（原標(biāo)題：未經(jīng)歷野蠻生長(zhǎng)就被納入監(jiān)管，智能投顧終歸是大玩家的游戲）

11月17日下午，資管行業(yè)的頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，引發(fā)傳統(tǒng)金融行業(yè)關(guān)注。

財(cái)經(jīng)解讀，央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》和問答，對(duì)橫跨銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)的大資管業(yè)務(wù)制訂統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行公平市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度消除監(jiān)管套利空間。

《意見》大篇幅針對(duì)傳統(tǒng)資管行業(yè)，其中最受創(chuàng)投行業(yè)與金融科技行業(yè)關(guān)注的，莫過于提到“智能投顧”。監(jiān)管提到，金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用人工智能技術(shù)、采用機(jī)器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應(yīng)的投資顧問資質(zhì)，充分披露信息，報(bào)備智能投顧模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯。

這意味著智能投顧被正式納入監(jiān)管，從事相關(guān)業(yè)務(wù)需要經(jīng)過監(jiān)管許可、取得投資顧問資質(zhì)。然而這對(duì)行業(yè)來說并不意外。

并不意外的監(jiān)管，也許還缺基金銷售牌照

關(guān)于對(duì)智能投顧的監(jiān)管，早在去年年底就傳出監(jiān)管正在研究的消息。36氪當(dāng)時(shí)就指出，智能投顧開展業(yè)務(wù)，可能涉及兩方面的違規(guī)，或說缺乏兩個(gè)牌照。

一是基金銷售牌照。智能投顧如果要幫用戶下單，就意味著可能要涉及公募基金銷售，公募基金標(biāo)的品類眾多交易快捷，是大類資產(chǎn)配置的必選產(chǎn)品之一。可是正如36氪報(bào)道，銷售基金也是要有牌照的。智能投顧如果要提供類似一鍵購買、自動(dòng)調(diào)整的功能，除非能跟直接或間接與券商、基金公司對(duì)接，否則就只能違規(guī)操作。

二是證券投資咨詢牌照。即便是咨詢和投資業(yè)務(wù)本身，是否合規(guī)也是有一定爭(zhēng)議的，假設(shè)某智能投顧只提供咨詢服務(wù)，那怎么盈利呢？一旦收取咨詢費(fèi)用，那就帶有了商業(yè)性質(zhì)，跟傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的證券投資顧問業(yè)務(wù)是不是略像，但提供這些業(yè)務(wù)的公司及相關(guān)從業(yè)人員，也需要“證券與期貨投資咨詢”業(yè)務(wù)牌照。中國證券網(wǎng)援引業(yè)內(nèi)人士表示，社會(huì)上新興的智能投顧公司中，僅少數(shù)是中國基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員。相當(dāng)多的公司沒有上述投資顧問業(yè)務(wù)牌照。

當(dāng)時(shí)，有觀點(diǎn)認(rèn)為智能投顧違反了證監(jiān)會(huì)的《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，有人則認(rèn)為智能投顧提供服務(wù)的場(chǎng)景、方式和客戶定位都與傳統(tǒng)證券投資顧問不同，不能用傳統(tǒng)規(guī)定去衡量。

如今，大資管新規(guī)起碼提到了需要取得投資顧問資質(zhì)，暫未提到基金銷售牌照，后續(xù)可能會(huì)出細(xì)化條例。

未經(jīng)歷野蠻生長(zhǎng)，監(jiān)管未到已洗牌？

基于C端的需求，從去年開始就出現(xiàn)了大量面向C端的智能投顧等財(cái)富管理產(chǎn)品，包括魔方理財(cái)、彌財(cái)、財(cái)鯨等創(chuàng)業(yè)公司。那時(shí)，智能投顧一度成為互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)口，但后來監(jiān)管未到，倒是市場(chǎng)環(huán)境先讓這波智能投顧洗了一次牌，大多是因?yàn)槊媾R國內(nèi)資產(chǎn)配置觀念未成熟、獲客成本過高、牌照缺乏等困境，后來紛紛轉(zhuǎn)向?yàn)锽端服務(wù)。

