（原標(biāo)題：太平洋證券巨虧背后：上市10年核心業(yè)務(wù)全線潰?。?

5月單月虧損1.62億元，營(yíng)業(yè)收入-6104.81萬(wàn)元，這是太平洋證券最新的月度成績(jī)單。

回顧10年前，太平洋證券首份上市年報(bào)對(duì)未來(lái)的業(yè)務(wù)規(guī)劃是：將公司綜合業(yè)務(wù)推進(jìn)行業(yè)前列，成為某些細(xì)分市場(chǎng)具有強(qiáng)大品牌和影響力的證券公司?？扇缃?，該公司在經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行等細(xì)分市場(chǎng)不僅沒(méi)有形成特色競(jìng)爭(zhēng)力，甚至可以說(shuō)是全線潰敗。

太平洋證券在去年年報(bào)中表示，受市場(chǎng)因素影響，公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)較上一年有較大幅度下降，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下降明顯，投資銀行業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。

一般而言，券商主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，證券時(shí)報(bào)記者將對(duì)太平洋證券的核心業(yè)務(wù)條線一一剖析，力圖還原該公司業(yè)績(jī)慘淡的成因。

單月虧損王

多項(xiàng)指標(biāo)行業(yè)墊底

上市券商5月份月報(bào)顯示，太平洋證券5月份單月虧損1.62億元，營(yíng)業(yè)收入-6104.81萬(wàn)元，成為上市券商當(dāng)月的“虧損王”。

該公司表示，5月份證券投資業(yè)務(wù)浮虧是由于市場(chǎng)整體趨弱及個(gè)別重倉(cāng)股跌幅較大造成；因證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)浮虧，沖抵了其他業(yè)務(wù)收入，導(dǎo)致當(dāng)月營(yíng)業(yè)收入為負(fù)數(shù)。

的確，券商是一個(gè)“靠天吃飯”的行業(yè)，市場(chǎng)環(huán)境直接影響經(jīng)營(yíng)情況，太平洋證券也一樣。但不得不說(shuō)明的是，該公司明顯跑輸行業(yè)平均水平。今年3月份，太平洋證券在開年連續(xù)虧損兩個(gè)月的情形下一度出現(xiàn)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)凈利1.15億元；然而到了4月份，該公司凈利僅有700萬(wàn)元；5月份則轉(zhuǎn)為虧損1.62億元，單月虧損數(shù)額超過(guò)了去年全年凈利。

值得注意的是，該公司今年已經(jīng)有3個(gè)月出現(xiàn)虧損。

從太平洋證券近幾年的月報(bào)來(lái)看，其2017年有4個(gè)月虧損，其中7月份虧損最少，為0.48億元，1月份虧損最多，為1.44億元；2016年有2個(gè)月虧損，但僅1月份單月虧損就高達(dá)5.23億元；2015年僅7月份虧損，單月虧損額1.37億元。

太平洋證券自上市以來(lái)，業(yè)績(jī)一直不溫不火，近幾年則呈現(xiàn)斷崖式下滑局面。

數(shù)據(jù)顯示，太平洋證券上市以來(lái)，2015年收益最好，實(shí)現(xiàn)凈利11.33億元；2016年，其凈利為6.68億元；2017年，其凈利僅有1.16億元。短短3年時(shí)間，該公司年度凈利下降了89.76%。記者查閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司上市10年以來(lái)，有6年里凈利不到5億元，2012年最少，全年僅實(shí)現(xiàn)凈利0.7億元；2008年業(yè)績(jī)最差，全年虧損6.45億元。

