9月29日訊，眾安保險今天在香港聯(lián)交所IPO，開盤較發(fā)行價大漲逾15%，報69港元，市值近千億。

這是一家謎一樣的公司。

“市場都搶瘋了”，某投行人士對36氪表示。眾安保險赫然是2017年港股市場上最搶手的標的，正式IPO前估值已高達700億元。

眾安保險拉開招股大幕的第一天，9月17日，其開售部分就獲得了約87倍超額認購，保證金認購高達526億港元，有四家券商保證金額度更在當(dāng)日被借爆。

據(jù)香港媒體報道，有的機構(gòu)投資者甚至在眾安掛牌之前，就已經(jīng)在暗網(wǎng)交易眾安的股份，最高成交價達到67港元，較IPO發(fā)行價上限上漲12.2%。

作為中國第一家互聯(lián)網(wǎng)保險公司，眾安含著金鑰匙出生。特殊的資源加持和獨辟蹊徑的戰(zhàn)略思路使其在2016年累計向4.92億客戶銷售超過72億份保單，可謂出色。

可是，在亮眼的客戶和保單數(shù)之下，眾安保險實際的收入，卻不成正比——在2016年僅收獲了34億保費和937萬凈利潤，反差巨大。并且，在保險公司的陣營里，這樣的營收數(shù)據(jù)表現(xiàn)微不足道。

“看不懂”、“太貴了”是不少投資人對它的評價。2015年6月，眾安完成A輪融資時就被曝出500億元的高估值，引來了諸多互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)內(nèi)人士和投資人的質(zhì)疑。并且，數(shù)位投資人也告訴36氪，“眾安非常著急上市，也是他們的投資人給了退出壓力。”

但是，認購數(shù)字卻最誠實的表達出了投資人們對眾安的趨之若鶩。多位接近交易的投資人已向36氪透露過，眾安保險在路演之前已經(jīng)獲得很多認購意向，遠遠超出承銷商的預(yù)期。最終，眾安保險超額認購超過390倍。

多家券商對此的解讀是：投資者不想錯過眾安成為下一個騰訊的可能性。

眾安保險高估值的背后，是什么支撐著這個價格?它所講的故事，足以撐起一個持續(xù)的業(yè)績增長，和財務(wù)投資回報嗎?

稀缺性與溢價

眾安保險在公開市場受到的追捧與其自身的稀缺性有直接關(guān)系，而充分的稀缺性足以為其帶來溢價。

互聯(lián)網(wǎng)保險牌照本身的稀缺性已經(jīng)毋庸置疑。

在保險這個強監(jiān)管的行業(yè)中，拿到牌照意味著已經(jīng)樹起了高高的壁壘。截至2017年7月，我國持有保險牌照的公司共有176家。而與此同時，擁有互聯(lián)網(wǎng)保險牌照的公司卻僅有4家，眾安便是其中之一。

而在這4家持牌互聯(lián)網(wǎng)保險公司中 ，眾安又遙遙領(lǐng)先。

其他3家中，泰康在線背靠泰康保險，雖有大保險公司撐腰，但比起眾安強大的股東背景仍顯遜色不少;易安保險與安心保險均為2016年注冊，由兩家金融科技公司投資成立，無論從資歷還是背景上，均遠遠落后于眾安。

對比一下4家持有牌照公司的業(yè)績數(shù)字：截至2016年，眾安保險已向超過4.92億客戶銷售超過72億份保單;2016年，眾安保險保費收入達34.1億，是泰康在線、易安與安心保險保費總額(約9.7億)的3倍以上。所以，從規(guī)模上來看，眾安在4家互聯(lián)網(wǎng)保險公司中也是絕對的領(lǐng)先者。

牌照加持、股東光環(huán)加上規(guī)模優(yōu)勢，眾安保險成為了互聯(lián)網(wǎng)保險市場中最炙手可熱的投資標的。

數(shù)位接近眾安IPO交易的投資人均對36氪表示，眾安之所以在公開招股后如此火爆，主要就是因為其稀缺性，“保險科技這個概念下面沒有第二家公司短時間內(nèi)能追上眾安了，眾安是第一家也是目前唯一的一家。”

不過，稀缺性給眾安保險帶來的溢價是合理的嗎?這問題也等同于，該如何給眾安保險估值?