B端服務(wù)獲客成本更低，而且B端金融機(jī)構(gòu)對(duì)技術(shù)有強(qiáng)烈需求；何況財(cái)富管理這件事，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)擁有品牌，客戶信任度更高，也擁有大量金融數(shù)據(jù)，監(jiān)管的掣肘更少。目前，上述創(chuàng)業(yè)公司大多偃旗息鼓，似乎還有魔方理財(cái)?shù)然钪?，如今智能投顧變成了大玩家的游戲，你能叫出名字來的，包括最早入局的大玩家招商銀行的摩羯智投、宜信旗下的投米R(shí)A，前段時(shí)間工行推出“AI投”。

這是非常有意思的事，創(chuàng)業(yè)公司爭(zhēng)先恐后入局，之后死了一大批，大公司反而才開始重金投入。這說明創(chuàng)業(yè)公司的倒下并沒有讓金融業(yè)認(rèn)為這事跑不通，恰恰相反，隨著大眾富裕階層的崛起，大型金融機(jī)構(gòu)極其看好“財(cái)富管理市場(chǎng)”，他們大多相信自己更擅長(zhǎng)做這件事情。

于是，智能投顧終究還是大玩家的游戲。

今年2月，我曾經(jīng)在《金融博覽財(cái)富》發(fā)文闡述智能投顧在國內(nèi)外的發(fā)展邏輯，其中提到創(chuàng)業(yè)公司的困境、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和科技巨頭的擁有的優(yōu)勢(shì)，還有我心中認(rèn)為的未來智能投顧的形態(tài)，可能是嵌入到個(gè)人生活或者理財(cái)助手當(dāng)中。如今舊聞重發(fā)，希望跟大家一起討論，智能投顧就能能否跑通，將如何跑通，財(cái)富管理之于普通人能否成為一個(gè)自場(chǎng)景？

以下為文章原文：

沒有哪一個(gè)金融科技子領(lǐng)域能夠像智能投顧（Robo-advisors）一樣吸引到如此多的關(guān)注。國外智能投顧公司Betterment和Wealthfront的迅速發(fā)展，將智能投顧帶進(jìn)了大眾視野，這個(gè)概念更是成為人工智能領(lǐng)域的新風(fēng)口。

什么是智能投顧？從最簡(jiǎn)單的層面來理解，智能投顧又稱“機(jī)器人顧問”，一般指基于不同用戶的收益預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性需求，通過自動(dòng)化方式為用戶推薦投資組合、提供個(gè)性化的理財(cái)服務(wù)，以達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。

這種產(chǎn)品在美國發(fā)展得最為成熟，全球知名的智能投顧平臺(tái)絕大部分是美國公司。畢馬威調(diào)查預(yù)計(jì)，到2020年，美國智能投顧的資產(chǎn)管理規(guī)模將會(huì)達(dá)到2.2萬億美元。同時(shí)，調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，盡管對(duì)Betterment、 Wealthfront以及FutureAdvisor等當(dāng)紅金融科技公司的智能投顧服務(wù)了解較少，但仍有75%的受訪者表示有可能會(huì)考慮其銀行的智能投顧服務(wù)。

智能投顧“鼻祖”：Wealthfront

要想了解智能投顧的前世今生，我們可以先來看看智能投顧的鼻祖之一Wealthfront是怎么工作的。

Wealthfront的前身是一家名叫Kaching的美國投資咨詢顧問公司，成立于2008年，2011年更名為Wealthfront，轉(zhuǎn)型為一家專業(yè)的在線財(cái)富管理公司。Wealthfront的智能投顧服務(wù)主要利用大數(shù)據(jù)挖掘，對(duì)用戶行為、市場(chǎng)、產(chǎn)品等進(jìn)行分析，為客戶提供量身定制的資產(chǎn)投資組合建議，包括股票配置、股票期權(quán)操作、債權(quán)配置、房地產(chǎn)資產(chǎn)配置等，標(biāo)的為ETF基金。Wealthfront的管理團(tuán)隊(duì)基本上都是來自于全球頂級(jí)的金融機(jī)構(gòu)或互聯(lián)網(wǎng)公司，主要的目標(biāo)客戶是硅谷的科技員工。

Wealthfront的工作流程是這樣的：首先通過問卷評(píng)估用戶，給用戶推薦投資組合；之后每日監(jiān)控投資組合，根據(jù)市場(chǎng)和用戶的情況有計(jì)劃地買入賣出、動(dòng)態(tài)調(diào)整；同時(shí)，提供稅收優(yōu)化等避稅方案，稅后收入會(huì)自動(dòng)投入投資組合中。

