（原標(biāo)題：泛?？毓晌＞郑贺?fù)債1701億股價(jià)跌6成 盧志強(qiáng)質(zhì)押99.3%股權(quán)已觸及平倉(cāng)線）

左手質(zhì)押右手增持，資本大佬盧志強(qiáng)正在進(jìn)行一場(chǎng)加杠桿式的股價(jià)維穩(wěn)。

8月3日，盧志強(qiáng)實(shí)際控制的公司泛?？毓桑?00046.SZ）公告稱，泛海集團(tuán)當(dāng)日通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持公司190.32萬(wàn)股，這是自今年6月20日以來(lái)泛海集團(tuán)第10次增持。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，與大舉增持形成鮮明對(duì)比，泛海集團(tuán)也在頻頻質(zhì)押股權(quán)。截至目前，其所持處于質(zhì)押狀態(tài)股份為35.26億股，股權(quán)質(zhì)押比為99.3785%。

泛海集團(tuán)頻頻增持或與泛?？毓晒蓛r(jià)大幅下跌相關(guān)。泛海集團(tuán)首次質(zhì)押股權(quán)始于2015年11月27日，彼時(shí)股價(jià)在12元左右，而在今年7月5日，股價(jià)跌至4.5元，創(chuàng)下2014年下半年以來(lái)新低，跌幅達(dá)六成。這意味著當(dāng)初質(zhì)押的股票觸及平倉(cāng)線。

泛?？毓稍疽缘禺a(chǎn)起家，主打一二線熱點(diǎn)城市黃金地段商業(yè)地產(chǎn)。2014年開始，公司通過(guò)內(nèi)部整合與外部收購(gòu)方式涉足證券、信托等多個(gè)金融領(lǐng)域，并逐一拿下金融牌照。

大肆轉(zhuǎn)型與擴(kuò)張，泛?？毓傻呢?fù)債大幅飆升。近三年，其負(fù)債增加了570億元，截至今年一季度末，其資產(chǎn)負(fù)債率85.66%，凈負(fù)債率為345.6%。

上周，針對(duì)負(fù)債高企等問(wèn)題，長(zhǎng)江商報(bào)記者向泛?？毓砂l(fā)去采訪函并致電，但截至發(fā)稿時(shí)止，仍未獲得回復(fù)。

25次增持難阻股價(jià)下跌，市值一年蒸發(fā)200億

控股股東、實(shí)控人及董監(jiān)高掀起的股價(jià)維穩(wěn)正在泛?？毓缮砩仙涎?。

最新公告顯示，8月3日，泛海集團(tuán)出資1239萬(wàn)元增持泛?？毓?90.32萬(wàn)股。這是泛海集團(tuán)自今年6月20日“2018年度第二期增持計(jì)劃”實(shí)施以來(lái)的第十次增持。

泛海集團(tuán)持續(xù)大幅增持泛海控股始于2017年11月20日，當(dāng)時(shí)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持了410.50萬(wàn)股。自此，增持行動(dòng)進(jìn)入了持久戰(zhàn)。至去年底，泛海集團(tuán)就實(shí)施了11次增持。

今年5月，泛海集團(tuán)延續(xù)去年底的密集增持。從5月21日開始至6月22日，短短一個(gè)月實(shí)施了14次增持操作，合計(jì)增持股份占總股本的0.7072%。據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)，這一個(gè)月的增持所用資金約為2.33億元。

然而，持續(xù)7個(gè)月的增持并未阻止股價(jià)下跌。去年11月20日，股價(jià)收?qǐng)?bào)7.52元，而在今年6月22日，股價(jià)跌至6.18元。而且，從今年6月20日開始，股價(jià)加速下探。至7月5日，股價(jià)最低下探至4.5元，創(chuàng)下了近四年新低。一年來(lái)，市值蒸發(fā)了206億元。

從此時(shí)開始，包括實(shí)控人、董事長(zhǎng)盧志強(qiáng)在內(nèi)的泛?？毓啥O(jiān)高及核心骨干等21人加入股價(jià)維穩(wěn)陣營(yíng)，這一行動(dòng)持續(xù)了半個(gè)月?；蛟S是董監(jiān)高的增持給了市場(chǎng)信心，從這時(shí)開始，股價(jià)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。至8月3日，股價(jià)收?qǐng)?bào)6.49元，較7月5日的低點(diǎn)上漲了44.22%。

不過(guò)，總體而言，近三年來(lái)，泛?？毓晒蓛r(jià)跌幅較大，2015年6月最高成大21.88元，此后一路下跌，以8月3日股價(jià)來(lái)看，跌幅也超過(guò)七成。

泛海集團(tuán)持續(xù)增持仍然不能阻止股價(jià)跌勢(shì)或與其左手增持右手質(zhì)押密切相關(guān)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，泛海集團(tuán)將所持泛?？毓晒蓹?quán)進(jìn)行質(zhì)押始于2015年11月27日，至今累計(jì)實(shí)施了41次質(zhì)押操作。去年以來(lái)，質(zhì)押行為更為密集。從去年11月20日至今年7月26日，進(jìn)行了23次質(zhì)押操作，僅在7月26日一天，就質(zhì)押了3.68億股，占總股本的10.42%。而在近期，公司解除質(zhì)押的股份約為3.3億股。截至目前，累計(jì)質(zhì)押35.26億股，質(zhì)押比高達(dá)99.3785%。

