（原標(biāo)題：匯鴻集團(tuán)虛胖：6年靠股權(quán)投資苦撐 總資產(chǎn)超300億市值卻不足百億）

中國500強(qiáng)企業(yè)、江蘇最大的外貿(mào)企業(yè)匯鴻集團(tuán)（600981.SH）產(chǎn)業(yè)布局令人眼花繚亂，多年來依靠出售股權(quán)投資的收益支撐盈利。

2010年，江蘇省實施外貿(mào)集團(tuán)整合，實力相當(dāng)?shù)膮R鴻集團(tuán)與開元集團(tuán)走到了一起。2015年，匯鴻集團(tuán)整體上市。2017年，公司又完成了與控股股東11.76億元資產(chǎn)置換。至此，公司已成為一家資產(chǎn)規(guī)模超300億元的大型企業(yè)集團(tuán)，其運(yùn)營依托“三駕馬車”——供應(yīng)鏈運(yùn)營、投資和房地產(chǎn)。

然而，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，名義上靠“三駕馬車”帶動的匯鴻集團(tuán)實則依靠投資收益在支撐。2012年至2017年的6年間，投資收益合計44.22億元，同期，扣除非經(jīng)常性損益，公司的扣非凈利潤合計虧損1.32億元。而這期間，總資產(chǎn)增長了7.25倍。

數(shù)十億元的投資收益主要來源于出售股權(quán)投資。2017年，公司相繼減持了國泰君安、江蘇銀行、華泰證券等股權(quán)，加上現(xiàn)金分紅，使得當(dāng)年投資收益高達(dá)15.28億元。

或是嘗到了投資甜頭，7月26日，公司宣布，擬將進(jìn)行金融證券投資的額度增加6億元至38億元。截至去年底，公司可供出售的金融資產(chǎn)超過80億元。

長江商報記者梳理匯鴻集團(tuán)產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)，公司產(chǎn)業(yè)主要是實業(yè)和投資兩大板塊，二者之間很難找到關(guān)聯(lián)關(guān)系。此外，持有銀行、證券、保險、擔(dān)保等金融公司股權(quán)，但自己并未擁有一張金融牌照，因而也歸屬于投資板塊。

上周，針對產(chǎn)業(yè)凌亂、高度依賴投資收益等問題，長江商報記者向匯鴻集團(tuán)發(fā)去了采訪函，未獲得回復(fù)。

3年投資收益42億是凈利近兩倍

高度依賴投資收益的匯鴻集團(tuán)正在加碼對外投資。

7月26日，匯鴻集團(tuán)公告稱，擬使用自有閑置資金進(jìn)行金融證券投資的額度增加6億元。

回溯公告，2017年12月19日，公司董事會通過議案，確定2018年公司金融證券投資存量總規(guī)模不超過32億元，存量投資退出后可以滾動投資。此次追加6億元，意味著公司進(jìn)行金融證券投資的存量規(guī)模將達(dá)到38億元。

根據(jù)公告，進(jìn)行金額證券投資目的是為了提升資本運(yùn)營效率。投資范圍為限證券投資產(chǎn)品，具體包括：股票（含新股申購）、國債回購、基金、股票定向增發(fā)等二級市場投資，包含證券衍生品。

豪擲38億元巨資進(jìn)行金融證券投資，源于匯鴻集團(tuán)受益于證券投資不淺。

2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為368億元、7.37億元，同比分別增長2.61%、9.99%。然而，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損1.51億元。

使公司凈利潤為正數(shù)的就是投資收益。年報顯示，2017年，公司出售高特佳股權(quán)獲得1.71億元投資收益。同時，減持國泰君安、華泰證券、江蘇銀行等，合計獲得9.97億元投資收益。此外，借助華泰證券、國泰君安等現(xiàn)金分紅，公司的投資收益又增加了近1.3億元。

綜合下來，公司當(dāng)年獲得的投資收益高達(dá)15.28億元。其實，不只是2017年，2012年以來，公司的投資收益一直非?？捎^，且都超過公司當(dāng)期凈利潤。2012年至2016年，公司獲得的投資收益分別為4857萬元、3363萬元、5975萬元、14.60億元、12.92億元，同期，公司凈利潤為3444萬元、3330萬元、1713萬元、7.63億元、6.64億元?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤分別為779萬元、3318萬元、－2347萬元、2787萬元、－2675萬元。

上述數(shù)據(jù)顯示，2012年至2017年，公司投資收益合計為44.22億元，其中2015年至2017年為42.80億元。同期凈利潤合計為22.49億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤合計虧損1.32億元。這些數(shù)據(jù)足以表明，匯鴻集團(tuán)對投資收益的過度依賴。

今年一季度的數(shù)據(jù)也可印證。今年前三個月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為76.20億元、1.19億元，同比分別下降2.18%、21.21%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤只有194萬元。讓公司凈利潤過億的也是投資收益。今年一季度，公司投資收益為2.39億元，其中就有減持華泰證券480萬股獲得的0.80億元投資收益。

