“很多公司還未拿出有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，商業(yè)化的能力也十分孱弱。”

大概今年年初，陸續(xù)有一些資金方找到王路，希望他能夠集合一批人在芯片領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)。王路于2010年進(jìn)入芯片行業(yè)，最初在外企，之后在國內(nèi)一家估值超過百億美金的獨(dú)角獸公司負(fù)責(zé)芯片業(yè)務(wù)。如今，王路這樣背景的人，正成為各路資金方熱情追逐的對(duì)象。

芯片產(chǎn)業(yè)鏈在全球分工成熟，國際巨頭歷經(jīng)數(shù)十年的投入和積累，在產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)已經(jīng)占據(jù)壟斷地位。在美國對(duì)華為等中國企業(yè)實(shí)施出口限制之前，半導(dǎo)體行業(yè)在國內(nèi)長(zhǎng)期以來一直是冷門，除了少數(shù)公司和科研院所有部分人在從事研發(fā)外，其他地方幾乎沒有相關(guān)人才積累。

“除了華為海思，國內(nèi)沒有其他家真正做得好的?？蒲性核膊煌夂踔锌圃何㈦娮铀?、清華電子所這幾個(gè)研究所，最多再加上這兩年一些做過邊緣芯片的初創(chuàng)公司。”王路說，現(xiàn)在這些人基本已經(jīng)被投資機(jī)構(gòu)和獵頭踏破了門檻。

接觸王路的資金方包括國家大基金的子基金、地方政府產(chǎn)業(yè)基金和市場(chǎng)化的私募風(fēng)投基金，基本涵蓋了市場(chǎng)上所有類型的投資機(jī)構(gòu)。這些資金方勸他創(chuàng)業(yè)的理由是：今年很多半導(dǎo)體公司上市，投資機(jī)構(gòu)有退出收益，國家大基金二期也開始進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性很好，此時(shí)正是創(chuàng)業(yè)好時(shí)機(jī)，這波過去后，市場(chǎng)的資金面可能就會(huì)偏緊。

錢找人

今年的半導(dǎo)體創(chuàng)投領(lǐng)域異?；鸨?。

以國家大基金二期為代表的巨量資本進(jìn)場(chǎng)，科創(chuàng)板給半導(dǎo)體上市企業(yè)的高市值，在“卡脖子”擔(dān)憂下出現(xiàn)的國產(chǎn)替代市場(chǎng)……這個(gè)以往在一級(jí)市場(chǎng)無人問津的領(lǐng)域突然被打上了高光。

FA機(jī)構(gòu)光源資本CEO鄭烜樂調(diào)研了數(shù)十家VCPE機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)如今市場(chǎng)上50%以上的機(jī)構(gòu)都在看半導(dǎo)體，“現(xiàn)在出門見兩個(gè)投資人的話至少有一個(gè)在做半導(dǎo)體?！?p>

據(jù)云岫資本統(tǒng)計(jì)，上半年國內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的募資總額同比下降30%，投資總額同比下降22%。但半導(dǎo)體領(lǐng)域卻逆勢(shì)崛起：今年前7個(gè)月，半導(dǎo)體領(lǐng)域股權(quán)投資金額超過600億人民幣，是去年全年2倍，預(yù)計(jì)年底將超過1000億，達(dá)到去年全年總額的3倍。

沒有投資機(jī)構(gòu)不渴求半導(dǎo)體項(xiàng)目，甚至那些原本不投半導(dǎo)體的美元基金都開始相繼涌入。紅杉、IDG、高瓴、光速等知名基金在半導(dǎo)體領(lǐng)域越來越活躍。

比照著國家大基金重點(diǎn)投資的幾個(gè)方向，再綜合考慮團(tuán)隊(duì)能力和資源，王路將創(chuàng)業(yè)方向選在通信網(wǎng)絡(luò)安全的芯片設(shè)計(jì)，瞄準(zhǔn)對(duì)自主可控、信息安全有要求的細(xì)分市場(chǎng)客戶的需求。

這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模并不算大，每年大概只有20到40億元人民幣。但王路的考慮是，只要能拿下百分之幾的市場(chǎng)份額，就有上億元的營(yíng)收規(guī)模，這對(duì)他來說并不算難以企及的目標(biāo)。而做到上億營(yíng)收，以后無論是在國內(nèi)上市還是被并購都足夠了。

王路融資過程很順利。他花一個(gè)半月時(shí)間做完商業(yè)計(jì)劃書，找到三四家投資方，就敲定了3.5億元的Pre-A輪融資。此時(shí)王路的公司剛成立10個(gè)月，大概40人，有一個(gè)成型的芯片設(shè)計(jì)方案，公司估值20億元人民幣。