不可否認的是，眾安保險在牌照和同業(yè)規(guī)模對比上有優(yōu)勢，但對它的估值依然離不開業(yè)務(wù)表現(xiàn)這個基本面。傳統(tǒng)保險行業(yè)的估值方式非?？粗乇ＹM規(guī)模、保單價值——若單看這兩個值，眾安保險還非常幼小。

盡管眾安在四家持牌互聯(lián)網(wǎng)保險公司中獨占鰲頭，但占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)保險市場大部分江山的仍是傳統(tǒng)保險公司的線上銷售。據(jù)Oliver Wyman調(diào)查統(tǒng)計，2016年中國互聯(lián)網(wǎng)保險保費規(guī)模約為3600億，而眾安的保費收入僅占其百分之一。

若是把眾安放到整個財險市場中去看，其保費收入也僅為行業(yè)巨頭的零頭。據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2016年底，在財險公司中排名前三的人保、平安和太保在2016年的保費收入分別為3104億、1779億和960億，眾安保險在其中排名24。

眾安保險每位客戶的年保費貢獻也偏低，這個數(shù)字在近3年分別是3.9元、7.2元和9.3元。與其它以財險、壽險為主營業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)巨頭動輒幾千元的客單價相比，微乎其微。對此，眾安保險CEO陳勁也曾向36氪表示，從小額、高頻的險種向大額險種過度，是眾安下一步的重點。

而在財險公司中最重要的一項估值指標“綜合成本率”上，眾安保險的表現(xiàn)也不盡如人意。眾安過往3年的綜合成本率均超過100%，這意味著眾安在保險業(yè)務(wù)承保利潤上為“虧損”狀態(tài)，眾安所產(chǎn)生的凈利潤來自于“營業(yè)外收入”。并且，招股書顯示，“在可預(yù)期的未來，眾安為了做大業(yè)務(wù)規(guī)模，在運營上的投入會持續(xù)加大，這將可能讓整個公司進入凈虧損階段。”

不過，到目前，眾安終究還是盈利的。在傳統(tǒng)財險公司動輒5-7年才能盈利的規(guī)律下，眾安保險自成立第二年便開始了盈利： 2014-2016年的凈利潤分別為0.37億元、0.44億元、0.09億元。

以目前的凈利潤對應(yīng)近千億的市值來看，眾安的靜態(tài)市盈率已經(jīng)達到9205倍。

市場給眾安保險的溢價過高了嗎?這其實又指向了另一個問題：到底應(yīng)該用保險公司的邏輯還是科技公司的邏輯給眾安估值?目前從資本市場的反應(yīng)來看，顯然是科技公司。

關(guān)于市場對金融科技公司的估值爭端，銅板街CEO何俊也曾對36氪表示：“有不少公司是拿著金融公司的利潤乘以科技公司的市盈率，只要資本市場接受，也不奇怪。”眾安保險具備互聯(lián)網(wǎng)基因和科技能力，這使它一定程度上跳出了傳統(tǒng)保險公司的估值邏輯，為其贏得了極高的溢價空間。

講一個關(guān)于“數(shù)據(jù)和技術(shù)”的故事

相較于傳統(tǒng)的保險公司，“互聯(lián)網(wǎng)基因”和“以數(shù)據(jù)和技術(shù)立足”無疑是眾安保險最大的稀缺性所在。

多位業(yè)內(nèi)人士認為，“科技+金融”的雙面基因使眾安保險具備了高估值的基礎(chǔ)。眾安也一直將自己定義為科技公司而非保險公司。在眾安保險遞交的上市材料中，也出現(xiàn)了“科技金融第一股”的說法。

