（原標(biāo)題：張勇造火鍋帝國：海底撈赴港上市 六年謹(jǐn)慎試探資本市場）

時(shí)代周報(bào)記者 梁耀丹 發(fā)自廣州

隨著一紙招股書的遞送，海底撈多年傳言上市的消息終于錘音落定。

5月17日，海底撈在開曼群島注冊的海底撈國際控股公司（以下簡稱“海底撈”）向港交所遞交了招股書申報(bào)稿，宣布已聘請招商國際及高盛為聯(lián)席保薦人，募集資金將主要用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

圍繞赴港上市的相關(guān)問題，時(shí)代周報(bào)記者撥通了海底撈相關(guān)負(fù)責(zé)人的電話，并發(fā)去采訪提綱，對方以“正在開會”為由婉拒了采訪。作為最受矚目的火鍋企業(yè)之一，海底撈的招股書也首次披露這家火鍋帝國不為人知的細(xì)節(jié)與內(nèi)幕。

募資擴(kuò)張

近三年來，海底撈正處于高速擴(kuò)張的時(shí)期。

根據(jù)招股說明書，海底撈收益由2015年的57.57億元按35.9%的復(fù)合年增長率增至2016年的78.08億元，并進(jìn)一步增至2017年的106.37億元；年度利潤由2015年的4.12億元增至2017年的11.94億元，復(fù)合年增長率為70.5%。海底撈的整體翻臺率由2015年的每天4.0次平穩(wěn)增加至2016年的每天4.5次以及2017年的每天5.0次。

根據(jù)沙利文報(bào)告，2015-2017年，海底撈的翻臺率分別為每天4次、4.5次、5次，這提升了海底撈的銷售數(shù)據(jù)。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，海底撈的同店銷售額在2015-2016年增長14.1%，在2016-2017年增長14%。

此外，招股書還披露，從2015年1月1日到2017年年末，海底撈的門店從112家增長到了273家，三年內(nèi)門店數(shù)量翻了不止一番。截至最后實(shí)際可行日期，海底撈擁有及經(jīng)營的餐廳數(shù)量達(dá)320家，包括中國內(nèi)地的296家餐廳以及24家位于中國臺灣、中國香港、新加坡、韓國、日本及美國的餐廳。

但對于雄心勃勃的海底撈來說，這明顯還不夠。海底撈表示，2018年要新增180-220家門店。這意味著，在一年時(shí)間內(nèi)，海底撈要新增的門店數(shù)量和過去兩三年內(nèi)擴(kuò)張的數(shù)量幾乎持平。

海底撈方面表示，上市募集資金后，海底撈計(jì)劃將募資的60%用于擴(kuò)張，20%擬用于研發(fā)和實(shí)施新技術(shù)，15%擬用于還貸，5%作為一般營運(yùn)資金使用。

國際化也成為海底撈下一步布局的重點(diǎn)。海底撈目前在中國內(nèi)地以外擁有19家餐廳，2017年?duì)I收達(dá)到7億元，人均消費(fèi)遠(yuǎn)高于國內(nèi)，達(dá)到179.6元。創(chuàng)始人張勇表示，海底撈預(yù)計(jì)今年會在倫敦、澳大利亞、加拿大等海外市場新開多達(dá)10家門店。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，海底撈上市主要出于兩方面的原因：一是想實(shí)現(xiàn)整個(gè)品牌價(jià)值的最大化；二是希望借助資本市場的力量，將其國際化進(jìn)程提速。“在行業(yè)利好以及海底撈品牌良好的前提下，上市對于海底撈整體的戰(zhàn)略以及未來的國際化布局是非常有好處的?！敝斓づ顚r(shí)代周報(bào)記者表示。

如果成功，海底撈將成為呷哺呷哺和頤海國際赴港相繼上市后，又一家在港股上市的內(nèi)地火鍋企業(yè)。

投石問路

快速發(fā)展的勢頭下，海底撈開始謀求上市。

最早有關(guān)海底撈計(jì)劃上市的消息來自于四川簡陽市人民政府門戶網(wǎng)站的一則新聞。2012年3月，該網(wǎng)站上披露海底撈上市的計(jì)劃：“海底撈公司2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.46億元，納入簡陽實(shí)際稅收3800萬元，現(xiàn)海底撈已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期?！蓖?月，簡陽市經(jīng)信局在培育企業(yè)上市工作專題會議上透露，包括海底撈在內(nèi)的6家企業(yè)被四川省政府金融辦列入重點(diǎn)改制上市企業(yè)。

簡陽市商貿(mào)局的相關(guān)人士曾告訴時(shí)代周報(bào)記者，早在2009年，簡陽市商貿(mào)局就曾對海底撈進(jìn)行了上市輔導(dǎo)工作。