投資就是投人、投團(tuán)隊(duì)，這種現(xiàn)象在其他領(lǐng)域雖然也存在，但在芯片上體現(xiàn)地更為明顯。

“真正懂芯片的投資方并不多。”見過市場(chǎng)上幾乎所有知名投資機(jī)構(gòu)后，王路感覺，投資方基本都是看表面，比如創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的背景，是不是知名的大牛。大多數(shù)投資人對(duì)技術(shù)細(xì)節(jié)和產(chǎn)品方案都不懂。即使是紅杉、IDG這樣的頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，在芯片項(xiàng)目上也要找外部專家做咨詢。

事實(shí)上，王路的公司能夠順利融資的關(guān)鍵就在于公司的技術(shù)合伙人是一名從硅谷歸來、有38年芯片從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的海龜。這名合伙人在Marvell、高通等芯片大廠有完整的芯片全流程設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)?！斑@樣的人國內(nèi)目前幾乎沒有，到處都在搶，不下40家投資機(jī)構(gòu)都找過他。”

相比互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司早期融資多數(shù)百萬、千萬的量級(jí)，芯片領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)對(duì)資金的需求要上一個(gè)臺(tái)階。

王路給界面新聞?dòng)浾咚懔艘还P賬，團(tuán)隊(duì)三十人，以人均年薪50萬計(jì)算，支撐三年至少要4000萬，還要買測(cè)試設(shè)備和IP，加起來要過億元，芯片設(shè)計(jì)后要流片，16nm流片一次至少幾千萬，再加上封裝測(cè)試等等?！爸辽俚糜袃蓛|元以上在手，公司才能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)起來，否則根本運(yùn)轉(zhuǎn)不了?！?p>

國家正在投入巨資力推芯片領(lǐng)域的自主可控。與王路的想法類似，在芯片產(chǎn)業(yè)鏈條上的某個(gè)環(huán)節(jié)或者細(xì)分市場(chǎng)去做國產(chǎn)替代，也是大多數(shù)芯片領(lǐng)域的初創(chuàng)公司講的故事——它們大多都有明確的歐美對(duì)標(biāo)公司，即使技術(shù)和產(chǎn)品能力相比于后者來說還有天壤之別。

瘋狂的估值

按照王路的規(guī)劃，以后公司如果上市，首選必然是在科創(chuàng)板。

半導(dǎo)體行業(yè)是今年國內(nèi)IPO市場(chǎng)的絕對(duì)主角，其中絕大多數(shù)公司都在科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)上市。研究機(jī)構(gòu)賽迪的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，目前滬市A股平均PE值為16.08倍，而科創(chuàng)板半導(dǎo)體企業(yè)平均PE值能達(dá)到124倍——這對(duì)投資方來說，意味著同樣一筆投資可以收獲相差近10倍的收益。

這也是現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)熱衷投半導(dǎo)體原因之一?？苿?chuàng)板讓退出渠道變得通暢，這個(gè)期望成為中國版納斯達(dá)克的板塊極為歡迎半導(dǎo)體概念，在二級(jí)市場(chǎng)可以大方地給到百倍市盈率。

張目結(jié)舌——談到科創(chuàng)板給到半導(dǎo)體公司的估值時(shí)，華山資本創(chuàng)始合伙人楊鐳如此表示。

華山資本今年在科創(chuàng)板收獲頗豐，投資的芯原股份、安集科技等半導(dǎo)體公司都在科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)上市?！八泄?，包括我們自己投資的公司，市值也是比我們想象要高的，同樣的公司放到納斯達(dá)克去，不會(huì)給這么高?！?p>

7月份，巨無霸中芯國際上市首日股價(jià)漲幅超過兩倍，吸引無數(shù)公眾與投資機(jī)構(gòu)的目光。其后，成立僅四年仍在虧損中的AI芯片企業(yè)寒武紀(jì)在科創(chuàng)板上市，首日市值就突破1000億元。

“寒武紀(jì)的AI芯片在中國目前是獨(dú)一份，我覺得市值可能會(huì)到1000億，但沒想到開盤就能到，這個(gè)我還是很意外的?！焙浼o(jì)投資方，聯(lián)想創(chuàng)投合伙人宋春雨對(duì)界面新聞?wù)f。