科技金融，是眾安保險這個漂亮的估值故事里最重要的關(guān)鍵詞之一。

參照興業(yè)證券的研究報告，互聯(lián)網(wǎng)保險大約可以分為三個層次：網(wǎng)上銷售——互聯(lián)網(wǎng)作為渠道，覆蓋更多人群，接觸長尾客戶，優(yōu)化客戶體驗;技術(shù)升級——互聯(lián)網(wǎng)作為技術(shù)工具，改進現(xiàn)有保險產(chǎn)品，使其動態(tài)化、定制化;生態(tài)創(chuàng)新——互聯(lián)網(wǎng)作為新的生態(tài)系統(tǒng)，呈現(xiàn)新的風(fēng)險保障需求。

在眾安保險上線以前，互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)早已存在，但主要停留在第一個層次，而眾安將互聯(lián)網(wǎng)保險帶入了第二和第三層次。

所謂“互聯(lián)網(wǎng)基因”，指的就是將互聯(lián)網(wǎng)場景或生態(tài)作為保險產(chǎn)品的基礎(chǔ)，這些場景既是保險產(chǎn)品的研發(fā)土壤，也是銷售渠道。而“數(shù)據(jù)和技術(shù)”的作用，體現(xiàn)在條款設(shè)計、產(chǎn)品定價、銷售方式、服務(wù)模式等各個方面，不僅能對傳統(tǒng)險種進行改造，還能直接創(chuàng)造出新的險種。

傳統(tǒng)保險產(chǎn)品往往追求“大而全”，而有“互聯(lián)網(wǎng)基因”的保險產(chǎn)品則傾向于“碎片化”的設(shè)計，將多種不同風(fēng)險項目嵌入各個細小的場景。

眾安設(shè)計保險產(chǎn)品的策略一直是“小額、高頻、大量、碎片化”。依托于電商(淘寶)、OTA(攜程)、消費電子(小米)等場景，退運險、航延險、碎屏險長期貢獻了眾安大部分的保費收入。

小額的好處之一就是在特定場景中需求旺盛，能快速起量。在眾安2015年實現(xiàn)的22.83億元保費收入中，僅“雙十一”這一天之內(nèi)，通過銷售退運險就進賬1.28億元。

發(fā)展小額高頻保險的另一個重要意圖，就是能夠聚集海量的用戶數(shù)據(jù)。

眾安與淘寶等電商平臺合作，能夠獲取購物數(shù)據(jù);與攜程、去哪兒合作，能積累航旅數(shù)據(jù)。目前，在出行、醫(yī)療、教育等多個行業(yè)中，眾安都接入了關(guān)鍵企業(yè)。涉足的場景越多，眾安獲取的數(shù)據(jù)就越豐富全面，對用戶的畫像也就越精準。

眾安非?？粗剡@些數(shù)據(jù)。在眾安消費金融負責(zé)人看來，“為了積累數(shù)據(jù)，哪怕賠本也值得。” 畢竟，充足的數(shù)據(jù)能讓眾安找到相對優(yōu)質(zhì)的那群用戶，之后再為他們提供大額保險產(chǎn)品，甚至其它金融產(chǎn)品都是可嘗試的方向。

數(shù)據(jù)和技術(shù)本身的價值最直接的體現(xiàn)在對保險服務(wù)體驗的優(yōu)化上，比如從投保到理賠的全流程自動化。

以航延險為例，過去要求用戶去找航空公司開延誤證明，再把復(fù)印件寄到保險公司，周期通常需要一個月。而對于眾安的用戶來說，一旦購買，系統(tǒng)就會跟蹤該趟航班的延誤情況，達到賠付標準就會自動觸發(fā)賠付。這讓眾安在航旅這個細分市場的占有率做到了約30%。

