TechWeb 文／卞海川 何正文

收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比連續(xù)5年超過(guò)1.0高收入現(xiàn)金質(zhì)量；

研發(fā)費(fèi)用投入比99% A股企業(yè)2018年的凈利潤(rùn)還要多；

9.1%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)5年最低；

關(guān)于華為的2019，這幾個(gè)數(shù)字足以表明一切。

2019年，對(duì)華為來(lái)講是充滿困難與挑戰(zhàn)的一年。突如其來(lái)的“制裁禁令”，讓原本讓5G領(lǐng)先的華為公司遭受了不正當(dāng)方式的打壓，甚至讓華為創(chuàng)始人任正非推出“備胎計(jì)劃”，對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)，這一年注定是不平凡的。

2020年3月31日，華為公布2019年全年業(yè)績(jī)，在整個(gè)大環(huán)境不利的形勢(shì)下，華為年報(bào)成了業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

“營(yíng)收增速依然未超20% 消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入占比超50%”

2019年對(duì)華為來(lái)說(shuō)是不平凡的一年，在極為嚴(yán)苛的外部挑戰(zhàn)下，2019年，華為實(shí)現(xiàn)銷售收入8588 億人民幣，同比增長(zhǎng)19.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)627億人民幣，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流914億人民幣，公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。

在外部環(huán)境的嚴(yán)苛考驗(yàn)下，從上圖可以看出2017年華為營(yíng)收增速開(kāi)始顯著變緩，截至2019年依舊沒(méi)有超過(guò)20%。

在華為的三大業(yè)務(wù)中，消費(fèi)者業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為出色，營(yíng)收同比增加34.0%，實(shí)現(xiàn)4,673.04億收入，在總銷售收入中占比首次超過(guò)50%，使得華為在收入上真正實(shí)現(xiàn)2B向2C的轉(zhuǎn)變。

華為在消費(fèi)者業(yè)務(wù)上堅(jiān)持“1+8+N”全場(chǎng)景智慧生活戰(zhàn)略。其中智能手機(jī)領(lǐng)域是業(yè)務(wù)發(fā)展的核心。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IDC和Strategy Analytics的報(bào)告分別顯示，華為5G手機(jī)市場(chǎng)份額全球第一。

而以往的主力運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)則退居第二，營(yíng)收2966.89億，同比增幅為3.80%。企業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)收897.10億，持續(xù)保持良好增速。

從上圖不難看出，華為主營(yíng)結(jié)構(gòu)的改變并不是突然的結(jié)果。2016年及以前，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)是華為的收入核心，消費(fèi)者業(yè)務(wù)位居第二。但從2017年開(kāi)始，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)趨于停止，甚至在2018年收入倒退，5年來(lái)的復(fù)合增長(zhǎng)率僅為6.31%，遠(yuǎn)低于消費(fèi)者業(yè)務(wù)的37.93%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，華為在2019年實(shí)現(xiàn)了2B向2C的轉(zhuǎn)變，考慮到2019年實(shí)體清單對(duì)華為的影響，能保持營(yíng)收增速實(shí)屬不易。

除了業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)的變化，地區(qū)收入結(jié)構(gòu)同樣在2019年有所改變，最明顯的變化就是來(lái)自中國(guó)地區(qū)的收入及占比顯著增加。

2019年華為中國(guó)地區(qū)營(yíng)收5067.33億，同比增加36.20%，營(yíng)收占比高達(dá)59.00%。在年報(bào)中華為提及，受益于5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的開(kāi)展，手機(jī)銷售量持續(xù)增長(zhǎng)和渠道下沉等因素，中國(guó)市場(chǎng)收入才能實(shí)現(xiàn)如此快速的增長(zhǎng)。