極高的退出收益率令資金開始向半導(dǎo)體行業(yè)扎堆，宋春雨感覺，今年一級(jí)市場(chǎng)涌入半導(dǎo)體領(lǐng)域的資金比往年至少要乘上100倍。

不久前，宋春雨在一個(gè)場(chǎng)合聊起如今投資機(jī)構(gòu)搶投半導(dǎo)體項(xiàng)目連盡調(diào)都不做，某公司計(jì)劃只融10億元，有20億元資金都想投。說完之后立即有投資人來打聽到底是什么項(xiàng)目，希望分到份額。宋春雨投資的射頻芯片公司昂瑞威也經(jīng)歷同樣的情況，原計(jì)劃融一個(gè)億，但有五個(gè)多億的資金都想投進(jìn)去。

這些都可能是行業(yè)過熱的信號(hào)。

科創(chuàng)板降低了上市的門檻，上市的速度也比此前A股的平均速度大大加快。很多蜂擁而至的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)都在尋找有上市潛質(zhì)的公司，希望投資在短時(shí)間內(nèi)就可實(shí)現(xiàn)退出?！艾F(xiàn)在投半導(dǎo)體的機(jī)構(gòu)中可能95%都不專業(yè)，只有5%是專業(yè)的?！彼未河暾f。

一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，偏向后期的投資比重在增加——這類投資往往都是IPO前的最后一輪融資。云岫資本的數(shù)據(jù)顯示，C輪以后的投資案例數(shù)由2017年全年的8%增加至今年上半年的22%。

資金不斷涌入，但項(xiàng)目很快供不應(yīng)求，一級(jí)市場(chǎng)公司的估值也在水漲船高。

“好項(xiàng)目估值今年能漲價(jià)50%到80%。”宋春雨告訴界面新聞。楊鐳更直言，現(xiàn)在半導(dǎo)體公司的估值很離譜，“我看了一家公司，A輪就要以100倍的PS（市銷率=市值營(yíng)收）去融資?！?p>

半導(dǎo)體是一個(gè)資金投入高，研發(fā)周期漫長(zhǎng)，且需要?dú)v經(jīng)數(shù)代積累與打磨才可能見成效的行業(yè)。用宋春雨的話說，“要有十年磨一劍，坐冷板凳的品質(zhì)和毅力?！钡F(xiàn)在，熱潮涌動(dòng)之下，上市后高市值的誘惑正在考驗(yàn)創(chuàng)業(yè)者和投資人的心態(tài)。

“有些公司會(huì)說我們很快會(huì)上市，要融一輪資，上市之后價(jià)格會(huì)更貴?！睏铊D說，“投還是不投？這事就變成投資人的面前的難題了，如果投了，萬一狂歡之后調(diào)整了，那不就是給他買單了？”

與資本市場(chǎng)的高市值相比，已經(jīng)上市的半導(dǎo)體公司很多還未拿出有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，商業(yè)化的能力也十分孱弱。

比如號(hào)稱國產(chǎn)光刻機(jī)第一股的華卓精科，其光刻機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)公司營(yíng)收和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)卻在逐年走低，到2019年甚至降至0。公司的解釋是，產(chǎn)品仍然處于研發(fā)生產(chǎn)階段。芯愿景號(hào)稱科創(chuàng)板首個(gè)EDA企業(yè)，目前來自EDA業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比不足3%。AI芯片第一股寒武紀(jì)在登陸科創(chuàng)板之后，發(fā)布了虧損2億元的半年報(bào)，虧損幅度超過去年同期6倍。

“現(xiàn)在市場(chǎng)流動(dòng)性比較大，再加上大家熱情高漲，愿意去賭未來其中會(huì)誕生中國的芯片巨頭。”楊鐳說。

泡沫何時(shí)退？

在王路看來，最瘋狂的時(shí)候已經(jīng)過去，現(xiàn)在投資機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)的審核已經(jīng)比半年前更為謹(jǐn)慎，盡調(diào)、競(jìng)品分析都要扎實(shí)很多。

已經(jīng)陸續(xù)有公司出現(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)和落地困難的跡象，早先一輪入局的投資機(jī)構(gòu)開始為當(dāng)初的盲目交出學(xué)費(fèi)?！艾F(xiàn)在市場(chǎng)上有好幾家初創(chuàng)公司不上不下，讓投資方很尷尬，繼續(xù)往里投感覺出成果遙遙無期，新投資方又非常謹(jǐn)慎，這些事情大家都不愿意張揚(yáng)，因?yàn)閷?duì)資方后期解套不利?！蓖趼氛f。

