7月27日，教育培訓(xùn)圈的兩大巨頭新東方和好未來(lái)在本周前后腳發(fā)布了各自的最新一季財(cái)報(bào)，新東方營(yíng)收8.4億美元，好未來(lái)營(yíng)收剛剛多7億美元，盡管二者營(yíng)收差距不大，不過(guò)兩家公司的股價(jià)表現(xiàn)可謂冰火兩重天。

7月23日新東方公布了截至2019年5月31日的2019財(cái)年第四季度報(bào)告（新東方財(cái)年時(shí)間與自然年不同步，從每年的6月1日開始，至次年5月31日結(jié)束）。

2019財(cái)年第四季度，新東方凈營(yíng)收為8.429億美元，同比增長(zhǎng)20.2%。歸屬于新東方的凈利潤(rùn)為4320萬(wàn)美元，同比下滑33.5%。新東方上一次凈利潤(rùn)下滑還是四年前。

盡管凈利潤(rùn)下滑，資本市場(chǎng)卻對(duì)新東方非常追捧。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天新東方股價(jià)大漲超9%，盤中股價(jià)一度達(dá)到109美元，刷新歷史新高度。去年1月，新東方股價(jià)曾創(chuàng)下108美元的歷史新高。

（新東方財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日股價(jià)大漲超9%）

7月25日，好未來(lái)也公布了截至2019年5月31日的2012財(cái)年第一季度報(bào)告（好未來(lái)財(cái)年時(shí)間與自然年不同步，從每年的3月1日開始，至次年2月28日結(jié)束），凈收入7.028億美元，同比增長(zhǎng)27.6%。歸屬于好未來(lái)的凈虧損為730萬(wàn)美元，去年同期歸屬于好未來(lái)的凈利潤(rùn)為6680萬(wàn)美元。

這是好未來(lái)自上市以來(lái)首次出現(xiàn)虧損。資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)同樣激烈，財(cái)報(bào)發(fā)布后，好未來(lái)股價(jià)暴跌11.38%。

好未來(lái)財(cái)報(bào)披露，在2020財(cái)年第一季度，由于在多個(gè)投資標(biāo)的上產(chǎn)生的價(jià)值損失，導(dǎo)致好未來(lái)長(zhǎng)期投資減值損失5060萬(wàn)美元，去年同期該項(xiàng)金額僅為970萬(wàn)美元。這可以說(shuō)是虧損原因之一。

（好未來(lái)財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日股價(jià)大跌超11%）

盡管新東方股價(jià)已經(jīng)是好未來(lái)股價(jià)的3倍，不過(guò)就市值而言，好未來(lái)市值超190億美元還是高于新東方的170億美元。

作為教培行業(yè)的兩家航母級(jí)企業(yè)，好未來(lái)和新東方的一舉一動(dòng)都是行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。

雖然兩家財(cái)年時(shí)間計(jì)算不同，不過(guò)以自然月來(lái)算，兩家發(fā)布的均是截至2019年5月31日的3個(gè)自然月的財(cái)務(wù)狀況，時(shí)間上一致，因此也還是有得一比。

好未來(lái)和新東方財(cái)報(bào)都透露了什么呢？

增收不增利 好未來(lái)營(yíng)收增速大幅下滑

凈營(yíng)收方面，好未來(lái)和新東方均保持同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。最新一季新東方凈營(yíng)收為8.429億美元，同比增長(zhǎng)20.2%；好未來(lái)凈收入7.028億美元，同比增長(zhǎng)27.6%。

但是增收不增利，雙方的凈利潤(rùn)均出現(xiàn)同比下滑，新東方的凈利潤(rùn)為4320萬(wàn)美元，同比下滑33.5%。好未來(lái)甚至在最新一季出現(xiàn)虧損730萬(wàn)美元。

2018年教育部辦公廳發(fā)布《關(guān)于切實(shí)做好校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理整改工作的通知》，明確要求培訓(xùn)類學(xué)科教師應(yīng)有相應(yīng)資質(zhì)、學(xué)費(fèi)收取時(shí)間不得超過(guò)3個(gè)月，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入密集整改期，行業(yè)規(guī)范化發(fā)展給巨頭帶來(lái)陣痛。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看到，進(jìn)入2018年下半年，好未來(lái)凈營(yíng)收增速出現(xiàn)明顯下滑，從71%的增速下滑至最近一季的27%。新東方營(yíng)收增速也從44%降至20%。

