騰訊科技訊 蘋(píng)果發(fā)布業(yè)績(jī)后的第一個(gè)交易日，收盤(pán)報(bào)165.25美元，漲幅達(dá)6.83%，市值約7816億美元。

蘋(píng)果發(fā)布的2019財(cái)年第一財(cái)季（即2018自然年第四季度）業(yè)績(jī)顯示，蘋(píng)果在第一財(cái)季收營(yíng)收843億美元，高于分析師預(yù)期的839.7億美元，比去年同期的882.93億美元下滑4%。凈利潤(rùn)為199.65億美元，比去年同期的200.65億美元下滑0.5%。其中，大中華區(qū)營(yíng)收為131.69億美元，比去年同期的179.56億美元下降26%。

蘋(píng)果第一財(cái)季EPS盈利4.18美元，略高于分析師預(yù)期的4.17美元。

蘋(píng)果預(yù)計(jì)第二季度營(yíng)收550億美元至590億美元，市場(chǎng)預(yù)估589.7億美元。

許多主流分析師對(duì)蘋(píng)果的財(cái)報(bào)給出了“好于投資者預(yù)期”的評(píng)語(yǔ)。盡管蘋(píng)果的營(yíng)收下降、利潤(rùn)下降和前景也不樂(lè)觀，但他們基本上松了一口氣，一直認(rèn)為“壞消息已過(guò)去”。

蘋(píng)果第一次沒(méi)有公布iPhone、iPad和Mac的銷(xiāo)量。不過(guò)，蘋(píng)果確實(shí)披露了其服務(wù)業(yè)務(wù)的盈利能力。

1月2日，該公司發(fā)布了一份令人郁悶的財(cái)報(bào)警告，下調(diào)了其營(yíng)收預(yù)期，聲稱其在中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)量疲軟。

在公布財(cái)報(bào)后的第一天，該公司股價(jià)在周三盤(pán)前交易中上漲了近6%。

美國(guó)銀行(Bank Of America)的分析師瓦姆西-莫漢(Wamsi Mohan)表示：“綜合多種因素考慮，我們認(rèn)為，蘋(píng)果的股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)一次輕松的上漲。”

投行伯恩斯坦(Bernstein)的托尼-薩克納吉(Toni Sacconaghi)在他的報(bào)告中說(shuō)，“我們對(duì)蘋(píng)果股票周二晚上在發(fā)布財(cái)報(bào)后的表現(xiàn)感到驚訝，它上漲了5%。但是，蘋(píng)果服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展在未來(lái)還存在很多不利因素。”

談到服務(wù)業(yè)務(wù)數(shù)字，花旗銀行的吉姆-蘇瓦(JimSuva)想知道，“蘋(píng)果是一家服務(wù)公司嗎？否。蘋(píng)果是一家IT硬件產(chǎn)品公司，具有依托其產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。沒(méi)有蘋(píng)果產(chǎn)品，它的服務(wù)難以生存。即使蘋(píng)果的服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收在未來(lái)幾年增長(zhǎng)逾50%，它在該公司總銷(xiāo)售額中所占的比例仍不到25%。”

摩根大通(J.P.Morgan)的薩米克-查特吉(Samik Chatterjee)在總結(jié)蘋(píng)果財(cái)報(bào)時(shí)說(shuō)，“雖然昨天的財(cái)報(bào)無(wú)法解決投資者在中期內(nèi)對(duì)智能手機(jī)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力的擔(dān)憂，但我們相信，在智能手機(jī)銷(xiāo)量下降的情況下，它仍然有助于投資者重新關(guān)注服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)會(huì)。”

然而，摩根士丹利(MorganStanley)的凱蒂-休伯蒂(Katty Huberty)的分析報(bào)告題為“看漲的理由”。她指出，“重要的是，蘋(píng)果讓投資者對(duì)最近爭(zhēng)論的幾個(gè)問(wèn)題感覺(jué)更好——1)iPhone需求減弱，2)毛利率風(fēng)險(xiǎn)，3)服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)減速。”

瑞銀(UBS)分析師蒂姆-阿庫(kù)里(Tim Arcuri)將蘋(píng)果的目標(biāo)價(jià)從180美元上調(diào)至185美元，并表示：“我們認(rèn)為，在一段時(shí)間內(nèi)，壞消息已經(jīng)過(guò)去。”

