（原標(biāo)題：貝因美賣房自救恐難逃“ST”）

1月5日，貝因美就深交所“高度關(guān)注”的出售22套房產(chǎn)問(wèn)題進(jìn)行了回復(fù)，稱處置資產(chǎn)能夠有效盤活公司存量資產(chǎn)，借此改善財(cái)務(wù)狀況。這已經(jīng)是自2017年7月以來(lái)，貝因美第三次拋售資產(chǎn)。

為規(guī)避退市“帶帽”風(fēng)險(xiǎn)，身陷業(yè)績(jī)虧損泥沼的貝因美，將2017年的止損希望寄托在出售資產(chǎn)、地方補(bǔ)貼和總承銷商模式等方面，并試圖跨界保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等以求多元化發(fā)展。但在業(yè)內(nèi)看來(lái)，其資產(chǎn)出售進(jìn)展緩慢，承銷模式存在諸多不確定性，在奶粉主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未穩(wěn)固的情況下急于“跨界”亦非明智之舉，貝因美或難逃“退市風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）”。

資產(chǎn)出售進(jìn)展緩慢難補(bǔ)虧空

2014年以來(lái)，貝因美業(yè)績(jī)連續(xù)下滑，2016年巨虧7.8億元，2017年前三季度虧損3.83億元（更正后）。根據(jù)上市公司規(guī)則，若貝因美2017年繼續(xù)虧損，將遭退市風(fēng)險(xiǎn)警示。與此同時(shí)，貝因美股價(jià)自2017年下半年以來(lái)遭遇“斷崖式”下跌，市值在2018年1月15日跌至70.04億元，與2015年頂峰時(shí)相比縮水近八成。

對(duì)于如何止損，貝因美創(chuàng)始人、實(shí)際控制人謝宏在2017年11月曾公開提出“三道防線”，即出售資產(chǎn)、地方補(bǔ)貼和包括總承銷商模式在內(nèi)的奶粉營(yíng)銷。

而早在2017年7月11日，貝因美就在股價(jià)“閃崩”次日發(fā)布停牌公告，擬向控股股東貝因美集團(tuán)出售上游資產(chǎn)，并明確表示此舉目的是為改善公司業(yè)績(jī)。2017年10月27日，貝因美首次宣布處置位于杭州和上海的7套房產(chǎn)。12月22日，貝因美再次宣布出售位于杭州、重慶、成都、武漢、深圳、廣州、北京等地的22套房產(chǎn)。

外界普遍認(rèn)為，在資本市場(chǎng)和奶粉市場(chǎng)表現(xiàn)雙雙走低的情況下，貝因美不得不依靠變賣房產(chǎn)自救。

根據(jù)貝因美披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，上述資產(chǎn)全部出售后約產(chǎn)生1.23億元的收益。其中，上游資產(chǎn)貝因美（安達(dá)）奶業(yè)評(píng)估增值為6350.37萬(wàn)元，敦化市利健生態(tài)農(nóng)牧業(yè)相關(guān)動(dòng)產(chǎn)設(shè)備評(píng)估值為58.46萬(wàn)元。兩次房產(chǎn)出售則分別預(yù)計(jì)產(chǎn)生收益2300萬(wàn)元、3580萬(wàn)元（非虧損情況下）。

但目前來(lái)看，上述資產(chǎn)出售進(jìn)展緩慢，恐難彌補(bǔ)貝因美2017年業(yè)績(jī)虧空。貝因美在2017年三季報(bào)中預(yù)測(cè)2017年虧損3.5億元-5億元。而根據(jù)其2017年9月4日和2018年1月5日發(fā)布的公告，其上游資產(chǎn)出售僅在2017年8月收到了貝因美集團(tuán)的1000萬(wàn)元收購(gòu)意向金。29套房產(chǎn)中，目前也僅有2套售出，成交價(jià)共計(jì)795萬(wàn)元。

承銷大單能否如約存不確定性

作為貝因美止損的另一道“防線”，其7份承銷大單能否如約完成也充滿變數(shù)。

2017年8月3日，貝因美旗下4個(gè)奶粉品牌出現(xiàn)在首批注冊(cè)制名單中。緊接著從8月7日起，貝因美便與上海育博、孕嬰聯(lián)、達(dá)維優(yōu)加等7家公司簽署承銷大單，累計(jì)目標(biāo)銷售金額為36.8億元（其中2017年8.8億、2018年25.6506億、2019年0.9759億、2020年1.3735億）。