對(duì)此，市場(chǎng)人士認(rèn)為，在股價(jià)跌幅較大之際，泛海集團(tuán)或許是使用質(zhì)押所融資金進(jìn)行增持，左手增持右手質(zhì)押，這種杠桿式救市并不被市場(chǎng)看好。

負(fù)債4年激增1291億，巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用吞噬凈利

二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)的持續(xù)下跌或與泛?？毓纱蠓绒D(zhuǎn)型過(guò)程中負(fù)債急劇飆升有關(guān)。

2005年，泛海建設(shè)接盤光彩建設(shè)，晉升為第一大股東。直到2014年，隨著泛海建設(shè)大幅度轉(zhuǎn)型，由一家地產(chǎn)公司轉(zhuǎn)型為涵蓋“金融+房地產(chǎn)+戰(zhàn)略投資”的綜合性控股公司，公司更名為泛海控股。長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，泛?？毓赊D(zhuǎn)型的路徑主要是內(nèi)部金融資產(chǎn)整合及外部金融資產(chǎn)收購(gòu)，二者同步推進(jìn)。截至目前，其涉足銀行、證券、信托、保險(xiǎn)、基金、資管等多個(gè)金融領(lǐng)域，獲得全部金融業(yè)務(wù)牌照。

大舉轉(zhuǎn)型擴(kuò)張對(duì)資金的需求逐年增長(zhǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅在2014年至2016年，泛?？毓稍诮鹑陬I(lǐng)域的投資就達(dá)到400億元，包括證券行業(yè)120億元、信托100億元、保險(xiǎn)90億元。

此外，公司參股亞太環(huán)宇連同大股東泛海集團(tuán)斥資27億美元收購(gòu)美國(guó)最大的長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)公司Genworth金融集團(tuán)，這一收購(gòu)事項(xiàng)公司耗資約46億元。去年年底。泛?？毓墒召?gòu)香港全牌照券商華富國(guó)際控股有限公司51%股權(quán)，耗資約10億元向金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)型之時(shí)，公司并未停止地產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。2014年，公司進(jìn)軍海外地產(chǎn)，相繼收購(gòu)了美國(guó)洛杉磯、舊金山、加利福尼亞、夏威夷等多個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目。截至2016年底，其海外地產(chǎn)收購(gòu)成本已超過(guò)80億元。

戰(zhàn)略投資方面，泛?？毓上嗬^入股了萬(wàn)達(dá)影視、民生銀行、北汽新能源、匯源果汁、中信股份、中信銀行、廣發(fā)證券等。

為此，公司大舉融資。僅在2015年、2016年，泛?？毓蓛纱伟l(fā)債一次定增，合計(jì)募資227.50億元?；诖?，公司負(fù)債大幅攀升。

截至2017年底，公司負(fù)債總額達(dá)到1602.79億元，較2013年底的310.87億元增加了1291.92億元，資產(chǎn)負(fù)債率為85.36%，凈負(fù)債率為337.34%。今年一季度的負(fù)債繼續(xù)攀升，其負(fù)債總額為1701.62億元，短短三個(gè)月增加了98.83億元，凈負(fù)債率升至345.60%，增長(zhǎng)了8.26個(gè)百分點(diǎn)。

負(fù)債的飆升帶來(lái)的除了償債壓力外，巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用也吞噬了凈利潤(rùn)。2017年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用22.88億元，較2016年增長(zhǎng)1.16億元。2015年，其財(cái)務(wù)費(fèi)用只有11.89億元。

存貨周轉(zhuǎn)需14.6年，大幅放緩考驗(yàn)償債壓力

負(fù)債攀升、存貨周轉(zhuǎn)大幅放緩，這些或?qū)⒖简?yàn)泛海建設(shè)的持續(xù)盈利能力及償債能力。

8月3日，泛?？毓砂l(fā)布全資子公司武漢中央商務(wù)區(qū)股份有限公司實(shí)施增資擴(kuò)股公告，武漢公司注冊(cè)資本由350億元增至366.19億元。參與認(rèn)購(gòu)股份的是杭州陸金汀，其以約1.85元/股價(jià)格，出資30億元對(duì)武漢公司進(jìn)行增資，完成后其持股比為4.42%。

此前的7月13日，泛?？毓晒?，浙江公司、武漢公司擬發(fā)行商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款資產(chǎn)支持證券，融資9.1億元用于武漢中心項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)。

頻頻融資投向武漢公司，源于武漢CBD項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)展緩慢。

資料顯示，武漢公司成立于2002年，至今已有16年。根據(jù)年報(bào)披露，截至2017年底，武漢中央商務(wù)區(qū)項(xiàng)目待開發(fā)土地面積74.78萬(wàn)平米，總建筑面積358.86萬(wàn)平米。在建、部分竣工建筑面積819.42萬(wàn)平米，累計(jì)已竣工建筑面積350.4萬(wàn)平米，當(dāng)年新開工建筑面積為0，預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資419.56億元。

武漢中央商務(wù)區(qū)只是泛?？毓纱尕浿苻D(zhuǎn)速度慢的一個(gè)縮影。從公司披露的存貨周轉(zhuǎn)情況看，2016年，其周轉(zhuǎn)天數(shù)為1957天，即5.44年。2017年，其周轉(zhuǎn)天數(shù)則為5255天，即14.6年，大幅放緩。2017年的存貨余額為845.14億元，較2016年增加了176.69億元，占總資產(chǎn)的45.01%。

負(fù)債率較高、存貨高企且周轉(zhuǎn)大幅放緩，將考驗(yàn)泛海控股的償債壓力。

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