而Wealthfront的盈利模式則主要依靠收取管理費(fèi)/咨詢費(fèi)。

因此，除了優(yōu)化資產(chǎn)配置之外，智能投資顧問在美國主要為用戶提供兩方面的價(jià)值：一是更低的投資門檻和管理費(fèi)用。因?yàn)樗脵C(jī)器取代了昂貴的理財(cái)顧問，標(biāo)的又是管理費(fèi)較低的ETF；二是節(jié)約稅費(fèi)，通過適當(dāng)?shù)慕灰缀捅芏惙绞?、還有指數(shù)化投資的技巧來節(jié)省稅款，省下來的錢可再投資。

顯然，即便是智能投顧的鼻祖，也沒有用到什么黑科技，甚至跟強(qiáng)人工智能一點(diǎn)關(guān)系都沒有。

畢馬威的分析認(rèn)為，智能投顧的大發(fā)展主要有以下原因：智能投顧的方案擁有更高的透明度；費(fèi)用更為低廉，投資門檻更低，有的甚至不設(shè)置投資下限；數(shù)字投顧增強(qiáng)了客戶體驗(yàn)；通過ETF構(gòu)建了多樣化的投資組合。

國內(nèi)的智能投顧尚處于“混沌”狀態(tài)

智能投顧在美國的火熱，也迅速蔓延到了國內(nèi)。近年來，國內(nèi)涌現(xiàn)了大量的創(chuàng)業(yè)公司來角逐這個(gè)兩萬億市場(chǎng)。目前在國內(nèi)，入局智能投顧的，主要有三類企業(yè)：一是魔方理財(cái)、彌財(cái)、財(cái)鯨等創(chuàng)業(yè)公司；二是宜信、積木盒子等互金公司；三是最后入局的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，比如天弘基金和招商銀行。

雖然概念炒得火熱，但智能投顧在國內(nèi)的發(fā)展目前仍然處于混沌狀態(tài)。

為什么用“混沌”一詞呢？事實(shí)上，一個(gè)新風(fēng)口剛興起之時(shí)，通常都是混沌的，無論是VC、創(chuàng)業(yè)者、大公司，甚至是渾水摸魚之人，都想來風(fēng)口上分一杯羹，反而模糊了概念本身。智能投顧也一樣，在國內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)了很多爭(zhēng)議和問題。

隨著人工智能概念的興起，很多公司都打著“人工智能”“黑科技”等能幫你智能理財(cái)?shù)钠焯?hào)吸引用戶，但實(shí)際上底層策略設(shè)計(jì)根本只有“人工”沒有“智能”。某大型基金公司旗下的智能投顧公司市場(chǎng)營銷部負(fù)責(zé)人就認(rèn)為，這類公司只是借智能投顧的噱頭賣產(chǎn)品而已。也有的公司號(hào)稱“定制化”“個(gè)性化”理財(cái)，實(shí)際上背后的投資組合只有十幾種，其實(shí)也算不上什么智能。

智能投顧創(chuàng)業(yè)公司的“困境”

有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國ETF種類發(fā)展沒有美國豐富，而且無法避稅，因此智能投顧發(fā)展甚為艱難，尤其是對(duì)創(chuàng)業(yè)公司而言。這確實(shí)有一定的道理，不過像招商銀行的摩羯智投一樣，選擇公募基金作為標(biāo)的也未嘗不可。中國中產(chǎn)階級(jí)的崛起也使得理財(cái)市場(chǎng)擁有一定機(jī)會(huì)。

用戶之所以需要屬于自己的投資顧問，買的無非是個(gè)性化的服務(wù)。從前，專業(yè)的個(gè)人理財(cái)服務(wù)付費(fèi)高昂，一般只針對(duì)高凈值人群。而智能投顧的根本意義就在于，通過技術(shù)擴(kuò)大了金融的服務(wù)半徑，降低了服務(wù)成本，讓大批中產(chǎn)階級(jí)用戶也能獲得低成本低門檻的高質(zhì)量理財(cái)服務(wù)。

支付寶和財(cái)付通等寶寶類產(chǎn)品在80后、90后中普及率很高，他們已經(jīng)開始在線購買平臺(tái)上的理財(cái)產(chǎn)品，這從某種程度上也說明了年輕人財(cái)富管理的需求是存在的。

然而如今，國內(nèi)的智能投顧市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)公司爭(zhēng)先恐后“入局”，但后來卻有不少從C端轉(zhuǎn)型B端，跟傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作，也反映出它們境況的艱難。實(shí)際上，從創(chuàng)業(yè)公司的角度來看，入局智能投顧仍需要關(guān)注以下幾個(gè)問題。

