（原標(biāo)題：沃格光電營(yíng)收小毛利率四連冠 兩媒體問(wèn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真假）

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：2月6日，江西沃格光電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“沃格光電”）通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核。沃格光電招股書(shū)顯示，沃格光電擬于上交所上市，發(fā)行股票不超過(guò)23,648,889股，保薦機(jī)構(gòu)為申港證券，這也是申港證券保薦的IPO首單。募集資金投資項(xiàng)目為“TFT-LCD玻璃精加工項(xiàng)目”、“特種功能鍍膜精加工項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”，募資總額約為7.38億元。

2014年至2017年1-6月，沃格光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為25,738.36萬(wàn)元、22,284.75萬(wàn)元、31,201.35萬(wàn)元、27,363.18萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為7,469.95萬(wàn)元、3,407.91萬(wàn)元、7,472.98萬(wàn)元、9,976.60萬(wàn)元。

2014年至2017年1-6月，沃格光電應(yīng)收賬款余額分別為9,207.64萬(wàn)元、10,553.03萬(wàn)元、18,240.15萬(wàn)元、20,220.71萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為35.77%、47.36%、58.46%和36.95%，占比呈逐年上升趨勢(shì)，應(yīng)收賬款余額逐年增加。此外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.08次/年、2.35次/年、2.26次/年和1.48次/年。

2014年至2017年1-6月，沃格光電綜合毛利率分別為51.34%、38.80%、45.51%、57.75%。通過(guò)與同行業(yè)可比公司相比較，公司毛利率連續(xù)四年超過(guò)同行業(yè)上市公司平均水平，毛利率排第一。

事實(shí)上，在過(guò)去歷次IPO審核中，毛利率高于同行業(yè)水平這一問(wèn)題被證監(jiān)會(huì)屢次提及。證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中也明確要求沃格光電，進(jìn)一步定量定性分析并說(shuō)明發(fā)行人毛利率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平的具體原因及其合理性。

公司薄化業(yè)務(wù)銷售均價(jià)下降，分別為140.86元/片、108.61元/片、97.65元/片、112.20元/片。

2014年至2017年1-6月，沃格光電負(fù)債持續(xù)增加，分別為18,960.01萬(wàn)元、21,144.89萬(wàn)元、28,878.42萬(wàn)元、23,201.72萬(wàn)元。公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并報(bào)表）分別為49.78%、33.28%、35.45%和27.05%。

2014年至2017年1-6月，公司前五大客戶合計(jì)銷售占營(yíng)業(yè)收入比例分別為98.15%、99.18%、93.49%及97.83%，其中對(duì)第一大客戶深天馬及關(guān)聯(lián)方銷售占比分別為65.69%、59.20%、53.64%及57.81%，超過(guò)50%，占比較高。

有兩家媒體質(zhì)疑沃格光電財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真假。據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，根據(jù)招股書(shū)披露的信息顯示，沃格光電2016年實(shí)際支出人力成本金額高達(dá)8260.7萬(wàn)元，相比該公司同年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額還要高，因此人力成本是沃格光電主要的成本費(fèi)用支出項(xiàng)目，對(duì)該公司最終盈利水平影響很大。但就是這個(gè)對(duì)最終盈利影響很大的費(fèi)用項(xiàng)目，沃格光電在招股書(shū)中的數(shù)據(jù)披露卻存在明顯的前后矛盾。

招股書(shū)同時(shí)還披露，在公司原材料采購(gòu)總額和采購(gòu)總額之間，至少還相差了1064.2萬(wàn)元電費(fèi)、74.4萬(wàn)元稅費(fèi)、46.99萬(wàn)元燃?xì)赓M(fèi)等其他生產(chǎn)成本支出，這部分能源采購(gòu)卻并未體現(xiàn)在沃格光電的采購(gòu)總額當(dāng)中。

據(jù)股市動(dòng)態(tài)分析報(bào)道，在沃格光電招股說(shuō)明書(shū)披露之后，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)于公司的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)和營(yíng)收提出了質(zhì)疑。有業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，理論上公司上述三類產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)的庫(kù)存應(yīng)該是分別減少428.4萬(wàn)元、233.33萬(wàn)無(wú)元和265.35萬(wàn)元。但是招股說(shuō)明書(shū)實(shí)際披露的存貨信息顯示，公司的成產(chǎn)品庫(kù)存分別為92.62萬(wàn)元、149.65萬(wàn)元和294.04萬(wàn)元，其中，2015年和2016年分別增加了57.03萬(wàn)元和144.39萬(wàn)元。兩者數(shù)據(jù)明顯不匹配。

據(jù)金融投資報(bào)報(bào)道，沃格光電目前仍存續(xù)的僅有一家全資子公司深圳沃特佳，而該子公司就是公司2016年溢價(jià)2471%收購(gòu)而來(lái)的。

據(jù)IPO日?qǐng)?bào)報(bào)道，沃格光電的商譽(yù)是由于公司2016年度非同一控制下收購(gòu)深圳沃特佳形成。2017年6月底，沃格光電并未對(duì)該大額商譽(yù)計(jì)提減值損失。然而，深圳沃特佳的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?017年1-6月大跳水，從2016年的1472.68萬(wàn)元，降至2017年1-6月的79.5萬(wàn)元（除非2017年下半年出現(xiàn)大幅增加，此處年化為159萬(wàn)元）。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者向沃格光電證券法務(wù)部發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

