1、券商板塊目前估值在歷史性低位，機(jī)構(gòu)持倉也處于歷史低位。從策略角度看，如果抱團(tuán)股開始松散，其他資金往哪里去?目前機(jī)構(gòu)低配的板塊里面，券商的基本面質(zhì)量良好，信用減值同比減少，去年年報(bào)披露的計(jì)提減值準(zhǔn)備及股票質(zhì)押撥貸比上升，顯示券商資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善的同時(shí)，成長的基礎(chǔ)也越來越夯實(shí)。

2、之前券商從春節(jié)后持續(xù)走低到5月上旬的邏輯一直是宏觀流動性收緊的擔(dān)憂，而這種擔(dān)憂之前已經(jīng)逐步放大。目前到了市場部分資金認(rèn)定流動性不會收得太緊，從而愿意增配券商，預(yù)判市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。風(fēng)險(xiǎn)偏好拐點(diǎn)意味著，之前謹(jǐn)慎預(yù)期不斷強(qiáng)化引發(fā)的券商今年相對負(fù)收益，有了爆發(fā)性反彈的需求。同時(shí)機(jī)構(gòu)占比低，意味著行情啟動后，相對收益方向投資者的回歸，不排除可能會引發(fā)券商越領(lǐng)漲越需加倉的節(jié)奏。

3、券商2021年Q1季報(bào)顯示，在公募基金去年大發(fā)展后，在財(cái)富管理?xiàng)l線上券商的資管業(yè)務(wù)條線考慮產(chǎn)品公募化以及參控股基金公司的增長。整個(gè)資管業(yè)務(wù)的質(zhì)量和盈利持續(xù)性以及機(jī)構(gòu)投資者壯大，帶來的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量中機(jī)構(gòu)占比及代銷收入，一同平滑了業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的周期性。券商的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型是微觀現(xiàn)象，宏觀背景是居民財(cái)富的搬家。對比目前美國公募基金規(guī)模占股市的比例和中國的水平，國內(nèi)公募基金的發(fā)展尚有數(shù)倍的發(fā)展空間。

4、從整體估值上看，去年券商行情啟動前PB是在1.6倍左右，目前券商ETF跟蹤的指數(shù)PB在1.7-1.8倍水平，整體下行風(fēng)險(xiǎn)的空間有限。(數(shù)據(jù)來源：招商證券研究)

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