在網(wǎng)站新聞公布后的6年時(shí)間里，海底撈上市傳聞不斷。但海底撈沒有立即上市，而是進(jìn)行了投石問路。

2016年，頤海國際作為海底撈集團(tuán)的火鍋底料獨(dú)家供應(yīng)商，登陸港股市場。2013-2015年期間，頤海國際連續(xù)3年超過50%的營業(yè)收入都是來自關(guān)聯(lián)方海底撈，到2016年海底撈及關(guān)聯(lián)公司甚至為頤海國際直接貢獻(xiàn)了6.06億元的收入，占比55.7%。

2017年，海底撈旗下子品牌“U鼎冒菜”在新三板正式掛牌上市。其模式也與頤海國際頗為相似—U鼎冒菜是海底撈的關(guān)聯(lián)企業(yè)，且U鼎冒菜歷年前五大供應(yīng)商中，幾乎全部是來自海底撈系公司。

朱丹蓬認(rèn)為，海底撈將不同業(yè)務(wù)板塊的子公司先布局上市是謹(jǐn)慎之舉，意在試探資本市場的態(tài)度。

餐飲公司IPO難或是海底撈謹(jǐn)慎登陸資本市場主因。一名不愿具名的行業(yè)分析師曾告訴時(shí)代周報(bào)記者，餐飲上市公司數(shù)量偏少的原因主要是財(cái)務(wù)和管理問題?！安惋嫻举~目透明度不高，在采購環(huán)節(jié)價(jià)格一般是進(jìn)行口頭商定，而且索要發(fā)票消費(fèi)者的比例不高，這造成餐飲企業(yè)在統(tǒng)計(jì)營業(yè)收入時(shí)可能會與實(shí)際情況產(chǎn)生一定差距?！?/p>

擴(kuò)張之憂

高速擴(kuò)張背后，海底撈也暗藏危機(jī)。

海底撈在招股書中提到，由于快速擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)主要涉及運(yùn)營層面，尤其在食品安全及質(zhì)量一致性、餐廳店長人才庫、供應(yīng)鏈管理方面。海底撈坦言：“如果用餐體驗(yàn)質(zhì)量下降，我們的餐廳無法持續(xù)成功?！?/p>

發(fā)生在去年的海底撈后廚事件恰好說明了這一點(diǎn)。去年夏天，一篇《暗訪海底撈：老鼠爬進(jìn)食品柜火鍋漏勺掏下水道》的調(diào)查報(bào)道，讓海底撈的品牌現(xiàn)象一落千丈。盡管事后，海底撈因?yàn)榭焖俚幕貞?yīng)和誠懇的態(tài)度很快平息了輿論，但此次事件至少暴露了海底撈對加盟連鎖店管理的缺失和內(nèi)部制度的混亂。

張勇曾擔(dān)憂地說過：“別人都以為現(xiàn)在海底撈很好，可是我卻常常感到危機(jī)四伏，有時(shí)會在夢中驚醒。以前店少，我自己能親自管理?，F(xiàn)在這么多店要靠層層干部去管，有些很嚴(yán)重的問題都不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)?！?/p>

大規(guī)模的擴(kuò)張也帶來了負(fù)債的壓力。招股書顯示，近年來，海底撈流動負(fù)債大幅增加，從2015年的6040萬元增至2017年的11.56億元，在今年3月31日更增至14.41億元。在公司負(fù)債巨額增加的同時(shí)，公司的流動比率和速動比率卻在不斷降低。

此外，海底撈競爭者也越來越多了。根據(jù)沙利文的報(bào)告，火鍋店是中式餐飲市場集中度最高的種類。而其中，又以川式火鍋所占比例最大。盡管擁擠，近年來仍然有大量的新加入者進(jìn)入這片紅海。

此前，中投顧問酒店餐飲行業(yè)研究員嚴(yán)明航接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)總結(jié)，海底撈上市將面臨三大風(fēng)險(xiǎn)?！捌湟唬竟?jié)性風(fēng)險(xiǎn)，火鍋一般冬季為旺季，夏季為淡季；其二，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，食品安全是餐飲業(yè)普遍面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)；其三，潛在競爭對手，雖然海底撈目前在火鍋市場的市場占有率較高，但是不排除出現(xiàn)新的進(jìn)入者瓜分海底撈市場份額?！?/p>

“海底撈的服務(wù)是其核心競爭力，但是服務(wù)的可復(fù)制性并不強(qiáng)，僅靠資金難以推動，更多的是需要靠人才和時(shí)間。海底撈上市后勢必會迅速擴(kuò)張，在管理能力不足時(shí)，實(shí)際上對企業(yè)整體發(fā)展不利。”嚴(yán)明航表示。

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