與很多創(chuàng)業(yè)失敗就在媒體上消失匿跡的項(xiàng)目相比，武漢弘芯顯然算是今年國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)最大的曝雷事件。今年7月份，投資規(guī)模達(dá)千億級(jí)的半導(dǎo)體項(xiàng)目弘芯被曝存在較大資金缺口，面臨項(xiàng)目停滯的風(fēng)險(xiǎn)。

另據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道不完全統(tǒng)計(jì)，近年來有九個(gè)地方政府投資的半導(dǎo)體項(xiàng)目已經(jīng)爛尾，其中絕大多數(shù)成立在2016年以后，項(xiàng)目投資金額動(dòng)輒數(shù)百億人民幣。

一位芯片行業(yè)從業(yè)者告訴界面新聞，實(shí)際上在曝出資金鏈斷裂之前，業(yè)內(nèi)對(duì)于武漢弘芯就存在較大爭(zhēng)議?！鞍雽?dǎo)體不是幾臺(tái)先進(jìn)設(shè)備就能做起來的，一定要經(jīng)過很多代技術(shù)迭代，又要從先進(jìn)廠挖來有經(jīng)驗(yàn)的人才，再有上億投資才可能做成。弘芯一上來就說要做7nm制程，這就相當(dāng)于一家新成立的民營(yíng)航天企業(yè)上來就說自己要登月。”

上述從業(yè)者所在的公司科磊，是一家美國企業(yè)，為如臺(tái)積電、中芯國際這樣的芯片廠提供芯片量測(cè)設(shè)備與服務(wù)。目前科磊在量測(cè)領(lǐng)域占據(jù)壟斷地位，全球市場(chǎng)份額達(dá)到70%以上。

芯片從空白片到最后形成一塊完整的芯片，涉及上千道加工工藝，而每道工藝都要有特定的量測(cè)設(shè)備。科磊從上世紀(jì)70年代開始做半導(dǎo)體量測(cè)設(shè)備，至今已經(jīng)有近50年的技術(shù)和專利積累。目前，全球只有科磊一家公司能夠做到全鏈條工藝的覆蓋，科磊通過專利壟斷實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)壟斷。

他觀察到近兩年，國內(nèi)開始出現(xiàn)一些小廠商也進(jìn)入量測(cè)領(lǐng)域。這些小廠商主要脫胎于如上海微電子這樣的科研院所。一些已被制裁或者擔(dān)憂未來可能會(huì)被制裁的國內(nèi)芯片廠已在嘗試使用這些小廠商的設(shè)備和服務(wù)。

不過該從業(yè)者認(rèn)為，新涌現(xiàn)的小廠商要挑戰(zhàn)科磊這樣的大廠商非常難。“在量測(cè)上，我真的看不到國產(chǎn)廠商的希望?！痹谒磥?，在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域，華為海思等國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)顯示出自主研發(fā)能力，芯片制造環(huán)節(jié)中芯國際等公司也在奮力直追，但在芯片設(shè)備方面，國內(nèi)幾乎可以說是一片空白。

與此類似的是EDA軟件。EDA是電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化的簡(jiǎn)稱，用于芯片設(shè)計(jì)和驗(yàn)證，目前全球僅有Synopsys、Cadence和Mentor Graphic三家企業(yè)能提供全流程芯片設(shè)計(jì)EDA解決方案，三家合計(jì)占該領(lǐng)域市場(chǎng)份額超過60%。

一位知情人士告訴界面新聞，今年年初，集成電路企業(yè)紫光集團(tuán)想要開發(fā)EDA平臺(tái)，供國內(nèi)的芯片設(shè)計(jì)公司使用，但是因?yàn)橥七M(jìn)難度太大，這個(gè)項(xiàng)目在招人環(huán)節(jié)就不了了之。

“行業(yè)面臨的困難是產(chǎn)品看著可以做出來，但與國外產(chǎn)品相比，無論是從應(yīng)用性、穩(wěn)定性等各項(xiàng)性能指標(biāo)上都存在很大差距?！蓖趼氛f，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)短板環(huán)節(jié)都有公司在補(bǔ)上，最終要看哪些企業(yè)能撐住，真正把產(chǎn)品做出來，找到市場(chǎng)并且存活下來。他判斷，“三年左右基本能看出前景?！?p>

“現(xiàn)在，半導(dǎo)體行業(yè)是有一定泡沫，但這是有價(jià)值的泡沫，最終市場(chǎng)會(huì)回歸理性。”宋春雨說。

（應(yīng)受訪者要求，王路為化名。）(來源：獵云網(wǎng))

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