（原標(biāo)題：“榨菜界茅臺(tái)”靠3塊錢撐起180億市值 到底誰(shuí)才是Ta擴(kuò)張的真“攔路虎”）

素有“榨菜界茅臺(tái)”之稱的重慶市涪陵榨菜集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“涪陵榨菜”，002507.SZ），靠3元錢一包的榨菜撐起180億的市值，這在投資者眼中是絕對(duì)的“白馬股”。

可是最近的涪陵榨菜有些“煩惱”不斷，通常與企業(yè)高速發(fā)展相伴的都是大舉擴(kuò)張，而涪陵榨菜在不斷擴(kuò)張的過(guò)程中卻屢屢受阻。最近的案例是收購(gòu)四川恒星及四川味之濃食品有限公司均以失敗告終。那么針對(duì)此次收購(gòu)失敗，涪陵榨菜方面如何看待？接下來(lái)是否還會(huì)繼續(xù)收購(gòu)？

就上述問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者采訪到涪陵榨菜的董秘韋永生，得到部分解答。

進(jìn)軍豆瓣醬市場(chǎng)失敗

近日，涪陵榨菜發(fā)布公告稱，決定終止收購(gòu)四川恒星及四川味之濃食品有限公司。

去年12月份，涪陵榨菜因重大事項(xiàng)而停牌，直到今年3月初才發(fā)布收購(gòu)預(yù)案。其股價(jià)也隨之大漲，自涪陵榨菜3月29日復(fù)牌以來(lái)，截至4月12日中午，股價(jià)上漲了37.81%。

據(jù)了解，四川恒星主營(yíng)業(yè)務(wù)為豆制品（發(fā)酵性豆制品）和豆瓣醬等調(diào)味品，四川味之濃主營(yíng)業(yè)務(wù)則為家用醬類產(chǎn)品、烹魚調(diào)料及火鍋底料等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。涪陵榨菜彼時(shí)表示，通過(guò)本次收購(gòu)，可以完善公司產(chǎn)品系列，從較單一的榨菜、泡菜等佐餐開(kāi)胃菜迅速完成豆瓣醬等川菜調(diào)味品涵蓋等，使公司產(chǎn)業(yè)鏈得到拓展延伸。

就此次收購(gòu)終止，涪陵榨菜方面則表示，鑒于本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)事宜的現(xiàn)實(shí)條件發(fā)生重大變化，標(biāo)的企業(yè)在解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的方式上，無(wú)法與其關(guān)聯(lián)單位所有股東達(dá)成一致，導(dǎo)致并購(gòu)后無(wú)法解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。經(jīng)審慎研究，公司決定終止本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次收購(gòu)失敗將會(huì)拖累涪陵榨菜2018年的整體業(yè)績(jī)和對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)展望，同時(shí)也會(huì)拖累涪陵榨菜的整體戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

對(duì)此，韋永生告訴記者：“本次籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的終止，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不會(huì)造成重大不利影響，未來(lái)經(jīng)營(yíng)中，公司將積極通過(guò)內(nèi)生式和外延式發(fā)展相結(jié)合的方式尋求更多的行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)?！?/p>

都是“青菜頭”惹的禍？

值得注意的是，涪陵榨菜三年來(lái)已經(jīng)經(jīng)歷了三次收購(gòu)失敗。

由此看出，涪陵榨菜近年來(lái)的擴(kuò)張之路并不順利，“四次并購(gòu)三次失敗”。只有2015年涪陵榨菜以1.3億元成功收購(gòu)了四川惠通食業(yè)有限公司，進(jìn)軍泡菜行業(yè)。

除了此次進(jìn)軍豆瓣醬市場(chǎng)未能如愿外，2016年，涪陵榨菜曾籌劃收購(gòu)“國(guó)內(nèi)某調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)90%以上股權(quán)”，但最終在籌備兩個(gè)半月后宣布終止收購(gòu)。2017年，涪陵榨菜曾嘗試收購(gòu)一家東北大醬企業(yè)，仍以失敗而告終。

在談及并購(gòu)東北大醬企業(yè)時(shí)，韋永生對(duì)記者說(shuō)：“并購(gòu)東北某食品企業(yè)失敗的原因主要是標(biāo)的企業(yè)股東對(duì)交易作價(jià)的期望價(jià)格與上市公司目標(biāo)收購(gòu)價(jià)格存在差異，未達(dá)成一致?！?/p>