（進(jìn)入2018年下半年兩者增速下滑明顯）

一直以來(lái)，盡管好未來(lái)的凈營(yíng)收不及新東方，但是憑借數(shù)倍于新東方的營(yíng)收增長(zhǎng)速度，好未來(lái)受到資本市場(chǎng)熱捧，這也是好未來(lái)市值為何更高的原因之一。

不過(guò)，隨著連續(xù)4個(gè)季度的營(yíng)收增速下滑，目前好未來(lái)相對(duì)新東方的營(yíng)收增速優(yōu)勢(shì)已經(jīng)迅速縮小。伴隨最新財(cái)報(bào)的披露，好未來(lái)股價(jià)已經(jīng)連續(xù)下跌多日。

新東方“下沉” 好未來(lái)“上網(wǎng)”

新東方從英語(yǔ)培訓(xùn)和留學(xué)業(yè)務(wù)起家，2015年后開始大量布局K12業(yè)務(wù)尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；好未來(lái)從K12學(xué)科培訓(xùn)起步，近幾年通過(guò)投資、收購(gòu)順順留學(xué)、勵(lì)步英語(yǔ)等不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。同時(shí)雙方也都在在線教育、AI教育等領(lǐng)域不斷加大投入布局。

現(xiàn)在的好未來(lái)和新東方都向彼此的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域里開拓市場(chǎng)，不過(guò)所走的路線略有不同。

在向K12領(lǐng)域拓展方面，新東方選擇了避開好未來(lái)的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，向下沉市場(chǎng)快速擴(kuò)張的打法。新東方首席執(zhí)行官周成剛在最新一季財(cái)報(bào)發(fā)布后透露，新東方進(jìn)一步激發(fā)三、四線城市和偏遠(yuǎn)地區(qū)的用戶需求，從而使新東方在這些地區(qū)的業(yè)務(wù)得到快速拓展。

這從新東方的學(xué)習(xí)中心數(shù)量上可以看出端倪。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年5月31日，學(xué)習(xí)中心總數(shù)達(dá)1233家，與去年同期相比凈增152家，2018年同期學(xué)習(xí)中心總數(shù)為1081家，與上季度相比凈增69家。

截至5月31日，好未來(lái)在全國(guó)57個(gè)城市設(shè)有725個(gè)學(xué)習(xí)中心，其中學(xué)而思線下小班514個(gè)，摩比小班17個(gè)，勵(lì)步英語(yǔ)小班82個(gè)，智康一對(duì)一112個(gè)。從過(guò)去2年兩家企業(yè)“教學(xué)中心數(shù)量”曲線圖的上揚(yáng)趨勢(shì)來(lái)看，好未來(lái)在學(xué)習(xí)中心的拓展速度上更顯克制。

新東方向下沉市場(chǎng)的快速擴(kuò)張圈地盤方式確實(shí)也為新東方帶來(lái)新的營(yíng)收增長(zhǎng)。

新東方2019財(cái)年第四季度學(xué)生報(bào)名人數(shù)約為275.6萬(wàn)，同比上升33.9%。新東方董事會(huì)主席俞敏洪在財(cái)報(bào)披露后就強(qiáng)調(diào)，新東方2019財(cái)年第四季度凈收入同比增長(zhǎng)20.2%，主要受K12中小學(xué)全科課后教育業(yè)務(wù)推動(dòng)，該業(yè)務(wù)在第四季度取得約28.5%的顯著增長(zhǎng)。其中，優(yōu)能中學(xué)教育業(yè)務(wù)取得約27.2%的收入增長(zhǎng)，泡泡少兒教育業(yè)務(wù)收入則同比增長(zhǎng)達(dá)31.0%。

不過(guò)凡事皆有兩面?？焖贁U(kuò)張也給新東方帶來(lái)巨大的營(yíng)運(yùn)成本壓力。更多的教學(xué)中心意味著更多的師資、教室、管理等成本投入。

長(zhǎng)期以來(lái)，新東方的營(yíng)收成本都要高于好未來(lái)，最新一季的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)收成本相差5400萬(wàn)美元，而去年同期這一差額為3800萬(wàn)美元。

此外，行政管理費(fèi)用上，新東方的投入也要遠(yuǎn)高于好未來(lái)，并且從曲線圖上來(lái)看，這種投入差距在最近的2個(gè)季度呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。最新一季的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新東方的行程管理費(fèi)用達(dá)到2.89億美元新高，好未來(lái)該項(xiàng)投入為1.76億美元，差額超過(guò)1.2億美元。

這也就能解釋為何新東方業(yè)務(wù)增收難增利。

好未來(lái)方面，則重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了多元化和“網(wǎng)校”取得的成績(jī)。

