（原標題：起底紅黃藍幼兒園：學費收入逐年增加，究竟會不會被做空？）

剛剛，紅黃藍教育宣布了達5000萬美元的股票回購計劃。

但，這能夠挽救輿論漩渦中的紅黃藍和它的股價嗎？

宣布回購前，因旗下幼兒園曝出虐童事件，紅黃藍教育在美股市場的股價重挫。截至北京時間17時40分許，紅黃藍教育盤前下跌11.53美元，跌幅達43.17%，報15.11美元，已跌破發(fā)行價18.5美元。

紅黃藍教育11月22日以26.71美元收盤，當日下跌3.96%，總市值為7.66億美元。11月23日美股市場感恩節(jié)休市，紅黃藍“躲過一劫”。

從招股書來看，近年來紅黃藍得益于加盟園的快速增長等因素，學費等收入也快速增長，如今快速擴張背后的風險正受到各方關注。

紅黃藍或遭做空？緊急回購股票

北京時間周五晚間，紅黃藍宣布了5000萬美元股票回購計劃。紅黃藍稱，公司董事會已批準股份回購計劃，將于未來12個月內，以自有資金回購總價值達5000萬美元的普通股。

“紅黃藍虐童事件”爆發(fā)后，也就是11月23日，美股市場恰好感恩節(jié)休市，讓其在股市上躲過一劫。

不過專家表示，因為美股市場存在做空機制，漲跌幅也沒有具體限制，對紅黃藍教育的24日股價將會有較大影響。記者在東方財富股吧等投資者交流平臺看到，部分投資者表示“準備做空”或“希望有大佬做空”等信息。

艾美股基金合伙人梁劍表示，紅黃藍事件對股價會有比較大的影響，自己也在很多地方看到有投資者表示要做空紅黃藍教育，“具體他們是否實施并不確定”。

同花順數(shù)據(jù)顯示，紅黃藍在上市以來已遭遇3次做空。9月29日、10月13日、10月31日，紅黃藍教育分別遭遇賣空股票7.26萬股、5.66萬股、44.14萬股。

梁劍稱，在負面信息影響下，估計紅黃藍教育做空數(shù)量會增加不少，“國內的投資者做空大多是因為情感因素，而做空機構的話一般認為自己很有正義感，又能獲得正義感又能賺到錢?！?/p>

開源證券分析師韋祎表示，一旦虐童事件查實，會對幼兒園聲譽乃至股價都有比較嚴重的影響。

2017年9月27日，紅黃藍教育在紐交所掛牌，發(fā)行價為18.5美元，累計募集資金1.4億美元。當日收盤價25.9美元，較發(fā)行價上漲40%。

雖然上市首日大漲，但紅黃藍此后不到兩個月的時間里股價卻遭遇較大波動。

10月3日，紅黃藍教育以31.8美元開盤，創(chuàng)上市以來公司股價最高點。10月25日，紅黃藍教育股價最低跌至23.23美元，成上市以來最低股價。11月22日，紅黃藍以26.71美元收盤，下跌3.96%，總市值為7.66億美元。

除去此次事件影響，紅黃藍本身的股票投資也存在一定風險。紅黃藍招股書中顯示，紅黃藍有4家經營實體未在經營范圍中列出“教育培訓”、“兒童培訓”等，卻實際上提供這些服務。此外，紅黃藍還有6家經營實體在未注冊地點經營。

東方財富證券發(fā)布的研究報告對投資紅黃藍教育提示風險稱，紅黃藍教育的招生、提價不及預期，擴張進程受阻，無合適并購標的。

學費收入年年遞增，加盟園遠超直營園

紅黃藍招股書稱，其凈收入包括了學費、加盟費（franchise fees）、教育產品的銷售收入、特許權使用費在內的收入。對于直營的幼兒園，紅黃藍的學費收入在2014年－2016年分別為4360萬美元、5700萬美元、7320萬美元。僅2017年上半年，紅黃藍的學費收入達到了4620萬美元，超過2014年全年水平。

2014年至2017年6月底，紅黃藍直營幼兒園的學生注冊數(shù)量從10595人增加到20463人。若以2016年的17900人、學費7320萬美元粗略計算，當期在每個學生身上的平均收入，達到了4089美元，約合人民幣2.7萬。

親子園方面，2014年－2016年，直營機構的這項收入分別為750萬美元、550萬美元、510萬美元。今年上半年，這項收入達到了190萬美元。

招股書稱，截至2017年6月30日，在直營的幼兒園和親子園中，紅黃藍雇用了總共2942個教學員工，幾乎所有都在加入之前接受了教育學、語言學上的教育。

在加入分支機構之前，所有的候選教師必須經歷嚴格的三周的任職培訓，才能有資格在紅黃藍體系內教書。在最初的培訓后，教師還將繼續(xù)接受系統(tǒng)的培訓。

近兩年，紅黃藍加盟幼兒園已經超過直營的幼兒園數(shù)。招股書披露，從2014年－2016年，直營幼兒園數(shù)分別為50、62和77個，而加盟幼兒園和加盟親子園實現(xiàn)了更快速增長：從2014年到2016年，加盟幼兒園數(shù)分別為66、111和162個，截止今年6月30日，這個數(shù)量為175個；加盟親子園增長更快：2014年為487個，此后兩年分別為597個、772個，今年年中為845個。

