（原標(biāo)題：幼教資本化：投資天使還是助長惡魔？）

【金融者說】

幼兒園產(chǎn)業(yè)資本化近幾年在國內(nèi)如火如荼，諸如A股威創(chuàng)股份、秀強(qiáng)股份、長方集團(tuán)、和晶科技、勤上光電等紛紛跨界布局幼教產(chǎn)業(yè)。不過，隨著幼教資本化的擴(kuò)張，問題也頻頻出現(xiàn)，近期走上輿論風(fēng)口的紅黃藍(lán)，就是一家赴美上市公司。

在投資機(jī)構(gòu)眼里，幼兒園是“現(xiàn)金奶?！?，可隨著虐童案的縷縷出現(xiàn)，幼教資本化究竟是在投資天使還是助長惡魔，幼兒園教育發(fā)展又將走向何方？

幼教產(chǎn)業(yè)的資本化有其政策背景。隨著我國全面二孩政策的放開和新民促法的實(shí)施，幼教行業(yè)迎來政策和人口紅利。據(jù)預(yù)測，到2020年我國幼教市場規(guī)模將達(dá)3480億元，未來五年增速約為20%。由于新三板對于教育類資產(chǎn)的掛牌并無限制，兩年時間形成了巨大幼教產(chǎn)業(yè)集群，從事相關(guān)幼教業(yè)務(wù)的公司達(dá)到數(shù)十家。

如果說A股的并購和新三板只是幼教資產(chǎn)證券化的1.0時代，那么今年9月紅黃藍(lán)在紐交所上市就標(biāo)志行業(yè)進(jìn)入了2.0時代——幼兒園資產(chǎn)是能夠獨(dú)立上市的。

過去，幼教產(chǎn)業(yè)是非盈利性質(zhì)，不能在A股獨(dú)立IPO，這也是紅黃藍(lán)到紐交所上市的主因。紅黃藍(lán)旗下所有直營幼兒園的組織類型全部是“民營非企業(yè)單位”，包含兩層意思：一是不以盈利為目的，二是盈余和清算后的剩余財(cái)產(chǎn)只能用于社會公益事業(yè)，不能分配給股東。

2017年1月18日，民辦教育促進(jìn)法草案三審正式通過，營利性幼兒園在中國首獲官方認(rèn)可，除可以進(jìn)行IPO上市，其主管部門變更為在工商部門登記。營利性民辦幼兒園舉辦者可以取得辦學(xué)收益，辦學(xué)結(jié)余依據(jù)國家有關(guān)規(guī)定進(jìn)行分配。同時，擴(kuò)大辦學(xué)資金來源，利用幼兒園現(xiàn)金流發(fā)行ABS等創(chuàng)新金融工具將更加活躍。在這種情況下，國內(nèi)幼兒園發(fā)展呈現(xiàn)出民辦化、資本化和高端化的發(fā)展趨勢。

這一背景下，頻繁發(fā)生的幼兒園虐童事件并非偶然，很大程度上與幼教領(lǐng)域資本化過程中監(jiān)管、管理不能跟上有關(guān)。

資本化潮流中資本擴(kuò)張失速，加盟園過多良莠不齊，部分幼兒園過于追求業(yè)績，使得師資和教育內(nèi)容無法得到保證。數(shù)據(jù)顯示，紅黃藍(lán)已有直營園80家，加盟園175家，親子園853家（直營+加盟）。紅黃藍(lán)毛利率遠(yuǎn)低同行，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)93.63%。紅黃藍(lán)近幾年的增長與其將商業(yè)模式從直營向加盟轉(zhuǎn)變有很大的關(guān)系，公司坦承，產(chǎn)品收入中很大一部分源于向加盟商銷售商品以及向加盟園的在讀學(xué)生銷售商品，而產(chǎn)品收入增長迅速的一大原因就是加盟園規(guī)模的直線上升。而相比直營，加盟模式的管理力度較弱。

業(yè)內(nèi)人士分析，幼兒園屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，擁有100家以上直營幼兒園的幼教集團(tuán)屈指可數(shù)，必須借助簡單粗暴資本的力量并購整合；幼教項(xiàng)目毛利率不到20%，為保障上市公司的凈利率，在師資、內(nèi)容等方面的投入比重將難以保證。

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