較上市時市值蒸發(fā)182.31億

高度依賴投資收益的匯鴻集團(tuán)也未得到二級市場上投資者認(rèn)可，其300億元的資產(chǎn)市值不足百億元。

公開資料顯示，上市公司匯鴻集團(tuán)的前身是2004年上市的江蘇紡織，2006年，股權(quán)分置改革后，公司更名為江蘇開元。2009年開始，兩家大型外貿(mào)集團(tuán)江蘇開元集團(tuán)與匯鴻集團(tuán)重組整合，2012年，上市公司江蘇開元更名為匯鴻股份。2015年，隨著匯鴻集團(tuán)整體上市，匯鴻股份又更名為匯鴻集團(tuán)。

值得關(guān)注的是匯鴻集團(tuán)兩次資本運(yùn)作。2015年1月，公司通過向江蘇蘇匯資產(chǎn)管理公司（持有匯鴻集團(tuán)100%股權(quán))發(fā)行股份完成對匯鴻集團(tuán)的吸收合并，交易作價77億元。而在此前的2014年，匯鴻集團(tuán)以產(chǎn)權(quán)變更的方式剝離了母公司低效資產(chǎn)、非經(jīng)營性資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)不明晰資產(chǎn)等不適宜上市的資產(chǎn)。截至2014年12月31日，此次交易擬注入的資產(chǎn)總計335.25億元，凈資產(chǎn)為56.23億元，2013年、2014年分別實現(xiàn)營業(yè)收入355.47億元、397.92億元，凈利潤7.75億元、10.98億元。

彼時，公司表示，重組后的上市公司將對匯聚匯鴻集團(tuán)核心資源的貿(mào)易、地產(chǎn)、投資業(yè)務(wù)進(jìn)行全面整合，推進(jìn)以供應(yīng)鏈運(yùn)營為核心，建立貿(mào)易服務(wù)、現(xiàn)代物流、供應(yīng)鏈金融與產(chǎn)業(yè)投資協(xié)同的綜合運(yùn)營模式，培育并形成冷鏈物流、醫(yī)療健康兩大新興產(chǎn)業(yè)，提升優(yōu)化紡織服裝、林紙漿、船舶機(jī)電等優(yōu)勢業(yè)務(wù)。

2017年10月，匯鴻集團(tuán)與控股股東進(jìn)行11.76億元資產(chǎn)置換，置入的是會展股份、紙聯(lián)再生、萊茵達(dá)再生三家實體企業(yè)及利安人壽、紫金財險、江蘇信用再擔(dān)保等三家金融企業(yè)股權(quán)，置出的是公司13.47億元應(yīng)收債權(quán)。2017年前8個月，上述三家實體企業(yè)分別實現(xiàn)凈利潤32.54萬元、1272.5萬元、－21.05萬元。

系列整合后，截至2017年底，公司總資產(chǎn)為307.16億元，較2012年的37.24億元增長了7.25倍。

然而，二級市場上，投資者對匯鴻集團(tuán)的資本運(yùn)作似乎并不買賬。

匯鴻集團(tuán)整體上市之時，借助牛市行情，股價從2014年上半年的4元左右一路上漲，至2015年6月16日，達(dá)到25.95元。但此后是一路下跌。至2015年12月2日，整體上市發(fā)行的股份上市，股價收報12.52元，市值達(dá)到280.75億元。而在上周五（8月3日），股價跌至4.39元，較整體上市之時股價下跌了64.94%，市值僅為98.44億元，蒸發(fā)了182.31億元。

資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升至72.73%

資產(chǎn)眾多且涉及面廣，如何整合實現(xiàn)協(xié)同，對匯鴻集團(tuán)是一場挑戰(zhàn)。

年報披露的信息顯示，公司主營業(yè)務(wù)主要有三大板塊，即供應(yīng)鏈運(yùn)營、房地產(chǎn)及投資。2017年公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入約為7億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例僅為1.90%，由此可見，該板塊營收貢獻(xiàn)較小。因此，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自供應(yīng)鏈運(yùn)營。

供應(yīng)鏈運(yùn)營主要包括冷鏈物流、醫(yī)療健康、紡織服裝、漿紙板材、機(jī)電船舶等。不過，供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)似乎還處于起步階段，從產(chǎn)品線看，紡織服裝、漿紙板材等毛利率均不足7%，漿紙板材貢獻(xiàn)營業(yè)收入114.77億元，其毛利率只有2.90%，營業(yè)收入達(dá)到70.36億元的紡織服裝毛利率最高，也只有6.28%。從這些數(shù)據(jù)看，三年前整體上市之時所稱的優(yōu)勢業(yè)務(wù)并未發(fā)揮出優(yōu)勢。

此外，去年置入資產(chǎn)后公司切入再生資源領(lǐng)域，但在去年，江蘇萊茵達(dá)再生資源凈利潤虧損50.92萬元，這意味著去年四季度的虧損金額超過前三個季度。

分析人士稱，以外貿(mào)起家的匯鴻集團(tuán)旗下產(chǎn)業(yè)眾多，且跨度較大，而其涉足的金融領(lǐng)域均以財務(wù)投資身份出現(xiàn)，除了新近切入的再生資源，其他產(chǎn)業(yè)之間關(guān)聯(lián)度不大，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同難度不小。

不僅如此，不少產(chǎn)業(yè)還面臨著培育，需要持續(xù)投入，這對公司的財務(wù)提出了更高要求。

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