9月18日訊，這兩周關(guān)于ICO被叫停消息傳遍了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)圈，并成為每家媒體的頭版頭條。而在2個(gè)月前，ICO一詞卻成為了各家投資經(jīng)理聚會(huì)最重要的談資。

“最近有聽(tīng)說(shuō)ICO嗎?”這是投資經(jīng)理見(jiàn)面的開(kāi)場(chǎng)白。

有了ICO可以讓一級(jí)市場(chǎng)本來(lái)不流動(dòng)的股權(quán)流動(dòng)起來(lái)，由于具備流動(dòng)性，ICO一度被認(rèn)為是替代VC的良方，然而，結(jié)局大家看到了。

VC的流動(dòng)性依舊無(wú)解。

如果沒(méi)有退出，怎么實(shí)現(xiàn)對(duì)LP退出?

有一些GP聰明的想出了“以股養(yǎng)老”，當(dāng)然，一個(gè)更熟悉的面孔，則是號(hào)稱要顛覆VC的股權(quán)眾籌——數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)新增項(xiàng)目共3268個(gè)，同比降幅56.6%。新增投資人次同比減少43.6%。

與ICO一刀切的命運(yùn)相比，股權(quán)眾籌的命運(yùn)也異常悲哀。

股權(quán)眾籌已成明日黃花

自2012年美國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)Angelist成立，國(guó)內(nèi)也刮起了股權(quán)眾籌的風(fēng)暴。2014年深圳的車(chē)公廟大大小小的商業(yè)寫(xiě)字樓內(nèi)隱藏著知名的不知名的股權(quán)眾籌公司，其數(shù)量不亞于2015年的P2P平臺(tái)。

GPLP君猶記得，那時(shí)的股權(quán)眾籌平臺(tái)在融資發(fā)布會(huì)上高喊著“讓普通人也能享受互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的投資紅利”，那時(shí)候正是互聯(lián)網(wǎng)融資最火爆的時(shí)候，京東商城、聚美優(yōu)品等公司的上市讓人熱血沸騰，投資門(mén)檻低，可能獲得上百倍回報(bào)，而且還不收管理費(fèi)，這無(wú)疑吸引了普通投資者的目光。

天使匯、大家投、云籌、人人投……也在那時(shí)集中獲得了融資。

然而，時(shí)過(guò)境遷，曾經(jīng)的車(chē)公廟大街里的股權(quán)眾籌公司很多已經(jīng)沒(méi)了蹤影。

大家投、云籌由原來(lái)的TMT、消費(fèi)升級(jí)、新能源等各個(gè)行業(yè)都關(guān)注的平臺(tái)變成了集中于影視項(xiàng)目眾籌的平臺(tái)。天使匯仍然將注意力集中于眾籌，不過(guò)仍然是走線下閉門(mén)路演的模式，而且項(xiàng)目更新頻率明顯慢了很多。還有類似于天使客等機(jī)構(gòu)則轉(zhuǎn)型成為了資產(chǎn)管理平臺(tái)，參與定增、轉(zhuǎn)老股等。還有一些機(jī)構(gòu)直接轉(zhuǎn)型為小型天使投機(jī)構(gòu)或者FA。

短短3年時(shí)間，股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化。

一些股權(quán)眾籌平臺(tái)悄悄的在后臺(tái)改名，將原來(lái)的股權(quán)眾籌平臺(tái)改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”，這源于2014年《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》和2015年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證監(jiān)會(huì)致函各地方政府規(guī)范通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)》，明確了“股權(quán)眾籌”的定位為互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的公開(kāi)、小額的股權(quán)融資活動(dòng)。并明確了合格投資者限定，投資單個(gè)項(xiàng)目最低金額不低于100萬(wàn)人民幣的單位或個(gè)人等。

想到現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于ICO和比特幣交易所的關(guān)停，GPLP君耳邊響起那句俗語(yǔ)，太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事。不管是ICO、比特幣還是股權(quán)眾籌都因?yàn)榭赡苡|及到“非法集資”而被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“硬手腕”強(qiáng)監(jiān)管。

說(shuō)白了，股權(quán)投資還是少數(shù)合格投資者的游戲，如果大眾參與，顯然與非法集資脫不開(kāi)關(guān)系，我們不能把高風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資轉(zhuǎn)嫁給普通大眾身上。

