毫無意外，美團點評在昨天港股盤后交出了一份營收下滑、轉(zhuǎn)盈為虧的一季度財報。值得注意的是，早在上一季度財報發(fā)布之時，美團就提前給整個市場打了預(yù)防針，認為受到疫情的影響，一季度的業(yè)務(wù)存在很大的不確定性。

不過，在看到下滑的數(shù)據(jù)的同時，也要看到美團一季度的多項數(shù)據(jù)指標都超過了此前的分析師預(yù)期。根據(jù)外媒匯總的分析師預(yù)期，美團一季度第營收預(yù)計將達到155.89億元，預(yù)計調(diào)整后凈虧損為11.11億元。財報數(shù)據(jù)顯示，美團點評一季度營收167.5億元，去年同期191.74億元，同比下降12.6%；調(diào)整后凈虧損2.163億元。

另外，出乎很多人的意料，受到疫情影響較為嚴重的美團，最近股價的漲勢卻十分喜人，并連連創(chuàng)下新高，市值已超千億美金。截至發(fā)稿，美團股價報137.2港元，漲幅為9.06%，目前總市值約7948.57億港元。

到店酒旅下滑最厲害 新業(yè)務(wù)“一枝獨秀”

在今年一季度之前，美團點評處于平穩(wěn)的增長之中，雖然增速在不斷放緩，但是至少也有著超過40%的增長。從目前的公司結(jié)構(gòu)上來看，美團的收入來源包括三個方面，分別是餐飲外賣、到店酒店及旅游以及新業(yè)務(wù)方面。受到疫情的影響，美團核心營收來源餐飲外賣業(yè)務(wù)在今年一季度的整體表現(xiàn)下滑比較厲害，

財報數(shù)據(jù)顯示，美團餐飲外賣一季度收入為94.9億元，同比減少11.4%；餐飲外賣交易金額同比減少5.4%至715億元，日均交易筆數(shù)同比減少18.2%至1510萬筆；每筆餐飲外賣業(yè)務(wù)訂單的平均價值同比增長14.4%；餐飲外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率由2019年同期的14.2%降至13.3%。

到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)收入為30.95億元，同比下降31.1%；到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)經(jīng)營溢利同比下降57.3%、環(huán)比下降70.8%，經(jīng)營利潤率同比下降13.5個百分點，環(huán)比下降14.7個百分點至22.0%。

新業(yè)務(wù)及其他的收入為41.68億元，同比增長4.9%。按季計算，新業(yè)務(wù)及其他分部的經(jīng)營虧損由2019年第四季度的人民幣13億元擴大3.4%至2020年第一季度的人民幣14億元。新業(yè)務(wù)及其他的經(jīng)營利潤率由2019年第四季度的負值21.7%擴大至2020年第一季度的負值32.7%。新業(yè)務(wù)及其他的經(jīng)營虧損同比收窄，經(jīng)營利潤率改善了32.3個百分點。

從以上三大業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)中可以看出，餐飲外賣仍是美團第一大業(yè)務(wù)，貢獻了近6成的收入。雖然諸多運營數(shù)據(jù)都在下滑，但是我們看到美團外賣一季度的單價卻同比上升了14.4%。而在這背后，更多高品質(zhì)的堂食商家的入駐是主要原因，當然也不能排除傭金提高帶來的影響。對于美團來說，高品質(zhì)商家的入駐將進一步提升平臺的服務(wù)質(zhì)量以及毛利。

同時，作為美團利潤主要來源的到店酒旅業(yè)務(wù)，在今年一季度的表現(xiàn)可以說是比較慘淡，下滑幅度最大，達到了31.1%。從財報公布的數(shù)據(jù)來看，一季度酒店間夜量只有4300萬，大幅下跌46%，傭金收入下跌51%至12億?？梢灶A(yù)計的是，雖然在一些低線城市的限制已經(jīng)逐漸放開，但是由于出差和旅游的減少，美團到店酒旅業(yè)務(wù)要想恢復(fù)元氣還是需要較長一段時間。

