A股第一高價股貴州茅臺（600519.SH）近一周出現(xiàn)了罕見的連續(xù)暴跌。截至2月26日收盤，貴州茅臺報收2122.78元股，市值相較農(nóng)歷鼠年末的3.27萬億，已蒸發(fā)18.39%，短短兩周內(nèi)便跌去了6000億。而同期上證指數(shù)僅下跌5.97%。

貴州茅臺跑輸上證指數(shù)并不常見。那么，本輪貴州茅臺大跌有什么特殊原因？對于市場而言又意味著什么？

誰拿走了貴州茅臺的利潤？

市場之所以將貴州茅臺作為風(fēng)向標(biāo)，主要還是由于高端酒市場的火熱以及可持續(xù)性。據(jù)界面新聞了解，近日整箱飛天茅臺市場價在3200元瓶（2020年款），散裝飛天茅臺報價為2600元瓶。飛天茅臺散裝和整箱貨價格相差如此之大的主要原因是2021年初貴州茅臺要求所有銷售渠道開箱賣酒，并且箱子要回收。在整箱飛天茅臺逐漸稀缺情況下，才導(dǎo)致如今價差。

市場價格的畸形預(yù)示著貴州茅臺正在面臨一場變革。貴州茅臺正在實行去經(jīng)銷商化的渠道變革，以此獲取更多利潤。目前貴州茅臺旗下核心單品飛天茅臺的經(jīng)銷商出廠價為969元瓶，售給商超、電商等企業(yè)的價格主要在1299元瓶以及1399元瓶，兩個銷售渠道出廠價相差至少在300元瓶以上。

茅臺試圖繞過經(jīng)銷商，實現(xiàn)渠道扁平化。為了更多通過商超、電商等渠道賣出飛天茅臺，2020年初貴州茅臺便和包括沃爾瑪、家樂福在內(nèi)的19家區(qū)域性重點賣場服務(wù)商合作，投放飛天茅臺產(chǎn)品，以此來推進(jìn)營銷渠道扁平化，減少中間環(huán)節(jié)，提升自身盈利。截止2020年底，茅臺已和68家直銷渠道商合作，包括電商、商超賣場、國資企業(yè)、煙草連鎖等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。此外，茅臺表示2021年將繼續(xù)加快推進(jìn)自營、商超渠道、電商渠道建設(shè)。

貴州茅臺的渠道變革雖然一定程度上提升了公司利潤，但比起市場測算的空間，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。以如今散裝茅臺2600元瓶的市場價計算，飛天茅臺主流商超出廠價和市場價相差高達(dá)73.45%，經(jīng)銷商利潤更是超過成本的1.5倍。市場如此之高的利差，主要是被渠道商、黃牛賺取，對貴州茅臺業(yè)績并無貢獻(xiàn)。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，券商一致預(yù)期貴州茅臺2020年營業(yè)收入為972億元，同比增長9.38%；歸母凈利潤460億元，同比增長11.56%。相較2019年分別增長的15.1%和17.05%，增速有所下滑。

高不可攀的估值

與此同時，貴州茅臺的估值已創(chuàng)10年新高。這一點，通過Wind的市盈率通道（下稱PE Band）可以佐證。PE Band是指由5條軌線疊加股價歷史走勢圖構(gòu)成的分析公司估值合理性的專業(yè)工具。貴州茅臺的估值中樞在26倍市盈率，其近年來主要估值在17倍至34倍之間，而目前60倍市盈率的估值顯得高不可攀，特別是在全球資產(chǎn)去泡沫化呼聲愈演愈烈之下，讓投資者多了份賣出的理由。

外圍資金也紛紛選擇撤離。受疫情影響，此前歐美各國紛紛實行量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)，而隨著歐美疫情緩解初現(xiàn)曙光，其經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，繼續(xù)放水預(yù)期減弱，股市估值回歸預(yù)期加重。作為A股備受外資青睞的消費股代表貴州茅臺，其屢創(chuàng)新高的估值自然深受影響。

滬股通顯示，自2月18日起，貴州茅臺在7個交易日中有6個交易日呈現(xiàn)滬股通資金凈流出狀態(tài)，合計凈流出金額高達(dá)29.25億元。其中2月18日凈流出凈額9.64億元。作為對比，北向資金同期合計凈流入280.62億元，其中連續(xù)6個交易日呈現(xiàn)資金凈流入狀態(tài)，僅2月26日小幅流出16.1億元。大幅流入的資金沒有選擇此前喜好的貴州茅臺，這本身便說明一定問題。

歷史上茅臺大跌都是相對的底部

當(dāng)貴州茅臺股價上漲時，來自市場的聲音會表示這是“內(nèi)外兼修”的緣故：“內(nèi)”有估值便宜，業(yè)績快速釋放的支撐；“外”有消費升級，擁抱核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)理念的不斷刺激。大跌面前，來自市場的聲音是 “抱團(tuán)瓦解”、“外資撤離”、“茅臺倒了”。此時，才是真正考驗持有機構(gòu)和投資者的時候。

歷年來，貴州茅臺股價的大幅下滑，往往意味著市場接近底部。

以周為單位，自2015年股市大調(diào)整以來，貴州茅臺僅有的兩次期間周跌幅超過近期的周跌幅18.39%，且都是階段低點。第一次是2015年5月底至8月底，貴州茅臺股價下跌31.61%，對應(yīng)上證指數(shù)由同期的4657點下跌至3232點，隨后上證指數(shù)經(jīng)歷3個月反彈后又經(jīng)歷2個月下跌，貴州茅臺并未跟隨上證指數(shù)繼續(xù)下跌，先于上證指數(shù)5個月見底。第二次是2018年1月初至11月底，期間貴州茅臺股價下跌29.57%，對應(yīng)上證指數(shù)由同期的3428點下跌至2579點，隨后上證指數(shù)繼續(xù)下跌，于2個月后見底，此次貴州茅臺未跟隨上證指數(shù)下跌，先于上證2個月見底。

本輪受抱團(tuán)股估值泡沫影響，A股優(yōu)質(zhì)白馬股皆有較大回落，貴州茅臺更是在7個交易日股價下跌18.39%。歷史會重演么？(來源：獵云網(wǎng))

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