上證指數(shù)探底回彈，收盤跌0.11%;創(chuàng)業(yè)板指跌1.79%。醫(yī)藥板塊調(diào)整。

醫(yī)療ETF(159828)跌4.72%

數(shù)據(jù)來源：wind

醫(yī)療板塊下跌原因分析：前期機(jī)構(gòu)抱團(tuán)+CDE發(fā)布《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則(征求意見稿)》

消息面：7月2日，CDE發(fā)布《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則(征求意見稿)》。新藥研發(fā)應(yīng)以為患者提供更優(yōu)的治療選擇為最高目標(biāo)，當(dāng)選擇非最優(yōu)的治療作為對(duì)照時(shí)，即使臨床試驗(yàn)達(dá)到預(yù)設(shè)研究目標(biāo)，也無法說明試驗(yàn)藥物可滿足臨床中患者的實(shí)際需要，或無法證明該藥物對(duì)患者的價(jià)值。

解讀：新版指導(dǎo)原則征求意見稿深化了臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)的要求，相當(dāng)于將行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變?yōu)榉ㄒ?guī)文件，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)抗腫瘤藥物臨床研發(fā)行業(yè)的規(guī)范化。

一方面，這使得創(chuàng)新能力更強(qiáng)，無形中加大了藥企新藥研發(fā)難度。另一方面，頭部CXO公司憑借技術(shù)平臺(tái)與申報(bào)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，有望在此條件下，增加訂單數(shù)量，本就符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的CXO企業(yè)將受益于此。但是不符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的CXO企業(yè)負(fù)面影響較大，對(duì)于CXO行業(yè)估值有一定的壓制。

具體地，東吳醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)給出幾點(diǎn)可能的變化，目前《原則》仍在意見征求階段，對(duì)已處于臨床研究的新藥研發(fā)影響限。短期看，《原則》可能影響部分創(chuàng)新能力較差藥企的研發(fā)投入與意愿。但長(zhǎng)期看，認(rèn)為創(chuàng)新藥研發(fā)的馬太效應(yīng)將更加凸顯，管線豐富的頭部藥企受影響較小。

一)長(zhǎng)期提升新藥研發(fā)外包滲透率：新藥研發(fā)與申報(bào)難度的提升凸顯了CXO專業(yè)化分工的價(jià)值，特別是具有一體化平臺(tái)布局的CXO龍頭企業(yè)，將更受生物科技公司的青睞。

二)帶動(dòng)CXO集中度的提升：頭部CXO企業(yè)的客戶也往往也是頭部創(chuàng)新藥企，其研發(fā)意愿與研發(fā)投入更為充足，受政策擾動(dòng)小。

三)具有成本與規(guī)模優(yōu)勢(shì)的國內(nèi)臨床CRO公司優(yōu)勢(shì)更為凸顯：相較海外臨床CRO公司，國內(nèi)公司報(bào)價(jià)更低，在臨床試驗(yàn)成本不斷攀升的情況下更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

四)推動(dòng)新療法CXO的加快到來：相對(duì)于小分子和單抗，雙抗、ADC、細(xì)胞基因療法等相對(duì)處于研發(fā)“藍(lán)海”，《原則》指導(dǎo)下將有更多藥企瞄準(zhǔn)上述領(lǐng)域，甚至首創(chuàng)新藥，同時(shí)促進(jìn)相關(guān)外包產(chǎn)業(yè)的繁榮，布局廣泛的行業(yè)龍頭將逐步獲益。

估值情況：橫向縱向均有一定配置價(jià)值，目前指數(shù)估值PE為52.98倍，近五年歷史分位數(shù)33.59%左右;對(duì)比滬深300指數(shù)，近五年歷史分位數(shù)82.03%左右。估值和未來景氣出現(xiàn)了不匹配的情況，估值修復(fù)空間較大。

數(shù)據(jù)來源：wind

后市展望：盡管可能短期核心資產(chǎn)標(biāo)的有所調(diào)整，但中期看核心資產(chǎn)回歸強(qiáng)勢(shì)難以改變。需求側(cè)，人口老齡化疊加消費(fèi)升級(jí)，醫(yī)療設(shè)備及服務(wù)行業(yè)“量?jī)r(jià)齊升”。供給側(cè)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)疊加政策支持，供給端結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

隨著行業(yè)規(guī)范化、患者及資金資源利用有效化，以滿足真正臨床需求為前提的創(chuàng)新藥研發(fā)將驅(qū)動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入良性的可持續(xù)發(fā)展中;國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)熱情依舊，研發(fā)費(fèi)用投入并不會(huì)受太大影響。

長(zhǎng)期來看，醫(yī)療設(shè)備方面，政策引導(dǎo)國產(chǎn)優(yōu)秀設(shè)備采購，我國高端設(shè)備自主可控必將實(shí)現(xiàn)，國產(chǎn)龍頭品牌將加速替代進(jìn)口產(chǎn)品。醫(yī)療服務(wù)方面，伴隨著薪酬制度和績(jī)效考核制度的改革，大型醫(yī)院的主任級(jí)別醫(yī)生整體收入下降，民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)高薪資及靈活的股權(quán)激勵(lì)政策將吸引專業(yè)人才的加盟，打開中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的天花板。

目前市場(chǎng)調(diào)整，建議投資者分批布局或者定投，逢低分批布局一半醫(yī)療器械一半醫(yī)療服務(wù)的醫(yī)療ETF(159828)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

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我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

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