下面是蘋(píng)果主流分析師發(fā)表的觀點(diǎn)：

摩根士丹利——給予蘋(píng)果“增持”評(píng)級(jí)

我們的估計(jì)數(shù)字下調(diào)了，但不是很?chē)?yán)重。我們將2019年第一季度的營(yíng)收預(yù)期下調(diào)了7%，即40億美元，將2019財(cái)年的營(yíng)收減少了1.4%，將2019財(cái)年的每股收益從12.39美元降至11.50美元。

話雖如此，在蘋(píng)果發(fā)布警告后的四周里，買(mǎi)方的預(yù)期大幅惡化，即便是我們下調(diào)的預(yù)期也好于他們的預(yù)期(看空者預(yù)計(jì)2019財(cái)年的每股收益為11美元)。

重要的是，蘋(píng)果讓投資者對(duì)最近爭(zhēng)論的幾個(gè)問(wèn)題感覺(jué)更好：

1)iPhone需求減弱，

2)毛利率風(fēng)險(xiǎn)，

3)服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)減速。

我們繼續(xù)在分類(lèi)加總的基礎(chǔ)上對(duì)蘋(píng)果進(jìn)行估值。我們將蘋(píng)果的目標(biāo)價(jià)從先前的211美元下調(diào)到了197美元。

摩根大通——給予蘋(píng)果“增持”評(píng)級(jí)

在第一財(cái)季，投資者一直在擔(dān)心蘋(píng)果iPhone銷(xiāo)量下行的風(fēng)險(xiǎn)。蘋(píng)果對(duì)2019年第二財(cái)季營(yíng)收預(yù)期(550億至590億美元)讓投資者感到放心。按當(dāng)前估值來(lái)看，銷(xiāo)量下滑的風(fēng)險(xiǎn)已基本上體現(xiàn)在該股的價(jià)格上。

正如我們?cè)?月28日的報(bào)告中所預(yù)測(cè)的那樣，買(mǎi)方的營(yíng)收預(yù)期很低，低于賣(mài)方一致預(yù)期的營(yíng)收590億美元，這可能在一定程度上讓投資者對(duì)蘋(píng)果剛剛公布的2019財(cái)年第二財(cái)季的營(yíng)收預(yù)期產(chǎn)生積極的反應(yīng)。

根據(jù)蘋(píng)果發(fā)布的2019財(cái)年第二財(cái)季的預(yù)期數(shù)字，我們估計(jì)iPhone銷(xiāo)量將會(huì)同比下降20%以上。投資者將期待在2019財(cái)年剩余的時(shí)間里iPhone的銷(xiāo)量有所改善(盡管仍在下降)。

在蘋(píng)果的財(cái)報(bào)中，它最新披露的服務(wù)業(yè)務(wù)財(cái)報(bào)出現(xiàn)了一些亮點(diǎn)。例如，蘋(píng)果服務(wù)業(yè)務(wù)在2019財(cái)年第一財(cái)季的毛利率為62.8%，可能居于投資者估計(jì)數(shù)字區(qū)間的高端。

此外，在2019財(cái)年第一財(cái)季，蘋(píng)果服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率同比增長(zhǎng)450個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)170個(gè)基點(diǎn)。隨著各種不同服務(wù)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者對(duì)長(zhǎng)期毛利率擴(kuò)大的信心可能會(huì)增強(qiáng)。

我們認(rèn)為，高于預(yù)期的服務(wù)利潤(rùn)率可能會(huì)推高投資者對(duì)蘋(píng)果股票內(nèi)在價(jià)值的預(yù)期，原因是：1)該公司將有更大比例的利潤(rùn)來(lái)自服務(wù)業(yè)務(wù)。相對(duì)于以硬件為中心的業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，投資者給予服務(wù)業(yè)務(wù)的權(quán)重更高；

2) 相對(duì)于硬件業(yè)務(wù)，投資者將更有信心給予服務(wù)業(yè)務(wù)更高的估值。雖然昨天的財(cái)報(bào)無(wú)法解決投資者在中期內(nèi)對(duì)智能手機(jī)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力的擔(dān)憂，但我們相信，在智能手機(jī)銷(xiāo)量下降的情況下，它仍然有助于投資者重新關(guān)注服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)會(huì)。

