（原標題：炒股虧損業(yè)績預冷 上海萊士估值承壓）

[摘要] 在A股市場，上海萊士總股本較大，且大股東持股比例高。2018年一季報顯示，截至披露前一交易日，上海萊士的總股本達49.75萬股，其中前十大股東合計持股達80.17%。

時代周報記者 吳綿強 發(fā)自廣州

在充滿故事的A股市場，市值長期處于千億上下的上海萊士（002252.SZ）是一種特殊的存在。

作為目前中國最大的血液制品生產企業(yè)之一，上海萊士曾因炒股收獲頗豐，其市值更在2015年時達到1200億元的峰值而一度被稱為“A股藥王”。然而眼下，上海萊士卻以“籌劃重大資產重組”為由長期停牌。

7月14日，上海萊士發(fā)布2018年半年度業(yè)績預告修正公告，宣布在前次業(yè)績預告2018年1–6月凈利潤虧損4.37億–6.50億元的情況下，將虧損額度調大至虧損6.61億–8.73億元。業(yè)績預冷消息甫一公布，再次加劇了外界對這家“血王”前途的擔憂。

“它現(xiàn)在遭遇雙殺，一方面是業(yè)績不行，另一方面是受此前估值過高影響。”國內擅長血液制品并購的業(yè)內人士對時代周報記者指出。

公開資料顯示，上海萊士及下屬子公司鄭州萊士、同路生物、孫公司浙江?？担渤钟腥搜椎鞍?、靜注人免疫球蛋白等共11個品種的血液制品批準文號。

就目前公司業(yè)績預虧、主營業(yè)務銷售和產品庫存情況，以及機構對其下調估值等問題，時代周報記者向上海萊士發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，未獲任何回復。

業(yè)績再變臉

上海萊士給出修正的主要理由是上半年國內證券市場波動較大，公司風險投資發(fā)生較大損失，2018年1–6月投資業(yè)務產生的公允價值變動損益和投資收益較上年同期大幅減少。

這已經(jīng)是上海萊士第二次以“炒股虧損”為理由向下修正業(yè)績。今年3月底，其披露2018年一季度業(yè)績預告，稱炒股虧損導致一季度凈利潤預計虧損6.53億–7.20億元。

上海萊士接連兩次以同樣理由爆出業(yè)績“黑天鵝事件”，引發(fā)了監(jiān)管機構的關注。“我部對此表示高度關注?！鄙罱凰鶎ｉT下發(fā)關注函【2018】第258號。

事實上，相比炒股虧損，外界對這家血制品巨頭的主業(yè)更為擔憂。其主業(yè)為生產和銷售血液制品，主要產品為人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、特免類、凝血因子類產品等。

隨著“兩票制”政策的落地，國內眾多血液制品上市公司的銷售體系都受到較大影響，包括上海萊士在內的巨頭亦未能幸免。

一位來自醫(yī)藥流通上市公司銷售體系的不愿具名人士向時代周報記者解釋，前幾年，國內政策放開，血液制品巨頭們紛紛開設漿站，血漿供給量增加，公司產量提升，而市場需求并未有效拉動起來，同時各廠家以往營銷模式單一，廠家也不直接與醫(yī)院打交道，在零售上是自然覆蓋，企業(yè)面臨轉型。

上海萊士的銷售模式，由原來的區(qū)域總經(jīng)銷調整為商業(yè)渠道銷售和醫(yī)院終端市場銷售并存。

“上海萊士目前一方面在醫(yī)院通過學術方式銷售，另一方面讓處方單流至院外藥店，患者通過處方單購買。”上述來自醫(yī)藥流通上市公司銷售體系的不愿具名人士告訴時代周報記者。

去年，上海萊士華南地區(qū)的銷售因為銷售模式的調整遭遇重創(chuàng)。2017年報顯示，上海萊士華南地區(qū)營收4.40億元，同比下降63.11%，“主要由于其原先的銷售模式是以與廣州醫(yī)藥簽署產品區(qū)域經(jīng)銷協(xié)議為主”。

上海萊士稱，隨著國家醫(yī)藥流通政策的調整，上述銷售模式已不適應“兩票制”，2017年公司對廣州醫(yī)藥的供貨款總金額降至3億元，降幅達70.33%。

2017年報顯示，公司的應收賬款較期初增長162.38%，主要原因是，受“兩票制”推進的影響，公司從市場代理銷售模式向終端市場銷售模式轉型，客戶信用期放寬，應收賬款余額增加，以及本期未兌付應收票據(jù)轉入。

存貨問題也隨之加重。上述擅長血液制品并購的業(yè)內人士和來自醫(yī)藥流通上市公司銷售體系的不愿具名人士均向時代周報記者透露，上海萊士存在較高的庫存積壓問題。

根據(jù)上海萊士財報，2017年存貨較期初增加43.78%，主因是受“兩票制”推進及公司銷售模式轉型的影響，產品銷售放緩，庫存商品增加；新建漿站使本年采漿量同比增加等。

