2019年9月24日，拼多多發(fā)布公告，擬發(fā)行累計(jì)本金金額為8.75億美元2024年到期的可轉(zhuǎn)債。據(jù)推測(cè)，如啟動(dòng)“綠鞋機(jī)制”（ 超額配售選擇權(quán)）后，拼多多此次發(fā)行規(guī)模將在10億美元左右。高盛、美林、巴克萊、瑞銀為此次發(fā)行進(jìn)行了聯(lián)合承銷。

發(fā)行可轉(zhuǎn)債是成長(zhǎng)型科技企業(yè)的高效融資手段。包括奈飛、亞馬遜、微軟等科技巨頭都曾經(jīng)通過這一方式籌措業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金。

大數(shù)據(jù)：發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司股價(jià)面臨波動(dòng)

但資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)（如下圖）顯示，發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司當(dāng)天股價(jià)或會(huì)面臨一定的承壓。

有市場(chǎng)人士表示，可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后，對(duì)沖基金也會(huì)有一定的市場(chǎng)動(dòng)作，股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)。

▲大數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債宣布發(fā)行的第一天，由于一些對(duì)沖基金會(huì)做一些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，所以股價(jià)有可能會(huì)承壓，在過去的中概可轉(zhuǎn)債發(fā)行中，發(fā)行當(dāng)日平均跌幅超過4%。

值得注意的是，作為新電商平臺(tái)，拼多多此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債創(chuàng)造了中國科技企業(yè)的一次新紀(jì)錄。公告顯示，此次拼多多發(fā)行的可轉(zhuǎn)債中設(shè)置了“發(fā)行人贖回”條款。

根據(jù)該條款，在2022年10月1日或之后，如果拼多多股票在連續(xù)30個(gè)交易日之中至少有20個(gè)交易日收盤價(jià)不低于檔期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，拼多多將有權(quán)按照債券面值的103%（含當(dāng)期計(jì)息年度利息）的贖回價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

有投行出身人士對(duì)此項(xiàng)條款解讀時(shí)表示，當(dāng)這一條款被觸發(fā)時(shí)，公司選擇按原價(jià)贖回可轉(zhuǎn)債，而股價(jià)已經(jīng)漲了130%，沒有投資人會(huì)愿意被原價(jià)贖回，所以這個(gè)條款“相當(dāng)于一個(gè)變相的強(qiáng)迫轉(zhuǎn)股動(dòng)作”。

從國際慣例看，該條款本質(zhì)上企業(yè)以未來的長(zhǎng)期價(jià)值來維護(hù)當(dāng)前股東利益，需要建立在企業(yè)和資本市場(chǎng)對(duì)于公司長(zhǎng)期價(jià)值共同看好的基礎(chǔ)上。因此，這一條款也成為了近半數(shù)美國科技成長(zhǎng)企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)的“標(biāo)配”。

但對(duì)于中國企業(yè)來說，這卻屬于第一次在國外資本市場(chǎng)上設(shè)置“有條件贖回條款”，為何是拼多多成為了首個(gè)在美國資本市場(chǎng)吃螃蟹的中國企業(yè)？而這次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，會(huì)對(duì)拼多多及電商行業(yè)的未來產(chǎn)生什么樣的影響？

大趨勢(shì)：可轉(zhuǎn)債是高成長(zhǎng)性公司高效融資渠道

自1843年誕生以來，可轉(zhuǎn)債一直是成長(zhǎng)型企業(yè)重要的融資工具。可轉(zhuǎn)換債券英文為Convertible bond，意為公司發(fā)行的可以在特定時(shí)間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)主流研究認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債是企業(yè)持續(xù)滿足未來融資需求的主要手段。1998年的一份調(diào)查結(jié)果顯示，在發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后，企業(yè)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略意義的投融資行為會(huì)顯著上升，因此，可轉(zhuǎn)債是有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的融資策略。

能夠發(fā)行可轉(zhuǎn)債的企業(yè)通常而言具有兩個(gè)特征：第一，是具備已得到資本市場(chǎng)普遍認(rèn)可的潛力和價(jià)值，第二，業(yè)務(wù)仍處于高速發(fā)展期，股價(jià)存在被市場(chǎng)低估的情況。因此，可轉(zhuǎn)債被視為是成長(zhǎng)型巨頭企業(yè)的“專屬”融資方式。

歷史上看，諸多科技巨頭在發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，都曾經(jīng)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債來進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在上市前或者上市初期通過這一方式募集資金的科技巨頭包括了亞馬遜、雅虎、奈飛等。

發(fā)行可轉(zhuǎn)債，意味著企業(yè)的成長(zhǎng)潛力得到資本市場(chǎng)的初步認(rèn)可。

2012年，阿里巴巴也曾大規(guī)模發(fā)行過一輪可轉(zhuǎn)債，在2014年阿里巴巴上市時(shí)，投資者獲得了以低于IPO發(fā)行價(jià)的價(jià)格將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成普通股的權(quán)利。

近年來，隨著中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，美國資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了一輪新巨頭發(fā)行可轉(zhuǎn)債的高潮。在拼多多宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債之前，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，包括滴滴出行、今日頭條在內(nèi)的中國科技巨頭紛紛通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式進(jìn)行了新一輪融資。

作為崛起于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的電商巨頭，拼多多在上市的一年多時(shí)間里向資本市場(chǎng)展現(xiàn)出了驚人“高成長(zhǎng)性”。

最新數(shù)據(jù)顯示，拼多多平臺(tái)年活躍買家數(shù)已達(dá)4.832億，從市值上看，已經(jīng)為中國第五大互聯(lián)網(wǎng)上市公司。

2019年以來，拼多多股價(jià)累積漲幅超過50%，為納斯達(dá)克增長(zhǎng)最快的科技股之一。而中通董事長(zhǎng)在此前財(cái)報(bào)電話會(huì)議上也曾透露，從中通數(shù)據(jù)看，阿里系的包裹占比下降7%，拼多多則上升7%。

因此，此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，既證明了資本市場(chǎng)對(duì)拼多多未來成長(zhǎng)潛力的肯定，同時(shí)，正在高速增長(zhǎng)的拼多多也借助這一高效融資渠道得到了未來業(yè)務(wù)布局的全新空間，相當(dāng)于“一艘火箭得到了新的助推器”。

摩根大通投資銀行副主席霍雋在今年5月接受采訪時(shí)認(rèn)為，“發(fā)行人可以有效地通過可轉(zhuǎn)債來籌集大量低成本資金和擴(kuò)大投資者規(guī)?！?，因此，“可轉(zhuǎn)債是高成長(zhǎng)性科技公司融資的高效渠道”。

換句話說，當(dāng)一家企業(yè)向資本市場(chǎng)證明了自身的成長(zhǎng)空間，資本市場(chǎng)也會(huì)提供類似“可轉(zhuǎn)債”的融資通道，助力火箭飛得更高。

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