1、券商行情的判斷基礎(chǔ)，來自于今年股價持續(xù)下挫和資本市場基本面之間的背離。前期下跌行情主要是因為對流動性邊際趨緊的擔(dān)憂而導(dǎo)致的風(fēng)險偏好下跌，上周五(7月9日)社融超預(yù)期后，央行普降存準，從市場預(yù)估的定向?qū)捤傻饺娼禍士焖俾涞氐男盘枺瑢κ袌鲂判牡挠绊懭匀挥谐A(yù)期。對于之前擔(dān)憂宏觀流動性轉(zhuǎn)彎的投資者，風(fēng)險偏好回升為券商板塊的上攻提供了強大彈性。

微觀上看，市場活躍度仍然為券商板塊提供堅實基礎(chǔ)，截至7月9日，A股今年日均成交額9083億元，較去年同期同比增加15%(去年一季度、三季度是成交量高點)，全年看資本市場的活躍度大概率維持高位。券商ETF(512000)估值水平目前在1.74倍PB，處于過去五年的平均水平。歷史上看，券商ETF(512000)在2倍PB左右會面臨振蕩加大的壓力。

投資上看，券商板塊行情整體尚有向上空間，券商基本面沒有瑕疵，居民存款搬家?guī)淼娜特敻还芾順I(yè)務(wù)的深化，提供未來成長基礎(chǔ)和想象空間。居民增配權(quán)益類資產(chǎn)，對照美國上世紀九十年代股票基金的蓬勃發(fā)展，財富管理正迎來黃金十年，資金向權(quán)益市場流動的長期趨勢不變。在這種長期景氣的行業(yè)環(huán)境下，個股的長期成長性被市場顯著低估。(數(shù)據(jù)來源：華寶基金，Wind)

2、截至7月9日，券商指數(shù)PE估值相對于滬深300的為1.46倍，處于歷史15%分位;券商指數(shù)PB估值相對滬深300的為1倍，處于歷史17%分位。(數(shù)據(jù)來源：申萬宏源研究)

3、近十年全面降準的時間點券商板塊的后續(xù)表現(xiàn)，降準時間點后的7日/1月/3月的券商板塊平均漲幅為4.15%/9.21%/4.61%，超越大盤1.31/6.6/6.53個百分點。(數(shù)據(jù)來源：華創(chuàng)證券研究，近十年全面降準的時間點：2011/11/30、2012/2/19、2015/10/23、2016/2/29、2020/1/1)

最近券商非銀機構(gòu)觀點精華合集：

【中信建投非銀金融：降準改善交易情緒，繼續(xù)看好券商板塊表現(xiàn)】

對于券商而言，降準可激活市場交易情緒，提升經(jīng)紀、自營及兩融業(yè)務(wù)收入水平;同時，降準有助于降低市場利率，進而降低券商的融資成本。2011年至今，央行共下調(diào)過15次存款準備金率，證券II(中信)指數(shù)在前14次降準公告日后的7日、30日和60日內(nèi)平均漲跌幅分別為2.46%、4.71%和8.30%，上漲概率分別為79%、71%和57%。基于此，我們對券商板塊未來一個月行情維持樂觀態(tài)度。

我們認為券商板塊行情可樂觀看待。(1)當(dāng)前券商板塊市凈率(1.57倍)僅位于2016年以來的26%分位，低于2020年的估值中樞(1.82倍);但我們預(yù)計，2021H1上市券商歸母凈利潤之和將同比30%左右，ROE維持正增長，因此券商板塊的估值與其業(yè)績存在明顯錯配，有向上修復(fù)的勢能。(2)流動性方面，央行降準改善交易情緒，市場利率存在下行的可能性，利于券商板塊估值改善。(3)監(jiān)管政策方面，年內(nèi)單次T0交易、資管公司掛牌上市。

【7.11光大證券非銀：全面降準疊加中報行情，持續(xù)看好券商板塊】

第二批基金投顧審批結(jié)束，受益于權(quán)益市場紅利，看好行業(yè)中報行情：本周第二批基金投顧資格審批基本結(jié)束，已有23家證券公司獲得基金投顧資格。近期證券公司陸續(xù)公布中報業(yè)績預(yù)告，尤其是東方財富受益于基金代銷規(guī)模和股票交易量及融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模大增，預(yù)告歸母凈利潤同比高增93.53%-121.18%。認為隨著資本市場深化改革以及財富向權(quán)益類資產(chǎn)配置的大趨勢，券商行業(yè)財富管理、投資和機構(gòu)業(yè)務(wù)仍能較快增長，目前高業(yè)績增速與低估值的券商板塊兼具成長性與防守性。

【7.12長城證券非銀：全面降準超預(yù)期，券商板塊配置性價比提升】

受益超預(yù)期的全面降準安排，板塊有望深蹲起跳，短期上調(diào)評級至強于大市評級。

券商板塊估值約為1.69倍PB，受益國常會提出適當(dāng)降準政策安排，相對有所波動上行。從歷次券商板塊取得超額收益的驅(qū)動因素來看，在2005年-2007年及2014年-2015年的兩輪行情中，宏觀經(jīng)濟與政策、行業(yè)政策及交易量等多方面因素的疊加導(dǎo)致券商股取得了顯著的超額收益。結(jié)合此次全面降準0.5PCT有所超預(yù)期，釋放資金量達1萬億元，效率極高、近年來降準力度最大的一次。結(jié)合以往降準影響，我們認為短期的風(fēng)偏有望提升，券商板塊行情有望深蹲起跳。

安信證券非銀團隊認為，7月份以來，兩市成交量均破萬億水平，交投活躍、兩融余額接近1.8萬億，受益此次降準，交投有望保持持續(xù)活躍。此外，流動性邊際寬松疊加中報業(yè)績高增，我們看好三季度券商板塊行情。對于券商，我們認為券商基本面與估值的背離將迎來修復(fù)，持續(xù)看好券商板塊此輪反彈行情的延續(xù)。

東吳證券指出，近期部分券商公布2021年中報業(yè)績，整體業(yè)績實現(xiàn)超預(yù)期增長，當(dāng)前券商板塊估值仍處于歷史低位(7月9日1.69倍PB，十年平均1.92倍PB)，隨著券商行業(yè)ROE中樞穩(wěn)固抬升，估值將迎來修復(fù)，券商具有顯著長期投資價值。

【風(fēng)險提示】本文內(nèi)容和意見僅作為客戶服務(wù)信息，并非為投資者提供對市場走勢、個股和基金進行投資決策的參考。我公司對這些信息的完整性和準確性不作任何保證，也不保證有關(guān)觀點或分析判斷不發(fā)生變化或更新，不代表我公司或者其他關(guān)聯(lián)機構(gòu)的正式觀點。文中觀點、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者的投資建議，如涉及個股內(nèi)容不作為投資建議。我公司及雇員不就本內(nèi)容對任何投資作出任何形式的風(fēng)險承諾和收益擔(dān)保，不對因使用內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失而負任何責(zé)任。在投資基金前請仔細閱讀基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金產(chǎn)品情況、基金投資范圍，選擇適合自身風(fēng)險偏好的基金產(chǎn)品。基金過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金投資需謹慎。

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