有人說，“股權(quán)眾籌行業(yè)就像金礦，但金礦卻坐落在火山口”。阿里與光大證券同日宣布要進(jìn)軍股權(quán)眾籌領(lǐng)域，讓這一領(lǐng)域再次熱鬧起來，也進(jìn)一步印證了股權(quán)眾籌的含金量。如此一來，京東、阿里、光大證券甚至美團(tuán)都有可能加入眾籌行業(yè)，但這座坐落于“火山口”的金礦并不像各家巨頭期許的那樣好開采，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋、項目失敗率過高、融資方誠信度較低等痛點令不少平臺失敗或轉(zhuǎn)型。

優(yōu)質(zhì)項目難尋

眾籌平臺分類眾多，有商品眾籌、股權(quán)眾籌等。雖然模式不同，但是各家眾籌平臺面臨的共同問題就是項目多，但優(yōu)質(zhì)項目少。一位眾籌平臺CEO告訴北京商報記者，在眾籌領(lǐng)域投資成功率極低，可能100個項目，初期失敗的就能達(dá)到20個之多。

京北金融總裁羅明雄直言，股權(quán)和債權(quán)不一樣，債權(quán)開飯店、做國際貿(mào)易、做服裝批發(fā)只要現(xiàn)金流足夠好、有利潤，就可以投資，但是在股權(quán)眾籌領(lǐng)域，京北金融投資的概率是5%，看100個項目投5個；北軟天使2014年看了1000個項目投了50個，投資概率為5%。市場上其實不缺錢，缺的是好項目。人人投CEO鄭林也向北京商報記者感嘆，市場上優(yōu)質(zhì)項目太少。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2014年底共有眾籌平臺128家，新上線84家，不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，2015年股權(quán)眾籌平臺能到達(dá)到200家之多。北京商報記者隨意打開了一些眾籌平臺的頁面發(fā)現(xiàn)，項目同質(zhì)化嚴(yán)重，如做實體店鋪融資平臺投資的項目局限于餐飲等大眾娛樂類項目；而另一些做股權(quán)融資的平臺則更多關(guān)注科技項目。

零壹財經(jīng)相關(guān)分析人士認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)項目過少及投資者熱情度不夠，大多都是由信用隔膜下的風(fēng)險所致。草根化的征信報告相比央行可以更加綜合地體現(xiàn)個人的誠信狀況，包括水電費(fèi)繳納、社保繳納甚至網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)等多個方面。個人征信市場化閘門的即將開啟將有效地提升互聯(lián)網(wǎng)金融市場的信息披露透明度，對建立可靠的眾籌平臺和篩選出優(yōu)質(zhì)的眾籌項目都是極大利好。

融資方誠信度缺失

其實，很多股權(quán)眾籌平臺都建立了誠信評分體系，但仍然遏制不了融資方的誠信問題。在股權(quán)眾籌領(lǐng)域，建立信任需要花費(fèi)很長的時間。“如果創(chuàng)業(yè)需要100萬元的啟動資金，但90萬元都需要融資，投資90萬元只購買了10%的股權(quán)，那么這一項目的估值就是900萬元，這樣的誠信度如何建立？”羅明雄直言。

同時，股權(quán)眾籌的投入周期非常長，在國內(nèi)大約是5-7年，而且流動性差，中途退出很難實現(xiàn)，私募股權(quán)的退出交易在眾籌一年之內(nèi)是不被允許的，而且交易僅限于和跟投人之間。值得一提的是，在眾籌的模式中，投融雙方的地位相對平等，創(chuàng)業(yè)者可以根據(jù)自身對資金的需求程度適當(dāng)出讓股權(quán)，比例一般在5%-50%之間。眾籌模式下的創(chuàng)業(yè)公司通常采用較為松散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在一定程度上避免強(qiáng)勢股東的不當(dāng)影響。除了股權(quán)出讓主動性方面的差別外，股權(quán)眾籌的權(quán)力影響還表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者對股權(quán)擁有更大議價權(quán)。由于省略了傳統(tǒng)IPO發(fā)行的路演、問價、確定發(fā)行區(qū)間等繁雜流程，創(chuàng)業(yè)者基于自身發(fā)展?fàn)顩r和對市場的考量來自行決定公開募資的金額，價格僅受市場規(guī)律的約束。