事實(shí)上，太平洋證券的業(yè)績(jī)?cè)谏鲜腥讨幸恢迸旁谖膊俊?/p>

2017年，在31家上市券商中，太平洋證券多項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)排名墊底。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示：該公司去年?duì)I業(yè)收入12.97億元， 行業(yè)排名倒數(shù)第一；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-28.11%，倒數(shù)第二；凈利潤(rùn)1.55億元，倒數(shù)第二；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-67.97%，倒數(shù)第一；凈資產(chǎn)收益率1.32%，倒數(shù)第一；凈資本收益率1.23%，倒數(shù)第一；客戶資金余額49.96億元，倒數(shù)第二；托管證券市值923.18億元，倒數(shù)第一；代理買賣證券業(yè)務(wù)收入（含席位租賃）2.89億元，倒數(shù)第二；營(yíng)業(yè)部平均代理買賣證券業(yè)務(wù)收入577萬(wàn)元，倒數(shù)第一；證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入2.9億元，倒數(shù)第二；代理銷售金融產(chǎn)品收入127萬(wàn)元，倒數(shù)第一；投資銀行業(yè)務(wù)收入1.27億元，倒數(shù)第四；承銷與保薦業(yè)務(wù)收入3189萬(wàn)元，倒數(shù)第三；債券主承銷金額31.37億元，倒數(shù)第一；債券主承銷傭金收入3179萬(wàn)元，倒數(shù)第五；并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入75萬(wàn)元，倒數(shù)第一；投資咨詢業(yè)務(wù)收入15萬(wàn)元，倒數(shù)第一；融資融券業(yè)務(wù)利息收入1.74億元，倒數(shù)第一；融資融券融出資金余額24.6億元，倒數(shù)第一；證券投資收入3.2億元，倒數(shù)第四；股權(quán)投資收入183萬(wàn)元，倒數(shù)第二。

太平洋證券的業(yè)績(jī)已引發(fā)上交所關(guān)注。今年4月9日，上交所就其2017年年度報(bào)告發(fā)出問(wèn)詢函，提出了涉及年報(bào)六大方面共11個(gè)問(wèn)題。

偏居一隅

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比奇高

太平洋證券注冊(cè)地位于云南昆明，主要辦公地在北京。

上市10年間，公司員工數(shù)量從432人增加到近2000人，分支機(jī)構(gòu)從22家發(fā)展到107家。

不過(guò)，太平洋證券始終還是偏居一隅的地方性證券公司。截至2017年末，該公司88家證券營(yíng)業(yè)部中，云南省內(nèi)有33家，占比高達(dá)37.5%，營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)占分支機(jī)構(gòu)比例超過(guò)70%。

近幾年，該公司才開始在省外設(shè)置網(wǎng)點(diǎn)，但盈利能力仍然較弱。事實(shí)上，太平洋證券曾是云南省經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額第一的券商，但由于受到省外券商沖擊，公司在云南市場(chǎng)份額也逐年下降，雖然其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還能勉強(qiáng)居當(dāng)?shù)氐谝唬衙黠@缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是太平洋證券的主要收入來(lái)源。2017年，該公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.06億元，占公司全部營(yíng)業(yè)收入的46.72%；2016年、2015年這一占比分別為44.11%和54.22%。

2017年，太平洋證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在上市券商中排名倒數(shù)第二，在全行業(yè)排名第58位，也處于靠后位置。2017年，該公司代理買賣股票、基金、債券交易總金額19264.09億元，市場(chǎng)份額0.251%，位居第69位；股票基金交易總額6152.95億元，市場(chǎng)份額0.253%，位居第65位；公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入2.9億元，同比下降21.84%。

2017年上半年，太平洋證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)76.63%。相比較而言，2017年上半年行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名前三的3家券商這一占比分別是28%、25%和39%。

由此可以看出，該公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本依托傳統(tǒng)運(yùn)作方式，缺乏綜合化規(guī)劃，在行業(yè)開始轉(zhuǎn)向財(cái)富管理時(shí)，公司尚未有明顯動(dòng)作。

記者注意到，太平洋證券也曾有過(guò)一些嘗試。2014年12月24日，太平洋證券公告稱，其與京東旗下的網(wǎng)銀在線（北京）科技公司簽約，合力打造網(wǎng)銀在線證券板塊。

對(duì)比業(yè)內(nèi)國(guó)金證券與騰訊合作、平安證券向互聯(lián)網(wǎng)券商轉(zhuǎn)型等案例，這些券商借助互聯(lián)網(wǎng)金融模式探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，都取得了不同程度的效果。然而3年多過(guò)去了，太平洋證券并沒(méi)在互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型上取得明顯成效。

多次踩雷

去年IPO顆粒無(wú)收

換個(gè)角度看投行業(yè)務(wù)，太平洋證券的投行項(xiàng)目質(zhì)量，在業(yè)界一直飽受質(zhì)疑。

2012年，太平洋證券保薦的兩只新股——南大光電和龍泉股份，都出現(xiàn)業(yè)績(jī)迅速“打臉”的狀況。2016年，龍寶參茸因存在虛假陳述、隱瞞重大擔(dān)保事項(xiàng)、不實(shí)披露等問(wèn)題被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，其保薦機(jī)構(gòu)太平洋證券也被牽入其中。