沃格光電業(yè)績(jī)波動(dòng)大2015年凈利潤(rùn)嚴(yán)重下滑

沃格光電是國(guó)內(nèi)平板顯示（FPD）光電玻璃精加工行業(yè)的領(lǐng)先公司之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)是FPD光電玻璃精加工業(yè)務(wù)。FPD光電玻璃（主要為薄膜晶體管液晶顯示器，即TFT-LCD）經(jīng)過(guò)公司精加工后主要用于智能手機(jī)、平板電腦等移動(dòng)智能終端產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司客戶主要為顯示面板、觸控顯示模組等平板顯示產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，主要客戶包括深天馬、京東方、TCL集團(tuán)、中華映管、萊寶高科等大型企業(yè)。

2014年至2017年1-6月，沃格光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為25,738.36萬(wàn)元、22,284.75萬(wàn)元、31,201.35萬(wàn)元、27,363.18萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為7,469.95萬(wàn)元、3,407.91萬(wàn)元、7,472.98萬(wàn)元、9,976.60萬(wàn)元。

易偉華為公司的控股股東和實(shí)際控制人。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，易偉華直接持有公司股份25,834,251股，并通過(guò)沃德投資間接持有公司股份44,340股，總計(jì)持有公司股份25,878,591股，占公司總股本比例為36.48%。

易偉華，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，研究生學(xué)歷。1995年7月至1996年10月任廣東南華集團(tuán)總師辦產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部技術(shù)員；1996年10月至2001年2月任江西長(zhǎng)林機(jī)械集團(tuán)銷售總公司銷售經(jīng)理；2001年3月至2002年12月任深圳市新松機(jī)器人自動(dòng)化有限公司銷售經(jīng)理；2002年12月至2004年8月任深圳市創(chuàng)明電池技術(shù)有限責(zé)任公司銷售總監(jiān)；2004年8月至2006年10月任陜西怡佳宜投資有限公司總經(jīng)理；2006年11月至2010年6月任大兆能源總經(jīng)理；2010年6月至2013年11月任沃格有限總經(jīng)理。2014年12月至2016年4月任武漢沃格顯示技術(shù)有限公司董事；2013年11月至今任沃格光電董事長(zhǎng)。

沃格光電本次在上交所掛牌上市，發(fā)行股票不超過(guò)23,648,889股，募資總額約為7.38億元，擬用于“TFT-LCD玻璃精加工項(xiàng)目”、“特種功能鍍膜精加工項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

高毛利率的可持續(xù)性遭問(wèn)詢

2018年1月12日，證監(jiān)會(huì)公布了沃格光電首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)，部分問(wèn)詢?nèi)缦拢?/p>

招股書(shū)披露，發(fā)行人歷史沿革中，股東進(jìn)入和轉(zhuǎn)出頻繁，發(fā)行人股東在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌后曾轉(zhuǎn)讓股份。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師核查：（1）歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因及其合理性，歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否依法履行必要程序、是否合法合規(guī)、有無(wú)糾紛及潛在糾紛；（2）歷次轉(zhuǎn)讓稅費(fèi)是否已足額繳納，是否存在偷稅漏稅情形；（3）2011年5月，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資價(jià)格相距時(shí)間較短但價(jià)格差別較大的原因及定價(jià)合理性。

招股書(shū)披露，發(fā)行人實(shí)際控制人易偉華持有的發(fā)行人5,916,600股股份處于質(zhì)押狀態(tài)。另外易偉華原配偶付海燕在報(bào)告期內(nèi)兩人共同為公司提供關(guān)聯(lián)擔(dān)保，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師核查并說(shuō)明：（1）發(fā)行人實(shí)際控制人股權(quán)質(zhì)押的具體原因，是否可能導(dǎo)致上述股份發(fā)生股東變化，是否影響發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；（2）發(fā)行人實(shí)際控制人易偉華與原配偶付海燕離婚時(shí)財(cái)產(chǎn)分割情況，其中對(duì)公司股份是否作出了明確的歸屬約定；是否會(huì)對(duì)公司控股權(quán)產(chǎn)生影響；（3）付海燕及其關(guān)系密切的家庭成員（含直接或間接投資的企業(yè)）的有關(guān)情況以及在報(bào)告期內(nèi)與發(fā)行人的客戶和供應(yīng)商是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或發(fā)生交易。

招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方存在資金拆借和關(guān)聯(lián)擔(dān)保。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師核查并補(bǔ)充披露：（1）發(fā)行人控股股東及其他關(guān)聯(lián)方是否要求發(fā)行人為其墊支工資、福利、保險(xiǎn)、廣告等期間費(fèi)用，是否存在互相代為承擔(dān)成本和其他支出；對(duì)于非經(jīng)營(yíng)性資金往來(lái)，發(fā)行人是否存在將資金直接或間接地提供給控股股東及其他關(guān)聯(lián)方；（2）發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方資金拆借情形是否符合相關(guān)文件規(guī)定，是否會(huì)對(duì)本次發(fā)行造成實(shí)質(zhì)性影響，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師對(duì)發(fā)行人的獨(dú)立性發(fā)表明確意見(jiàn)。

報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人薄化加工業(yè)務(wù)的平均銷售價(jià)格呈逐年下降。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露報(bào)告期內(nèi)薄化加工業(yè)務(wù)單價(jià)大幅下降的原因、是否與行業(yè)變化趨勢(shì)一致，在薄化加工業(yè)務(wù)中的議價(jià)能力，薄化業(yè)務(wù)加工單價(jià)持續(xù)大幅下降是否會(huì)對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響，相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人會(huì)計(jì)師發(fā)表核查意見(jiàn)并說(shuō)明核查程序、方法和依據(jù)。

2016年末，發(fā)行人商譽(yù)金額為3,771.44萬(wàn)元，為2016年非同一控制下收購(gòu)深圳沃特佳形成。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露商譽(yù)形成及測(cè)算過(guò)程，與商譽(yù)有關(guān)的資產(chǎn)或資產(chǎn)組，減值測(cè)試的方法、過(guò)程、測(cè)試過(guò)程中參數(shù)選取依據(jù)，以及測(cè)試結(jié)果，相關(guān)會(huì)計(jì)處理是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人會(huì)計(jì)師補(bǔ)充說(shuō)明對(duì)發(fā)行人商譽(yù)減值測(cè)試是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、方法是否恰當(dāng)、所選用的參數(shù)是否合理的核查情況。

