（原標題：高盛變空頭：股市債市估值水平之高百年未見）

稍早前全球最大公募基金之一Vanguard發(fā)出預警，稱美股近期出現(xiàn)修正的概率近七成，未來五年平均回報率將在4-6%左右，創(chuàng)金融危機以來新低。本周，高盛也發(fā)布研報稱，鑒于股市、債市、信貸的牛市時間不斷延長，這些資產的估值水平指標已經創(chuàng)下1900年以來最高紀錄，在未來的某個時間點，災難就將會降臨。

在高盛投資組合策略研究部門股票策略師Christian Mueller-Glissmann團隊發(fā)表的最新報告中提到，除了上世紀咆哮20年代（Roaring ’20s ）和黃金50年代（Golden ’50s），很難見到股市、債市、信貸同時達到如此高的估值水平，“天下無不散之宴席，最終熊市會來臨?！?/p>

標普500席勒市盈率、十年期國債、baa-aaa等級債券信用價差估值走勢圖

報告給出了兩種可能出現(xiàn)的情況。第一種情況屬于“長痛”，隨著央行回收量化寬松帶來的流動性，投資人持有長債的收益率溢價被推高，中期內所有資產類別回報“可能會下降”。第二種情況屬于“短痛”，經濟負增長，或者經濟增長放緩伴隨通脹抬頭聯(lián)合沖擊下，股債雙殺估值修復，這種情況概率相對小些?！肮乐颠^高情況下，緩沖各類沖擊的空間就小了，價格因此就難以為繼。”

1985年以來，高盛曾給出了一個“60/40組合”，即持有60%標普500股票加40%十年期美債，去除通脹后的年收益率在7.1%，而上世紀的平均水平為4.8%。這與近期低通脹環(huán)境有密切關系，就像上世紀20年代和50年代那樣。雖然美國通脹率始終低于2%的聯(lián)儲目標，但高盛似乎認為這終將成為歷史，這樣債券就可能成為最大犧牲品。因此在高盛給出的第一種預想情況中，建議投資者應該降低債券配比，增加股市倉位，但也要考慮對一部分股票倉位進行短期對沖?！拔覀兺扑]期限較短的標普500看跌期權價差?！?/p>

報告中提到的其他要點包括：

生成海報

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