最新一期財(cái)報(bào)披露后，好未來(lái)CFO羅戎在分析師會(huì)議上介紹，好未來(lái)在2020財(cái)年會(huì)在基礎(chǔ)模式上進(jìn)一步轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣獦I(yè)務(wù)模式，包括線下學(xué)習(xí)中心、在線業(yè)務(wù)、以及智慧教育和開放平臺(tái)等其他教育項(xiàng)目。

羅戎表示，學(xué)而思網(wǎng)校是好未來(lái)重要的在線教育產(chǎn)品，去年整個(gè)2019財(cái)年這塊業(yè)務(wù)的營(yíng)收以人民幣計(jì)算增長(zhǎng)了超過(guò)180％，今年第一季度學(xué)而思網(wǎng)校以人民幣計(jì)算的收入增長(zhǎng)速度達(dá)到了122％。正價(jià)班學(xué)生人次超過(guò)50萬(wàn)，人次同比增長(zhǎng)121％。

收入方面，本季度學(xué)而思網(wǎng)校貢獻(xiàn)了好未來(lái)總收入的15％，占正價(jià)班總?cè)舜蔚?1％；而去年同期占總收入的9％，占正價(jià)班總?cè)舜?9％。從定價(jià)來(lái)看，網(wǎng)校課程平均銷售價(jià)格按人民幣計(jì)算增長(zhǎng)7.8％。

線上教育和線下培訓(xùn)班的擴(kuò)展模式大為不同，在線教育競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，對(duì)流量也更為依賴，營(yíng)銷獲客費(fèi)用居高不下一直是各大在線教育創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨的生存問(wèn)題。

對(duì)于網(wǎng)校業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，好未來(lái)將之歸功于精準(zhǔn)的營(yíng)銷策路、前幾季的續(xù)報(bào)以及用戶對(duì)在線教育的需求增長(zhǎng)。大力發(fā)展網(wǎng)校業(yè)務(wù)的好未來(lái)同樣面臨營(yíng)銷費(fèi)用的急速增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，最新一季度好未來(lái)在市場(chǎng)和營(yíng)銷費(fèi)用的投入上超過(guò)1.55億美元，去年同期為9451萬(wàn)美元。從2018年下半年開始，好未來(lái)的市場(chǎng)和營(yíng)銷費(fèi)用出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，一舉大幅反超新東方。

對(duì)上市公司好未來(lái)而言，在大力發(fā)展線上教育時(shí)，如何平衡線下線上投入來(lái)穩(wěn)定利潤(rùn)率和股價(jià)將是一個(gè)考驗(yàn)。

今年7月15日，教育部等部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實(shí)施意見》，這是國(guó)家層面頒布的第一個(gè)專門針對(duì)校外線上培訓(xùn)活動(dòng)的規(guī)范性文件。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為靴子落地，將開啟線上培訓(xùn)企業(yè)新一輪競(jìng)爭(zhēng)整合。

新東方對(duì)在線教育的布局也早有籌謀。今年1月，也就是在新東方在線上市前夕，來(lái)自新東方線下業(yè)務(wù)的孫東旭空降新東方在線，出任聯(lián)席CEO。孫東旭此前曾任西安新東方和合肥新東方校長(zhǎng)。

不過(guò)線下思維用于線上可能難言適用，新東方在線的發(fā)展似乎也難言順利，6月底有媒體曝光新東方在線出現(xiàn)多名高管離職轉(zhuǎn)崗。此前新東方在線預(yù)期2019財(cái)年（截至2019年5月31日）錄得虧損凈額。

目前來(lái)看，更具互聯(lián)網(wǎng)基因的好未來(lái)的在線教育思路更為清晰：加碼“AI+教育”這一在線教育風(fēng)口。

在7月18日舉辦的2019好未來(lái)TI教育智能大會(huì)上，好未來(lái)發(fā)布AI開放平臺(tái)，宣布將自身最新技術(shù)積累開放給全行業(yè)。好未來(lái)將開放AI課堂方案、AI課堂守護(hù)系統(tǒng)、作業(yè)批改/批搜等3大行業(yè)解決方案，語(yǔ)音技術(shù)、圖像技術(shù)等21項(xiàng)定制AI能力以及4大科研數(shù)據(jù)集，大有要打造AI+教育領(lǐng)域“水、電、煤”基礎(chǔ)資源的野心。AI開放平臺(tái)的商業(yè)化轉(zhuǎn)化效果值得長(zhǎng)期關(guān)注。

截至發(fā)稿，新東方股價(jià)報(bào)報(bào)105美元，總市值166.63億美元；好未來(lái)股價(jià)報(bào)32.77美元，總市值193.91億美元。（果青）

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