華為的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)變化相同，且與營(yíng)收變動(dòng)趨于一致，近5年來(lái)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率保持2個(gè)百分點(diǎn)的差距。但需要引起注意的是，雖然華為的營(yíng)收業(yè)績(jī)屢創(chuàng)新高，但2019年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率卻是5年最低值，凈利率也接近最低。結(jié)合業(yè)務(wù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)分析，總體上，隨著消費(fèi)者業(yè)務(wù)的收入及占比不斷增加，華為的凈利率呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)分析，國(guó)內(nèi)與華為最為相似的企業(yè)是中興通訊。但是從消費(fèi)者業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品手機(jī)來(lái)看，華為的參照企業(yè)則是蘋(píng)果、三星、小米等。這里統(tǒng)一對(duì)比的是公司整體的凈利率，可以看出華為對(duì)比外企蘋(píng)果和三星依舊存在一定的差距，但與三星的差距在逐漸拉近。但在國(guó)內(nèi)的企業(yè)中，華為毫無(wú)疑問(wèn)是第一梯隊(duì)，凈利率無(wú)論是數(shù)值還是穩(wěn)定程度均優(yōu)于小米和中興。

“研發(fā)費(fèi)用投入比99% A股企業(yè)2018年的凈利潤(rùn)還要多”

研發(fā)費(fèi)用指標(biāo)一直是評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的核心要素，2019年華為研發(fā)費(fèi)用1316.59億，無(wú)論從營(yíng)收占比的角度（15.30%），還是同比增幅的角度（29.70%），都能體現(xiàn)出華為研發(fā)投入的重視。

1316億是個(gè)什么概念，2018年中國(guó)平安凈利潤(rùn)1074.04億，在所有A股上市公司中排名第五，即幾乎所有A股公司2018年的盈利甚至不足華為的單項(xiàng)費(fèi)用支出。

從發(fā)明專利數(shù)量來(lái)看，無(wú)論是總專利數(shù)量（8500+）還是專利質(zhì)量（90%以上的發(fā)明專利），都反映出華為的研發(fā)成效。

從費(fèi)用率角度看，華為的研發(fā)費(fèi)用率是其銷售和管理費(fèi)用費(fèi)用率之和，也能體現(xiàn)出這是一家重研發(fā)的企業(yè)。

在年報(bào)中華為提及，持續(xù)加大5G、人工智能及智能終端等面向未來(lái)的研發(fā)投入，同時(shí)增加業(yè)務(wù)連續(xù)性方面的投入，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率同比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。而另一方面，公司在加大消費(fèi)者業(yè)務(wù)和企業(yè)業(yè)務(wù)品牌及渠道建設(shè)投入的同時(shí)，持續(xù)變革提升運(yùn)營(yíng)效率，銷售與管理費(fèi)用率下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，從而使得總期間費(fèi)用率僅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。這再次體現(xiàn)出華為良好的費(fèi)用管控能力。

“收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比連續(xù)5年超過(guò)1.0”

任何一家公里都離不開(kāi)現(xiàn)金流的支撐，現(xiàn)金流一直是華為財(cái)經(jīng)管理體系中最重要的一環(huán)。

一般衡量主營(yíng)業(yè)務(wù)以及利潤(rùn)現(xiàn)金質(zhì)量的指標(biāo)是收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比，而華為近5年來(lái)2個(gè)指標(biāo)都超過(guò)了1，表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異。

2019年收現(xiàn)比1.12，達(dá)到5年來(lái)最高值，而凈現(xiàn)比1.46則位于5年來(lái)的中等水平。綜合表明華為的收入都實(shí)打?qū)嵉剞D(zhuǎn)為現(xiàn)金流入公司，基本不存在掛應(yīng)收賬款虛增當(dāng)期收入和利潤(rùn)的情況。

除此之外，2019年華為總資產(chǎn)8586.61億，其中流動(dòng)資產(chǎn)7038.93億，占比超過(guò)80%，資產(chǎn)流動(dòng)性充足。流動(dòng)資產(chǎn)中以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、其他投資和存貨為主，分別在流動(dòng)資產(chǎn)中占比24.24%、28.46%和23.78%。

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物中，主體為1423.74億的銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的存款，同時(shí)華為持有29.4億元的多幣種資金池，用于應(yīng)對(duì)外匯管理或匯率波動(dòng)帶來(lái)的資金風(fēng)險(xiǎn)。而同期華為借款的總額雖然同比增加60.4%達(dá)到了1121.62億（包括短期借款、長(zhǎng)期借款、公司債券等有息負(fù)債），但現(xiàn)金負(fù)債比依然高達(dá)1.27，由此看出華為現(xiàn)金儲(chǔ)備相當(dāng)充裕。

