（原標題：藍色光標市值三年蒸發(fā)331億 5年間營收暴增6倍凈利反降6%）

□本報記者 魏度 實習生 萬少清

被稱為亞洲最大公關公司的藍色光標（300058.SZ）正陷入增收不增利怪圈。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，早在2012年，公司營業(yè)收入在20億元左右，凈利潤達到2.36億元，而2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入152.31億元，同比增長23.64%，而凈利潤只有2.22億元，同比劇降65.25%。

增收不增利背后或與并購標的在業(yè)績承諾期滿后盈利能力大幅下滑密切相關。

公開資料顯示，2012年至2014年，公司曾耗資32億元相繼將博杰廣告等三家公司收入囊中。去年，三家公司合計實現(xiàn)凈利潤9537.44萬元，不及博杰廣告2016年實現(xiàn)的扣除非經常性損益后的凈利潤。而當年，博杰廣告的業(yè)績完成率低至33.84%。

自2010年上市以來，得益于大規(guī)模并購，藍色光標從一家單一的公關企業(yè)發(fā)展成大型營銷傳播集團，營業(yè)收入從幾億元勁升至百億級。二級市場上，伴隨大規(guī)模并購，股價曾一路上漲。2015年6月3日，公司市值高達479.14億元。而在上周五，股價跌至6.77元，市值為147.72億元。3年間，市值蒸發(fā)331.42億元。

5月10日，藍色光標回復長江商報記者稱，經營業(yè)績與去年同期對比仍然是增長趨勢，各個業(yè)務板塊的毛利率總體穩(wěn)定，只是收入結構發(fā)生了變化。而面對如何應對公司現(xiàn)金流持續(xù)緊張局面時，藍色光標稱：“將擇機處理資產，緩解現(xiàn)金流壓力?！?/p>

10年營收增長45倍

凈利潤卻起伏不定

營業(yè)收入持續(xù)高速增長，凈利潤卻起伏不定，二者嚴重不匹配讓市場質疑藍色光標的持續(xù)盈利能力。

財報顯示，2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入152.31億元，同比增長23.64%，而凈利潤只有2.22億元，同比劇降65.25%，扣除非經常性損益后的凈利潤1.71億元，同比下降50.87%。

縱覽藍色光標近10年來的經營業(yè)績發(fā)現(xiàn)，公司的營業(yè)收入一直保持著高速增長之勢。2008年至2017年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.27億元、3.68億元、4.96億元、12.66億元、21.75億元、35.84億元、59.79億元、83.47億元、123.19億元、152.31億元，同比增幅為51.07%、12.32%、34.85%、155.40%、71.82%、64.75%、66.83%、39.61%、47.58%、23.64%，均為兩位數(shù)的中高速增長。

同期，公司實現(xiàn)凈利潤分別為0.43億元、0.48億元、0.60億元、1.21億元、2.36億元、4.37億元、7.12億元、0.68億元、6.40億元、2.22億元，同比分別增長29.17%、11.75%、24.61%、100.54%、94.64%、86.30%、62.79%、—90.49%、844.84%、—65.25%。

上述數(shù)據顯示，10年之間，藍色光標的營業(yè)收入增長了45.58倍，凈利潤增長了4.16倍，增速可謂天壤之別。

對比數(shù)據發(fā)現(xiàn)，從2011年開始，公司的營業(yè)收入持續(xù)大幅增長，而凈利潤也在2011年至2014年間經歷了高速增長。其原因是公司實施了大規(guī)模并購，如2011年，公司一口氣收購北京思恩客廣告、美廣互動廣告等3家公司，參股新加坡金融公關、香港殿堂公關等。此外，公司還以現(xiàn)金及發(fā)行股票的方式收購北京今久廣告。2013年、2014年，公司又相繼收購了博杰廣告、WeAreVerySocialLitmited等公司。

