9月6日訊，時隔征求意見稿發(fā)布五個月之后，開放式基金流動性風(fēng)險管理辦法終于落定。

2017年9月1日，證監(jiān)會正式公告了《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》(以下簡稱《管理規(guī)定》)，主要內(nèi)容涵蓋基金管理人內(nèi)部控制以及基金產(chǎn)品設(shè)計、投資限制、申購贖回管理、估值與信息披露等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的規(guī)范，并針對貨幣市場基金的流動性風(fēng)險管控做出了專門規(guī)定。

新規(guī)發(fā)布后，多家基金公司都在進行了詳細(xì)的討論。有公募人士向記者表示，公司內(nèi)部光是逐一討論《管理規(guī)定》中的細(xì)則就花了一個下午，而接下來在操作上具體如何調(diào)整還需要進一步討論。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，新規(guī)強化對了貨幣基金流動性風(fēng)險管理的要求，可以說對貨幣基金從嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)度已進一步落地，明確引導(dǎo)貨幣基金回歸流動性管理工具的本質(zhì)。在新規(guī)的指引下，貨基規(guī)模無序擴張的時代將結(jié)束，相對高收益也將難以延續(xù)。

不過，由于針對單一體量較大的特殊貨基而言，還會有單獨的監(jiān)管政策，因此未來余額寶的監(jiān)管將如何執(zhí)行，還是個未知數(shù)。

風(fēng)險準(zhǔn)備金影響不一

在針對貨基的數(shù)項專門規(guī)定中，200倍風(fēng)險準(zhǔn)備金的規(guī)模上限就頗受關(guān)注。

《管理規(guī)定》第29條指出，基金管理人應(yīng)當(dāng)對所管理的采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金實施規(guī)?？刂?。同一基金管理人所管理采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金的月末資產(chǎn)凈值合計不得超過該基金管理人風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

該項規(guī)定在意見征求稿中已有所提及，并無修改。華南一家大型公募基金公司分析稱，目前市場上絕大多數(shù)的貨幣基金均采用攤余成本法，在市場出現(xiàn)劇烈波動情況下，基金會發(fā)生大幅度的負(fù)偏離情形。本條款在整體上限制基金管理人發(fā)行攤余成本法估值的貨幣基金和理財債基。同時，將此類基金規(guī)模與基金管理人的風(fēng)險準(zhǔn)備金掛鉤，確保管理規(guī)模與風(fēng)險管理能力及風(fēng)險覆蓋水平相匹配。

針對該項條款，不少基金公司正在研究專門的應(yīng)對措施。有業(yè)內(nèi)人士指出，大型基金公司積淀深厚，在風(fēng)險準(zhǔn)備金上相對有優(yōu)勢，該條款或?qū)︼L(fēng)險準(zhǔn)備金不太充裕的中小基金公司沖擊較大。不過，還是要視各基金公司的具體情況而定。有大型基金公司表示，目前公司風(fēng)險準(zhǔn)備金較為充裕，暫不影響采用攤余成本法估值的貨幣市場基金和理財債基的申報;但亦有規(guī)模排名前十的公司坦言，公司目前的風(fēng)險準(zhǔn)備金不夠支撐當(dāng)前的貨基規(guī)模，大概率會補充。

一位公募副總經(jīng)理向記者表示，“對于貨基規(guī)模較大的基金公司而言，風(fēng)險準(zhǔn)備金確實是不小的壓力。我們作為一家老牌基金公司在風(fēng)險準(zhǔn)備金上大致是10億左右，頂多支撐1000多億的貨幣基金，不過目前我們的貨基規(guī)模還沒有到這個極限值。”

事實上，在該條款正式落定后，市場上就有不少聲音認(rèn)為余額寶將首當(dāng)其沖受到最大影響。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)估，按照200倍的風(fēng)險準(zhǔn)備金要求，余額寶至少需要提取70億的風(fēng)險準(zhǔn)備金，這幾乎是不可能完成的任務(wù)。

然而，余額寶是否真正面臨如此大的壓力?這或需要進一步來看。相較征求意見稿而言，在正式的《管理規(guī)定》中新增了一些附加條款，這或許能很大程度暫緩余額寶面臨的風(fēng)險準(zhǔn)備金壓力。