近五年華為存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

需要引起注意的是資產(chǎn)占比接近20%的1673.90億存貨。2019年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為111天，是近5年來(lái)的最高值。而存貨中包括522.41億的產(chǎn)出品和205.27億的發(fā)出商品，占比合計(jì)43.47%，同樣比2018年增加了4個(gè)百分點(diǎn)。

兩組數(shù)據(jù)結(jié)合來(lái)看，意味著華為的存貨轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐焚u出的速度實(shí)際是呈現(xiàn)下降的跡象。

“2020年將是更艱難的一年”

總體來(lái)看，在大環(huán)境不利的背景下，華為在2019年展示出了應(yīng)有的頑強(qiáng)，大部分業(yè)務(wù)、區(qū)域都呈現(xiàn)了正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但我們不可否認(rèn)，對(duì)比前幾年華為發(fā)展，2019年業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率卻是5年最低值，存貨轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐焚u出的速度也正在下降。

展望2020年，華為將會(huì)面臨更嚴(yán)峻的“環(huán)境施壓”，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面；

第一，全年實(shí)體清單的制裁時(shí)間。

華為輪值董事長(zhǎng)徐直軍說(shuō)，由于美國(guó)實(shí)際制裁始于去年5月16日，所以華為在2019年仍然“有接近半年的快速增長(zhǎng)。我們有大量?jī)?chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)客戶需求“，他對(duì)接下來(lái)的2020年持謹(jǐn)慎態(tài)度，“2020年華為公司將是最艱難的一年，因?yàn)槿甓继幱趯?shí)體清單下。我們的儲(chǔ)備也快用完了。是全面檢驗(yàn)我們供應(yīng)連續(xù)性能否發(fā)揮的重要一年”。

在回答媒體關(guān)于如何應(yīng)對(duì)美國(guó)可能采取的更嚴(yán)格的管制措施時(shí)，徐直軍表示，中國(guó)政府不會(huì)讓華為任人宰割，或者對(duì)華為置之不理。相信中國(guó)政府也會(huì)采取一些反制的措施。為什么不能基于同樣的網(wǎng)絡(luò)安全原因，禁止美國(guó)公司的5G芯片及含有5G芯片的基站和智能手機(jī)、各種智能終端在中國(guó)使用呢？就算在這種情況下，華為還能從韓國(guó)的三星、中國(guó)臺(tái)灣MTK、中國(guó)展訊購(gòu)買芯片來(lái)生產(chǎn)手機(jī)，就算華為因?yàn)殚L(zhǎng)期不能生產(chǎn)芯片做出了犧牲，相信在中國(guó)會(huì)有很多芯片企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)，和韓國(guó)、日本、歐洲、中國(guó)臺(tái)灣芯片制造商目前提供的芯片來(lái)研發(fā)生產(chǎn)產(chǎn)品。

第二，新冠疫情的持續(xù)爆發(fā)。

董事長(zhǎng)梁華在財(cái)報(bào)致辭中表示：“2020年，華為可能會(huì)面臨更大的困難，既要克服長(zhǎng)期‘實(shí)體清單’限制的挑戰(zhàn)，也要應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的影響。

當(dāng)前，新冠疫情正在全球規(guī)模爆發(fā)，一些國(guó)家還未將疫情實(shí)現(xiàn)控制，這也讓終端銷售、基站建設(shè)等環(huán)節(jié)延緩。

第三，5G建設(shè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

事實(shí)上，從2019年財(cái)報(bào)表現(xiàn)可以看出，華為在5G方面的收入僅有人民幣200億元，5G建設(shè)還未得到規(guī)模發(fā)展。

對(duì)于2020年的5G建設(shè)規(guī)模爆發(fā)期，華為也將面臨本土企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，此外，華為還要考慮海外建設(shè)的布局，提高市場(chǎng)份額。

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