一是獲取客戶和教育客戶成本太高。

智能投顧雖然將理財(cái)目標(biāo)用戶下沉，但目標(biāo)客戶依然是擁有一定收入的年輕中高收入人群，創(chuàng)業(yè)公司既不像金融機(jī)構(gòu)一般擁有大量類似的客戶可以轉(zhuǎn)化，也不像螞蟻金服這種金融科技公司一樣擁有大量用戶消費(fèi)數(shù)據(jù)，因此，如何精準(zhǔn)地獲取這樣的用戶本來就很難。

此外，國內(nèi)市場(chǎng)還需要一定時(shí)間才能培育起來。

智能投顧的目的是實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置，分散風(fēng)險(xiǎn)，追求長(zhǎng)期、穩(wěn)定的投資。然而，中國的民間財(cái)富很充裕，但理財(cái)觀念相對(duì)落后，沒有資產(chǎn)配置的概念，國內(nèi)投資者大多偏向短期投機(jī)。智能投顧公司理財(cái)魔方聯(lián)合創(chuàng)始人周維曾經(jīng)表示，國內(nèi)的絕大多數(shù)用戶還認(rèn)為理財(cái)就是簡(jiǎn)單發(fā)財(cái)，有的甚至缺乏在獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的同時(shí)是必須要承受對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。因此，客戶理財(cái)意識(shí)和對(duì)智能平臺(tái)的信任還需要進(jìn)一步的教育和培養(yǎng)。然而，前期流量推廣的成本之高，也是讓很多初創(chuàng)企業(yè)頭疼的事情。

二是算法模型本身不夠成熟。

雖然市場(chǎng)上股市走勢(shì)、基金凈值等數(shù)據(jù)是公開的，然而跟傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)相比，創(chuàng)業(yè)公司缺乏金融數(shù)據(jù)的積淀，以及對(duì)金融的理解和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。由于算法模型不成熟，一些客戶在嘗試一段時(shí)間后損失過大，還沒等到平臺(tái)將算法迭代完善，就對(duì)平臺(tái)失去了信心。

三是面臨監(jiān)管限制。

市面上很多科技和互聯(lián)網(wǎng)類型的創(chuàng)業(yè)公司做智能投顧，只是為客戶提供了大類資產(chǎn)和基金配置建議，卻沒有辦法幫助客戶實(shí)現(xiàn)一鍵購買或者自動(dòng)調(diào)整，而這其實(shí)是因?yàn)檎咚?。一旦?shí)現(xiàn)了一鍵下單，則可能意味著要涉及公募基金銷售，但它們不一定有牌照，除非能直接或間接地與券商、基金公司對(duì)接，否則就只能違規(guī)操作。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)“入局”有動(dòng)機(jī)

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)擁有品牌，客戶信任度更高，而且擁有大量金融數(shù)據(jù)，監(jiān)管的掣肘更少。因此，基于上述原因，有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，未來的智能投顧業(yè)務(wù)還是會(huì)以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，創(chuàng)業(yè)公司只能淪為附庸，其最好的結(jié)局就是被收購。2015年，私募股權(quán)股權(quán)公司Blackrock就以上億美元的高價(jià)收購了智能投顧公司FutureAdvisor。

如今看來，券商、銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，確實(shí)有入局智能投顧的動(dòng)機(jī)。

支付寶、微信等科技公司，通過電子支付作為入口，作為新玩家逐步入局金融業(yè)，蠶食傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，如今已經(jīng)涉及支付轉(zhuǎn)賬、消費(fèi)金融、借貸、基金銷售等領(lǐng)域。麥肯錫預(yù)計(jì)2025年顛覆創(chuàng)新式金融科技企業(yè)可能使銀行收入在消費(fèi)金融領(lǐng)域降低40%，支付領(lǐng)域降低30%，中小企業(yè)貸款領(lǐng)域降低25%，財(cái)富管理、房貸等領(lǐng)域也將受到顯著影響。

“對(duì)于基金公司來說，一個(gè)主要的痛點(diǎn)是運(yùn)營能力不足，”天弘基金智投部資產(chǎn)配置組負(fù)責(zé)人劉冬說，“基金公司的產(chǎn)品銷售此前主要依靠傳統(tǒng)渠道，對(duì)用戶的直接服務(wù)比較少，智能投顧提供了一種低溝通成本、低費(fèi)用，把標(biāo)準(zhǔn)化的策略通過特定風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品觸達(dá)用戶的方式。”

