在上一輪全球市場巨震之際，1997年金融危機(jī)再度來襲的恐慌情緒高漲。眼下，美聯(lián)儲加息在即，中國轉(zhuǎn)型導(dǎo)致需求和經(jīng)濟(jì)增速放緩，外債敞口大、政局不穩(wěn)的新興市場脆弱性上升。就短中期而言，究竟“危機(jī)論”會否兌現(xiàn)?中國在促轉(zhuǎn)型、去杠桿和穩(wěn)增長之間要如何權(quán)衡?

針對上述問題，IMF金融顧問兼貨幣與資本市場部主任維納爾斯(JoseVinals)接受了《第一財經(jīng)日報》和第一財經(jīng)電視的聯(lián)合專訪。他表示：“可能不存在地區(qū)性金融危機(jī)的風(fēng)險。當(dāng)前，新興市場的狀況較當(dāng)年(1997年亞洲金融危機(jī))大為改善，外匯儲備更充足，央行更加關(guān)注價格穩(wěn)定，公債發(fā)行紀(jì)律較此前更完善。雖然新興市場存在一定的脆弱性，如公司杠桿問題、增速較慢，但絕對稱不上是地區(qū)性金融風(fēng)險。”

就中國而言，他認(rèn)為中國在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡、去杠桿的過程中面臨諸多挑戰(zhàn)，但中國有能力能夠順利應(yīng)對。

中國面臨三大轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)

當(dāng)前，各國對中國需求放緩所帶來的影響表示擔(dān)憂。因而中國能否順利應(yīng)對內(nèi)部轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)也成了此次秋季年會關(guān)注的焦點(diǎn)。

維納爾斯告訴《第一財經(jīng)日報》，中國已經(jīng)成為了全球核心成員，其在當(dāng)前的轉(zhuǎn)型過程中面臨三大風(fēng)險：一是經(jīng)濟(jì)再平衡過程中面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，即從投資驅(qū)動型向消費(fèi)驅(qū)動型增長模式轉(zhuǎn)變的同時，如何確保經(jīng)濟(jì)增速不會下滑太多;同時，中國杠桿度上升，即債務(wù)風(fēng)險擴(kuò)大，因此如何有序地“去杠桿”(orderly deleveraging)也是一大挑戰(zhàn);最后，中國需要向一個更為市場化的金融體系轉(zhuǎn)型。

他表示，“三者加總起來挑戰(zhàn)著實(shí)不小，途中將會經(jīng)歷波折，但我們相信中國能夠成功應(yīng)對挑戰(zhàn)。”

此外，中國股市此前經(jīng)歷了一輪劇烈波動，監(jiān)管層的介入也使金融維穩(wěn)成了第一要務(wù)。IMF最新的《全球金融穩(wěn)定報告》(GFSR，下文稱“報告”)也聚焦了中國資本市場。未來中國要如何才能逐步打造一個更成熟的證券市場?

維納爾斯告訴記者：“當(dāng)我們身處自由市場之時，就不要對股價漲跌過度恐慌，波動性是市場的本質(zhì)，關(guān)鍵要確保類似波動不會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，任何形式的金融市場化改革都需要配套措施，即改善監(jiān)管結(jié)構(gòu)，以確保市場波動不會對金融穩(wěn)定造成負(fù)面沖擊。”

他表示，中國股市泡沫主要是由過度杠桿造成，眾多投資者此前通過兩融業(yè)務(wù)(融資)推漲股價。“今后需要對此加強(qiáng)監(jiān)管，我認(rèn)為監(jiān)管也將逐步到位。此外，我們需要進(jìn)一步厘清券商、非銀機(jī)構(gòu)和銀行系統(tǒng)之間的聯(lián)系，確保沒有潛在風(fēng)險暗藏其中。”

（圖說：今年1—6月中國A股市盈率分布）

“盡管當(dāng)前中國股市由于一些風(fēng)控措施而受到限制，而一旦監(jiān)管框架逐步到位，今后股市運(yùn)行就可以更為自由化。”維納爾斯表示。

美聯(lián)儲加息可能是“好消息”

由于當(dāng)前全球市場不確定性升級，遲遲不見落地的美聯(lián)儲加息也始終是懸在中國以及新興市場之上的“達(dá)摩克利斯之劍”。這時隔多年來的首次加息真的如此可怕嗎?