相比較餐飲外賣和到店酒旅業(yè)務(wù)的下滑，在今年一季度，美團新業(yè)務(wù)的營收卻迎來了增長，并且在收入占比上也超過了到店酒旅業(yè)務(wù)。疫情期間，美團共享單車、網(wǎng)約車等業(yè)務(wù)受到了限制，但是美團買菜以及閃購等業(yè)務(wù)的暴漲，使得新業(yè)務(wù)在一季度的營收實現(xiàn)了正向增長。

有得有失，可以說是對美團一季度表現(xiàn)的總體概括。從表面上來看，美團主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的下滑讓其財報略顯難看，但是透過下滑的數(shù)據(jù)可以看到，外賣業(yè)務(wù)單價的提升、新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，都是美團在逆境中的收獲。另外，在疫情之下，傳統(tǒng)餐飲線上化轉(zhuǎn)型的進程進一步提速，無論是在商家端還是用戶端的消費習(xí)慣培養(yǎng)上，都有利于美團長期的發(fā)展。

股價連創(chuàng)新高 特殊時期虧損不影響市場對美團的肯定

相比較此前幾個季度的財報披露，今年一季度，美團更新了各業(yè)務(wù)的業(yè)績呈報口徑，用經(jīng)營溢利或虧損取代了毛利潤或虧損。對此，美團解釋稱，前者是經(jīng)營業(yè)績的更佳指標，可更好地衡量各業(yè)務(wù)表現(xiàn)，并方便公司根據(jù)經(jīng)營表現(xiàn)分配資源。

從最新公布的數(shù)據(jù)顯示，到店酒旅業(yè)務(wù)仍然是美團利潤貢獻的主要來源。相比較下，外賣業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)仍處于虧損中。不過，對于去年同期數(shù)據(jù)，可以看到外賣業(yè)務(wù)仍在減虧，幅度超過了50%。與此同時，最新披露的數(shù)據(jù)也讓外界看到，美團過往虧損的主要原因便是來自新業(yè)務(wù)的不佳表現(xiàn)。

為了完善自己的生活版圖，尋求新的營收增長點，美團這兩年一直在嘗試許多新的東西，比如買菜、生鮮以及網(wǎng)約車等。并且，從近兩年的營收占比來看，美團旗下新業(yè)務(wù)的占比逐漸提升，在公司整體的規(guī)劃中也占據(jù)著較為重要的位置。去年四季度，美團實現(xiàn)盈利的重要原因之一就是新業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)的提升。同時，從一季度的數(shù)據(jù)來看，由于單車折舊大幅下降，使得新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損在快速收窄。

值得注意的是，疫情之初，由于市場對美團未來表現(xiàn)的不確定性，導(dǎo)致其股價在3月份一度跌至70港元低點。不過，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，加上美團守住了在外賣領(lǐng)域的優(yōu)勢，使得其股價一路上漲，接連創(chuàng)下新高，2個多月的時間幾乎翻倍。今天港股開盤后，美團股價再次創(chuàng)下新高，市值超千億美元。

對于投資者來說，雖然美團一季度轉(zhuǎn)虧，但是超預(yù)期的表現(xiàn)，讓其未來充滿了更高的想象空間。需要認識到的是，10年時間，美團已經(jīng)不再是單一的餐飲外賣平臺，而是以外賣為核心，服務(wù)數(shù)億用戶的生活服務(wù)平臺，用外賣來帶動其它業(yè)務(wù)的發(fā)展，為到店酒旅和新業(yè)務(wù)輸送流量和用戶，再用高毛利的業(yè)務(wù)實現(xiàn)整體盈利。

當然，2020年，美團除了自身壓力之外，還要面對來自阿里的挑戰(zhàn)，但多名分析師均表示，這并不會對收入端和份額產(chǎn)生本質(zhì)的影響，美團在地推方面的優(yōu)勢，將會讓其高毛利的到店酒旅業(yè)務(wù)優(yōu)勢進一步擴大。國信證券表示，利潤端當下不是影響估值的關(guān)鍵要素，成長、格局更重要。