2018年2月6日，第十七屆發(fā)審委2018年第31次會(huì)議召開(kāi)，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對(duì)沃格光電提出如下問(wèn)詢：

1、發(fā)行人報(bào)告期對(duì)前五名客戶銷售收入占比均在90%以上。請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）說(shuō)明客戶集中度高是否屬于行業(yè)共有特點(diǎn)；（2）結(jié)合行業(yè)狀況、前五名客戶的市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況以及相關(guān)合同條款，說(shuō)明與前五名客戶交易的可持續(xù)性；（3）針對(duì)客戶集中度較高的情況，說(shuō)明已經(jīng)和將要采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

2、報(bào)告期發(fā)行人向深天馬及其關(guān)聯(lián)方銷售占比均在50%以上，且薄化、鍍膜等主要產(chǎn)品的毛利率均高于其他客戶。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）與深天馬及關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)的定價(jià)機(jī)制及價(jià)格公允性，是否存在利益輸送情形；（2）主要合同條款、信用政策、結(jié)算及收款方式與其他客戶是否存在差異；（3）與深天馬及其關(guān)聯(lián)方毛利率高于其他客戶的原因及合理性；（4）交易是否具有可持續(xù)性，是否對(duì)深天馬及關(guān)聯(lián)方存在重大依賴，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露；（5）深天馬計(jì)提1.86億減值準(zhǔn)備對(duì)發(fā)行人的影響。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

3、請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司的原因；（2）客供料是否為行業(yè)慣例，業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)屬于來(lái)料加工還是生產(chǎn)銷售，相應(yīng)收入確認(rèn)是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定；（3）毛利率波動(dòng)較大的原因及高毛利率是否具有可持續(xù)性，風(fēng)險(xiǎn)揭示及信息披露是否充分；（4）內(nèi)、外銷毛利率差異的原因，海關(guān)出口數(shù)據(jù)及支付的市場(chǎng)拓展維護(hù)費(fèi)用是否與外銷收入規(guī)模匹配。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

4、請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）收入、凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因及合理性，公司經(jīng)營(yíng)及行業(yè)環(huán)境是否發(fā)生重大變化；（2）凈利潤(rùn)增幅高于收入增幅的原因及合理性；（3）銷售信用政策是否保持一致，應(yīng)收賬款逐期增加的原因，以及壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查方法、依據(jù)，并發(fā)表明確核查意見(jiàn)。

毛利率四連冠遠(yuǎn)超同行薄化業(yè)務(wù)銷售價(jià)格逐年下滑

2014年至2017年1-6月，沃格光電綜合毛利率分別為51.34%、38.80%、45.51%、57.75%。通過(guò)與同行業(yè)可比公司相比較，公司毛利率連續(xù)四年超過(guò)同行業(yè)上市公司平均水平，排第一。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)公司綜合毛利率情況如下表所示：

公司表示，通過(guò)與同行業(yè)可比公司相比較，公司毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，主要原因是公司主要原材料FPD光電玻璃由客戶提供，公司成本主要精加工生產(chǎn)中使用的輔料成本、人工費(fèi)用、相關(guān)廠房設(shè)備折舊費(fèi)用及水電費(fèi)等制造費(fèi)用，公司通過(guò)優(yōu)化流程、提升技術(shù)水平、加強(qiáng)品質(zhì)管理，建立了完善的成本控制體系，通過(guò)有效的成本控制以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)攤薄成本，公司毛利率水平處于較高水平。

報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率水平變動(dòng)趨勢(shì)和同行業(yè)可比公司保持一致，符合行業(yè)情況。從可獲取的可比公司公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司與可比上市公司長(zhǎng)信科技、凱盛科技、萊寶高科在業(yè)務(wù)構(gòu)成分類上存在較大差異，無(wú)法進(jìn)行同類業(yè)務(wù)的毛利率對(duì)比。目前通過(guò)公開(kāi)資料僅可以獲取優(yōu)尼科薄化和鍍膜業(yè)務(wù)的毛利率水平，公司與優(yōu)尼科具有可比性，但因?yàn)閮?yōu)尼科鍍膜業(yè)務(wù)還處在初期發(fā)展階段，尚未起量，鍍膜業(yè)務(wù)毛利率水平不具有可比性，通過(guò)比較薄化業(yè)務(wù)的毛利率可以看出，公司與優(yōu)尼科薄化業(yè)務(wù)的毛利率水平基本接近，且變動(dòng)趨勢(shì)較為一致。

公司毛利率高于同行業(yè)可比水平，主要原因是：（1）與可比公司在主導(dǎo)產(chǎn)品上存在差異，可比A股上市公司長(zhǎng)信科技（300088）、凱盛科技（600552）和萊寶高科（002106）已基本形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，主導(dǎo)產(chǎn)品為觸控模組、顯示模組和一體化觸控產(chǎn)品，在產(chǎn)業(yè)鏈中毛利率水平較低，可比公司優(yōu)尼科（831432）主導(dǎo)產(chǎn)品為薄化業(yè)務(wù)，與公司薄化業(yè)務(wù)毛利率水平一致；（2）公司In-Cell抗干擾高阻技術(shù)鍍膜產(chǎn)品取得了明顯的技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，獲得了市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，布局客戶高端產(chǎn)品市場(chǎng)，為公司帶來(lái)了較高的毛利率，因此，公司毛利率處于合理水平。