2016年，太平洋證券新三板業(yè)務(wù)也頻遭山西證監(jiān)局、云南證監(jiān)局、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)等多方監(jiān)管機(jī)構(gòu)處分。原因是未及時(shí)督促掛牌公司“長(zhǎng)榮農(nóng)科”解決控股股東資金占用問(wèn)題、沒(méi)有及時(shí)發(fā)現(xiàn)“云葉股份”資金占用并予以規(guī)范、未能督導(dǎo)掛牌公司規(guī)范履行信息披露義務(wù)等。

項(xiàng)目多次踩雷是團(tuán)隊(duì)風(fēng)控能力不足，還是專業(yè)能力欠缺？

2017年報(bào)顯示，太平洋證券共有250名投行人員，卻沒(méi)有完成一單IPO業(yè)務(wù)，也沒(méi)有定增業(yè)務(wù)；僅發(fā)行十幾單地方政府債，一單企業(yè)債和三單公司債等。龐大的投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，全年IPO、定增、配股竟然顆粒無(wú)收。

“這些年，公司投行業(yè)務(wù)不賺錢，但團(tuán)隊(duì)卻在不斷擴(kuò)張，而投行又是人力成本最高的部門。”一位接近太平洋證券的人士告訴記者，近兩年，不少券商都在精簡(jiǎn)團(tuán)隊(duì)，謀求轉(zhuǎn)型，但太平洋卻反其道而行之，不僅沒(méi)有停止團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張，也沒(méi)有創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型。

“上市前幾年，投行業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損也屬正常，畢竟那會(huì)兒剛拿到業(yè)務(wù)資格，搭建團(tuán)隊(duì)、培養(yǎng)項(xiàng)目都需要成本和時(shí)間。”一位太平洋證券前員工表示，十年過(guò)去了，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)也大幅擴(kuò)增，但該公司依舊在靠人力苦尋項(xiàng)目，實(shí)在讓人有些難以理解?！盎ㄟ@么高的成本養(yǎng)這么大的團(tuán)隊(duì)，但項(xiàng)目卻寥寥無(wú)幾，明顯是虧本買賣。”

2007年4月份，太平洋證券獲得保薦人資格。該公司首份上市年報(bào)顯示，其2007年度投行業(yè)務(wù)營(yíng)收1134.42萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1558.52%。其中，財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入263萬(wàn)元，共4個(gè)項(xiàng)目；證券承銷傭金收入854.28萬(wàn)元，共19個(gè)項(xiàng)目。

營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)并未給太平洋證券的利潤(rùn)帶來(lái)實(shí)際貢獻(xiàn)。該公司年報(bào)顯示，2007年，其投行業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損577.26萬(wàn)元；2006年，其投行業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損352.03萬(wàn)元。太平洋證券投行業(yè)務(wù)虧損的情況，一直持續(xù)到2010年才有所改善。

2012年7月，太平洋證券第二任總經(jīng)理王超離職，董事會(huì)授聘李長(zhǎng)偉擔(dān)任總經(jīng)理。在李長(zhǎng)偉上任的第一個(gè)年報(bào)期內(nèi)，該公司投行業(yè)務(wù)利潤(rùn)就同比大幅下滑63%，到2013年轉(zhuǎn)為虧損616萬(wàn)元。太平洋證券解釋稱，受A股市場(chǎng)IPO停擺影響，雖公司大力發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)，但無(wú)法阻擋投行業(yè)務(wù)收入的下滑態(tài)勢(shì)。

誠(chéng)然，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)行業(yè)有很大影響，但企業(yè)自身戰(zhàn)略也很重要。上市券商中，體量和太平洋證券比較接近的國(guó)海證券，2013年投行業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入?yún)s同比增長(zhǎng)85.87%。國(guó)海證券稱，該公司及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)策略，將再融資和債券業(yè)務(wù)作為增收創(chuàng)利的重點(diǎn)，積極推動(dòng)項(xiàng)目發(fā)行。

隨后幾年，太平洋證券的投行業(yè)務(wù)持續(xù)在盈虧線上掙扎。2015年，該公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)686.48萬(wàn)元，同比2014年下降80%；