維納爾斯對《第一財經(jīng)日報》表示：“加息代表美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，可不要忘記這是一個好消息。因?yàn)槊绹M(jìn)口量會逐步擴(kuò)大，需求的復(fù)蘇對其他國家是一大利好。此外，盡管美聯(lián)儲主席耶倫在多個場合表示將于年內(nèi)加息，這將帶動美元將進(jìn)一步走強(qiáng)，并意味著美元融資成本將會走高，但也不要忘了，美聯(lián)儲也強(qiáng)調(diào)加息過程將是漸進(jìn)的，激進(jìn)加息的場景可能不會出現(xiàn)。”

報告也指出，隨著加息的各項前提條件基本實(shí)現(xiàn)，美聯(lián)儲也做好了加息的準(zhǔn)備。加息應(yīng)有助于減緩過度承擔(dān)金融風(fēng)險行為的進(jìn)一步累積。信貸條件在改善，信貸需求在增強(qiáng)，這在一定 程度上得益于對歐洲央行政策的信心。公司部門暫時表現(xiàn)出改善的跡象，這將促進(jìn) 投資增長和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險承擔(dān)，包括在美國和日本，只是起點(diǎn)水平較低。

不過，他也警示了加息所隱含的風(fēng)險因素。“盡管不會激進(jìn)加息，但我們不能預(yù)計的是，市場利率(尤其是長期利率水平)將會對貨幣政策收緊作出何種反應(yīng)?風(fēng)險在于，一旦美國甚至是其他地區(qū)長端利率突然飆升，這將造成金融市場波動，新興市場要為應(yīng)對波動做好準(zhǔn)備，包括資本外流，畢竟發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長勢頭要強(qiáng)于新興機(jī)場。”

當(dāng)前，長端利率同以往均值相比仍受到抑制，但從史無前例的QE再到加息是全球市場從未經(jīng)歷過的。早前中國社科院學(xué)部委員余永定在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時便表示，“美聯(lián)儲QE是非常規(guī)政策，是一個史無前例的試驗(yàn)，它成功地穩(wěn)定了美國經(jīng)濟(jì)，但這戲只唱了一半，之后大量投放的貨幣要怎么回收?回收后會否對世界造成沖擊?這是人類歷史上沒有試驗(yàn)過的，因此我們必須十分關(guān)注，且QE在歐洲、日本還遠(yuǎn)未成功。”

不會發(fā)生區(qū)域性金融危機(jī)

說到美聯(lián)儲，“新興市場危機(jī)會否再現(xiàn)”已經(jīng)成了“膝跳反應(yīng)”(knee-jerk reaction)。對此，擁有絕對權(quán)威的IMF究竟如何判斷?

對此，維納爾斯較為肯定地表示，新興市場的外債水平的確值得擔(dān)憂，且經(jīng)濟(jì)增速差強(qiáng)人意，但這絕對稱不上是區(qū)域性金融危機(jī)。

“盡管新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長，預(yù)計會連續(xù)第五年下滑，但很多新興市場提高了匯率靈活性，增加了外匯儲備，在更大程度上依靠外國直接投資資金和本幣對外借款,并普遍加強(qiáng)了政策框架，因此其抵御外部沖擊的抗風(fēng)險能力已經(jīng)增強(qiáng)。”

（圖說：新興市場外幣非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)債務(wù)。黃：債券；藍(lán)：跨境貸款；紅：國內(nèi)貸款）

中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資研究室主任張明認(rèn)為，“新興市場國家外匯儲備更高了，哪怕是印尼和馬來西亞，雖然馬來西亞貨幣貶值很厲害，但是其經(jīng)常賬戶沒有很大問題，所以貨幣貶值并沒有對宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣市場造成很大負(fù)面影響。”

維納爾斯建議，新興市場管理當(dāng)局需要做的是定期監(jiān)測公司外幣敞口，包括衍生工具頭寸,并使用微觀和宏觀審慎工具來抑制杠桿和外債的過度累積。

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