我們維持對(duì)蘋(píng)果的“增持”評(píng)級(jí)。

花旗銀行——給予蘋(píng)果“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

蘋(píng)果公司將財(cái)報(bào)公布重點(diǎn)放在了其服務(wù)業(yè)務(wù)上，而不再公布其硬件銷(xiāo)量。

蘋(píng)果是一家服務(wù)公司嗎？否。蘋(píng)果是一家IT硬件產(chǎn)品公司，具有依托其產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。沒(méi)有蘋(píng)果產(chǎn)品，它的服務(wù)難以生存。

消費(fèi)者有很多價(jià)格更低的硬件產(chǎn)品可供選擇，而安卓的開(kāi)放系統(tǒng)和蘋(píng)果的封閉系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。

完整的產(chǎn)品+軟件+服務(wù)套餐正是使蘋(píng)果顯得獨(dú)特的東西，因?yàn)槠渌緹o(wú)法做到這一點(diǎn)。是的，隨著時(shí)間的推移，蘋(píng)果對(duì)服務(wù)的關(guān)注可能會(huì)幫助提起其預(yù)期數(shù)字，但我們注意到，即使蘋(píng)果的服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收在未來(lái)幾年增長(zhǎng)逾50%，它在該公司總銷(xiāo)售額中所占的比例仍不到25%。

所以，短期內(nèi)的問(wèn)題仍然是投資者的預(yù)期問(wèn)題。目前，投資者顯然還沉浸在對(duì)過(guò)去的恐懼中，但我們看到的是未來(lái)的機(jī)會(huì)。

我們認(rèn)識(shí)到股票沒(méi)有立即生效的積極催化劑，對(duì)于估值為13倍市盈率或11倍市盈率(不包括現(xiàn)金)的股票來(lái)說(shuō)，這是可以接受的。因此，我們重申我們的買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為170美元。

投行伯恩斯坦——給予蘋(píng)果“與大盤(pán)持平”評(píng)級(jí)

在第一財(cái)季，iPhone的營(yíng)收同比下降了15%，而iPhone銷(xiāo)量據(jù)估計(jì)下降了16%以上。

蘋(píng)果首次公布服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率(63%)，這與預(yù)期一致。

更重要的是，蘋(píng)果對(duì)其第二財(cái)季的預(yù)期數(shù)字低于分析師的預(yù)期。

盡管如此，第二財(cái)季的預(yù)期數(shù)字現(xiàn)在看來(lái)是可以實(shí)現(xiàn)的，除非iPhone的渠道建設(shè)比以前糟糕很多。我們對(duì)新的第二財(cái)季的營(yíng)收估值相應(yīng)地處于蘋(píng)果營(yíng)收預(yù)期區(qū)間的中間位置。

在過(guò)去一年和第四季度中，蘋(píng)果的安裝基數(shù)增長(zhǎng)似乎大幅放緩——它的安裝基數(shù)在2018年增長(zhǎng)了8%，而在2015年至2017年它的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為14%。

這將是未來(lái)服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的不利因素，凸顯出了蘋(píng)果推出新服務(wù)的迫切性。我們還估計(jì)，二手/轉(zhuǎn)售手機(jī)可能占iPhone目前9億現(xiàn)有安裝基數(shù)的30-40%，這可能導(dǎo)致服務(wù)滲透率降低。

更廣泛地說(shuō)，昨晚蘋(píng)果的財(cái)報(bào)電話會(huì)議證實(shí)了我們的擔(dān)憂，即iPhone的業(yè)務(wù)存在如下若干阻力：

(1)更新?lián)Q代周期延長(zhǎng)；

(2)定價(jià)的自然限制；

(3)在中國(guó)市場(chǎng)上發(fā)展的戰(zhàn)略挑戰(zhàn)。

我們認(rèn)為，蘋(píng)果到目前為止的應(yīng)對(duì)措施更多地是戰(zhàn)術(shù)上的，而不是戰(zhàn)略上的，這凸顯了它面臨的挑戰(zhàn)。

瑞銀——給予蘋(píng)果“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

從分銷(xiāo)商向內(nèi)容聚合器/提供商過(guò)渡的早期階段，蘋(píng)果股票應(yīng)該會(huì)有良好的反應(yīng)，因?yàn)樘O(píng)果的營(yíng)收指南好比投資者的預(yù)期。