2016年，其投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4300萬(wàn)元；2017年，投行業(yè)務(wù)虧損733.30萬(wàn)元。

值得一提的是，2015年～2017年，太平洋證券投行業(yè)務(wù)年度盈利均不足5000萬(wàn)元，但業(yè)務(wù)及管理費(fèi)、稅金及附加、資產(chǎn)減值損失等各類成本開支卻高達(dá)3.66億元。

“以前王超分管投行的時(shí)候，即便在IPO發(fā)行量很小、團(tuán)隊(duì)人數(shù)不多的情況下，也能有幾單IPO?！鄙鲜鼋咏窖笞C券的人士稱，去年發(fā)行400多只新股，沒(méi)有一只是太平洋證券承銷保薦的。如何根據(jù)市場(chǎng)變化情況，調(diào)整自身戰(zhàn)略，這考驗(yàn)著管理層的管理能力。

從IPO審核申報(bào)企業(yè)排隊(duì)情況來(lái)看，太平洋證券的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備也并不樂(lè)觀。截至6月14日，太平洋證券所承攬的12家IPO申報(bào)企業(yè)中，在排隊(duì)的只有1家，處于已預(yù)披露更新狀態(tài)。而終止審查的有3家，輔導(dǎo)備案登記受理的有8家。按照目前監(jiān)管層受理和審核IPO的速度來(lái)看，太平洋證券投行業(yè)務(wù)想要在IPO上有重大突破，短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。

自營(yíng)虧損

引發(fā)交易所強(qiáng)力問(wèn)詢

對(duì)券商而言，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及大投行業(yè)務(wù)更多的是體現(xiàn)其資本中介屬性，自營(yíng)業(yè)務(wù)則是檢驗(yàn)券商作為專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資能力的指標(biāo)。

近年來(lái)，隨著各家券商自營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)總營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)程度也越來(lái)越高。2017年，上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入整體超越經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，成為券商第一大收入來(lái)源。

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2017年證券公司全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3113.28億元，自營(yíng)收入首次超過(guò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。其中，證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）860.98億元，高于代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）820.92億元，占比為27.66%。

但太平洋證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)明顯落伍，2017年，該公司自營(yíng)收入占總收入的比例僅有5.86%。上市券商中，綜合2018年一季報(bào)和2017年報(bào)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，西南證券和太平洋證券比較接近，2017年，西南證券自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.59億元，占總營(yíng)收的34.6%。

不僅自營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)低，其股票投資還出現(xiàn)了大幅虧損。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，太平洋證券2017年自營(yíng)投資虧損9688.76萬(wàn)元，自營(yíng)股票年末持倉(cāng)規(guī)模僅為14.93億元。因此，該公司投資能力飽受市場(chǎng)質(zhì)疑，交易所問(wèn)詢函的11個(gè)問(wèn)題中有5個(gè)是關(guān)于自營(yíng)業(yè)務(wù)的。其中，對(duì)于“波動(dòng)幅度高于同行業(yè)平均水平的原因”，太平洋證券的回復(fù)是：“由于公司自營(yíng)投資風(fēng)格偏向于中小盤成長(zhǎng)股，與2017年持續(xù)全年的市場(chǎng)主流熱點(diǎn)藍(lán)籌白馬股偏離較大，所以業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)?！?/p>

2015年~2017年，太平洋證券投資業(yè)務(wù)凈利分別為8.41億元、2034.26萬(wàn)元、3090.51萬(wàn)元，增降幅依次為同比增長(zhǎng)106.63%、下降97.58%、上升51.92%，波動(dòng)幅度較大。

一直以來(lái)，太平洋證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)都隨著市場(chǎng)的波動(dòng)劇烈波動(dòng)，并未能體現(xiàn)出機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)能力。

回看2007年，股指大幅上升，該公司自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.55億元，超過(guò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。其中，投資收益4.98億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益5645.46萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.02億元。

到了2008年，該公司自營(yíng)業(yè)績(jī)隨著市場(chǎng)的變化“大變臉”，證券投資業(yè)務(wù)收入虧損7.81億元。其中，投資收益虧損3.99億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益虧3.8億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損7.95億元。

2009年，證券市場(chǎng)呈現(xiàn)了總體震蕩上揚(yáng)的格局，該公司證券投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入1.56億元。其中，投資收益虧1.81億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益 3.38億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.45億元。

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