此外，公司薄化業(yè)務(wù)銷售均價(jià)下降，分別為140.86元/片、108.61元/片、97.65元/片、112.20元/片。

對(duì)此，公司表示，2015-2016年公司薄化加工業(yè)務(wù)單價(jià)逐年下降是由于消費(fèi)類電子產(chǎn)品行業(yè)“短平快”的特點(diǎn)決定的。公司所從事的薄化加工業(yè)務(wù)對(duì)象是FPD光電玻璃，其主要用于智能手機(jī)、平板電腦等移動(dòng)智能終端產(chǎn)品，此類產(chǎn)品均屬于消費(fèi)類電子產(chǎn)品。消費(fèi)電子類產(chǎn)品由于大量使用半導(dǎo)體和電子元器件，所以受半導(dǎo)體摩爾定律的影響較大，這導(dǎo)致了消費(fèi)類電子行業(yè)的特點(diǎn)就是“短平快”，即生命周期短、產(chǎn)品更新速度快、價(jià)格下降速度快，多數(shù)消費(fèi)電子產(chǎn)品從上市開(kāi)始價(jià)格就不斷下降，相應(yīng)地作為消費(fèi)電子類產(chǎn)品組成部分的光電玻璃及其精加工業(yè)務(wù)的價(jià)格也會(huì)持續(xù)走低。2017年1-6月，公司薄化業(yè)務(wù)平均單價(jià)上漲，主要系薄化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整使得尺寸更大、厚度更薄的訂單占比大幅增加所致，除此之外，同規(guī)格的薄化產(chǎn)品價(jià)格趨于平穩(wěn)，這與面板行業(yè)世代線數(shù)增加，F(xiàn)PD光電玻璃精加工行業(yè)因環(huán)保政策趨嚴(yán)致使產(chǎn)能減少有關(guān)。因此，報(bào)告期內(nèi)公司薄化加工業(yè)務(wù)單價(jià)變動(dòng)總體上與行業(yè)變化趨勢(shì)一致。

公司認(rèn)為，薄化加工單價(jià)持續(xù)下降對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ㄓ绊懀形磳?duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響。主要原因是：①2014-2017年1-6月發(fā)行人薄化加工業(yè)務(wù)的毛利率分別為48.93%、38.61%、40.58%和48.90%，毛利率雖有波動(dòng)，但維持在相對(duì)較高的水平；②報(bào)告期內(nèi)公司不斷進(jìn)行新產(chǎn)品、新技術(shù)和新工藝的研發(fā)及應(yīng)用，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不斷增加利潤(rùn)率更高的鍍膜業(yè)務(wù)收入占比；③薄化加工業(yè)務(wù)量相對(duì)穩(wěn)定，2014-2017年1-6月發(fā)行人薄化加工業(yè)務(wù)收入分別為19,130.54萬(wàn)元、16,790.01萬(wàn)元、19,027.61萬(wàn)元和15,335.47萬(wàn)元。

環(huán)球網(wǎng)：費(fèi)用數(shù)據(jù)前后矛盾？存在虛假披露

據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，根據(jù)招股書(shū)披露的信息顯示，沃格光電2016年實(shí)際支出人力成本金額高達(dá)8260.7萬(wàn)元，相比該公司同年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額還要高，因此人力成本是沃格光電主要的成本費(fèi)用支出項(xiàng)目，對(duì)該公司最終盈利水平影響很大。但就是這個(gè)對(duì)最終盈利影響很大的費(fèi)用項(xiàng)目，沃格光電在招股書(shū)中的數(shù)據(jù)披露卻存在明顯的前后矛盾。

招股書(shū)第481頁(yè)披露，沃格光電2017上半年計(jì)入銷售費(fèi)用中的職工薪酬金額為330.33萬(wàn)元，而在招股書(shū)第482頁(yè)則又披露銷售費(fèi)用中的薪酬費(fèi)用金額為470.47萬(wàn)元，前后相差上百萬(wàn)元。但是客觀來(lái)看，沃格光電在2017上半年只可能存在一個(gè)真實(shí)準(zhǔn)確的人力成本數(shù)據(jù)，這也就意味著該公司在招股書(shū)前后相鄰的兩頁(yè)信披內(nèi)容當(dāng)中，至少有一組數(shù)據(jù)存在虛假披露。

更何況，不僅是2017上半年，沃格光電在以前年度也存在類似情形。銷售費(fèi)用明細(xì)表中披露的2014年到2016年職工薪酬金額分別為164.85萬(wàn)元、130.47萬(wàn)元和198.64萬(wàn)元，但是在隨后的“銷售費(fèi)用-職工薪酬的員工數(shù)量、平均薪酬，分析職工薪酬變動(dòng)的原因及合理性”分析中，披露的2014年到2016年計(jì)入銷售費(fèi)用的薪酬費(fèi)用金額分別為286.09萬(wàn)元、271.99萬(wàn)元和374.52萬(wàn)元，均存在較大差異。

再來(lái)看沃格光電披露的采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)，根據(jù)招股書(shū)第237頁(yè)披露，該公司在2017上半年向前十大供應(yīng)商采購(gòu)金額合計(jì)為3762.69萬(wàn)元，占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額比重為71.20%，由此計(jì)算該公司當(dāng)期原材料采購(gòu)總額為5284.68萬(wàn)元。

與此同時(shí)，招股書(shū)第236頁(yè)披露的“公司生產(chǎn)主要原材料采購(gòu)金額及占當(dāng)期總采購(gòu)額的比重”信息顯示，同期主要原材料采購(gòu)金額為3978.52萬(wàn)元、占當(dāng)期總采購(gòu)額的比重為75.28%，由此計(jì)算沃格光電2017上半年的采購(gòu)總額為5284.96萬(wàn)元，這與原材料采購(gòu)總額基本一致。