而比改善用戶體驗更深層的創(chuàng)新，是利用數(shù)據(jù)和技術(shù)實現(xiàn)保險產(chǎn)品的差異化定價。

比如，眾安引入了各類可穿戴硬件產(chǎn)品——血糖儀、智能手環(huán)等，用于搜集用戶的生活習(xí)慣和健康數(shù)據(jù)，從而進行差異化定價，讓健康的用戶少交錢，非健康的多交錢。

過往幾年，眾安保險都在不遺余力的進行技術(shù)投入：2014年至2016年眾安的研發(fā)投入分別為2240萬元、6390萬元及2.144億元，分別占同期總保費的2.8%、2.8%及6.3%。一位保險行業(yè)人士告訴36氪，“保險公司都很粗放，大多數(shù)不重視投資技術(shù)，能有這種量級的投入是比較罕見的。”

由于不用像傳統(tǒng)財產(chǎn)險公司一樣鋪設(shè)網(wǎng)點，IT人員也是眾安保險成本的重頭。眾安保險最早期的80多名員工中有40%來自互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，而截至2016年底，眾安保險有逾900名雇員擁有技術(shù)背景，占員工總?cè)藬?shù)的60%。

當(dāng)然，對于眾安保險講的這個金融科技的故事，也有不少業(yè)內(nèi)人士并不買單。某投資人在與36氪交流時表示：“眾安這就是講故事，噱頭大于實質(zhì)，畢竟實際業(yè)務(wù)上還存在很多問題，不講故事怎么辦?”

實際上，陳勁賭的是利用互聯(lián)網(wǎng)的特性和眾安具備的技術(shù)能力，讓眾安在短時間里快速與大量的場景建立連接，從而形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。如果這個網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)給眾安帶來的變現(xiàn)效率和規(guī)模能夠滿足資本市場的期待，那么這個高估值的故事便會得到認可。

業(yè)務(wù)的野心與風(fēng)險

即便眾安有講故事的嫌疑，但眾安保險的業(yè)務(wù)規(guī)模在初期的確經(jīng)歷了突飛猛進的增長。

2014-2016年，其保費收入從7.9億增至34.1億元，復(fù)合增速達到108.7%，而同期保險業(yè)保費收入年復(fù)合增速僅24.5%。但如今，眾安保險高速增長的趨勢也開始放緩：從2015年的同比增速186%跌至2016年的同比增速49.5%

一位熟悉眾安保險的投資人告訴36氪：“眾安一心想要上市，這其中，做大保單數(shù)量、保費規(guī)模都是他們非常急迫的事情。” 因此，眾安保險希望通過更多維度的產(chǎn)品，連接更多的場景和渠道，讓自己的收入結(jié)構(gòu)更加多元化的同時把收入做上去。

在這個計劃中，消費金融業(yè)務(wù)成為了重要的一極。消費金融的業(yè)務(wù)屬性天然依托于場景，有連接場景的能力。不僅如此，它也是一個公認的“賺錢的生意”。在2016年，消費金融類保險是眾安在承保利潤方面表現(xiàn)最好的產(chǎn)品。

據(jù)招股書顯示，在眾安保險的五大生態(tài)系統(tǒng)中，消費金融生態(tài)系統(tǒng)位居第三，僅次于眾安的兩大支柱型生態(tài)——生活消費和航旅。消費金融業(yè)務(wù)在近三個財年貢獻的保費占比分別為1.2%、13.3%和9.3%。并且，陳勁在眾安保險公開招股的發(fā)布會上也表示，在引入了消費金融等業(yè)務(wù)形態(tài)后，每個客戶的保費客單和購買保單的數(shù)量都有了明顯提升。

一個保險公司怎么做消費金融業(yè)務(wù)?眾安的方式是——提供信用保證保險服務(wù)。

從2014年開始，眾安就開始為中信銀行信用卡分期項目以及招財寶平臺上的借款人提供信用擔(dān)保服務(wù)。具體做法是：眾安為借款人提供擔(dān)保，作為回報會從借款額中抽取一定比例費用，但當(dāng)借款人不還款時，償還責(zé)任就轉(zhuǎn)移到眾安身上。只要壞賬可控，眾安就能賺到差價。