股權(quán)眾籌光鮮，但難以退出很尷尬

看似高大上的風(fēng)險(xiǎn)投資，無(wú)論哪一個(gè)機(jī)構(gòu)，其實(shí)都是在不斷融資當(dāng)中上演擊鼓傳花的游戲。

無(wú)論是在牛逼的美國(guó)或者中國(guó)風(fēng)投，如果不投資他的新基金，相信所有的風(fēng)投都會(huì)死去。

看，流動(dòng)性就是這些牛逼的風(fēng)投的命脈。

其實(shí)，看似風(fēng)光無(wú)限的股權(quán)眾籌平臺(tái)也同樣面臨這個(gè)問(wèn)題。

近年，這個(gè)號(hào)稱顛覆風(fēng)投的業(yè)態(tài)停滯不前，除了與政策不確定有關(guān)，與其本身存在的短板也有關(guān)系——在股權(quán)眾籌平臺(tái)，雖然看上去投資者成本降低了，但是股權(quán)眾籌平臺(tái)是針對(duì)單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行募資，沒(méi)有類似VC機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)組合，因此單個(gè)押注一個(gè)項(xiàng)目，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很大。

一般這類項(xiàng)目非常早期，成立沒(méi)多久，能否完成下一輪融資都說(shuō)不定，而且即使完成了下一輪融資，股權(quán)眾籌平臺(tái)一般持有的股份很小，能否真的通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓的方式退出則說(shuō)不好。

更關(guān)鍵的是，他們同樣無(wú)法退出。

對(duì)于問(wèn)題，雖然有投資者表示，那就等到他們上市、并購(gòu)?fù)顺龊昧恕?/p>

然而，GPLP君只能說(shuō)這位投資人太過(guò)樂(lè)觀了。VC機(jī)構(gòu)一個(gè)基金投資40-50個(gè)項(xiàng)目，從行業(yè)中值來(lái)看，最終能夠上市的只是鳳毛麟角，對(duì)于股權(quán)眾籌平臺(tái)來(lái)說(shuō)，缺乏專業(yè)的盡職調(diào)查和投資團(tuán)隊(duì)，其項(xiàng)目退出率是否能夠高于或者等同于一般VC機(jī)構(gòu)，GPLP君還是不敢相信的。

在大風(fēng)投機(jī)構(gòu)退出率都不到10%的大背景下，股權(quán)眾籌平臺(tái)的退出率一樣慘不忍睹。

GPLP統(tǒng)計(jì)顯示，此前股權(quán)眾籌的創(chuàng)始人說(shuō)通過(guò)老股轉(zhuǎn)讓和IPO方式退出的寥寥無(wú)幾，而新三板成為了其方式，但是鑒于新三板目前那可憐巴巴的流動(dòng)性，GPLP君實(shí)在想知道，到底有多少股權(quán)眾籌的項(xiàng)目股東真的通過(guò)新三板實(shí)現(xiàn)了退出并獲得了十倍以上收益?

有沒(méi)有人果斷的表示他們有十幾個(gè)項(xiàng)目獲得了超高回報(bào)率?

當(dāng)然，如果現(xiàn)階段不能實(shí)現(xiàn)退出，在不斷的延期當(dāng)中，三年，五年，十年，有一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，你會(huì)選擇以股養(yǎng)老嗎?

或許，陪伴終老也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，你要充分的做好這筆錢(qián)一去不復(fù)返的準(zhǔn)備。這筆錢(qián)，對(duì)于合格投資者自然無(wú)所謂，九牛一毛。

然而，對(duì)于普通人，50萬(wàn)、100萬(wàn)還是一筆巨款，能夠嚴(yán)重影響到你的生活的。

因此，伴隨著股權(quán)眾籌的持續(xù)發(fā)展，行業(yè)越發(fā)沒(méi)落也就情理之中了。

更有趣的是，曾經(jīng)喊著要顛覆VC的股權(quán)眾籌平臺(tái)反倒長(zhǎng)得跟VC機(jī)構(gòu)越來(lái)越像，比如angelist 也募集了自己的種子基金用于投資項(xiàng)目，同時(shí)按照領(lǐng)投+跟投的方式，這與傳統(tǒng)VC機(jī)構(gòu)GP和LP共同出資的方式類似，只不過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)不用收管理費(fèi)。

