喜馬拉雅赴美上市的消息“飛”了許久終于落地了。

5月1日，喜馬拉雅向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交IPO招股書(shū)，計(jì)劃在紐交所掛牌上市，股票代碼為“XIMA”。高盛、摩根士丹、美銀和中金為聯(lián)席承銷商。

在國(guó)內(nèi)音頻市場(chǎng)，喜馬拉雅是當(dāng)之無(wú)愧的“龍頭”，卻沒(méi)能成為音頻第一股，老對(duì)手荔枝FM在去年搶先赴美上市。據(jù)傳喜馬拉雅此次IPO的估值或超過(guò)50億美金，是荔枝FM上市之初市值的10倍左右。盡管如此，喜馬拉雅卻一直未能擺脫虧損，2018至2020年累計(jì)虧損超21億元。

有業(yè)內(nèi)人士指出，喜馬拉雅對(duì)資本的依賴比較強(qiáng)，成立9年已融資9輪，尋求IPO也是希望從二級(jí)市場(chǎng)打開(kāi)新的募資渠道。吳曉波頻道官微直言，“如果不盡快IPO，恐怕接下來(lái)怎么燒錢(qián)都成問(wèn)題。”

雖然已成立9年，但喜馬拉雅至今未能找到更有效的變現(xiàn)渠道，內(nèi)容方面還面臨著很多版權(quán)糾紛。上市或許會(huì)緩解喜馬拉雅的資金問(wèn)題，但在自身經(jīng)營(yíng)層面，喜馬拉雅仍有硬仗要打。

三年虧損21億元 用戶付費(fèi)率不足

從招股書(shū)來(lái)看，喜馬拉雅的營(yíng)收表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。2018年至2020年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.76億元、26.77億元、40.50億元，2021年一季度營(yíng)收為11.55億元，同比增長(zhǎng)65%。

相較連年增長(zhǎng)的營(yíng)收，喜馬拉雅的凈利潤(rùn)卻不盡人意。招股書(shū)顯示，2018年至2020年，喜馬拉雅凈虧損分別為7.737億元、7.733億元、6.051億元，三年累計(jì)凈虧超21億元。2021年一季度凈虧損2.672億元，仍未擺脫虧損泥淖。

根據(jù)招股書(shū)，喜馬拉雅的收入來(lái)源主要包括用戶訂閱、廣告、直播打賞分成和教育服務(wù)等，其中，用戶訂閱收入是第一大收入來(lái)源，在2018至2020年分別貢獻(xiàn)了43.6%、46.3%和43.3%的營(yíng)收。

2021年第一季度，喜馬拉雅平均月活躍移動(dòng)端付費(fèi)用戶為1390萬(wàn)，付費(fèi)率為13.3%，比2018年一季度末的1.8%出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。但相較于愛(ài)奇藝等視頻平臺(tái)20%到25%的付費(fèi)率，喜馬拉雅仍有很大的提升空間。

與同行相比，喜馬拉雅的ARPU（每用戶平均收入）值也偏低。招股書(shū)顯示，截至2019年10月，喜馬拉雅月ARPU為58元，2019年Q4到2020年Q3，荔枝FM每季度的ARPU則維持在1200元。

用戶付費(fèi)率低是喜馬拉雅虧損的一個(gè)原因。在招股書(shū)中，喜馬拉雅也坦言，如果無(wú)法持續(xù)吸引和留存用戶，并提高增加用戶的付費(fèi)，公司業(yè)務(wù)前景可能會(huì)受到重大影響。

內(nèi)容成本居高不下 版權(quán)糾紛仍不斷

從支出的角度來(lái)看，喜馬拉雅連年虧損的另一個(gè)主要原因則來(lái)自高額的內(nèi)容成本和營(yíng)銷費(fèi)用。

招股書(shū)顯示，喜馬拉雅的主營(yíng)成本中占比最高的是付給內(nèi)容創(chuàng)作者的節(jié)目收入分成和內(nèi)容購(gòu)買(mǎi)成本。其中，2018年至2020年的收入分成分別為4.58億元、9.00億元和12.95億元，占比分別為31.0%、33.6%和32.0%，內(nèi)容購(gòu)買(mǎi)部分為1.23億元1.81億元和2.52億元，占比為8.3%、6.8%和6.2%。2020年全年?duì)I銷費(fèi)用更是高達(dá)16.8億元，占到總營(yíng)收的41.5%。

盡管在內(nèi)容上做了這么多的投入，過(guò)去幾年喜馬拉雅在版權(quán)方面的糾紛還是不斷。

2013年喜馬拉雅上線音頻，2014年就因未經(jīng)授權(quán)上線《斗羅大陸》改編的有聲書(shū)被起點(diǎn)中文網(wǎng)訴至法院。此外，《左耳》、《甄嬛傳》等知名IP也曾狀告過(guò)喜馬拉雅的侵權(quán)行為。