在這背后，眾安會參與到合作方每一名借款人的風(fēng)險定價當(dāng)中，并利用“更了解借款用戶”的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，來賺取風(fēng)險溢價。對于眾安這樣立足于數(shù)據(jù)的保險科技公司來說，這樣的業(yè)務(wù)邏輯是說的通的——這是眾安將自己積累的保險數(shù)據(jù)在其它業(yè)務(wù)維度進行變現(xiàn)的一種方式。

隨著數(shù)據(jù)量的積累和風(fēng)控模型的逐漸完善，眾安將信用保證保險服務(wù)拓展到了眾多消費場景中?？梢哉f，這是傳統(tǒng)財險公司很少會介入的一個市場。眾安在招股書中對這項服務(wù)的解讀為：將消費金融平臺與金融機構(gòu)合作伙伴連接起來，眾安提供信用保證保險以增強客戶信譽，并向我們的金融機構(gòu)合作伙伴借入資金。

這時候，眾安的消費金融服務(wù)已經(jīng)不再是簡單的提供一層擔(dān)保服務(wù)，而是成為了連接場景方和資金方的助貸者角色，為兩端的合作伙伴提供風(fēng)控解決方案。

眾安近期更是將消費金融業(yè)務(wù)的觸角伸到了現(xiàn)金貸產(chǎn)品中，花豹和速貸寶是眾安旗下兩款借款上限分別為30萬和8萬的現(xiàn)金貸產(chǎn)品。眾安在其中的角色與前述消費分期業(yè)務(wù)大同小異，只不過，這會是一個比消費分期利潤空間更大的業(yè)務(wù)。

但看起來蒸蒸日上的消費金融業(yè)務(wù)其實也是眾安保險未來的一個風(fēng)險變量：它既有可能為眾安帶來好的收入和利潤表現(xiàn)，也有可能引發(fā)風(fēng)險的集中爆發(fā)，甚至成為監(jiān)管的犧牲品。

目前，即便眾安在消費金融業(yè)務(wù)上已經(jīng)有了近200家合作方，并取得了不錯的保費收入和承保利潤，可是若仔細去看不同合作方的保費貢獻，招財寶和小贏理財這兩大與眾安深度綁定的合作方依然貢獻了接近九成的保費收入。多場景本應(yīng)帶來的長尾效應(yīng)尚未顯露出來。并且，信用保證保險在保單和保費上的過于集中，也更有可能給眾安帶來集中的壞賬賠付風(fēng)險。

此外，信用保證保險業(yè)務(wù)本身也面臨一定的爭議和監(jiān)管風(fēng)險。今年4月，保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步加強保險業(yè)風(fēng)險防控工作的通知》，《通知》中特別指出了保險公司要注意防范信用保證保險業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險。一位保險公司人士對其的解讀為：保監(jiān)會此次更為關(guān)注的是P2P平臺資金中來源于個人投資者這一塊的風(fēng)險。

目前監(jiān)管是否會進一步收緊不得而知，但一位業(yè)內(nèi)人士告訴36氪，眾安有可能面臨部分平臺信保業(yè)務(wù)關(guān)停的危險。

其實，眾安保險并非把所有賭注都壓在保險業(yè)務(wù)上。

2016年11月，眾安孵化出了一家技術(shù)公司——眾安科技，專門向中小保險公司等輸出技術(shù)解決方案。據(jù)眾安保險內(nèi)部人士透露，眾安科技成立以來發(fā)展不錯，已經(jīng)有一些金融機構(gòu)在應(yīng)用其研發(fā)的產(chǎn)品。大量創(chuàng)業(yè)公司都在以這種方式與傳統(tǒng)金融機構(gòu)產(chǎn)生交集，但這種做法在保險業(yè)還很罕見，老牌險企們都還在全神貫注的做大保費規(guī)模。

