(原標題:從步長制藥破發(fā) 談“騎大象”奔跑的王道)
次新股步長制藥本周二(12月5日)破發(fā),當天蒸發(fā)市值709億元。上市一年的新股破發(fā),意味著什么?市場中有人說“市場風(fēng)格會轉(zhuǎn)換到超跌的中小創(chuàng)股票”、或是“結(jié)構(gòu)性下跌風(fēng)險卻會演變成全面性崩塌風(fēng)險”。作為價值投資的倡導(dǎo)者,對于這些觀點,筆者有些話不吐不快。
上述判斷還保留著A股投資者的慣性思維,是畫地為牢。投資者需要調(diào)整投資策略,才能在未來的市場有所斬獲。事實證明,小票的流動性已經(jīng)出現(xiàn)了問題,鮮有大資金關(guān)照。抓大棄小,尋找安全島,才能跟上時代步伐,才能體驗“騎大象”背奔跑的樂趣。
炒次新觀點為何根深蒂固
筆者一直提倡“遠離市場、靠近公司”。不過為了讓投資者看清市場中小票的生存狀態(tài),還是要暫時回歸一下市場。
12月5日,大盤在上證50強勢護盤下雖然守住3300點,但很多個股陷入恐慌性殺跌,尤其是次新股和高送轉(zhuǎn)概念股遭到清倉式甩賣。之后兩天的市場可想而知,滬指都是收于3300下方。再看步長制藥,12月5日該股盤中以51.35元/股創(chuàng)下上市以來最低交易價格,相較于55.88元/股的發(fā)行價折價近8.11%。12月6日,該股再創(chuàng)新低51.30元。步長制藥上市時可謂風(fēng)光無限,頂著“最貴新股”的光環(huán),可沒想到上市一年后就跌破了發(fā)行價,成為自去年實行IPO新規(guī)以來首只破發(fā)的個股。
步長制藥是跌破發(fā)行價的代表,而回看近一年上市的次新股,自打開漲停后跌幅超過50%的不計其數(shù),追漲的投資者慘遭套牢。當然,還是有不少依然樂此不疲的在炒作次新股,雖然有不菲收益,但筆者看來這是“刀尖嗜血”的游戲,因為這種玩法不看公司基本面,全憑盤口、資金、技術(shù),收益無法持續(xù)。
為何炒次新股的觀念一直根深蒂固呢?
首先,次新股確實產(chǎn)生過不少大牛股。A股目前的IPO核準制就決定了炒新有盈利模式。而次新股在大盤沒行情時,更容易使人耳目一新,迎合了國內(nèi)投資者喜新厭舊的投機本性。尤其是對于處于新興行業(yè)、生產(chǎn)獨特產(chǎn)品、具有震撼題材或基本面特別優(yōu)秀的次新股,投資者尤為鐘愛,比如華大基因就是典型。
如今年7月份上市的華大基因,從開板后8月11日的跌停價95.76元一路上漲到11月14日的最高價261.99元。從開板日計算,漲幅超過160%。不過,隨著華大基因的業(yè)務(wù)模式遭到質(zhì)疑,以及偏高的估值,公司股價已跌至200元一線,但回看股價依然有翻倍的漲幅。
其次,次新股股價波動大,盤子小,沒有套牢盤,炒作起來利潤快而高,這也是深受高風(fēng)險投資者喜愛的重要原因。
次新股下跌背后的邏輯
那么近期次新股大跌的原因,筆者認為有以下幾個:
一是前期許多次新股表現(xiàn)強勢,估值偏高,不少獲利盤近期高位出逃,引發(fā)殺跌。
二是好多上市一年的次新股迎來解禁高峰,面臨巨大解禁拋壓。上海銀行、華安證券就是典型代表。
第三個原因是最重要的,就是業(yè)績變臉。統(tǒng)計顯示,2016年三季度以來上市的495只新股中,首份三季報中出現(xiàn)營業(yè)利潤同比下滑的企業(yè)137家,占比高達28%。與之相對的是,所有次新股中僅有53家三季報營業(yè)利潤同比增長超過100%。這樣就導(dǎo)致了市場對次新股估值的困惑。因此出現(xiàn)整體暴跌的走勢也就不奇怪了。
拿破發(fā)的步長制藥來說,2015年公司通過企業(yè)合并帶來的投資收益助力公司在上市前一年創(chuàng)造出業(yè)績頂峰,當年實現(xiàn)凈利潤35.37億元,同比增長1.67倍,但上市后公司卻持續(xù)出現(xiàn)增收不增利的尷尬狀況。這和企業(yè)過于追求規(guī)模擴張,導(dǎo)致收購藥企的成本上升,研發(fā)投入不足有很大關(guān)系。而步長制藥絕非個案,而是上市企業(yè)的通病。