但是招股書(shū)同時(shí)還披露，在公司原材料采購(gòu)總額和采購(gòu)總額之間，至少還相差了1064.2萬(wàn)元電費(fèi)、74.4萬(wàn)元稅費(fèi)、46.99萬(wàn)元燃?xì)赓M(fèi)等其他生產(chǎn)成本支出，這部分能源采購(gòu)卻并未體現(xiàn)在沃格光電的采購(gòu)總額當(dāng)中。

股市動(dòng)態(tài)分析：經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)真實(shí)性受質(zhì)疑業(yè)績(jī)波動(dòng)大與行業(yè)背離

據(jù)股市動(dòng)態(tài)分析報(bào)道，在沃格光電招股說(shuō)明書(shū)披露之后，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)于公司的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)和營(yíng)收提出了質(zhì)疑。從細(xì)分產(chǎn)品產(chǎn)銷角度來(lái)看，公司主要有薄化、鍍膜和切割三種產(chǎn)品，通過(guò)對(duì)公司產(chǎn)量和銷量的計(jì)算，有業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，理論上公司上述三類產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)的庫(kù)存應(yīng)該是分別減少428.4萬(wàn)元、233.33萬(wàn)無(wú)元和265.35萬(wàn)元。但是招股說(shuō)明書(shū)實(shí)際披露的存貨信息顯示，公司的成產(chǎn)品庫(kù)存分別為92.62萬(wàn)元、149.65萬(wàn)元和294.04萬(wàn)元，其中，2015年和2016年分別增加了57.03萬(wàn)元和144.39萬(wàn)元。兩者數(shù)據(jù)明顯不匹配。此外，業(yè)內(nèi)人士還對(duì)公司的產(chǎn)量數(shù)據(jù)和營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)提出了相應(yīng)的質(zhì)疑。但是對(duì)于上述質(zhì)疑，公司方面一直未有相應(yīng)的解釋。

事實(shí)上，回到業(yè)績(jī)本身，沃格光電也沒(méi)有什么可圈可點(diǎn)之處。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2014年-2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.57億元、2.22億元和3.12億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為：7469.95萬(wàn)元、3407.91萬(wàn)元和7472.98萬(wàn)元。

在營(yíng)業(yè)收入小幅波動(dòng)的同時(shí)，公司凈利潤(rùn)的波動(dòng)幅度較大，2015年下滑的幅度達(dá)到54.38%。而且值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)公司扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)更低，2015年僅有1804.15萬(wàn)元。

與同行業(yè)上市公司相比，沃格光電的業(yè)績(jī)下滑顯得較為另類。如長(zhǎng)信科技2015年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)率為42.61%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.47%；又如凱盛科技2015年?duì)I收同比增長(zhǎng)19.90%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.48%。

沃格光電對(duì)于2015年業(yè)績(jī)大幅下滑的原因給出的解釋是“受行業(yè)內(nèi)銷售均價(jià)下降影響，公司凈利潤(rùn)大幅下降?！钡怯捎谕袠I(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)?015年均出現(xiàn)上漲，公司方面的解釋顯得十分蒼白無(wú)力。其業(yè)績(jī)下滑的真實(shí)原因可能不至于此。

2016年?duì)I業(yè)收入3億元應(yīng)收賬款1.8億周轉(zhuǎn)率一年下一個(gè)臺(tái)階

2014年至2017年1-6月，沃格光電應(yīng)收賬款余額分別為9,207.64萬(wàn)元、10,553.03萬(wàn)元、18,240.15萬(wàn)元、20,220.71萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為35.77%、47.36%、58.46%和36.95%，占比呈逐年上升趨勢(shì)，應(yīng)收賬款余額逐年增加。此外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.08次/年、2.35次/年、2.26次/年和1.48次/年。

應(yīng)收賬款增幅大于營(yíng)業(yè)收入增幅，招股書(shū)披露主要原因是：第一，公司應(yīng)收賬款的回款速度與顯示面板行業(yè)的景氣度密切相關(guān)，2015年和2016年隨著移動(dòng)智能終端增速放緩，下游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶資金壓力向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳遞，公司應(yīng)收賬款的回款速度趨緩；第二，公司產(chǎn)品主要用于智能手機(jī)、平板電腦等移動(dòng)智能終端產(chǎn)品，受下游移動(dòng)智能終端銷售旺季影響，公司產(chǎn)品存在一定的季節(jié)性波動(dòng)，公司營(yíng)業(yè)收入較為集中在第四季度。

沃格光電2014年末和2017年6月末的占比為36%左右，應(yīng)收賬款余額較大，主要原因是公司主要客戶采用對(duì)賬完畢后月結(jié)90天結(jié)算模式，考慮對(duì)賬占用時(shí)間，2014年末和2017年6月末的比例處于合理水平。

2015年末占比較高主要原因是：公司部分主要客戶存在超過(guò)正常的信用結(jié)算期情形，截至2015年12月31日，2015年末應(yīng)收賬款余額中，信用期外金額為2,206.26萬(wàn)元，不包含上述信用期外應(yīng)收賬款，公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重為37.46%，處于合理水平。

2016年末占比較高的主要原因是：公司2016年第四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，第四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例從2014年和2015年的27%左右大幅上升至43.26%，由于公司主要客戶應(yīng)收賬款結(jié)算周期為對(duì)賬完畢后月結(jié)90天結(jié)算模式，導(dǎo)致2016年第三季度部分收入和第四季度大部分收入均未收回款項(xiàng)，形成了應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款余額增幅較大；（2）2016年公司部分主要客戶存在應(yīng)收賬款超過(guò)正常的信用結(jié)算期情形，截至2016年12月31日，應(yīng)收賬款余額中信用期外金額為2,469.45萬(wàn)元，導(dǎo)致當(dāng)年末應(yīng)收賬款余額也有所增加；綜上，2016年公司應(yīng)收賬款增速大于同期收入增長(zhǎng)。