保險領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新機會有很多。比如，眾安的大股東螞蟻金服也向財險公司的車險業(yè)務(wù)推出了用于理賠查勘的產(chǎn)品“定損寶”，其應(yīng)用預(yù)計可減少查勘定損人員50%的工作量，有望每年為行業(yè)節(jié)約案件處理成本20億元。

可見，低效環(huán)節(jié)吞噬了保險行業(yè)太多成本，這都是眾安可能的賺錢機會。眾安目前的利潤主要靠“營業(yè)外收入”在維持，這也說明了眾安并不是一家以保費打天下的公司。在承保利潤遲遲難以轉(zhuǎn)負為正，投資收益又受資本市場影響而大幅下跌時，技術(shù)解決方案輸出也許有可能成為短期內(nèi)的利潤來源。

渠道之困

但在技術(shù)為眾安帶來源源不斷的利潤之前，眾安保險終歸是一家設(shè)計和銷售保險產(chǎn)品的公司，賣保險就必然面臨著渠道難題，不同于狂鋪線下團隊，眾安似乎找到了一條新路徑。

直觀地看，眾安的核心模式就是摒棄線下渠道，單純通過互聯(lián)網(wǎng)渠道，銷售與場景匹配的保險產(chǎn)品。可以說，沒有這些合作場景方，就沒有眾安這些創(chuàng)新的產(chǎn)品，以及現(xiàn)在的用戶規(guī)模、保單規(guī)模以及保費規(guī)模。比起直接面向C端市場，B2B2C的模式讓眾安在成立之初便快速起量。

但這其中最大的隱憂在于：眾安對這些場景方過于依賴，缺乏主動權(quán)。這也是眾安迄今為止最被人詬病的地方。

根據(jù)眾安招股書的表述，眾安目前非常依賴阿里、螞蟻金服、攜程這樣的股東方，這種依賴最顯性的體現(xiàn)為“少數(shù)平臺產(chǎn)生大部分的保費”。2014-2016年間，眾安保險通過生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴平臺售出的保險產(chǎn)品分別占同期總保費的99.8%、97.9%、86.5%。

在退運險、航旅險、碎屏險等新型險種之外，眾安在信用保證保險這個相對傳統(tǒng)的保險產(chǎn)品上也難逃股東方的渠道束縛。據(jù)招股書顯示，九成以上的信用保證保險產(chǎn)品是通過其生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴——招財寶和小贏理財——銷售出去的。

對合作伙伴的依賴也使得眾安在合作中缺乏議價權(quán)。眾安在一筆保險業(yè)務(wù)成交之后，大部分的利潤幾乎都要被渠道吃掉。一位業(yè)內(nèi)人士告訴36氪：“如果攜程上的航空意外險能賣到20元，那么僅有1.5元是分給保險公司的，攜程會吞掉18.5元。”

眾安保險與螞蟻金服的關(guān)系亦是如此。眾安多個保險產(chǎn)品均依托于螞蟻金服的渠道，過去三年，其向螞蟻金服支付的技術(shù)服務(wù)費分別為2280萬元、3億元和4.3億元。

不僅如此，眾安在與這些渠道方的合作關(guān)系中還存在諸多不確定性。一方面，渠道方與眾安的合作幾乎都不是獨家;另一方面，眾安與合作伙伴的合作協(xié)議通常為一到兩年，對方完全有可能在協(xié)議到期后終止與眾安之間的合作。

比如，一個業(yè)內(nèi)皆知的事實是，眾安保險大股東螞蟻金服去年又控股了一家財險公司——國泰產(chǎn)險，而螞蟻在眾安的占股僅為16%。眾安勢必面臨核心渠道資源的分流。

