的焦點(diǎn)?！?年虧損20億”、“研發(fā)投入偏低”、“毛利率太低”等輿論甚器塵上。

云從科技也不例外。云從科技2017年—2020年?duì)I收分別為0.64億元、4.84億元、8.07億元、7.55億元。云從科技確認(rèn)收入的項(xiàng)目數(shù)量由2017年的273個(gè)增加至2019年的2114個(gè)。

在營收高歌猛進(jìn)的同時(shí)，云從科技目前仍處于虧損階段。2017-2020年，凈虧損分別為1.2億元、2.0元、17.6億元、7.2億元。因此，云從科技在上市后未來一定期間內(nèi)存在不能盈利和無法進(jìn)行利潤分配的風(fēng)險(xiǎn)。能否打破盈利困局，提高經(jīng)營質(zhì)量和盈利能力，是云從科技能否在AI賽道上突圍的關(guān)鍵。

招股書披露，云從科技的主營業(yè)務(wù)是向企業(yè)和政府出售“人工智能解決方案”和“人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)”，前者是軟硬件一體、后者則是軟件系統(tǒng)。其中“人工智能解決方案”是云從的核心收入來源，2019年此板塊營收逾5億元，占整體營收超過七成，2020上半年這一比例降低到53.39%。

AI公司都是做算法起家，為何介入硬件？

招股書顯示，為解決多樣化的客戶需求，云從科技需外購部分配套軟硬件產(chǎn)品或服務(wù)，外購材料成本進(jìn)一步堆高其業(yè)務(wù)成本，同時(shí)也拉高了營收。由于人工智能解決方案是基于人臉識別等計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)，向安防、金融、出行、商業(yè)等場景客戶提供軟硬一體化的方案，因此需向供應(yīng)商采購指紋儀、指靜脈等設(shè)備進(jìn)行集成，存在一定采購成本。但隨著公司技術(shù)的發(fā)展，自研產(chǎn)品在整體解決方案中的占比上升，公司自主研發(fā)的操作系統(tǒng)和AloT設(shè)備和不斷豐富，因此近年來毛利率有所上升。

人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)也是近年云從科技的發(fā)力點(diǎn)。該產(chǎn)品是可以用于管理、調(diào)用“人工智能解決方案”的軟件系統(tǒng)，其營收在總體營業(yè)收入中的占比不斷提高。根據(jù)2020年上半年數(shù)據(jù)，該業(yè)務(wù)營收占比46.6%，比2019年增長23.13%，毛利率達(dá)73.78%的較高水平。隨著云從近年來人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比的逐年提升，其綜合毛利占比亦逐年上升。由于該業(yè)務(wù)尚處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期，隨著人工智能技術(shù)的不斷成熟，技術(shù)型企業(yè)開始著手進(jìn)行平臺化和系統(tǒng)化工程的建設(shè)，該業(yè)務(wù)前景與市場潛力較大。

2017-2019年，云從科技的研發(fā)費(fèi)用分別為5940.65萬元、14818.94萬元和45415.38萬元，研發(fā)投入占營收的比例分別為92.06%、30.61%、56.25%。發(fā)行人最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例為48.80%，占比超過10%，且最近一年?duì)I收超8億元，預(yù)計(jì)市值不低于50億元，因此符合科創(chuàng)板上市條件。云從科技在招股書中表示，為助推人工智能產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程和各行業(yè)智慧化轉(zhuǎn)型升級，研發(fā)仍會(huì)進(jìn)行持續(xù)投入。

據(jù)悉，云從科技此次IPO預(yù)計(jì)融資規(guī)模為37.50億元，募集資金所得凈額將全部圍繞其人工智能技術(shù)的研發(fā)展開，包括人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)升級項(xiàng)目、輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目、人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入金額最多逾14億，約占此次預(yù)計(jì)募集資金總額的37.66%。

到目前為止，云從科技已發(fā)展了6年。然而，截至2020年6月末，云從科技合并報(bào)表口徑累計(jì)未分配利潤為-10.3億元，報(bào)告期末公司存在較大金額的未彌補(bǔ)虧損。若上市后實(shí)現(xiàn)的盈利規(guī)模未能覆蓋上一年度期末凈資產(chǎn)，并使年末凈資產(chǎn)為正，則根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第12.4.2條的規(guī)定，存在被上交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)計(jì)2025年扭虧為盈

云從科技過會(huì)后，在正式掛牌交易前還要經(jīng)過“提交注冊”流程，并需要獲得證監(jiān)會(huì)的同意；這之后，云從將進(jìn)行路演、確定發(fā)行價(jià)和市值，整個(gè)流程一般需要2~3個(gè)月。二級市場如何給云從定價(jià)，會(huì)有一定“定調(diào)”作用，它可能影響后續(xù)其他Al公司的上市地選擇和上市定價(jià)。

云從如今的上市進(jìn)展，無疑有利于提振行業(yè)信心。不過一時(shí)的好消息之外，短期內(nèi)難以改變的行業(yè)現(xiàn)狀依然是包括云從在內(nèi)的許多AI公司仍處在持續(xù)虧損的狀態(tài)中。AI領(lǐng)域目前尚處于激烈競爭，還需要大量人力物力投入到研發(fā)中，AI廠商以高投入換取研發(fā)優(yōu)勢從而贏得市場競爭，還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長時(shí)間。