不久前，首例股權(quán)眾籌法律糾紛在海淀法院審理，主要內(nèi)容是北京諾米多餐飲管理有限責(zé)任公司和北京飛度網(wǎng)絡(luò)科技有限公司發(fā)生在2014年之間的合同糾紛。諾米多在人人投平臺上融資88萬元（含公司應(yīng)當(dāng)支付的17.6萬元），用于設(shè)立有限合伙企業(yè)開辦運(yùn)營餐飲店。在募資完成后，諾米多要求辦理相關(guān)合伙協(xié)議并撥付融資款，人人投提出合伙店所租房屋存在違建、租金過高等問題。而人人投認(rèn)為，諾米多提供的租金過高不符合所在地區(qū)的合理租金價格，所以不予放款。

投資者風(fēng)險教育低

“股票人人都可以購買，為什么股權(quán)眾籌不能人人投”，一位眾籌平臺的高管這樣說道。

股權(quán)眾籌大大降低了公眾參與的門檻，但是并沒有改變投資風(fēng)險。投資初創(chuàng)企業(yè)的成功率低、回報時間長，是典型的高風(fēng)險、高回報投資，因此各國的股權(quán)眾籌平臺都設(shè)定了合乎法律或行業(yè)慣例的合格投資者準(zhǔn)入門檻。當(dāng)缺乏專業(yè)投資經(jīng)驗的普通投資人，通過股權(quán)眾籌的方式參與到風(fēng)險投資中，股權(quán)眾籌平臺就承擔(dān)著教育投資者、篩選合格投資人的責(zé)任，而不是一味地鼓勵大家一窩蜂地到火山口挖金礦。

據(jù)公開資料顯示，美國在法律上對年收入或者家庭凈資產(chǎn)有要求；英國通過個人申報信息和在線問卷調(diào)查的方式來判別合格投資者；國內(nèi)的天使匯則通過身份認(rèn)證、個人實名挑選的方式來吸納投資人。這些法律規(guī)定和行業(yè)慣例說明股權(quán)眾籌并不適合每個普通民眾參與，它面對的應(yīng)該是具有一定風(fēng)險判別能力和承受能力的專業(yè)投資人。天使匯首席文化官薄然認(rèn)為，天使投資面向的不是普羅大眾，而是風(fēng)險承受能力較高、具備成熟投資經(jīng)驗的特定投資者：一方面，合格投資人必須資金充足，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力；另一方面，為了更有效幫助創(chuàng)業(yè)者發(fā)展，合格投資人必須具備一定的教育背景、職業(yè)、商業(yè)經(jīng)驗以及投資經(jīng)驗。比如通過認(rèn)證的投資人主要為成功的前創(chuàng)業(yè)者、知名大企業(yè)高管及專業(yè)從事投融資的金融圈人士，個別項目的失敗也不會對其整體投資有重大影響。

此外，由于監(jiān)管層設(shè)定了不得承諾現(xiàn)金回報這一“紅線”，投資者信用危機(jī)無法得到有效彌補(bǔ)，對眾籌項目的資金安全性通常都會存在疑問，而有些項目的融資方也確實存在濫用資金的情況，這些直接導(dǎo)致了作為資金供給方的公眾對眾籌行業(yè)的認(rèn)知度偏低，抑制了行業(yè)發(fā)展。

退出機(jī)制不靈活

在國內(nèi)的股權(quán)眾籌領(lǐng)域，與其說退出機(jī)制不靈活，不如說市場沒有完全建立起合適的退出機(jī)制。眾籌項目往往投資回報周期都很長，但由于不存在公開的交易市場，流動性很低，大多數(shù)平臺都沒有設(shè)定一個明確的退出機(jī)制，投資者一旦投資，就很難抽身退出，往往就會被套牢。如京東股權(quán)眾籌仍然是傳統(tǒng)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制。更重要的是，在股權(quán)眾籌行業(yè)，投資者要賺錢，才能繼續(xù)再投錢。而要賺錢就必須有項目順利退出。

特別是在失敗項目居多的背景下，股權(quán)眾籌投資早期項目是有風(fēng)險的，許多創(chuàng)業(yè)項目很難走到上市。而根據(jù)中國現(xiàn)行法規(guī)，未上市公司股權(quán)不能在公開市場交易，眾籌股東想賣卻未必容易。目前，部分眾籌平臺設(shè)置了領(lǐng)投人基金，將所有股東打包進(jìn)入一個有限合伙企業(yè)，由領(lǐng)投人對投資基金進(jìn)行管理和項目追蹤。平臺上所有的投資人利益都是綁定的，以基金方式投入到創(chuàng)業(yè)項目，當(dāng)投資者拿到一定回報之后，共同對項目選擇同進(jìn)同出，避免一些不專業(yè)的投資

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