另外，方正證券也稱，雖然疫情對2020年業(yè)績產(chǎn)生了較大沖擊，但我們看好公司長遠發(fā)展和后續(xù)業(yè)績增長。交銀國際發(fā)表報告，將美團點評目標價由104.9港元上調(diào)45.5%至152.6港元，公共衛(wèi)生事件帶來更多的高品質(zhì)品牌餐廳入駐美團，對其長期潛在變現(xiàn)能力有信心，維持“買入”評級。

美團何時能夠回血？

美團多年來建立的護城河讓其進入了千億美金俱樂部，但2020年馬上就要過半，資本市場也不是一直都有耐心，何時業(yè)務(wù)恢復(fù)正常才是更多人所關(guān)心的。

根據(jù)美團最新透露的數(shù)據(jù)顯示，由于國內(nèi)采取了非常有效的疫情控制措施，三月份的餐飲外賣業(yè)務(wù)規(guī)模恢復(fù)非常地快。疫情高峰期的訂單量不到疫情前的30%，而到了三月底已經(jīng)恢復(fù)到了75%。供應(yīng)方面，三月底，提供外賣服務(wù)的活躍商家數(shù)量已經(jīng)達到疫情前的90%；截至四月底，包括平臺新獲取商家?guī)缀跛型赓u商家，都已經(jīng)恢復(fù)服務(wù)。5月11日那周，每日訂單量恢復(fù)到了疫情前的90％左右。

單獨從訂單量上來看，隨著疫情的逐漸緩解，美團外賣的訂單量在逐漸恢復(fù)，但是和去年同期相比還有一些差距。不過，由于品牌商家的入駐，加上用戶消費行為的轉(zhuǎn)變，外賣訂單平均價值的提升，或許將會彌補單量減少帶來的損失。在美團創(chuàng)始人王興看來，未來挑戰(zhàn)和不確定性依然存在，短期盈利從來不是公司的最高優(yōu)先級，但仍然相信公司能夠在2025年實現(xiàn)日均一億單的目標，長期內(nèi)也必將實現(xiàn)每單一元人民幣的運營利潤目標。

相比較餐飲外賣業(yè)務(wù)，由于到店業(yè)務(wù)和酒旅業(yè)務(wù)對于安全性上的考量更多，導(dǎo)致其恢復(fù)的速度并不是很快。美團方面公布的數(shù)據(jù)顯示，三月底的酒店預(yù)訂量約為疫情前的50%，到5月11日那一周，這個數(shù)字為70%。相比較一二線城市，低線城市的恢復(fù)速度較快，本地酒店業(yè)務(wù)訂單量也在上升。但是，跨城旅游和商務(wù)旅游要想恢復(fù)到此前的水平，仍舊需要很長時間的等待。美團方面表示，預(yù)計公司酒店業(yè)務(wù)在二季度，甚至全年，仍將保持負增長。

作為一季度唯一增收的業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)仍就是美團接下來的投資重點。從一季度的投入來看，美團也并未因疫情而降低對新業(yè)務(wù)的投入，反觀，閃購等新業(yè)務(wù)也給美團帶來了超預(yù)期的回報。按照美團的話來說，新冠疫情不是世界末日，公司將繼續(xù)投資，繼續(xù)打造平臺和產(chǎn)品。

從一季度的表現(xiàn)來看，美團在應(yīng)對和自愈上的能力都比較突出，超預(yù)期的數(shù)據(jù)也讓外界持續(xù)看好美團的發(fā)展。可以肯定的是，疫情會過去，美團多年來培養(yǎng)的用戶消費習(xí)慣在在疫情之后也將重新恢復(fù)高速增長的賽道。

除此之外，在這次疫情中，外賣客單價的提升、品牌商家線上化的進度，都長期利好美團未來的發(fā)展。簡而言之，只要用戶吃喝玩樂的需求還在，美團的生意就在。而資本市場也十分配合美團的節(jié)奏，股價連連高升，不由得想起大洋彼岸的另一家中國上市公司—拼多多。

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