（原標題：山東信托借道港股上市 信托業(yè)IPO隔23年破冰）

時隔23年，我國信托IPO迎來了突破。

山東國際信托有限公司（以下簡稱“山東信托”）首發(fā)（IPO）申請在11月27日通過了港交所的聆訊，而上一家登陸上交所、完成整體上市的安信信托是在1994年。

山東信托此次擬發(fā)售約6.47億股，以招股價范圍中位數(shù)4.95港元計算，募集資金凈額約為27.84億港元，12月8日將正式掛牌港交所?！吧綎|信托是H股上市的首家來自內(nèi)地的信托公司，如果走入國際市場，香港是最好的一個平臺，所以我們就選擇了在香港上市?！鄙綎|信托董事長王映梨在全球發(fā)售新聞發(fā)布會上說。

復旦大學信托研究中心主任殷醒民則向時代周報記者表示：“信托公司上A股市場實現(xiàn)不了，因為個人信托的性質(zhì)讓監(jiān)管層覺得不太安全，而H股把信托公司看做金融機構(gòu)，達到這個定位就按照金融機構(gòu)的評價方法，這在內(nèi)地是做不到的。”

對于上市的準備情況，山東信托相關(guān)人士向時代周報記者表示，近期高層領(lǐng)導都在香港進行路演，暫時不方便進行回應(yīng)。

上市波折路

山東信托成立于1987年，1991年獲發(fā)證券業(yè)務(wù)牌照，成為山東省內(nèi)第一家獲準經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的機構(gòu)， 2015年完成股份制改革。

據(jù)招股書顯示，山東信托管理的信托資產(chǎn)規(guī)模在2014年突破3000億元，2015年減少至2408億元，2016年為2546億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，就2016年的信托資產(chǎn)總額，山東信托在所有由地方政府控股的信托公司中排第6，在所有信托公司中排第25名。

2016年6月，魯銀監(jiān)準〔2016〕232號文件稱，同意山東信托首次公開發(fā)行H股股票。直到2017年2月，山東信托收到證監(jiān)會的批復，核準其新發(fā)行不超過6.76億股境外上市外資股。

“信托公司是涉及銀監(jiān)會、證監(jiān)會兩個部門，這也是信托公司上市會顯得更艱難的原因之一?！睆偷┐髮W信托研究中心主任殷醒民告訴時代周報記者。

待銀監(jiān)會與證監(jiān)會兩方批復后，山東信托帶著招股說明書赴港。而4月7日，山東信托的招股說明書卻顯示為“失效”。因為就在準備上市期間，山東信托經(jīng)歷了罰單、高層變動、“踩雷”等一系列事件。

2016年12月，山東信托因未按規(guī)定及《信托合同》約定向受益人定期披露信息等問題，受到山東銀監(jiān)局20萬元罰款的處罰；2017年3月，山東信托又因涉嫌“配合違規(guī)舉債”被銀監(jiān)會點名，雖然沒有受到行政處罰，但公司被要求逐一排查存續(xù)業(yè)務(wù)，對違規(guī)業(yè)務(wù)進行立即清理。

另外，山東信托還“踩雷”2017年A股首家退市公司“*ST新都”。截至今年一季度，山東信托持有“*ST新都”736.05萬股，占比1.71%，為公司第六大股東。從2009年山東信托首次進入“*ST新都”期間，山東信托僅僅在2016年4月有過一次分紅。

據(jù)招股書，山東信托的固有業(yè)務(wù)集中配置在不同資產(chǎn)類別，其中股本證券投資占固有資金投資的一半以上，而投資回報率卻由2014年的35.18%下降至2015年的28.85%，隨后的2016年更是下降至負10.99%。

香港《主板上市規(guī)則》中對營業(yè)記錄及管理層有明確表述—在至少前三個財政年度管理層大致維持不變，在至少最近一個經(jīng)審計財政年度擁有權(quán)和控制權(quán)大致維持不變。

幸運的是，今年8月11日，港交所再度更新了山東信托的申請版本。在全球發(fā)售會上，山東信托董事長王映黎對過去一年公司動蕩對上市影響作出回應(yīng)，“去年我們提交IPO到聯(lián)交所批復，再到召開今天的會議，實際上這個過程當中我們是一步一步地按照監(jiān)管部門的要求，結(jié)合聯(lián)交所的一些規(guī)定在穩(wěn)步地往前推進”。

國資背景

歷經(jīng)周折，山東信托正式掛牌期限已近在眼前。

“山東信托能夠率先赴港上市，一是其自身根正苗紅的屬性，二是與當?shù)卣痛蠊蓶|的推動支持有著較大的關(guān)系。”一位不愿具名的信托業(yè)人士向時代周報記者表示。