2017年6月30日，公司賬齡在1年以上的應(yīng)收賬款及壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況如下：

負(fù)債持續(xù)增加2016年底負(fù)債2.9億元

2014年至2017年1-6月，沃格光電負(fù)債持續(xù)增加，分別為18,960.01萬(wàn)元、21,144.89萬(wàn)元、28,878.42萬(wàn)元、23,201.72萬(wàn)元。公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并報(bào)表）分別為49.78%、33.28%、35.45%和27.05%。

招股書(shū)分析認(rèn)為，公司總負(fù)債由2014年末的18,960.01萬(wàn)元增長(zhǎng)至2016年末的28,878.42萬(wàn)元，增幅達(dá)52.31%。主要原因是：（1）隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)性負(fù)債相應(yīng)增加，為滿足資金周轉(zhuǎn)的需要，公司向銀行借取了長(zhǎng)、短期借款；（2）隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展和所在地平均工資水平提高，公司逐步提高了員工的工資水平，人工成本上升，導(dǎo)致應(yīng)付職工薪酬增加。

2017年6月末，公司總負(fù)債呈下降態(tài)勢(shì)，由2016年末的28,878.42萬(wàn)元下降至2017年6月末的23,201.72萬(wàn)元，降幅達(dá)19.66%，主要系公司2017年上半年銀行借款余額下降所致。

報(bào)告期內(nèi)，隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，公司對(duì)資金的需求量不斷增加，銀行短期借

款是公司籌集資金主要途徑之一。報(bào)告期內(nèi)，公司短期借款分別為5,530.00萬(wàn)元、0元、7,680.00萬(wàn)元、4,000.00萬(wàn)元。

2015年度短期借款余額為0萬(wàn)元，主要原因是公司于2015年進(jìn)行了定向增發(fā)募集資金20,000萬(wàn)元，本次定向增發(fā)募集資金用途之一為歸還銀行借款，截至到2015年末銀行借款全部還清。

大客戶依賴癥對(duì)深天馬銷售占比超五成

據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，沃格光電銷售對(duì)象主要為顯示面板廠商，由于顯示面板生產(chǎn)線投資規(guī)模大，下游廠商數(shù)量有限，市場(chǎng)集中度高，因此公司銷售存在客戶集中度較高的行業(yè)特點(diǎn)。

2014年至2017年1-6月，公司前五大客戶合計(jì)銷售占營(yíng)業(yè)收入比例分別為98.15%、99.18%、93.49%及97.83%，其中對(duì)第一大客戶深天馬及關(guān)聯(lián)方銷售占比分別為65.69%、59.20%、53.64%及57.81%，超過(guò)50%，占比較高。

對(duì)于如何和深天馬建立如此深厚的關(guān)系，該公司在招股書(shū)中表示，2010年11月，公司開(kāi)始投建G4.5代尺寸薄化生產(chǎn)線，而巧合的是，該生產(chǎn)線正好與上海天馬的液晶面板原板尺寸相匹配，沃格光電稱，公司通過(guò)與其接洽并在產(chǎn)品一次試樣成功后就正式建立合作，之后其他深天馬下屬企業(yè)就開(kāi)始與公司合作。

不過(guò)，該公司表示，如果未來(lái)由于下游行業(yè)發(fā)生變化或公司未能繼續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致公司與深天馬等主要客戶的交易未能保持持續(xù)性，導(dǎo)致該等客戶流失或需求發(fā)生不利變動(dòng)以致減少甚至取消與公司的業(yè)務(wù)合作，或者公司與第一大客戶深天馬的合作被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所取代且公司未能及時(shí)拓展新增客戶，則公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將面臨增速放緩甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成不利影響。

對(duì)于大客戶占比如此之高，證監(jiān)會(huì)也十分關(guān)注，在反饋意見(jiàn)中，證監(jiān)會(huì)要求公司披露，近三年全部取得深天馬及關(guān)聯(lián)方訂單的原因及其合理性，是否符合相關(guān)規(guī)定；發(fā)行人與深天馬及關(guān)聯(lián)方是否存在長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)合作協(xié)議或特殊利益安排，發(fā)行人是否對(duì)深天馬及關(guān)聯(lián)方存在嚴(yán)重依賴，是否對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大影響，是否構(gòu)成本次發(fā)行上市的障礙，另外，還要求補(bǔ)充說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人客戶中是否存在與發(fā)行人存在股權(quán)關(guān)系或關(guān)聯(lián)關(guān)系的客戶，或曾經(jīng)為發(fā)行人董事、監(jiān)事、高管及其親屬或員工的客戶及其他利益安排的情況；補(bǔ)充說(shuō)明上述相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。

大客戶依賴沒(méi)有阻礙上市高價(jià)清完三類股東

據(jù)挖貝網(wǎng)報(bào)道，此前沃格光電IPO障礙不少，三類股東、大客戶依賴都是問(wèn)題。

2015年10月26日，沃格光電宣布完成掛牌后的首次募資，以15.79元/股的價(jià)格發(fā)行1266.67萬(wàn)股，募資2億元，引入東方證券、中信證券等5家做市商，另有9名自然人和12家機(jī)構(gòu)參與投資，其中包括數(shù)支基金和鑫沅資產(chǎn)管理有限公司的三支資產(chǎn)管理計(jì)劃。

