（原標題：薛云奎：華大基因，為了上市而上市）

來源：薛云奎微信公眾號

作者：薛云奎 長江商學院終身教授，長江商學院創(chuàng)辦副院長，上海國家會計學院創(chuàng)辦副院長。

華大基因：無關乎會計造假

01

會計造假、會計差錯、統(tǒng)計差錯

昨天晚上收到一記者朋友的微信詢問，說華大基因“2015年招股書申報稿的統(tǒng)計口徑為公司生產過程中實際檢測的樣本數（對內口徑），即‘上機數’；2017年招股書的統(tǒng)計口徑為實際交付客戶的檢測報告的樣本數（對外口徑），即‘報告數’”。這個統(tǒng)計口徑的變更，是否屬于會計方面的重大變更呢？我回答說這與會計變更無關，會計只關乎公司貨幣計量的部分。

什么是會計造假？如果公司財報未能在所有重大方面公允表達公司資產的價值及其利潤，也就是說公司有多少錢（即資產價值）以及賺多少錢（即凈利潤）的計量有失公允，那么，這種不公允就有可能涉嫌會計造假。至于過程中雖有差錯，但最終結果確并未有失公允，那么，這種過錯最多只能算是會計差錯而非會計舞弊。

華大基因目前所涉及的問題是公司實際檢測樣本數和實際交付客戶樣本數的差異。檢測的樣本數可以看成是公司產品的生產數量，而實際交付客戶的檢測報告樣本數可以看成是公司產品的交付數量，雖然這二者直接關系到公司銷售收入的公允計量，但卻不能就此斷定它是會計造假，甚至說不上是會計差錯。如果銷售收入金額正確，只是產品數量統(tǒng)計口徑出入，那么，這最多只能算是統(tǒng)計差錯而非會計差錯。如果數量正確、單價正確，但銷售收入的金額計算錯誤，那么，這種錯誤便可定義為會計差錯。

當然，無論是否屬于會計差錯，如果同一家公司先后上報證監(jiān)會的兩份招股書的產品數量出現如此重大出入，這就難免不讓監(jiān)管機構懷疑其收入有重大造假嫌疑。因為銷售收入的計算直接與產品的數量和單價相關。公司在IPO申報資料中出現如此重大的數量差錯，無論最終調查結果是否證實銷售收入造假，但都表明華大基因在基礎管理方面存在重大缺陷和過失，公司管理之混亂也可見一斑。

02

華大基因：小財報vs大市值

華大基因（300676.sz）從報表上看又是一家匪夷所思的“小財報大市值”公司。2016年度公司銷售收入17.11億，凈利潤3.5億，是一家芝麻綠豆大小的公司，但目前市值卻高達763億，凈態(tài)市盈率高達218倍。即使追溯過去12個月（TTM）的盈利4.15億，其動態(tài)市盈率也高達183倍。

根據IPO資料：華大基因成立于2010年，今年7月14日上市。發(fā)行價13.64元。截止到昨天的收盤價，已漲至每股單價191元，上市4個月以來，已上漲超過14倍。目前市值763億，最高時已突破1000億。這意味著中國又誕生了一家千億級的高科技公司。

但如果從銷售收入和凈利潤的增速上來看，這家公司卻離千億市值相距遙遠。根據上市前5年的財報數據，其銷售收入從7.94億增長至2016年的17.11億，增長2.15倍，平均復合增長率僅為16.57%，凈利潤從0.85億增長至2016年的3.5億，增長4.1倍，平均復合增長率32.61%。2017年前三季度實現銷售14.47億，同比增長15.07%。從過去5年的增速來看，這并非是一家高速成長的公司。

03

華大基因：概念-產品-增長

華大基因，號稱“全球最大的基因組學研發(fā)機構,將前沿的多組學科研成果應用于醫(yī)學健康、農業(yè)育種、資源保存等領域,推動基因科技成果轉化,實現基因科技造福人類”。

華大基因的銷售收入，主要由四大產品系列構成：生育健康類服務9.29億，占54%；基礎科研類服務3.29億，占19%；復雜疾病類服務3.83億，占22%；藥物研發(fā)類服務0.59億，占4%；其他收入1061萬，不足1%。

其中，增長最快的是生育健康類服務，2012年的銷售收入為0.92億，5年增長了10倍，平均復合增長率58.78%；基礎科研類服務收入較之2012年略有下降，2012年為4.2億，目前為3.29億；復雜疾病類服務從2.33億增長至3.83億，平均復合增長率10.5%；藥物研發(fā)類服務從0.48億，增長至0.59億，平均復合增長率4.2%。由此，如果說這家公司有價值，在未來還主要看好它的生育健康類服務增長。