2018年一季度，存貨繼續(xù)增加，明顯高于同行上市公司。一季報顯示，上海萊士的存貨由期初的11.55億元增加至期末的13.28億元。

時代周報記者梳理行業(yè)上市公司2018年一季報發(fā)現(xiàn)，華蘭生物（002007.SZ）、博雅生物（300294.SZ）以及衛(wèi)光生物（002880.SZ）的存貨分別為12.64億元、5.49億元、4.82億元。

截至目前，上海萊士并未披露半年報，暫無法獲悉主營銷售以及存貨的具體情況。就外界持續(xù)關注的高庫存等問題，時代周報記者向上海萊士發(fā)去采訪函求證，截至發(fā)稿，未獲任何回復。

時代周報記者注意到，此次業(yè)績再次預“冷”，深交所要求上海萊士認真核查并就三方面的事項補充披露，其中首條便是公司主營業(yè)務的運行情況、持續(xù)盈利能力及是否存在不確定性等。

截至7月22日發(fā)稿，上海萊士仍未回復深交所關注函。

估值承壓

另一方面，基金機構開始對上海萊士的估值有所調整。易方達基金在7月17日發(fā)出公告，當日起對上海萊士進行估值調整，按照12.67元/股進行估值。

據(jù)相關媒體報道，數(shù)據(jù)顯示，匯添富、嘉實、鵬華、華潤元大等旗下各有產品持股上海萊士。

上述擅長血液制品并購的業(yè)內人士對時代周報記者指出，造成目前這一局面的原因，主要在于上海萊士大股東方面“控盤”的痕跡太大，而且估值拉得太高?！吧虾ＨR士此前確實套牢了一堆公募基金，也是蠻痛苦的事情，12元的價格已經(jīng)算是保守估計?！?/p>

以上海萊士今年2月22日停牌價19.52元/股來看，上述易方達基金方面已給予上海萊士4個預期跌停。截至目前，上海萊士的總市值已跌破千億，達971億元。

以籌劃重大事項為由，上海萊士已停牌長達5個月，至今仍未復牌。而根據(jù)證監(jiān)會的停復牌制度，最長停牌時間不超過6個月。今年6月23日，上海萊士稱，公司承諾爭取在2018年8月23日前披露符合相關要求的重組預案或報告書并申請復牌。

“由于本次重大資產重組為跨境并購，標的資產及主要業(yè)務均在境外且分布于不同大洲的多個國家，標的的主要客戶和供應商也較為分散，所處地區(qū)文化差異較大，以上特點給各中介機構的盡調工作帶來了很大的挑戰(zhàn)，相關工作尚未全部完成，相關方案各方需要較長時間論證?！鄙虾ＨR士稱。

在資金趨緊的背景下，尚未明朗的還有上海萊士的重組進展，和近在眼前的復牌壓力。外界擔憂，復牌后上海萊士將面臨估值壓力，一旦遭遇股價下跌，大股東的質押或將岌岌可危。

在A股市場，上海萊士總股本較大，且大股東持股比例高。2018年一季報顯示，截至披露前一交易日，上海萊士的總股本達49.75萬股，其中前十大股東合計持股達80.17%。

上海萊士在股權質押方面可謂是長袖善舞。今年5月，深交所對上海萊士下發(fā)2017年年報的問詢函，要求其自查并說明截至問詢函回復日，公司控股股東萊士中國有限公司（以下簡稱“萊士中國”）、科瑞天誠投資控股有限公司（以下簡稱“科瑞天誠”）質押公司股份的最新數(shù)據(jù)、是否履行信息披露義務、是否出現(xiàn)履約保障比例達到或低于平倉線的情形及進展。

根據(jù)上海萊士對深交所2017年年報問詢函的回復，截至2018年5月10日，萊士中國持有上海萊士15.09億股（占總股本30.34%）。本次質押及解除質押后，萊士中國累計質押所持有的上海萊士股份12.32億股，占上海萊士總股本的24.77%，經(jīng)計算，已質押股份占其直接持有上海萊士股份的81.64%。

此外，同期，科瑞天誠持有上海萊士15.96億股（占總股本32.07%）。本次質押及解除質押后，科瑞天誠累計質押所持有的上海萊士股份12.64億股，占上海萊士總股本的25.42%，經(jīng)計算，已質押股份占其直接持有上海萊士股份的79.20%。

“經(jīng)向科瑞天誠和萊士中國了解，目前質押公司股票未出現(xiàn)履約保障比例達到或低于平倉線的情形?！鄙虾ＨR士在問詢函回復中稱。

不過，這并不能打消外界對上海萊士控股股東高股權比例質押的擔憂，特別是在目前估值較低的情況下，控股股東所質押的股權是否會面臨平倉風險？

“要解決目前這個困局，肯定需要資金，不給人家一個合理的價格，怎么會有資金給你呢？關鍵的問題是，一旦回到正常的估值，估計大股東都要爆倉了?！鄙鲜錾瞄L血液制品并購的業(yè)內人士對時代周報記者表示。

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