最終，轟轟烈烈的股權(quán)眾籌前仆后繼的開(kāi)始轉(zhuǎn)型VC。

與風(fēng)投的競(jìng)爭(zhēng)落敗

與投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，這是中國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)不可回避的問(wèn)題。

盡管曾經(jīng)有股權(quán)眾籌平臺(tái)考慮過(guò)這個(gè)問(wèn)題。

GPLP君曾經(jīng)接觸過(guò)的一位股權(quán)眾籌的創(chuàng)始人曾信誓旦旦表示，很多機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，愿意將自己看好的項(xiàng)目或者將不適合所在機(jī)構(gòu)投資階段的項(xiàng)目分享給股權(quán)眾籌平臺(tái)。而且有些平臺(tái)會(huì)設(shè)計(jì)激勵(lì)制度，讓領(lǐng)投機(jī)構(gòu)除了自身所持股份外，還獲得額外的投資分紅。

然而，這些精心設(shè)計(jì)的制度和信誓旦旦的設(shè)想后來(lái)都被證明，這只是一個(gè)夢(mèng)想。

投資機(jī)構(gòu)投資的原理很簡(jiǎn)單，盡可能的利益最大化，低成本投入，高價(jià)格賣(mài)出股權(quán)。如果看好某個(gè)項(xiàng)目，加大投入，盡可能多的持有股份，然后等到合適時(shí)再接盤(pán)。怎么會(huì)與你分享?

而在美國(guó)，Angelist產(chǎn)生的背景是美國(guó)缺少類似的天使投資機(jī)構(gòu)，更多是個(gè)人投資者，而在國(guó)內(nèi)，最不缺乏的就是天使投資機(jī)構(gòu)了。因此相較于這些天使投資機(jī)構(gòu)，股權(quán)眾籌平臺(tái)沒(méi)有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，除了不會(huì)干擾創(chuàng)業(yè)公司運(yùn)營(yíng)之外，他們沒(méi)有董事會(huì)席位和話語(yǔ)權(quán)，錢(qián)最終如何管理都是一個(gè)問(wèn)題。

而在近年，當(dāng)好項(xiàng)目成為投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)砝碼的時(shí)候，投資經(jīng)理恨不得堵創(chuàng)業(yè)者在家門(mén)口，然后逼其簽訂投資條款，與你分享，簡(jiǎn)直是白日夢(mèng)。

一句話，資產(chǎn)荒時(shí)代，最不缺的是錢(qián)，而好的項(xiàng)目自然會(huì)青睞于前四分之一的投資機(jī)構(gòu)和有戰(zhàn)略資源的投資者。

可以說(shuō)，股權(quán)眾籌的沒(méi)落也與優(yōu)秀的VC機(jī)構(gòu)的崛起莫不相關(guān)。

比如，近年共享經(jīng)濟(jì)的崛起，就充分驗(yàn)證了優(yōu)秀的VC機(jī)構(gòu)越來(lái)越強(qiáng)大的吸引項(xiàng)目的能力，以及投資機(jī)構(gòu)之間的“無(wú)縫銜接”的幫派化對(duì)接，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的圈子化正在形成。

比如，A圈子有：經(jīng)緯創(chuàng)投的A輪，紅杉的B輪，BAT的C輪，就差天使投資機(jī)構(gòu)了，或者是真格、等等。B圈子有天使投資王剛、梅花天使——金沙江創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投——紅杉資本——高瓴資本——BAT。

伴隨著好的項(xiàng)目都被這些投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部消化解決，2014年創(chuàng)業(yè)最熱的時(shí)候，可能股權(quán)眾籌平臺(tái)還能喝點(diǎn)湯，然而資本寒冬之后，好的項(xiàng)目連創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都不夠分，股權(quán)眾籌平臺(tái)連湯都喝不到了。

我們?cè)嵅』ヂ?lián)網(wǎng)圈子里有BAT，其實(shí)，投資機(jī)構(gòu)這種寡頭化、集中化的趨勢(shì)也越來(lái)越明顯。

毫無(wú)疑問(wèn)，持續(xù)的好項(xiàng)目來(lái)源是股權(quán)眾籌平臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但是目前很難有平臺(tái)能夠做到。

因此，GPLP君可以毫無(wú)負(fù)罪感的表示，面對(duì)流動(dòng)性及退出壓力股權(quán)眾籌平臺(tái)可以說(shuō)已經(jīng)階段性宣布失敗。

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