（原標(biāo)題：資管新規(guī)征求意見“滿月” 銀行理財(cái)資負(fù)兩端結(jié)構(gòu)都將受約束）

11月17日，央行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，至今已經(jīng)滿月。商業(yè)銀行、公募基金、私募基金、證券公司資管計(jì)劃、信托公司等對資管新規(guī)有哪些認(rèn)識和看法，本報(bào)今日作出梳理。

銀行理財(cái)資負(fù)兩端結(jié)構(gòu)都將受約束分析人士預(yù)計(jì)，后續(xù)正式稿及銀監(jiān)會(huì)層面的細(xì)則會(huì)增加業(yè)務(wù)可操作性，緩解銀行調(diào)整壓力

銀行理財(cái)資負(fù)兩端結(jié)構(gòu)都將受約束

分析人士預(yù)計(jì)，后續(xù)正式稿及銀監(jiān)會(huì)層面的細(xì)則會(huì)增加業(yè)務(wù)可操作性，緩解銀行調(diào)整壓力。

11月17日下發(fā)的資管新規(guī)征求意見稿至今已滿一個(gè)月，市場關(guān)注的熱度不減，相關(guān)的討論也從未間斷。新規(guī)在凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、第三方獨(dú)立托管等方面制定了非常嚴(yán)格的規(guī)定。市場普遍認(rèn)為，新規(guī)對銀行業(yè)的沖擊最大。

中銀國際證券銀行團(tuán)隊(duì)首席勵(lì)雅敏表示，近期對部分銀行資管新規(guī)后的反饋進(jìn)行了跟蹤。從對銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的影響來看，目前關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中在禁止表內(nèi)資管、凈值化管理要求和非標(biāo)限制等幾個(gè)方面，對銀行理財(cái)資負(fù)兩端的結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生約束。總體來看，具體影響程度很大程度取決于對新規(guī)一些核心內(nèi)容的明確（包括保本理財(cái)?shù)恼J(rèn)定、凈值型產(chǎn)品估值方法的選擇以及非標(biāo)資產(chǎn)在過渡期后安排等），預(yù)計(jì)在銀行反饋意見后，后續(xù)正式稿及銀監(jiān)會(huì)層面的細(xì)則會(huì)增加業(yè)務(wù)細(xì)則的可操作性，緩解銀行調(diào)整壓力，減少對金融市場、實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的影響。

近幾年，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)處于黃金期，業(yè)務(wù)規(guī)模在2017年中期存量余額達(dá)28萬億元，較2014年年末增長近一倍。銀行理財(cái)?shù)奈鹉芰Γ噍^信托、券商資管和公募基金等其他資管機(jī)構(gòu)，強(qiáng)很多。

在勵(lì)雅敏看來，剛性兌付在此過程中扮演了重要的角色。國內(nèi)資管市場發(fā)展時(shí)間較短，大部分投資者并不能夠適應(yīng)儲(chǔ)戶到投資者的角色轉(zhuǎn)換，對于風(fēng)險(xiǎn)的容忍度較低。而銀行理財(cái)一方面享有銀行長期積累的聲譽(yù)作為基礎(chǔ)，疊加剛性兌付的存在，充分契合了投資者的需求。

新規(guī)要求，金融機(jī)構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理。

“凈值化管理有助于從根本上解決資金池的問題?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委昨日對《證券日報(bào)》記者表示，不過，當(dāng)下銀行理財(cái)凈值型占比尚未達(dá)到10%，因此該規(guī)定影響深遠(yuǎn)。另外，新規(guī)還要求凈值生成應(yīng)當(dāng)符合“公允價(jià)值原則”。然而，從底層資產(chǎn)類型來看，非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)等無活躍交易市場和實(shí)時(shí)價(jià)格的資產(chǎn)如何實(shí)現(xiàn)凈值化核算，未來仍然有待進(jìn)一步明確。

勵(lì)雅敏認(rèn)為，凈值化要求影響較大，從目前銀行的反饋來看，一方面存量凈值化產(chǎn)品占比較低（7%-8%，如若考慮公允價(jià)值計(jì)量的凈值化產(chǎn)品占比更低），另一方面存量客戶無論是企業(yè)或是個(gè)人對于凈值化產(chǎn)品的接受程度有限，如果嚴(yán)格落地將會(huì)造成銀行理財(cái)需求端的大幅收縮，因此未來對于凈值化管理要求在細(xì)節(jié)上如何落地將很大程度決定銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展走向。

另外，勵(lì)雅敏表示，從銀行資產(chǎn)端來看，資管新規(guī)對目前現(xiàn)行的銀行理財(cái)投資非標(biāo)和權(quán)益類資產(chǎn)的模式會(huì)帶來較大沖擊。前者受困于對限制非標(biāo)資產(chǎn)期限錯(cuò)配的約束，后者受制于分級產(chǎn)品設(shè)計(jì)和通道層數(shù)限制。

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