在《管理規(guī)定》的第41條第2項要求中提到，自本規(guī)定施行之日起，基金管理人的風(fēng)險準(zhǔn)備金不符合本規(guī)定第二十九條的，不得發(fā)起設(shè)立新的采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金與單筆認(rèn)申購基金份額采用固定期限鎖定持有的理財債券基金，并自下個月起將風(fēng)險準(zhǔn)備金的計提比例提高至20%以上。

天弘基金相關(guān)人士向記者解釋稱，所謂余額寶需要70億風(fēng)險準(zhǔn)備金的說法其實是一種誤讀，因為這種說法沒有將《管理規(guī)定》的第29條和41條結(jié)合起來看。“按照第41條規(guī)定，我們只需要從10月份開始把風(fēng)險準(zhǔn)備金的計提比例從10%上升至20%，而風(fēng)險準(zhǔn)備金是從管理費中計提的，余額寶上半年的管理費大約是17億，20%的話只有3個多億，如果按月算的話則更少，因此200倍的風(fēng)險準(zhǔn)備金規(guī)定對我們來說影響不會特別大。”

70億與3億，兩者間顯然差別極大，若按新增條款執(zhí)行天弘的壓力將因此降低。不過，《管理規(guī)定》中也提到，對于被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的貨幣市場基金的投資調(diào)整期限，由中國證監(jiān)會另行設(shè)定。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，該項規(guī)定主要針對余額寶這類超大型貨基，考慮該類超大型貨基對市場及銀行體系影響之大，非普通貨幣基金可比擬，需另行單獨制定規(guī)則，因此未來針對余額寶的具體監(jiān)管規(guī)則如何，目前其實尚未明確。

上述天弘基金人士表示，“我們也不知道未來的動作是什么，這次監(jiān)管規(guī)定主要針對的還是持有人結(jié)構(gòu)比較密集的產(chǎn)品，好幾條規(guī)定都是對這些產(chǎn)品進行投資組合或久期上的約束，而余額寶與這類貨基差別較大。如果未來針對余額寶有專項的約束條件或監(jiān)管條件，我們認(rèn)為也是好事。”

無序擴張時代劃上句號

《管理新規(guī)》的正式落定，對貨幣基金的發(fā)展而言都是一個歷史性的轉(zhuǎn)折，貨基瘋狂擴張的時代或因此結(jié)束。

除了上述提到的200倍風(fēng)險準(zhǔn)備金要求外，此次的新規(guī)從多個維度完善規(guī)則、加強管控貨幣基金流動性風(fēng)險，例如在嚴(yán)管控機構(gòu)類貨幣基金方面就提出了十分詳細(xì)的細(xì)則，對貨基的長遠(yuǎn)發(fā)展意義重大。金鷹基金相關(guān)人士分析稱，整體來看，新規(guī)規(guī)范了公募基金(包括貨幣市場基金在內(nèi))定制類產(chǎn)品的發(fā)展。在貨幣市場基金方面，新規(guī)從提高資產(chǎn)配置的評級、提高資產(chǎn)配置分散要求和200倍風(fēng)險準(zhǔn)備金等多個角度，增大資產(chǎn)配置難度，降低過度擴張貨幣基金規(guī)模的沖動，進而對貨幣市場基金規(guī)模增長產(chǎn)生約束。此外，在資產(chǎn)配置、平均剩余期限、集中度等方面有更為嚴(yán)格的要求，增強貨幣基金流動性、降低流動性風(fēng)險的同時，也會降低貨幣基金的收益率，引導(dǎo)貨幣基金回歸現(xiàn)金管理工具定位，有利于貨基的長遠(yuǎn)發(fā)展。

金鷹基金認(rèn)為，長期來看，貨基在提高流動性之后，其收益率將在目前的水平上有所下降，規(guī)模擴張的步伐也會明顯放緩。但是，如果貨幣政策不發(fā)生變化，貨幣市場利率仍維持在相對較高水平，貨基可能仍會有一定的增長，只是速度放緩。

整體而言，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，新規(guī)正式落地對貨幣基金的流動性風(fēng)險管理提出了更高的要求，引導(dǎo)整個行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展，監(jiān)管強調(diào)貨幣基金回歸流動性管理工具本質(zhì)的信號明確，未來貨幣基金將更加朝著高等級貨幣基金方向發(fā)展。

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