山東信托目前的控股股東為山東省魯信投資控股集團有限公司（以下簡稱“魯信集團”），持股比例為63.02%。剩余股份由魯信集團的孫公司山東省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有6.25%，中油資產(chǎn)管理、山東黃金集團、濟南能源投資、濰坊投資分別持有25.00%、2.29%、1.72%、1.72%。

魯信集團由山東省國資委和山東省社保基金理事會分別持有70%和30%的股權(quán)，其公司旗下A股上市公司魯信創(chuàng)投更是山東省重要的投融資主體和資產(chǎn)管理平臺，并在2013年被定為省內(nèi)國有資本投資運營第一批試點企業(yè)。

今年6月，山東省印發(fā)了《山東省國資委關(guān)于加快實施新舊動能轉(zhuǎn)換推進省屬國有企業(yè)資產(chǎn)證券化工作的指導意見》，鼓勵省屬國有企業(yè)整體上市，對具備集團整體上市條件或剝離部分資產(chǎn)后具備集團整體上市條件的省屬國有企業(yè)，鼓勵通過首發(fā)上市、資產(chǎn)重組等方式在境內(nèi)外資本市場上市。此次山東信托能夠成功上市，也與上述背景相呼應(yīng)。

股東力量之下，山東信托的經(jīng)營收入也十分可觀。根據(jù)招股書，截至今年5月末，山東信托實現(xiàn)營業(yè)總收入6.54億元，同比增長74%；凈利潤為3.99億人民幣，按年同比增長約41%；不良率0.23%，低于行業(yè)平均水平。

值得一提的是，山東信托的融資類信托注重為房地產(chǎn)及政府基礎(chǔ)設(shè)施以及各類工商企業(yè)提供靈活的融資。殷醒民對此分析說：“畢竟不是每家都有山東信托這樣的背景，信托公司做政府項目和房地產(chǎn)為主，不能說兩者沒有關(guān)系，這也是信托公司選擇的重心業(yè)務(wù)不同。”

除此之外，在山東信托此次引入的五名基石投資者依舊不簡單。

濟南金融控股集團有限公司（下稱“濟南金融”）將認購占全球發(fā)售完成后股份總數(shù)的4.99%，山東發(fā)展投資控股集團有限公司（下稱“山東發(fā)展集團”）出資2億元認購，山東國惠投資有限公司（以下稱“山東國惠”）出資1億元認購。

濟南金融由濟南市國資委代表市政府作為出資人獨資持有，山東發(fā)展集團的股東為山東省發(fā)改委、山東省國資委、山東省社?；鹄硎聲綎|國惠則是由山東省國資委獨資持有。

另兩位基石投資者為工商銀行理財計劃代理人、招商銀行資產(chǎn)管理部，分別認購股份占全球發(fā)售完成后股份總數(shù)（未行使超額配股權(quán)）比例分別約為2.24%、1.28%、

在招股書中，山東信托披露，擬將此次IPO募資所得款項凈額用于鞏固資本基礎(chǔ)，通過成立新的專業(yè)子公司，收購中國及海外持有必需執(zhí)照的金融機構(gòu)的股權(quán)，以支持公司的業(yè)務(wù)擴展。

信托業(yè)上市潮難現(xiàn)

除了在港股上市的山東信托，目前A股僅陜國投、安信信托兩家上市公司，時間均為1994年。2008年，銀監(jiān)會批復同意中海信托首次公開發(fā)行股票進行增資擴股，2012年2月該公司首次出現(xiàn)在IPO待審企業(yè)名單中。這曾一度被視為是間隔18年后信托IPO的“破冰”之舉，不過此后悄然暫停。

2006年，安信信托開始籌劃與中信信托的重組案，并于2008年獲得重組委有條件通過，但此后一直未能獲得證監(jiān)會的核準文件。直至2012年1月，證監(jiān)會并購重組委工作會議否決了經(jīng)調(diào)整后的重組方案，讓中信信托的借殼上市回到原點。此后多家信托公司欲求借殼上市，均無果。

2016年，多家上市公司發(fā)布重組方案注入金融股權(quán)，這被業(yè)界視為“曲線上市”。江蘇信托、昆侖信托、五礦信托、浙金信托、湖南信托等5家信托公司以此方法“闖關(guān)”成功，得以進入資本市場。

上述信托業(yè)人士向時代周報記者表示，“相比于其他金融機構(gòu)，信托公司因其私募性質(zhì)，核心業(yè)務(wù)模式不明確，這就對持續(xù)的盈利能力存疑”。

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