如果以2012年的經營數(shù)據作參考，系列并購后，5年間，營業(yè)收入增長了6倍，對應的凈利潤卻下降了5.93%。

32億收購標的承諾期滿后業(yè)績劇降

藍色光標營業(yè)收入與凈利潤不匹配與公司并購標的盈利能力下降密切相關。

在藍色光標并購中，有三起較大規(guī)模并購值得關注，即4.35億元收購今久廣告、21.93億元收購博杰廣告、5.85億元收購WeAreVerySocialLitmited82.84%股權，三起并購合計產生商譽25.88億元，且均存在溢價。

高溢價收購伴隨有高業(yè)績承諾。彼時，今久廣告的業(yè)績承諾為，2011年至2014年扣非凈利潤分別不低于4207萬元、5060萬元、5796萬元、6393萬元。2011年，今久廣告的凈利潤為4596萬元。

博杰廣告的業(yè)績承諾更高。其交易對方承諾，2013年至2016年，博杰廣告實現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于20700萬元、23805萬元、27376萬元、28745萬元。2012年，博杰廣告實現(xiàn)凈利潤1.95億元。

業(yè)績承諾期，今久廣告順利實現(xiàn)業(yè)績承諾，其2012年至2014年實現(xiàn)的扣非凈利潤為5060萬元、5796萬元、6393萬元，分別超出承諾利潤141.19萬元、303萬元、464.71萬元。

博杰廣告則沒有這么順利，業(yè)績承諾前兩年，博杰廣告分別實現(xiàn)扣非凈利潤23243.35萬元、28293.59萬元，均完成了業(yè)績承諾。而到了2015年，博杰廣告實現(xiàn)凈利潤僅9480.03萬元，未完成業(yè)績承諾。前三年合計凈利潤完成率為84.89%。

2015年，藍色光標凈利潤同比大降90.49%，僅為0.68億元，其原因就是博杰廣告未完成業(yè)績承諾，計提商譽減值1.09億元。此外，業(yè)績承諾期滿后，今久廣告、WeAreVerySocialLimited業(yè)績未達預期，相繼計提商譽減值0.53億元、0.44億元。

2016年，博杰廣告仍然未完成業(yè)績承諾，其實現(xiàn)的凈利潤（扣非）僅為9728.48萬元，完成率為33.84%。

2017年，三大并購標的均過了業(yè)績承諾期，其盈利能力進一步下降。博杰廣告、今久廣告及WeAreVerySocialLimited實現(xiàn)的凈利潤分別為3370.79萬元、4352.27萬元、1814.38萬元。由此可見，博杰廣告的盈利能力再次大幅下滑，接近2016年凈利潤的三分之一。

同樣，WeAreVerySocialLimited的業(yè)績也大幅下降。2016年，其實現(xiàn)的凈利潤為3717.07萬元。

“以2016年為例，123億元營業(yè)收入，超過90億元來自并購標的貢獻，沒有業(yè)績考核壓力，變臉并不奇怪?！?月8日，一長期從事并購重組人士向長江商報記者表示，45億商譽壓頂，藍色光標還會存在業(yè)績大幅波動風險。

財務費用年增九成，財務杠桿超5倍

2017年，公司的財務費用為2.90億元，較2016年的1.51億元增加了1.39億元，增幅高達91.91%。對此，公司解釋稱，主要是受匯率變動影響，本期確認的匯兌收益下降所致。

此外，公司的管理費用高達10億元，且呈現(xiàn)逐年增長之勢。公司將其歸咎于業(yè)務增長、規(guī)模擴大。而從其人工成本方面看，2010年，其有員工743人，2016年底達到6758人，員工數(shù)量增長8.09倍。同期，員工薪酬由1.02億元增長至12.1億元，增長10.86倍。

從現(xiàn)金流角度看，藍色光標的財務壓力不小。

近年來，公司應收賬款增長較快，2012年為8.50億元，去年底為60.99億元，今年一季度升至67.26億元，5年增長了6.18倍。同期，公司的流動負債由8.72億元增長至去年底的77.48億元，增長7.89倍。今年3月底，流動負債增至81.29億元，同期，公司貨幣資金只有11.22億元。而2016年以來，公司經營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。

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