不過，陳勁曾對36氪說過：“我們的股東是互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)里的大玩家，頭部資源誰不愿意要?而且，場景方越大，里面的數(shù)據(jù)越多，越有助于提升產(chǎn)品定制和定價能力。” 但如今，眾安也不得不承認，依賴特定渠道確實給他們的業(yè)務(wù)帶來了風(fēng)險。

爆款保險產(chǎn)品之殤

“退運險這類創(chuàng)新型產(chǎn)品屬于保費低、期限短、盈利空間有限且門檻不高的創(chuàng)新類產(chǎn)品，這類產(chǎn)品不能讓公司長久發(fā)展。”一位業(yè)內(nèi)人士如此評價眾安保險。所以，即便眾安保險靠退運險、延誤險、碎屏險等強互聯(lián)網(wǎng)基因產(chǎn)品迅速打出差異化，但產(chǎn)品的局限性和渠道之困都迫使眾安必須走出舒適區(qū)。

眾安的戰(zhàn)略是，“先擴大廣度(用戶基數(shù)和場景覆蓋)，再擴大深度(從小額向復(fù)雜、大額保險產(chǎn)品延伸)”。眾安保險戰(zhàn)略負責(zé)人王敏表示，“大額的產(chǎn)品我們現(xiàn)在已經(jīng)在做了，最早的退運險目前在整個眾安業(yè)務(wù)中的占比會越來越小。”

眼下，眾安需要新的“爆款產(chǎn)品”。而成功的爆款產(chǎn)品之于眾安的意義，就如同余額寶之于支付寶，以及整個互聯(lián)網(wǎng)理財市場，是一個新的“破局點”。

理想情況下，這會是個偏大額的產(chǎn)品，產(chǎn)品體驗足夠好，并且眾安不再躲在各個B端場景身后，而是能夠直接向C端露出品牌，讓用戶對眾安的品牌產(chǎn)生感知。

車險產(chǎn)品是眾安寄以厚望的。據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2016年車險規(guī)模達到7000億，占了近萬億財險市場的七成。作為財險業(yè)務(wù)中最大一塊蛋糕，對車險業(yè)務(wù)的樂觀估計是支撐眾安取得高估值的重要基礎(chǔ)。

但現(xiàn)實卻遠沒有想象的那么美好。2015年11月，眾安保險與平安保險攜手推出“保骉車險”，但其在2015與2016年產(chǎn)生的保費收入僅為51.1萬元和372.4萬元。在車險業(yè)務(wù)上的缺位，是一部分投資人對眾安的未來產(chǎn)生疑慮的一個重要原因。

渠道不匹配、監(jiān)管不支持，這兩大原因讓眾安在車險產(chǎn)品上做出一個爆款變得困難重重。

延續(xù)了眾安一貫的思路，保骉車險成立之初便打出“連接一切”的口號，希望通過各類場景連接來實現(xiàn)獲客，小米、滴滴等都是它的合作方。一位車險創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人告訴36氪：“眾安在車險渠道上的布局太窄了，渠道類型集中度高，但車險是需要廣而散的渠道分發(fā)的，因為用戶本身就非常分散。” 然而，在各大保險公司大量營銷投入的圍剿之下，類似騰訊廣點通的大流量平臺已被巨頭們瓜分一空。

另一方面，眾安缺乏線下渠道，但車險依然是一個非常依賴線下的市場。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年通過互聯(lián)網(wǎng)售出的車險保費收入為716億元，約占整個車險市場的十分之一。

更致命的是，一直在追求產(chǎn)品創(chuàng)新的眾安，在車險創(chuàng)新上卻碰到了監(jiān)管的邊界。

“保監(jiān)會對車險產(chǎn)品的監(jiān)管很嚴格，幾乎沒給保險公司留下任何創(chuàng)新的空間。” 一位業(yè)內(nèi)人士告訴36氪，“眾安的UBI方案保監(jiān)會沒有批，現(xiàn)在的保骉還是傳統(tǒng)車險條款，跟人保的一模一樣，而且現(xiàn)在網(wǎng)上沒流量，所以沒做起來。”