從銷售地域分布上來看，中國大陸地區(qū)的銷售13.02億，占銷售收入總額的76%;港澳臺及海外地區(qū)的銷售4億，占23%；其他業(yè)務（地區(qū)）占1%。自2012年以來，公司在海外地區(qū)的銷售雖然有所增長，從3億增長到4億，但公司銷售增長主要源于大陸地區(qū)的增長。

由上可知，華大基因在過去5年，保持了持續(xù)、穩(wěn)定的銷售增長，平均復合增長率為16.57%。其核心優(yōu)勢或未來增長潛力主要在于生育健康類服務。它是一家以本土增長為主，兼具一定國際競爭力的公司。其主要服務對象包括國內外的科研院校、研究所、獨立實驗室、制藥公司等機構，以及國內外的各級醫(yī)院、體檢機構等醫(yī)療衛(wèi)生機構、公司客戶和大眾客戶。

04

華大基因：高科技含量

華大基因是否屬于高科技類公司？我對華大的基因技術，實在所知不多。但在會計上，判斷一家公司產品或服務的差異性或技術含量主要用銷售毛利率。其2016年銷售毛利率為58.44%,2017年前三季度數據的銷售毛利率為59.38%,較之2012年的47.74%，有較大幅度的增長。

這一方面說明公司產品或服務在市場上具有相當大的差異性，另一方面也表明，公司在過去5年的產品競爭能力有較大的提升。尤其是生育健康類服務的提升較快，從56.92%提升至目前的76.41%。但公司其余產品或服務的競爭力卻有程度不同的下降。從這個意義上來說，華大基因也可定義為一家生育健康類服務提供商。

05

華大基因：重營銷、輕研發(fā)

華大基因2016年底在冊員工2574人，其中：銷售人員735人，技術人員448人。前者占員工總數的28.55%，后者占員工總數的17.4%。

從經費投入上也可看出上述差異：2016年，公司投入銷售費用3.28億，占銷售毛利的32.75%；投入研發(fā)費用1.77億，占銷售毛利的17.67%。研發(fā)投入只及其營銷投入的一半。當然，高營銷投入也許并非只是華大基因，而是行業(yè)內公司一個較為普遍的現象。這與整個行業(yè)的制度安排和交易成本有關，另當別論。

06

華大基因：擅忽悠、弱管理

華大基因從銷售收入和凈利潤來看，它只是一家小巧的公司，但品牌知名度很高，社會影響力很大，這也許歸功于公司管理層的推廣和忽悠，也許源于社會對創(chuàng)新的支持和包容。但遺憾的是這家公司小巧卻不精致。自2012年以來，銷售收入增長了2.15倍，凈利潤增長4.1倍，但資產規(guī)模卻從10.03億增長至49.73億，增長了4.95倍。所以，這是一家小巧但卻有些臃腫的小公司，從而導致公司管理效率低下。

公司資產周轉率從2012年的0.79次，下降為2016年的0.29次。應收款項周轉率從7.66次，下降為1.69次。存貨周轉率從13.62次下降為9.67次。當然，導致資產周轉率下降的原因還不止于此。固定資產投資的大幅度增加，以及委托理財產品資金的大幅度增加，也是導致其管理效率下降的主要原因。由此，公司管理效率低下，不單純是運營層面上的低下，更有戰(zhàn)略決策方面的低下。所以，這根本上是一家管理層不擅長管理的高科技公司。

07

華大基因：盈利質量不高，業(yè)績平庸

2016年度，公司稅后凈利潤3.5億元，但同期經營活動凈現金僅為2.34億元，僅及凈利潤的67％。這其中最主要的原因就在于前述的應收款項和存貨的管理效率低下所引起。

公司2016年度稅前利潤4.1億，其中，源自委托理財的收益0.84億，營業(yè)外收入0.35億，兩項合計1.19億，接近稅前利潤的30%。換言之，公司近三分之一的利潤并非源自主營業(yè)務利潤的貢獻。

公司股東權益報酬率（凈資產收益率）2016年度僅為10.14%，而在2012年曾經高達56.76%。也就是說，在華大基因成名之前，它的確是一家小巧而精致的高科技公司，但連續(xù)的融資行為導致其資產臃腫、效率低下，從而淪為一家在業(yè)績層面非常平庸的高科技公司。

08

華大基因：上市并非因為缺錢

華大基因由于受投資市場熱捧，在上市前根本就不缺錢，甚至出現資金剩余。公司從2015年始，只好將剩余資金用于理財，近兩年的理財資金分別為：18.83億和17.25億,以此獲取非常微薄的理財收益,委托理財的收益率僅為4.87%。

生成海報

免責聲明：本網站內容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網站出現的信息，均僅供參考。本網站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網站對有關資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網站中的網頁或鏈接內容可能涉嫌侵犯其知識產權或存在不實內容時，應及時向本網站提出書面權利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權屬證明及詳細侵權或不實情況證明。本網站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯系相關文章源頭核實，溝通刪除相關內容或斷開相關鏈接。