8月11日“新匯改”所帶來的陣痛正在逐漸消除。有跡象表明，市場(chǎng)強(qiáng)烈波動(dòng)及成交量迅速放大后，經(jīng)歷為時(shí)一個(gè)多月的消化期，人民幣匯率市場(chǎng)已逐漸平靜。

數(shù)據(jù)顯示，8月份外匯成交量回落至6608億美元，而外匯交易中心披露的日成交量也回落至約200億美元，均比此前交易規(guī)模減少；價(jià)格方面，截至發(fā)稿，在岸人民幣匯率報(bào)收6.3690，離岸人民幣匯率則報(bào)6.3782。

分析人士指出，從政策效果看，本輪人民幣中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整有助于增強(qiáng)中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，提高人民幣匯率的市場(chǎng)化程度；從市場(chǎng)反應(yīng)看，中間價(jià)與市場(chǎng)匯率點(diǎn)差調(diào)整引起了劇烈波動(dòng)，離岸人民幣匯率進(jìn)入“超調(diào)”模式。未來人民幣匯率短期內(nèi)或在新的均衡狀態(tài)下雙向波動(dòng)，中長(zhǎng)期仍將強(qiáng)勢(shì)。

匯率市場(chǎng)逐漸平靜

距離新匯改已過去1個(gè)多月，其效果顯而易見。

民生證券研究院固定收益負(fù)責(zé)人李奇霖告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：“目前看人民幣匯率還是有企穩(wěn)的跡象，NDF隱含的人民幣貶值預(yù)期在下降，外匯市場(chǎng)成交量9月比8月也有所收窄，離岸與在岸的人民幣匯率差有所收斂。”

NDF，是指無本金交割遠(yuǎn)期外匯(Non-DeliveryForward)它是一種遠(yuǎn)期外匯交易的模式。李奇霖解釋，遠(yuǎn)期匯率有市場(chǎng)參與者對(duì)未來的預(yù)期在里面，主要反映是市場(chǎng)參與者的預(yù)期。

一名市場(chǎng)人士向本報(bào)記者稱，目前境內(nèi)外在岸人民幣匯價(jià)(CNY)/人民幣離岸(CNH)的價(jià)差已從最寬的1100基點(diǎn)縮至150基點(diǎn)左右，從近期來看人民幣貶值預(yù)期減弱。

“最近在岸人民幣兌美元匯率開始趨穩(wěn)，而市場(chǎng)化程度更高的離岸人民幣匯率也開始向在岸匯率靠攏，說明海外投資者被新匯改所激起的對(duì)人民幣貶值預(yù)期也開始消退。”摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)美元凈多頭頭寸在美聯(lián)儲(chǔ)宣布延后加息之后有大幅回落，說明市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)加息的預(yù)期減弱。

或進(jìn)一步擴(kuò)大日內(nèi)匯率波幅區(qū)間

新匯改一次性貶值幅度3%，市場(chǎng)認(rèn)為，央行一直致力于市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制改革，意在獲得貨幣政策有效性。

李奇霖向本報(bào)記者表示，央行這次將中間價(jià)定價(jià)權(quán)讓渡給了市場(chǎng)，但市場(chǎng)出現(xiàn)了人民幣貶值壓力，央行為了穩(wěn)住人民幣貶值預(yù)期，對(duì)匯市進(jìn)行了干預(yù)，因此外匯市場(chǎng)成交量放量，下一步可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大日內(nèi)匯率波幅區(qū)間。

“長(zhǎng)期以來中國(guó)央行困擾于‘蒙代爾不可能三角’而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣政策缺乏彈性，隨著中國(guó)已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多的轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，因此從提升國(guó)內(nèi)貨幣政策的有效性來看就需要增強(qiáng)匯率政策的彈性，而這必須通過推動(dòng)更為市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制來實(shí)現(xiàn)的。”章俊向本報(bào)記者表示，而且在人民幣國(guó)際化的背景下，更為市場(chǎng)化和透明的人民幣匯率形成機(jī)制才能推動(dòng)人民幣在全球交易和結(jié)算中的更為廣泛的使用。

章俊預(yù)測(cè)，下一步主要使人民幣匯率在實(shí)質(zhì)層面更多的轉(zhuǎn)向盯住一攬子貨幣，并進(jìn)一步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間上下限，這樣央行在匯率政策方面會(huì)有更大的彈性，從而為貨幣政策創(chuàng)造更大的空間。

人民幣匯率不會(huì)趨勢(shì)性貶值

不久前，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成重申，人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，“人民幣貶值是短期現(xiàn)象，匯率改革正當(dāng)其時(shí)”。盛松成說，前些年在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，中國(guó)并未放任人民幣大幅升值，所以以后即使人民幣有貶值的壓力，貶值幅度也不會(huì)太大。

 “匯率的貶值不是直接目的，但是是對(duì)于匯率機(jī)制調(diào)整過程中間對(duì)某些貨幣有一個(gè)特殊的表現(xiàn)。”中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》解釋，某些貨幣指的就是美元，“不要把人民幣匯率等同于人民幣對(duì)美元的匯率，人民幣對(duì)美元的匯率實(shí)際上就是用美元來橫向人民幣，這是有問題的。”

宗良進(jìn)一步解釋，因?yàn)橛妹涝饬咳嗣駧?，而美元匯率也是會(huì)改變的，所以如果尺子老變，人民幣即使是穩(wěn)定的貨幣，也會(huì)顯現(xiàn)出改變的。“實(shí)際上，從某種程度上講，對(duì)一攬子貨幣或者實(shí)際有效匯率來算，人民幣并沒有貶值，只不過是測(cè)量人民幣的尺子變長(zhǎng)了。”

為什么一定要增加人民幣的匯率彈性呢?宗良向本報(bào)解釋，因?yàn)樵黾訁R率市場(chǎng)化程度，是與國(guó)際有關(guān)的匯率機(jī)制銜接的重要基礎(chǔ)。人民幣匯率雖然這幾年市場(chǎng)化程度有所很高，但市場(chǎng)化程度還不夠。比如交易的時(shí)間不夠長(zhǎng)，市場(chǎng)參與主體也不夠多。在匯率市場(chǎng)化的過程中間，匯率機(jī)制能夠比較好地與國(guó)際有關(guān)的匯率對(duì)標(biāo)，讓人民幣在將來成為能夠讓國(guó)際方便運(yùn)用的投資交易貨幣，甚至包括儲(chǔ)備貨幣。

來自招商銀行的一份匯率研究報(bào)告顯示，如果美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)，而且在加息周期中美元很可能走強(qiáng)，則人民幣匯率將走弱。但人民幣匯率的波動(dòng)性加大，不能排除階段性升值的可能性。以目前6.40為中心，未來2-3年人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間(6.0，7.0)，升值和貶值的幅度在10%以內(nèi)。

而來自中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所的預(yù)測(cè)，2014年下半年以來人民幣實(shí)際有效匯率開始出現(xiàn)高估，至2015年二季度人民幣實(shí)際有效匯率較其均衡水平偏離4%左右;匯率機(jī)制調(diào)整后，人民幣貶值，匯率波動(dòng)增大，偏差不斷得以糾正;預(yù)計(jì)2015年底，人民幣實(shí)際有效匯率、人民幣兌美元匯將圍繞新的均衡水平雙向波動(dòng)。

(實(shí)習(xí)生胡笑紅對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))

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