（原標(biāo)題：優(yōu)信IPO對標(biāo)難以繞過易鑫未來市值中樞或在14億美元）

■本報記者賀駿

日前，優(yōu)信最新發(fā)布的招股書顯示，公司擬于6月27日在美國納斯達克掛牌，交易代碼是UXIN。

招股書顯示，公司計劃發(fā)行3800萬ADS，每ADS代表3股A類普通股，發(fā)行價區(qū)間為10.5美元/ADS至12.5美元/ADS，募資在3.99億美元至4.75億美元，IPO前估值約30億美元。不過，優(yōu)信相關(guān)負責(zé)人接受《證券日報》記者采訪時表示，對于上述數(shù)據(jù)并不清楚。

優(yōu)信的“同行”究竟是誰？

在二手車電商的廣告燒錢大戰(zhàn)中，優(yōu)信、瓜子二手車、人人車可謂是三大主力。不過，此番優(yōu)信IPO之際，瓜子二手車、人人車在接受《證券日報》記者采訪時，均表示不予置評。

對此，有業(yè)內(nèi)人士指出，從招股書中披露的收入構(gòu)成上看，瓜子二手車、人人車并不是優(yōu)信的同行，優(yōu)信的真正同行是去年11月份在港交所上市的易鑫集團，兩者的主要收入都來自金融，應(yīng)算是金融公司。

優(yōu)信招股書顯示，公司2C業(yè)務(wù)的收入占比為70%，其中金融收入占比80%，交易收入占比20%。數(shù)據(jù)顯示，2017年優(yōu)信單車均價為9.1萬元，單車交易收入為811元，占比為0.9%；單車金融收入為3327元，占比為3.7%。兩者之和4138元的單車收入占比（單車總收入/單車均價）為4.5%。

相比之下，易鑫2017年財報數(shù)據(jù)顯示，其單車收入占比約6%，其中交易收入與金融收入占比分別為0.9%與5.1%。

再比較瓜子二手車與人人車，公開數(shù)據(jù)顯示，兩者單車交易收入占比分別為6%與7%，在不計單車金融收入的情況下，已經(jīng)超過了優(yōu)信的單車收入占比。

由此不難看出，從收入結(jié)構(gòu)上看，優(yōu)信與易鑫更加類似，即主要收入來自金融業(yè)務(wù)。

不過，如果按照上述邏輯對標(biāo)，則優(yōu)信的估值及IPO后的市值中樞或大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，去年11月份易鑫集團IPO時的發(fā)行價為7.7港元/股，截至6月21日收盤，易鑫的股價為3.4港元/股，市值為213.4億港元（約27.2億美元），不及IPO時的一半。

從數(shù)據(jù)上看，易鑫的單車收入占比要高于優(yōu)信，營收則為優(yōu)信的兩倍。如果以這兩個指標(biāo)為主進行對標(biāo)的話，優(yōu)信上市后的市值中樞應(yīng)該約達13.6億美元左右。

優(yōu)信離CarMax還差很遠

好在，優(yōu)信最終并沒有選擇在港交所上市，離“易鑫”也遠了一些。優(yōu)信心目中的對標(biāo)公司是市值130億美元的美國第一大二手車平臺CarMax（車美仕）。

那么，優(yōu)信能否對上CarMax呢？

財報顯示，CarMax2C業(yè)務(wù)的收入占整體收入的比例為80%，單車收入占比約14%，遠超優(yōu)信的4.5%；其中交易收入占比為11%，金融收入占比為3%。換言之，CarMax的主要收入并非來自金融收入，且單車的賺錢能力也遠大于優(yōu)信。舉例而言，同樣成交一輛9.1萬元的車，CarMax的收入為12740元，其中交易收入10010元，金融收入2730元。相比之下，優(yōu)信的收入為4138元，其中交易收入811元，金融收入3327元。不難看出，不論收入總量和收入結(jié)構(gòu)，兩者都存在著巨大的差異。

招股書顯示，公司收入分為2C與2B兩部分，其中占比70%的2C收入主要由交易收入與金融收入兩部分構(gòu)成，2C業(yè)務(wù)中的金融滲透率已達44%。目前，國內(nèi)二手車金融的整體滲透率為8%-10%，新車金融的滲透率為38%。美國二手車金融的滲透率為53.3%。換言之，優(yōu)信在二手車金融領(lǐng)域的成績已經(jīng)遠超國內(nèi)“同行”，正在趨近業(yè)已成熟的美國市場，儼然是一家汽車金融公司。

但硬幣的另一面則是，優(yōu)信的金融收入已經(jīng)接近天花板，如果想要更“像”CarMax，或者說，更像瓜子二手車和人人車，把自己劃到“二手車平臺”陣營，則必須提高交易收入及占比。

那么，這個可能性有多大呢？

提高交易收入談何容易

招股書顯示，2C業(yè)務(wù)方面，2017年一季度，優(yōu)信的單車交易收入為836元，全年為811元。換言之，交易收入呈走低趨勢。2B業(yè)務(wù)方面，優(yōu)信B2B業(yè)務(wù)僅有交易收入，占車價比例為3%，未來很難再進一步從B端“虎口奪食”。事實上，2B收入在優(yōu)信總收入中的占比已經(jīng)持續(xù)下滑。

作為2C交易的核心，車源非常重要，不過，擁有騰訊背景的瓜子二手車與人人車絕非善茬，其次，年初至今又涌現(xiàn)出不少大舉燒錢的“初生牛犢”。另外，阿里系資本也已經(jīng)插足進來。在業(yè)界看來，二手車電商的燒錢大戰(zhàn)不僅遠未結(jié)束，甚至還有愈演愈烈的趨勢。

雖然很多行業(yè)都在打廣告，但在二手車行業(yè)，廣告與銷量的相關(guān)性遠大于與品牌的相關(guān)性。換言之，廣告一停，銷量就有可能斷崖。

在業(yè)界看來，二手車屬于典型的低頻、大額消費，用戶復(fù)購率可以忽略不計，因此，只能是在一輛車上賺盡可能多的錢，以及不斷獲取新用戶。目前模式下，二手車平臺只能通過不斷打廣告買流量來獲取新用戶，一旦減少或停止廣告投放，就會很快被市場遺忘。

在這種情況下，要想實現(xiàn)良性循環(huán)，至少要做到單車收入能夠覆蓋單車獲客成本（包含廣告在內(nèi)的單車平均運營成本）。招股書顯示，2017年以及2018年一季度，優(yōu)信的單車平均收入占比（包含2C、2B兩部分）為3.9%、4.8%，單車獲客成本占比為8.7%、9.5%，屬于入不敷出。由此也不難窺出，二手車行業(yè)廣告燒錢大戰(zhàn)之慘烈。

在這種情況下，優(yōu)信上市后，勢必面對投資人對財報業(yè)績的壓力以及廣告燒錢獲客的雙重壓力。但是如果不上市，又面臨著風(fēng)投機構(gòu)的退出壓力。

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