加盟園增長背后：紅黃藍收取多項費用

如何成為紅黃藍加盟幼兒園？需要什么資質，又能獲得什么？

招股書稱，紅黃藍通過給加盟機構提供起步的搭建和后續(xù)的支持來征收加盟費。紅黃藍先期收取一次性的加盟費、第一年的管理費和最初的商品的費用。在加盟期間，紅黃藍每年還要收取相應的其它費用。

對于給加盟機構及師資的培訓，紅黃藍同樣收取費用。2014年－2016年，紅換藍在這項收入上達到了110萬美元、170萬美元、280萬美元。今年上半年，這項收入達到了120萬美元。

對于提供給加盟機構的教育商品（如玩具、課本等），紅黃藍在2014-2016年的收入分別為540萬美元、750萬美元、1010萬美元。今年上半年，這項收入達到了670萬美元。

紅黃藍的加盟協(xié)議，幼兒園一般為五年、親子園一般為三年，協(xié)議是可以續(xù)約的。截至2017年6月30日，紅黃藍總共有1020個加盟機構。紅黃藍稱，鑒于其提供的詳盡的運營支持，加盟機構有較高的保留率。在2017年上半年到期的75個親子園中，66個選擇了續(xù)約。

新京報記者登錄紅黃藍官網發(fā)現(xiàn)，其在官網首頁顯眼位置就有“加盟紅黃藍”鏈接，點擊進入后，即有各種推介。紅黃藍稱，公司通過完備、持續(xù)的培訓體系讓投資人（園長）深入了解公司企業(yè)文化，掌握園所選址裝修、證照辦理、教學、人事、財務、營銷策劃等必知必會的管理內容。紅黃藍連鎖發(fā)展中心總經理胡俊高稱，紅黃藍幫助近2000位投資人成功創(chuàng)業(yè)。

針對不同地區(qū)，紅黃藍收取的加盟費也不同，此前紅黃藍某四川區(qū)域負責人向新京報記者表示，資陽市安岳縣的紅黃藍加盟費為22萬元，還需繳納每年5萬元的管理費；而成都市青白江區(qū)紅黃藍的加盟費則是37萬元，每年需繳納5萬元管理費。此外，兩地均需繳納10萬元的合同保證金以及19.8萬元的教具商品款。

11月24日，北京從事某幼教品牌連鎖加盟的趙爽（化名）表示，“加盟費方面，一般一線城市的加盟費肯定遠高于二三線城市。紅黃藍作為大品牌加盟費也在行業(yè)內較高，例如我們在北京地區(qū)的加盟費是25萬元，紅黃藍至少要比我們高一半，差不多40萬元?！?/p>

除去加盟費，經營幼兒園還要付出場地建設，雇傭人員等成本。11月23日下午，記者通過官網電話聯(lián)系到北京紅黃藍負責重慶加盟項目的服務人員，其稱，從初期投資到開業(yè)之前的所有投入大概在400萬，屬于二線城市的投資金額。北京中等規(guī)模2000平米面積，初期投資費用在800萬左右，“食堂要自己去買設備，人員我們培訓。”

在趙爽看來，教育局以及幼教連鎖品牌并不會對幼兒園的投資人，即加盟商的身份做出限制，只要資金充裕即可。但能否辦下相關證照還與同一地區(qū)是否有其他幼兒園等因素相關。

趙爽表示，“出了這樣的事情之后，北京幼兒園的準入肯定會再收緊，新開幼兒園會很難?！?/p>

揭秘紅黃藍發(fā)家史：上達資本雪中送炭

新京報記者梳理發(fā)現(xiàn)，沈陽軍區(qū)司令部幼兒園前園長藺玉華在紅黃藍發(fā)展中，起到重要作用。在公司危機時，獲得上達資本雪中送炭，最終成功上市。

沈陽軍區(qū)司令部幼兒園前園長參與創(chuàng)建紅黃藍

公開資料顯示，曹赤民和史燕來在1998年創(chuàng)建中國第一家親子園——紅黃藍親子園。紅黃藍稱，紅黃藍親子園填補0-3歲嬰幼兒早期教育空白。

曹赤民曾表示，在運營親子園的過程中，發(fā)現(xiàn)0-6歲一體化的教育模式是最有利于孩子成長的。如何將0-6歲教育銜接起來？紅黃藍教育機構于2003年在北京右安門開辦了旗下的第一家幼兒園。