不過(guò)，屬于三類股東的資管計(jì)劃最終并未對(duì)沃格光電上市造成阻礙，原因在于沃格光電花高價(jià)對(duì)其進(jìn)行了清理。

據(jù)沃格光電招股書(shū)披露，在2017年8月31日沃格光電從新三板摘牌當(dāng)天，鑫沅資產(chǎn)管理有限公司的三支資產(chǎn)管理計(jì)劃與沃格光電股東富海新材簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其各自持有的沃格光電0.36%、0.27%、0.27%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳市富海新材股權(quán)投資基金（有限合伙），轉(zhuǎn)讓價(jià)格為31.58元/股，較進(jìn)入時(shí)的15.79元/股及沃格光電摘牌時(shí)二級(jí)市場(chǎng)19.66元/股的價(jià)格都高出不少。

此外，沃格光電存在大客戶依賴問(wèn)題，其報(bào)告期對(duì)前五名客戶銷售收入占比均在90%以上。不過(guò)，大客戶依賴問(wèn)題雖然被發(fā)審委關(guān)注到，但最終沃格光電仍成功過(guò)會(huì)。

本次沃格光電成功過(guò)會(huì)，最開(kāi)心的要算新三板集郵黨。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，沃格光電2015年7月20日掛牌時(shí)有6名股東，摘牌時(shí)有60名股東，52名股東通過(guò)定增或二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入。

溢價(jià)2471%收購(gòu)深圳沃特佳

據(jù)金融投資報(bào)報(bào)道，沃格光電目前仍存續(xù)的僅有一家全資子公司深圳沃特佳，而該子公司就是公司2016年溢價(jià)2471%收購(gòu)而來(lái)的。

2013年3月，深圳沃特佳設(shè)立，張漫知、王海強(qiáng)、康志斌、茹虹分別認(rèn)繳出資135萬(wàn)元、75萬(wàn)元、60萬(wàn)元、30萬(wàn)元，分別占注冊(cè)資本的45%，25%、20%，10%，均以貨幣出資。

到了2014年2月，深圳沃特佳的股東分別折價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，茹虹、王海強(qiáng)分別將其持有的30萬(wàn)元(實(shí)繳30萬(wàn)元)、75萬(wàn)元(實(shí)繳75萬(wàn)元)出資額作價(jià)7萬(wàn)元、17.50萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給自然人康志斌；張漫知將其持有的135萬(wàn)元(實(shí)繳135萬(wàn)元)出資額作價(jià)31.50萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給自然人張述生。

2014年4月，股東張述生將其持有的135萬(wàn)元(實(shí)繳135萬(wàn)元)出資額作價(jià)1萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給康志華。2015年2月，康志斌再將其持有的165萬(wàn)元(實(shí)繳165萬(wàn)元)出資額作價(jià)1萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給康志華。

就在諸多股東折價(jià)轉(zhuǎn)讓深圳沃特佳股權(quán)之后的2016年6月，該公司迎來(lái)最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也即康志華將其持有深圳沃特佳100%股權(quán)作價(jià)4,800萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給沃格光電，以公司通過(guò)向康志華定向發(fā)行128萬(wàn)股股份及支付1,994.24萬(wàn)元現(xiàn)金的方式收購(gòu)，發(fā)行價(jià)格為21.92元/股，增值率達(dá)到2471%。

值得注意的是，招股書(shū)僅披露了康志華、康志斌為兄弟關(guān)系，深圳沃特佳的其他股東及與沃格光電之間并未有關(guān)聯(lián)關(guān)系。

大額商譽(yù)未計(jì)提減值損失

據(jù)IPO日?qǐng)?bào)報(bào)道，沃格光電的商譽(yù)是由于公司2016年度非同一控制下收購(gòu)深圳沃特佳形成。

沃格光電支付1994.24萬(wàn)元現(xiàn)金和發(fā)行了2802.76萬(wàn)元的股份收購(gòu)了公允價(jià)值1028.56萬(wàn)元的深圳沃特佳。

巧合的是，深圳沃特佳購(gòu)買日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值完全一致。

2017年6月底，沃格光電并未對(duì)該大額商譽(yù)計(jì)提減值損失。然而，深圳沃特佳的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?017年1-6月大跳水，從2016年的1472.68萬(wàn)元，降至2017年1-6月的79.5萬(wàn)元（除非2017年下半年出現(xiàn)大幅增加，此處年化為159萬(wàn)元）。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)懸殊

據(jù)金融投資報(bào)報(bào)道，盡管沃格光電成立時(shí)間不長(zhǎng)，但公司歷史沿革經(jīng)歷了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資，且在一些相近的時(shí)間定價(jià)卻十分懸殊。

比如，2011年5月18日，沃格有限股東會(huì)作出決議，同意股東易偉華將其持有的沃格有限(公司前身)10%的股權(quán)(認(rèn)繳出資額100萬(wàn)元，實(shí)繳100萬(wàn)元)轉(zhuǎn)讓給自然人黃靜紅，轉(zhuǎn)讓的價(jià)格為100萬(wàn)元，也即1元/出資額。

時(shí)隔12天之后的2011年5月30日，沃格有限股東會(huì)作出決議，同意增加沃格有限注冊(cè)資本并新增股東。新股東創(chuàng)東方富凱以貨幣1600萬(wàn)元認(rèn)繳228.5714萬(wàn)元注冊(cè)資本，其余1,371.4286萬(wàn)元計(jì)入資本公積；新股東創(chuàng)東方富本以貨幣400.00萬(wàn)元認(rèn)繳57.1429萬(wàn)元注冊(cè)資本，其余342.8571萬(wàn)元計(jì)入資本公積；本次增資價(jià)格為7元/出資額。值得注意的是，公司特別強(qiáng)調(diào)了此次創(chuàng)東方富凱和創(chuàng)東方富本與沃格有限及其股東對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作出承諾，約定在沃格有限未達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)有權(quán)要求沃格有限及易偉華進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)，且在持股期間享有反稀釋、優(yōu)先權(quán)、拖帶權(quán)等特殊權(quán)利，并有權(quán)向沃格有限委派董事、監(jiān)事。但此對(duì)賭協(xié)議從未行使過(guò)，至2015年7月20日公司掛牌新三板，前述對(duì)賭協(xié)議全部終止。