顯然，智能投顧對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的意義，更多地還在于對(duì)客戶服務(wù)方式的改變，并不一定是要依靠這項(xiàng)服務(wù)本身獲取高額利潤。現(xiàn)如今，客戶的行為方式在改變，更習(xí)慣方便的數(shù)字化操作。所以，諸如銀行等的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)紛紛推出智能投顧服務(wù)，就跟當(dāng)年“扎堆”推出網(wǎng)上銀行一樣，有類似的意義，只是如今更多了一層“抵御科技公司的強(qiáng)烈攻勢(shì)、守住自身金融場(chǎng)景”的意味。

互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭的優(yōu)勢(shì)

隨著智能投顧市場(chǎng)的發(fā)展，這個(gè)行業(yè)也會(huì)逐漸面臨洗牌，大玩家有一定的優(yōu)勢(shì)，但并不意味著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)會(huì)壟斷這個(gè)市場(chǎng)，大型互聯(lián)網(wǎng)科技公司入局，仍然機(jī)會(huì)不小。

智能投顧跟傳統(tǒng)投資顧問相比，勝在低價(jià)，但與同行業(yè)相比，很難有某一家機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期保持超出同行的收益率或者低于同行的價(jià)格。即便是今天，也沒有機(jī)構(gòu)能單純依靠收益率來獲取整個(gè)市場(chǎng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，智能投顧依靠的就只能是服務(wù)，而這正是互聯(lián)網(wǎng)科技公司的優(yōu)勢(shì)所在。

我們都知道，理財(cái)顧問的價(jià)值在于提供精準(zhǔn)的個(gè)性化服務(wù)，當(dāng)然，這要求顧問足夠了解他的客戶，有時(shí)候，客戶以為自己能承受20%的損失，但也許其資產(chǎn)狀況和家庭情況不允許，或者其心理其實(shí)承受不了。傳統(tǒng)的理財(cái)顧問通過深入的交流了解客戶真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性和資產(chǎn)狀況，那么，智能投顧如何解決這個(gè)問題？運(yùn)用大數(shù)據(jù)或深度學(xué)習(xí)或許可以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)定制。在這方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擁有的大量客戶行為數(shù)據(jù)，就將發(fā)揮出巨大的價(jià)值。

智能投顧的未來“畫像”

無論是誰在進(jìn)行智能投顧的創(chuàng)新，作為普通投資者而言，我們都希望能早日享受到智能投顧的智慧服務(wù)。未來的智能投顧會(huì)是什么樣？根據(jù)種種描述，我們可以刻畫出智能投顧的未來“畫像”。

未來的智能投顧應(yīng)該只是嵌入到個(gè)人理財(cái)助手中的一項(xiàng)理財(cái)服務(wù)。通過對(duì)數(shù)據(jù)分析、語音識(shí)別、人工智能、設(shè)備互聯(lián)、API以及云計(jì)算等技術(shù)的結(jié)合，未來的智能投顧可以檢查你的銀行賬戶、熟知你每天的消費(fèi)記錄和現(xiàn)金流，它不僅了解你的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)偏好，還熟知你的收支情況，它甚至可以知道你最近可能有一筆常規(guī)的大額支出（還房貸或者交子女的學(xué)費(fèi)），并可以據(jù)此自行調(diào)整用于投資的金額，也可以根據(jù)你要買房、買車甚至是別的需要，給你推薦一些合適的金融產(chǎn)品。

未來的智能投顧還能隨時(shí)向你匯報(bào)你的財(cái)務(wù)狀況，并及時(shí)幫你調(diào)整投資組合，甚至可能會(huì)幫你轉(zhuǎn)移一些存款，以獲取更多的利息；或者發(fā)現(xiàn)某時(shí)某刻被收取了一筆不知道從哪里來的費(fèi)用，已經(jīng)替你要求退款了。

當(dāng)然你可以設(shè)置（告訴）它在做這些之前都要征得你的同意。你甚至不用擔(dān)心誤操作，因?yàn)橥ㄟ^語音識(shí)別技術(shù)，它通過對(duì)聲音的識(shí)別，只會(huì)聽從你的指令。

事實(shí)上，這樣的未來距離我們并不遙遠(yuǎn)。

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