在上交所對云從科技和其他AI公司的問詢中，也包含了持續(xù)虧損的原因以及盈利預(yù)期時(shí)間點(diǎn)。對于上交所詢問，云從稱結(jié)合目前經(jīng)營計(jì)劃、在手訂單情況以及相關(guān)條件假設(shè)，預(yù)計(jì)其扭虧為盈的時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2025年。

目前，在“智能制造”的大前提下，政府仍是AI的持續(xù)投資者。截至上市前，廣州南沙經(jīng)開委、國務(wù)院、上海國資委、廣東省人民政府四家單位通過旗下實(shí)體持有云從4.7%股份。2020年5月，云從科技完成最新一輪18億元人民幣融資，投資方包括中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金、上海國企改革發(fā)展股權(quán)投資基金、廣州南沙金控、長三角產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基金、工商銀行、海爾金控等。

此外，中國國新、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、佳都科技均在云從科技股東行列。其中，佳都科技持有云從科技發(fā)行前7.82%的股份，為其第二大股東。據(jù)悉，云從在融資上只接受內(nèi)資資本進(jìn)入，舍棄了高估值與海外上市，這樣得以進(jìn)入銀行、公安等國家重點(diǎn)核心行業(yè)的頂層設(shè)計(jì)。

沉默的獨(dú)角獸，Al行業(yè)眾生相

伴隨引爆于2016年AlphaGo擊敗圍棋世界冠軍李世石的AI熱潮，大量熱錢涌入，在資本的助推下，許多AI企業(yè)的融資記錄被一次又一次刷新。

商湯科技僅僅3年時(shí)間估值就暴漲到20億美金。2018年4月，商湯科技完成阿里巴巴集團(tuán)領(lǐng)投的6億美元C輪融資，創(chuàng)下全球人工智能領(lǐng)域融資記錄；一個(gè)月后，商湯科技再度獲得6.2億美元C+輪融資；三個(gè)多月后，商湯科技再度獲得軟銀10億美金的融資，估值也飆升至60億美金。

而被拿來和商湯科技并列為的計(jì)算機(jī)視覺“四小龍”——曠視科技、云從科技和依圖科技也不斷進(jìn)行融資。云從科技在2018年宣布獲得10億元人民幣B+輪融資；依圖科技也在6月、7月接連宣布兩輪融資斬獲3億美金。

但隨著時(shí)間的推移，這些曾經(jīng)的資本寵兒也逐漸疲態(tài)盡顯。一場疫情，加速了資本海浪的退潮。隨著全球知名的AI芯片企業(yè)——Wave Computing公司破產(chǎn)，商湯近3年未獲融資，AI企業(yè)走下資本和技術(shù)神壇。

“我們做好一個(gè)案例可能只要三個(gè)月時(shí)間，但是真正要做好一個(gè)產(chǎn)品、一個(gè)系統(tǒng)要三年的時(shí)間”，云從創(chuàng)始人周曦曾在采訪中提到，盡管技術(shù)上具有優(yōu)勢，但AI科技企業(yè)依然面臨商業(yè)落地的難題，“從技術(shù)上來說，云從科技相對以往技術(shù)有數(shù)量級的提升，但是技術(shù)再好用戶都不會(huì)買單，用戶需要的是你幫他解決問題?！边@番話說出了如今AI企業(yè)淡去光環(huán)的重要原因。

毫無疑問，人工智能依然是科技發(fā)展的大勢所趨。但技術(shù)上的巨大投入與遲遲不能盈利的商業(yè)化困境形成巨大反差。在難獲資本青睞，自身又獨(dú)立造血不足的情況下，第一批AI公司甚至已經(jīng)開始倒下。留給AI獨(dú)角獸的時(shí)間不多了，要么往前上市，要么往后離場。云從科技搶跑上市，無疑給整個(gè)行業(yè)注入一針強(qiáng)心劑。

而長遠(yuǎn)來看，即便手握先進(jìn)技術(shù)，但如何能夠以此打造成熟穩(wěn)定的商業(yè)模式，依然是當(dāng)前AI獨(dú)角獸最緊要的任務(wù)。如《巴菲特的護(hù)城河》中所說：低成本優(yōu)勢、強(qiáng)大的品牌影響力、如毛細(xì)血管一般的銷售網(wǎng)絡(luò)都能形成企業(yè)競爭壁壘，但科技領(lǐng)先并不會(huì)成為競爭壁壘。從技術(shù)轉(zhuǎn)化為商品并受客戶認(rèn)可從而占領(lǐng)市場，這才是企業(yè)護(hù)城河。

更進(jìn)一步來說，如果企業(yè)無法持續(xù)盈利，始終處于虧損狀態(tài)，那么很可能失去先進(jìn)技術(shù)，因?yàn)檫@意味著無法繼續(xù)研發(fā)投入，這對企業(yè)來說同樣危險(xiǎn)，甚至可能失去先進(jìn)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，這樣的困境，成為如今AI獨(dú)角獸們共同的瓶頸。

現(xiàn)在，科創(chuàng)板提供了一個(gè)機(jī)會(huì)。在這個(gè)機(jī)會(huì)里，AI公司們是否能借助資本之力，完成商業(yè)化之路？(來源：獵云網(wǎng))

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