最后,次新股本周暴跌也和監(jiān)管有關(guān)。12月1日證監(jiān)會例行舉行的新聞發(fā)布會上,再次劍指高送轉(zhuǎn),對于“高送轉(zhuǎn)”等概念,應(yīng)理性分析,警惕“高送轉(zhuǎn)”游戲陷阱。證監(jiān)會將加強對“高送轉(zhuǎn)”上市公司的現(xiàn)場檢查。
高送轉(zhuǎn)一直是次新股炒作的重要題材,但是監(jiān)管的加強和理性的引導(dǎo)使高送轉(zhuǎn)的預(yù)期降低。最明顯的標志,三只推出高送轉(zhuǎn)預(yù)案的股票:凱普生物、梅泰諾、榮晟環(huán)保在4日全部跌停。華立股份因為停牌而暫時躲過下跌。而在三只跌停的高送轉(zhuǎn)股中,榮晟環(huán)保是12月1日晚上公布高送轉(zhuǎn)預(yù)案的,預(yù)案為10送轉(zhuǎn)21股派3元;但隨后又于12月3日晚修改了高送轉(zhuǎn)預(yù)案,更改為10送4股派6元。而4日停牌的華立股份也在當晚修改了高送轉(zhuǎn)預(yù)案,將原來的10轉(zhuǎn)10股修改為10轉(zhuǎn)4股。筆者認為,上市公司這樣做,完全是為了迎合證監(jiān)會的監(jiān)管要求。
沒有了業(yè)績的支撐,又沒有了高送轉(zhuǎn)預(yù)期,加之新股不斷上市,稀缺性被攤薄,而次新股市盈率少則炒高到50倍、60倍,炒到80倍、甚至百倍以上,完全脫離了公司業(yè)績的支撐,次新股自然上漲乏力。
而從次新股的投資者結(jié)構(gòu)看,基本上以游資和散戶為主。這些資金都屬于典型的投機,看見風(fēng)向不對,爭相逃命,這就難免出現(xiàn)崩塌式暴跌。
藍籌股步入價值再發(fā)現(xiàn)通道
觀察盤面可以看出,次新股的行情走勢和上證50正好相反,這也表明主流資金都在大藍籌白馬上。因為與次新股相比,大藍籌白馬股業(yè)績更確定,市盈率更低,安全性更高,且符合政策導(dǎo)向。
很多投資者期盼風(fēng)格能轉(zhuǎn)換到這些超跌的中小票上,但筆者認為這只是一種奢望,因為事實證明小票的流動性已經(jīng)出現(xiàn)了問題,鮮有大資金關(guān)照。
網(wǎng)上有一種說法,筆者比較認可?!艾F(xiàn)在討論的,不是風(fēng)格轉(zhuǎn)換,而是流動性折價的問題,這在A股歷史上沒有過,但普遍存在于國外權(quán)益市場?!?/p>
曾經(jīng)的A股市場中,小票容易形成流動性溢價。而現(xiàn)在游資和莊家被死死壓著、散戶套牢,小票流動性風(fēng)險凸顯。一旦企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期,低流動性就會帶來囚徒效應(yīng),股價立馬被斬殺。當這種現(xiàn)象普遍存在時,市場對小票的風(fēng)險偏好降低,風(fēng)險溢價提高,要求小票在估值上給予更多的折扣,形成流動性折價。某種意義上來說,A股在與國際接軌,也就是“強者恒強,弱者更弱”。
而本輪白馬藍籌股一路走來,已經(jīng)有了驚人漲幅,近期的調(diào)整市場也再次出現(xiàn)了不同的聲音,有“藍籌行情到此結(jié)束”、以及“結(jié)構(gòu)性下跌帶來整個市場的下跌”一說。而筆者并不認同這個觀點,認為白馬藍籌在此處稍作休整,后續(xù)還有繼續(xù)發(fā)力向上的動能,投資者正好可以調(diào)整自己的持倉結(jié)構(gòu)跟上主流趨勢。
因為今年“大會”的勝利召開,監(jiān)管層已發(fā)出“全力確保資本市場平穩(wěn)運行”要求,“穩(wěn)中求進”是主基調(diào),藍籌擔(dān)綱的行情在市場中起到了定海神針的穩(wěn)定作用。我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,從資本角度看應(yīng)該關(guān)注其中具有長期發(fā)展趨勢的領(lǐng)域,目前A股站在新的歷史起點上,由“漂亮50”所引領(lǐng)的藍籌行情,正持續(xù)深入,這是一輪時間跨度大、覆蓋面廣的系統(tǒng)性上漲,而交易策略,就是要繼續(xù)堅持龍頭股策略,充分享受藍籌股的估值溢價行情。
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