那么，涪陵榨菜為何頻頻發(fā)起對(duì)外收購(gòu)？其原因或許可以從涪陵榨菜的年報(bào)中窺探一二。

涪陵榨菜在2017年年報(bào)中顯示，原材料不足或原材料價(jià)格波動(dòng)會(huì)引致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，涪陵榨菜生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的原材料主要是來(lái)自重慶市涪陵區(qū)的特色農(nóng)產(chǎn)品——青菜頭。如在青菜頭生長(zhǎng)期間發(fā)生大規(guī)模的自然災(zāi)害及勞動(dòng)力大量向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致原材料種植面積減少，青菜頭供給減少，公司將面臨因原材料不足而導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

有數(shù)據(jù)顯示，2011年涪陵區(qū)青菜頭的種植面積達(dá)50萬(wàn)畝，2016年的種植面積為72.2萬(wàn)畝，可到了2017年的種植面積則為72.4萬(wàn)畝。由此可看出，涪陵榨菜的原材料增長(zhǎng)速度也在逐漸放緩。

有券商分析師指出，目前榨菜市場(chǎng)的規(guī)模已觸及天花板，想要有爆發(fā)式增長(zhǎng)已經(jīng)很難。這或許也是涪陵榨菜不斷發(fā)起對(duì)外收購(gòu)的原因。

發(fā)展中的“天花板”

此前對(duì)外收購(gòu)以多次失敗告終，涪陵榨菜接下來(lái)還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張收購(gòu)嗎？

韋永生表示：“通過(guò)重組并購(gòu)來(lái)把公司做大，是公司的發(fā)展戰(zhàn)略。故公司并購(gòu)意愿不會(huì)受到影響，公司會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大和延伸公司產(chǎn)品線，將公司發(fā)展成為佐餐開(kāi)味菜行業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者。”

此外，在涪陵榨菜的投資者說(shuō)明會(huì)上，公司進(jìn)一步明確，仍將堅(jiān)持內(nèi)生式發(fā)展和外延式并購(gòu)相結(jié)合的方式，將進(jìn)一步加大并購(gòu)整合力度。那么，公司這樣的戰(zhàn)略是否與其業(yè)務(wù)內(nèi)生式增長(zhǎng)不足，從而需要外延式擴(kuò)張來(lái)保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有關(guān)？

由于韋永生并未對(duì)記者這一問(wèn)題進(jìn)行正面回復(fù)，所以無(wú)法知曉公司的看法，但投資者或許可以從其年報(bào)中找到答案。

根據(jù)涪陵榨菜此前發(fā)布的2017年業(yè)績(jī)報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)看，2017年公司營(yíng)業(yè)收入為15.2億元，增長(zhǎng)35.6%；凈利潤(rùn)為4.14億元，增長(zhǎng)61%。同時(shí)，近日公司發(fā)布的2018年一季度業(yè)績(jī)修正公告顯示，涪陵榨菜預(yù)計(jì)2018年一季度，凈利潤(rùn)為1.05億至1.34億元，增幅為65%至110%，去年同期公司盈利約6370萬(wàn)元。

涪陵榨菜自2010年上市以來(lái)，業(yè)績(jī)一直保持一定程度的增長(zhǎng)，但其長(zhǎng)期存在的問(wèn)題卻仍未解決，就是過(guò)度依賴單一的榨菜產(chǎn)品。

近幾年涪陵榨菜通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)展產(chǎn)品線，推出海帶絲、蘿卜干等新品，但這些新產(chǎn)品對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)也很有限，最終效果如何還有待觀察。

在涪陵榨菜的非榨菜業(yè)務(wù)中，以蘿卜為主的脆口類新品曾被看做是涪陵榨菜突破天花板的途徑之一。可沒(méi)想到的是，去年年底，公司在遼寧錦州濱海新區(qū)投資7.6億元建設(shè)的5萬(wàn)噸蘿卜食品生產(chǎn)線項(xiàng)目暫停，此前涪陵榨菜曾將該項(xiàng)目稱為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的重要一環(huán)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論員朱丹蓬認(rèn)為，在消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程中，涪陵榨菜獲得的不是紅利而是“天花板”，榨菜產(chǎn)品始終沒(méi)有跳出整個(gè)產(chǎn)業(yè)低端化的模式，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)端還是消費(fèi)端都無(wú)法匹配現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)和消費(fèi)者的核心訴求。因此在這種大環(huán)境下，涪陵榨菜僅僅依靠3元一包的榨菜產(chǎn)品是無(wú)法長(zhǎng)期維持良性發(fā)展，傳統(tǒng)醬菜企業(yè)如何突破天花板？這也是涪陵榨菜下一步需要解決的難題。

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