陳勁自己也表示，眾安做車險一定要用新方法——定制化，而這則需要等待市場化改革的機會。“定價不放開，我們被束縛住了。” 因此，眾安的車險業(yè)務(wù)要想做大，還需要等待監(jiān)管解除一些禁忌。而上述車險創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人對于監(jiān)管松動的期限預(yù)估是“至少3年后”。

不過，眾安保險在大額險種上也不是毫無建樹，健康險“尊享e生”的創(chuàng)新就是一次比較成功的嘗試，可以算的上眾安的“小爆款”。在這個產(chǎn)品的推動下，2015到2016年，眾安的健康險保費收入從0.13億增至2.1億，占比從0.6%升至6.0%。

尊享e生從兩個創(chuàng)新維度切中了用戶的購買熱情：高性價比，高傭金。其中，前者是產(chǎn)品層面的創(chuàng)新，后者是渠道層面的創(chuàng)新。

一位北美精算師在分析過各類健康險產(chǎn)品后表示，尊享e生的設(shè)計使其成為同類產(chǎn)品形態(tài)下最便宜的。并且，它在銷售環(huán)節(jié)中加入了“分享給朋友便可獲得返傭”的機制，引發(fā)了產(chǎn)品的病毒式傳播。在線上流量越來越貴的趨勢下，社會化營銷會是一個好的思路。

其實，相對于保監(jiān)會對車險的嚴格監(jiān)管，其它保障性保險的創(chuàng)新空間相對要大的多，這是眾安可以大膽嘗試的區(qū)間。但是，產(chǎn)品創(chuàng)新只是制造爆款的第一步，消費者市場對新型保險產(chǎn)品的接受度，以及眾安保險自身品牌認知度的建立，都是橫亙在眾安做出成功的2C大額產(chǎn)品面前的障礙。

“一直以來，在所有金融產(chǎn)品中，保險與人的距離最遠。平常使用最多的金融工具是支付，其次是理財，最后才會想到保險。”陳勁告訴36氪。眾安自己也明白，要將一款全新的保險產(chǎn)品直接推向C端市場有多難。

而對于在C端建立品牌認知度的重要性，眾安也意識到了。在招股書中，眾安表示，“如果我們不能維持或進一步提升品牌知名度，提升用戶對我們的認知，我們可能無法提升或維持目前的客戶基礎(chǔ)及保費水平。”

對于保險這樣一種用戶認知模糊、且主動購買意愿低的產(chǎn)品來說，砸錢營銷成了占領(lǐng)用戶心智最直接的方式。

巨頭保險公司在營銷費用上從不吝惜，可以說，他們的業(yè)績很大程度上就是靠廣告砸出來的。據(jù)財報顯示，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險四大上市險企在2016年共花費241.61億元廣告費。一位來自投資機構(gòu)的合伙人也告訴36氪，平安保險每年都是百度最大的客戶之一。而眾安顯然還沒有在廣告渠道上進行大規(guī)模投入。

眾安保險下一個破局點的到來，恐怕還需要一些時間。在此之前，它勾勒了一個故事——用科技驅(qū)動保險產(chǎn)業(yè)的升級，賺取效率提升所帶來的回報。

但歸根結(jié)底，一家財險公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)依然要通過保費收入、保單價值和綜合成本率等指標來體現(xiàn)。高效、低成本地售賣大額保險是眾安繞不開的難題，不砸錢做廣告，單靠小額產(chǎn)品能否占領(lǐng)用戶心智?不依靠經(jīng)紀人強推產(chǎn)品，單靠推薦位和網(wǎng)頁H5動畫能否驅(qū)動銷售額?這都是眾安引以為傲的技術(shù)亟待解決的難題。

不過，在故事和未來之間，資本市場又是否有足夠的耐心等待呢?

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