我們?nèi)匀豢春锰O(píng)果，因?yàn)椋?/p>

1) 我們認(rèn)為，在一段時(shí)間內(nèi)，壞消息已經(jīng)過(guò)去；

2)蘋(píng)果第三方訂閱應(yīng)用顯示了廣闊的發(fā)展空間；

3)iPhone的更新?lián)Q代周期繼續(xù)延長(zhǎng)，但蘋(píng)果的數(shù)據(jù)表明，這個(gè)周期長(zhǎng)度現(xiàn)在可能接近極限；4)新的專有內(nèi)容(視頻)和聚合服務(wù)(游戲)今年應(yīng)該可以扭轉(zhuǎn)劇情。

特別是視頻，它不是一種零和游戲，讓蘋(píng)果公司可以與其他公司共存。

因此，我們將蘋(píng)果的目標(biāo)價(jià)從180美元提高到185美元，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，在一段時(shí)間內(nèi)，壞消息已經(jīng)過(guò)去。

美國(guó)銀行——給予蘋(píng)果“中性”評(píng)級(jí)

蘋(píng)果公布的2019財(cái)年第一財(cái)季的產(chǎn)品毛利率為34.3%，服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率為63%。服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率從2018財(cái)年第一財(cái)季到2019財(cái)年第一財(cái)季出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)(58%到63%)。

2019財(cái)年第一財(cái)季蘋(píng)果的毛利率為38%，與蘋(píng)果先前發(fā)布的預(yù)期指南(38.0%-38.5%)相當(dāng)。蘋(píng)果對(duì)第二財(cái)季的營(yíng)收預(yù)期為550億至590億美元，而分析師的預(yù)期營(yíng)收為575億美元/589.8億美元。

蘋(píng)果對(duì)第二財(cái)季的毛利潤(rùn)預(yù)期為37%-38%(中間值為37.5%)，而分析師預(yù)期的毛利率為38.6%/38.2%。

蘋(píng)果在2019財(cái)年第一財(cái)季向股東返還了130多億美元。

我們認(rèn)為，蘋(píng)果的股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)一次輕松的上漲。

高盛——給予蘋(píng)果“中性”評(píng)級(jí)

蘋(píng)果第二財(cái)季的營(yíng)收預(yù)期比分析師的平均預(yù)期低2%。

該公司的外匯調(diào)整指南意味著第二財(cái)季的iPhone營(yíng)收將會(huì)繼續(xù)惡化。

我們認(rèn)為，第一財(cái)季的iPhone庫(kù)存水平在該公司的正常范圍內(nèi)，iPhone營(yíng)收的下降可能是需求不確定性的反映。

蘋(píng)果最新披露的服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率約為63%，低于我們的預(yù)期。

總體而言，我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)蘋(píng)果基本業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)出現(xiàn)疲軟或改善的任何跡象。我們擔(dān)心，一些關(guān)鍵市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)疲軟可能會(huì)繼續(xù)損害該公司今年的業(yè)績(jī)。因此，我們維持“中性”評(píng)級(jí)。

富國(guó)銀行——給予蘋(píng)果“中性”評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為，蘋(píng)果股價(jià)之所以在周二收盤(pán)后上漲，是因?yàn)?019財(cái)年第二財(cái)季的預(yù)期指南好于投資者的預(yù)期。

蘋(píng)果對(duì)第二財(cái)季的營(yíng)收預(yù)期為550億至590億美元，預(yù)期毛利率為37%-38%。

蘋(píng)果預(yù)計(jì)，在2019財(cái)年第二財(cái)季，受外匯、更新?lián)Q代周期延長(zhǎng)、缺乏移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商補(bǔ)貼以及電池更換計(jì)劃的持續(xù)影響，iPhone的銷(xiāo)量將繼續(xù)走弱。

然而，蘋(píng)果確實(shí)指出，在告別2019財(cái)年第一財(cái)季的時(shí)候，它的iPhone渠道庫(kù)存處于“正常”水平。

蘋(píng)果重申了實(shí)現(xiàn)其2020財(cái)年服務(wù)業(yè)務(wù)目標(biāo)的信心，即營(yíng)收比2016年增長(zhǎng)了2倍(復(fù)合年均增長(zhǎng)率為+19%)。

雖然我們認(rèn)為蘋(píng)果不斷增加的安裝基數(shù)和服務(wù)業(yè)務(wù)信息披露/擴(kuò)張是積極的因素，但我們?nèi)匀粚?duì)蘋(píng)果股票維持與大盤(pán)持平的評(píng)級(jí)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為蘋(píng)果在中國(guó)市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)將會(huì)持續(xù)下去。

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