到了2012年5月22日，沃格有限股東會(huì)作出決議，同意趙鵬程將其持有100萬(wàn)元出資額轉(zhuǎn)讓給易偉華，價(jià)格為1.1元/出資額。

2012年10月，公司再次增資，原股東創(chuàng)東方富凱以貨幣800萬(wàn)元認(rèn)繳133.33萬(wàn)元注冊(cè)資本，其余666.67萬(wàn)元計(jì)入資本公積；原股東創(chuàng)東方富本以貨幣200萬(wàn)元認(rèn)繳33.33萬(wàn)元注冊(cè)資本，其余166.67萬(wàn)元計(jì)入資本公積，本次增資價(jià)格為6元/出資額。

2013年7月24日，沃格有限股東會(huì)作出決議，同意增加沃格有限注冊(cè)資本并新增股東。新股東沃德投資以貨幣900萬(wàn)元認(rèn)繳555.5556萬(wàn)元注冊(cè)資本，其余344.4444萬(wàn)元計(jì)入資本公積。這一次增資價(jià)格為1.62元/出資額。

很明顯，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)十分懸殊，尤其2011年易華偉轉(zhuǎn)讓股權(quán)給黃靜紅與創(chuàng)東方富凱和創(chuàng)東方富本增資入股價(jià)格異常懸殊；2012年創(chuàng)東方富凱和創(chuàng)東方富本增資價(jià)格和2013年沃德投資增資時(shí)間相近，但后者價(jià)格大大低于前者。

利潤(rùn)空間受上下游擠壓

據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，沃格光電早在2015年12月便形成了與蘋果In-Cell抗干擾完全不同的實(shí)現(xiàn)方式。同時(shí)，公司于2016年10月開(kāi)始規(guī)建第一條On-Cell黃光生產(chǎn)線。伴隨鍍膜生產(chǎn)線的逐步量產(chǎn)也意味著沃格光電在FPD光電玻璃精加工領(lǐng)域形成了薄化、鍍膜、切割等垂直一體化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

有分析認(rèn)為，這固然有利于為上游的面板廠商提供一站式業(yè)務(wù)，降低客戶供應(yīng)鏈管理和質(zhì)量檢驗(yàn)等成本，增強(qiáng)客戶黏性，提升公司收入規(guī)模，但這并不意味著沃格光電就構(gòu)筑起了足以抵御外部競(jìng)爭(zhēng)的“護(hù)城河”。“相較于上游的原料生產(chǎn)商、面板廠商而言，中游的光電玻璃精加工廠商利潤(rùn)空間相對(duì)較小。”上述許姓分析人士表示，沃格光電所屬的加工業(yè)務(wù)屬性除了仰承上游面板廠商鼻息外，還面臨著面板廠商自上而下的滲透。

據(jù)了解，沃格光電服務(wù)的大客戶之一京東方，其子公司合肥京東方光電科技有限公司于2013年投資建設(shè)了TFT-LCD六代線玻璃減薄配套項(xiàng)目，用以承接京東方內(nèi)部的部分玻璃減薄業(yè)務(wù)需求?！皬拈L(zhǎng)遠(yuǎn)看，這是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。手機(jī)市場(chǎng)整體增速趨緩，競(jìng)爭(zhēng)白熱化，這進(jìn)一步倒逼面板廠商向中游的精加工行業(yè)滲透，搭建屬于自身的全產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，來(lái)贏得更多利潤(rùn)空間?！鄙鲜鲈S姓分析人士稱。

此外，下游的模組廠商也并未停止向中游開(kāi)疆拓土的步伐?！昂狭μ?、歐菲光、江粉磁材等旗下的觸顯一體化模組等業(yè)務(wù)均可以實(shí)現(xiàn)玻璃薄化、鍍膜、切割?！睂O燕飆指出，上下游企業(yè)紛紛向中游的光電玻璃精加工布局，勢(shì)必會(huì)使利潤(rùn)空間進(jìn)一步收窄。

值得一提的是，目前，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)使用塑料基板或超薄玻璃板甚至無(wú)需薄化的玻璃基板技術(shù)。但孫燕飆指出，“因?yàn)榱计仿?、顯示效果等方面的短板，近五年內(nèi)上述新技術(shù)恐難成氣候，對(duì)FPD光電玻璃薄化等精加工業(yè)務(wù)仍尚難構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅?！?/p>

然而，董登新也指出，“如今上下游企業(yè)延伸業(yè)務(wù)觸角至中游的行徑，也從側(cè)面印證了沃格光電的技術(shù)壁壘并不如想象中‘堅(jiān)固’。”

實(shí)控人股權(quán)未上市先質(zhì)押股份后還款解除質(zhì)押

沃格光電2017年發(fā)布的招股書(shū)顯示，沃格光電股東易偉華持有的沃格光電5,916,600股股份處于質(zhì)押狀態(tài)。

根據(jù)沃格光電、易偉華與江西國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司于2014年11月13日簽訂的《股權(quán)質(zhì)押投資合同》和《股權(quán)質(zhì)押合同》，沃格光電向其借款800萬(wàn)元，借款期限三年（2014.11.13-2017.11.13），易偉華以其持有的沃格光電5,916,600股股份為沃格光電此次借款提供質(zhì)押擔(dān)保。各方于2014年11月26日辦理了出質(zhì)登記手續(xù)并取得新余市工商行政管理局出具的“（余）內(nèi)股質(zhì)登記設(shè)字[2014]第00066號(hào)”《股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記通知書(shū)》。

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