大V曾鵬宇曾在微博上多次控訴喜馬拉雅將其新書(shū)盜版成有聲書(shū)上線的情況，還揭露喜馬拉雅盜版漫威和迪士尼IP，并在侵權(quán)作品中植入廣告、支持打賞。而喜馬拉雅的做法通常是直接刪掉侵權(quán)作品，不道歉不賠償。

企查查信息顯示，喜馬拉雅被起訴的數(shù)量超過(guò)1000次，被告的原因大多是因?yàn)榘鏅?quán)，包括“著作權(quán)權(quán)屬糾紛”、“侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛”等。

喜馬拉雅的內(nèi)容模式為PGC（專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容）和PUGC（PGC和UGC的結(jié)合），UGC（用戶生產(chǎn)內(nèi)容）模式很容易滋生盜版侵權(quán)的情況。招股書(shū)顯示，2020年喜馬拉雅PGC、PUGC和UGC內(nèi)容活躍創(chuàng)作者分別為2100名、4600名和515萬(wàn)名，收聽(tīng)時(shí)長(zhǎng)上分別占比15%、33.1%、51.9%。由此可見(jiàn)，UGC依然是喜馬拉雅內(nèi)容占比最大的一塊。

UGC模式的好處是內(nèi)容豐富且生產(chǎn)成本低廉，不僅能為平臺(tái)帶來(lái)大量流量，還能聚集更高的人氣，但伴隨而來(lái)的盜版侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)也很高。長(zhǎng)期下來(lái)，傷害的還是用戶體驗(yàn)。

據(jù)悉，喜馬拉雅已經(jīng)在積極扶持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，這從其不斷增長(zhǎng)的內(nèi)容成本投入也可見(jiàn)一斑。但在未找到更有效的變現(xiàn)渠道下，高投入高營(yíng)收，帶來(lái)的卻是虧損不斷。

吳曉波頻道指出，“音頻的風(fēng)口已經(jīng)過(guò)去，在短視頻的不斷蠶食下，音頻已沒(méi)有多少紅利，也缺乏更多的變現(xiàn)渠道。喜馬拉雅巨虧，主要是受互聯(lián)網(wǎng)新興行業(yè)跑馬圈地思維的影響，走高投入高增長(zhǎng)的模式。如果不盡快IPO，恐怕接下來(lái)怎么燒錢(qián)都成問(wèn)題。”

招股書(shū)中，喜馬拉雅在風(fēng)險(xiǎn)因素中也提到，“我們過(guò)去處于凈虧損狀態(tài)，將來(lái)可能還會(huì)虧損。”

但這并不意味著喜馬拉雅做音頻就沒(méi)有前途，吳曉波頻道認(rèn)為，“當(dāng)務(wù)之急，其實(shí)應(yīng)該壓縮管理和營(yíng)銷成本，減少無(wú)效投入，這樣雖然增長(zhǎng)速度未必快，利潤(rùn)率卻會(huì)有立竿見(jiàn)影的效果。”

探索教育等新業(yè)務(wù) 開(kāi)源效果不理想

為了擺脫盈利困境，喜馬拉雅也在尋求新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，拓展業(yè)務(wù)版圖。根據(jù)招股書(shū)，除了會(huì)員與訂閱之外，喜馬拉雅還開(kāi)拓了廣告、直播、教育等營(yíng)收渠道。

上文已經(jīng)提到，喜馬拉雅的ARPU值與老對(duì)手荔枝FM相比還有不小的差距，在教育領(lǐng)域，黑貓投訴平臺(tái)顯示，其旗下奇奇學(xué)英語(yǔ)因未兌現(xiàn)打卡返現(xiàn)而被多位用戶投訴，喜馬拉雅商城也因不發(fā)貨、拒絕退款等問(wèn)題被質(zhì)疑。

2017年，喜馬拉雅推出了AI音箱“小雅AI”，2018年底又上線了小雅Nano智能音箱，但在百度、阿里、小米等巨頭紛紛推出智能音箱產(chǎn)品后，小雅音箱在用戶中漸漸沒(méi)有了姓名。不過(guò)在車載市場(chǎng)，依然有著空間。

招股書(shū)顯示，在車載智能終端，喜馬拉雅與特斯拉中國(guó)、通用、上汽、吉利、比亞迪、蔚來(lái)汽車、理想汽車等車廠進(jìn)行戰(zhàn)略合作。數(shù)十家車企已經(jīng)植入喜馬拉雅的車載內(nèi)容，此次IPO融資使用中，排在第一位的就是推進(jìn)公司的下一代技術(shù)、人工智能和大數(shù)據(jù)能力。

今年3月，荔枝創(chuàng)始人、CEO賴奕龍?jiān)诔鱿幕顒?dòng)上表示，目前在線音頻最大的紅利和機(jī)會(huì)，一個(gè)是5G，另一個(gè)是IoT。事實(shí)上，這也是荔枝和喜馬拉雅均在布局的方向，至于他們能否真正抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，資本是否會(huì)為這個(gè)新故事買(mǎi)單，都還需要時(shí)間給出答案。

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