新京報記者梳理發(fā)現(xiàn)，該幼兒園之所以能夠開辦起來，藺玉華助力巨大。

在加入紅黃藍錢，藺玉華從事幼兒教育40余年，曾擔任沈陽軍區(qū)司令部幼兒園園長。退休后，在一位朋友的介紹下，與紅黃藍總裁史燕來結識。

“公辦園一年撥款100多萬做園長都不容易，現(xiàn)在一分錢不給還要自負盈虧，是不是可以挑戰(zhàn)一下？”紅黃藍官網曾披露藺玉華的心路歷程，在史燕來帶領參觀紅黃藍的親子園、籌建中的右安門幼兒園毛坯房，還有亞運村的幼教展會后，藺玉華決定試一試。

藺玉華奠定了右安門幼兒園制度、課程，并培訓出了日后紅黃藍公司許多業(yè)務骨干。

2003年3月紅黃藍第一家幼兒園——北京右安門園正式開園，剛過一個月，SARS疫情爆發(fā)，幼兒園面臨關閉風險。藺玉華積極應對，創(chuàng)造性的開展學生遠程教育，度過了危機。

此后，紅黃藍又開拓了部隊園、高端園、國際園，藺玉華都是主導者。其先后參與組建的紅黃藍達二十余家幼兒園。

“紅黃藍幼兒園不是我的，是藺老師的?！痹诠緝炔浚费鄟斫洺ο聦偬A玉華對幼兒園的作用：“藺老師不僅是整個幼兒園體系的創(chuàng)建者，還兼任了第一所幼兒園的負責人并親手操作了所有的初創(chuàng)流程——從右安門幼兒園的試運行至成熟，到整個幼兒園體系的擴張和順利運轉，她守護了長達十年之久，傾注了自己全部經驗、熱情，和心血?！?/p>

2017年9月27日，紅黃藍在紐交所上市，藺玉華以副總裁的身份參與了敲鐘。

危難中獲上達資本借款

雖然自己開辦幼兒園，但公司的盈利狀況一度堪憂。財務數(shù)據(jù)顯示，公司在2014年和2015年各虧損134萬美元和130萬美元。

據(jù)《創(chuàng)世紀》報道，恰在此時，紅黃藍原有投資人想要退出，管理層找到上達資本尋求專業(yè)建議，希望實現(xiàn)管理層收購，從而更好地把控發(fā)展方向。

公開資料顯示，上達資本由孟亮和張奕創(chuàng)立。在創(chuàng)立上達資本之前，兩位創(chuàng)始合伙人曾經分別在國際一流的投資和金融機構里擔任重要領導職位，負責創(chuàng)立和管理專注于大中華地區(qū)的私募股權投資平臺。

其中，其中孟亮畢業(yè)于耶魯大學管理學院，曾是全球最大的對沖基金之一德劭集團(D. E. Shaw)的全球董事總經理，創(chuàng)立和管理集團亞洲總部，并任集團大中華區(qū)私募股權部門的創(chuàng)立人和大中華區(qū)的首席執(zhí)行官。此前，孟亮曾任摩根大通（亞太）董事總經理，投資銀行中國區(qū)聯(lián)席主管，并擔任摩根大通的亞太區(qū)并購委員會和中國業(yè)務發(fā)展委員會成員。在十余年的投資銀行工作生涯中，孟先生參與領導了逾400億美元金額的股票、債務、混合證券和并購重組交易。

孟亮向《創(chuàng)世紀》表示，2015年11月，上達資本旗下基金Ascendent Rainbow （Cayman） Limited 借款5170萬美元，提供給紅黃藍管理層。紅黃藍管理層向上達資本提供可兌換可贖回票據(jù)，可以在一定條件下兌換成紅黃藍的股權。

在紅黃藍上市前，上達資本賣掉了一部分紅黃藍股權，孟亮稱已經收回投資。

根據(jù)招股書，目前上達資本通過旗下Ascendent Rainbow持有紅黃藍教育30.1%的股份，位列第一大股東，持股比例為30.1%。上市后，該公司董事長曹赤民對RYB Education, Inc持股比例為23.6%，總裁史燕來為13.5%。

紅黃藍熱衷宣傳，曾力圖塑造“充滿愛心”的形象

在上達資本介入后，紅黃藍加大了媒體投放的力度。新京報記者根據(jù)紅黃藍官網梳理發(fā)現(xiàn)，自2016年后，公司在北京主要媒體上都進行軟文投放，并將這些文章，轉入自己公司官網。

此外，史燕來也積極利用媒體對外發(fā)聲，力圖樹立紅黃藍“充滿愛心”的形象。其中，2016年4月，史燕來在接受其母校北京大學校報采訪時曾表示：“紅黃藍的每一步發(fā)展無不把幼兒成長和家庭幸福緊密聯(lián)系在一起。我是懷著一顆媽媽心，想要教育好自己的孩子，并惠及更多的孩子”。

自2017年后，政府官員對紅黃藍旗下幼兒園視察也開始頻繁。在上達資本介入、媒體報道以及政府官員視察增多后，紅黃藍的加盟幼兒園快速增長。公司招股書顯示，2014年公司加盟幼兒園僅66家，2015年擴展至111家，同比增長68.18%，2016年增至162家，同比增長達45.95%。

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