如果8.8億元的目標(biāo)銷售金額能夠完成，貝因美2017年或可實(shí)現(xiàn)扭虧。不過(guò)母嬰行業(yè)獨(dú)立評(píng)論員年永威認(rèn)為，貝因美搶得注冊(cè)制“頭注”對(duì)其來(lái)說(shuō)是重回“頭把交椅”的機(jī)會(huì)，但把這些稀缺品牌拱手交給承銷商令人匪夷所思?！俺袖N商水平參差不齊，對(duì)品牌的理解和運(yùn)維能力差別很大，這就衍生出3個(gè)問(wèn)題：貝因美自身定位到底是品牌商還是生產(chǎn)商？品牌定位到底是一個(gè)貝因美品牌還是幾個(gè)承銷品牌各說(shuō)各話？貝因美主品牌和承銷品牌在渠道、價(jià)格、促銷方面如何區(qū)隔以避免相互廝殺？”

貝因美1月15日回應(yīng)新京報(bào)記者稱，總承銷商帶來(lái)的是雜牌清退后的增量市場(chǎng)，原有市場(chǎng)依然掌握在公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)手中，因覆蓋的區(qū)域和渠道不同，不存在價(jià)格和促銷等方面的沖突。此外，公司還建立了總承銷商品類管理協(xié)調(diào)機(jī)制，總承銷品牌品類的推廣和鋪貨方案要先報(bào)公司審核，方可實(shí)施。

不過(guò)對(duì)于目前承銷協(xié)議的推進(jìn)情況，貝因美方面稱數(shù)據(jù)尚在統(tǒng)計(jì)中，不便透露。其在公告中也提示，這些承銷大單簽署的僅是框架協(xié)議，雖不涉及關(guān)聯(lián)交易，但目標(biāo)銷售金額并非有約束力的最低銷售額，能否實(shí)現(xiàn)仍存在不確定性。

一位大型乳企奶粉事業(yè)部負(fù)責(zé)人在接受新京報(bào)記者采訪時(shí)也認(rèn)為，這種承銷模式存在諸多不確定性：一是承銷商同時(shí)代理幾個(gè)品牌，不可能把資源集中起來(lái)只做貝因美；二是不排除承銷商為開拓市場(chǎng)挖貝因美經(jīng)銷商墻腳的可能，即“貝因美殺貝因美”。

而在另一位資深業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，貝因美簽署承銷大單更像是導(dǎo)演給資本市場(chǎng)看的一場(chǎng)好戲，但股民并不買賬。在釋放“注冊(cè)制通過(guò)”、“出售上游資產(chǎn)”、“簽署承銷大單”等一系列利好信號(hào)后，貝因美2017年9月5日復(fù)牌后卻出現(xiàn)了一字跌停；2017年10月30日三季度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“變臉”，此后其市值一度跌破百億，高層的后續(xù)增持也未能挽救頹勢(shì)。

跨界嘗試被指“治標(biāo)不治本”

如果出售房產(chǎn)、承銷大單變現(xiàn)無(wú)望，貝因美業(yè)績(jī)止損就只剩下最后一根救命稻草，即政府補(bǔ)貼。據(jù)新京報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，近3年來(lái)，貝因美收到的政府補(bǔ)助平均為0.8億元/年。若2017年依然維持這一水平，只能填補(bǔ)貝因美不足1/3的業(yè)績(jī)虧損。

面對(duì)漫漫前路，貝因美在奶粉主營(yíng)業(yè)務(wù)尚需提振的情況下進(jìn)行了一系列“跨界”嘗試，試圖進(jìn)行多元化布局。

2017年1月，貝因美全資子公司黑龍江貝因美擬出資2.25億元參與設(shè)立華大健康保險(xiǎn)股份有限公司，“以更好、更精準(zhǔn)地獲取客戶資源”。同時(shí)，其母公司貝因美集團(tuán)也宣布涉足微商紙尿褲、媽媽E站親子平臺(tái)、收購(gòu)美國(guó)生命科技公司SCL等。

“如果貝因美不能從根本上改善主營(yíng)業(yè)務(wù)問(wèn)題，其他都是治標(biāo)不治本，甚至是飲鴆止渴?！蹦笅胄袠I(yè)獨(dú)立評(píng)論員年永威認(rèn)為，貝因美幾次業(yè)績(jī)“變臉”及股價(jià)的“跌跌不休”，正說(shuō)明其主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了根本問(wèn)題，虧損是在為其過(guò)去的錯(cuò)誤買單。如在品牌方面過(guò)于保守，死壓傳統(tǒng)渠道庫(kù)存；大力促銷打穿了渠道價(jià)格，渠道商沒(méi)有利潤(rùn)受到傷害，進(jìn)一步失去信心等。

貝因美也曾試圖進(jìn)行渠道變革，如設(shè)立營(yíng)銷控股子公司、對(duì)部分客戶由原本的經(jīng)銷商制轉(zhuǎn)變?yōu)榇砩讨频?。但在乳業(yè)專家王丁棉看來(lái)，這種轉(zhuǎn)型并不成功。營(yíng)銷子公司的設(shè)立使其他經(jīng)銷商的自主性和自由度受到影響，沒(méi)有了競(jìng)爭(zhēng)力，積極性就會(huì)受挫。

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