（原標(biāo)題：對于萬達的風(fēng)險，外資這一次膽子更大）

萬達商業(yè)債券在岸和離岸間利差擴大，超過2017年均值。是在岸投資者過分悲觀，還是離岸投資者低估風(fēng)險？

大連萬達商業(yè)地產(chǎn)（下稱萬達商業(yè)）在岸和離岸債券間的利差擴大，體現(xiàn)出在岸債券持有者對萬達商業(yè)存在風(fēng)險不確定性的擔(dān)憂加劇。

根據(jù)中國債券信息網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，萬達商業(yè)債券在岸和離岸間利差2017年年內(nèi)均值約為1.9個百分點；而目前在岸債券收益率，比同期到期的離岸債券高出逾3.5個百分點。

2018年11月到期的萬達商業(yè)離岸債券收益率，自8月25日以來上漲26bp，至5.85%；2019年9月到期的萬達商業(yè)在岸債券收益率則飆漲41bp，至9.74%。

輕資產(chǎn)策略是萬達“還魂丹”？

惠譽國際8月31日維持其對萬達商業(yè)的BBB信用評級，稱由于萬達集團目前推行的輕資產(chǎn)策略，信貸情況預(yù)計會有更大的改善。萬達商業(yè)的母公司即為萬達集團。

萬達7月將文旅和酒店資產(chǎn)的重資產(chǎn)出售給兩大地產(chǎn)巨頭融創(chuàng)和富力后，快速啟動資產(chǎn)重組，萬達酒店發(fā)展與大連萬達商業(yè)進行資產(chǎn)互換，萬達酒店發(fā)展收購萬達文旅的全部股權(quán)，又將存在高杠桿的海外資產(chǎn)全數(shù)出售給了萬達商業(yè)。

據(jù)惠譽國際，截止6月30日萬達商業(yè)仍持有逾1000億人民幣（約合150億美元）的現(xiàn)金，而其短期債務(wù)不到300億人民幣。惠譽國際表示，資產(chǎn)重組計劃一旦完成，萬達商業(yè)的現(xiàn)金池預(yù)計將增加680億人民幣，確保接下來18個月中該公司的資金流動性充足。

摩根大通也持類似觀點，在上周的報告中建議增持2018年和2024年到期的萬達商業(yè)離岸債券。摩根大通認(rèn)為，隨著萬達商業(yè)重資產(chǎn)出售、杠桿率下降，萬達商業(yè)離岸債券在接下來3個月中的表現(xiàn)將領(lǐng)先大市。

不過也有機構(gòu)分析師對此表示異議。法國巴黎銀行建議投資者應(yīng)當(dāng)盡快退出萬達商業(yè)離岸債券的相關(guān)交易，野村證券則建議繼續(xù)減持。

在岸投資者過分悲觀 還是離岸投資者低估風(fēng)險？

中國監(jiān)管機構(gòu)加強對海外高杠桿并購大戶的資金管制過去近兩個月，國內(nèi)債券市場仍“心有余悸”，在內(nèi)地獲AAA評級的萬達商業(yè)在岸債券收益率升至9%以上，竟達中國同等評級公司債券收益率平均水平的近兩倍。

“中國投資者擔(dān)憂的是非經(jīng)營風(fēng)險，” 國泰君安證券首席債券分析師覃漢8月15日曾表示，“風(fēng)險的不確定性可能會持續(xù)一段時間。但這并不意味著萬達商業(yè)的信用基本面存在任何特別問題?！?/p>

新加坡獨立信貸研究機構(gòu)Lucror Analytics的信貸分析師Chuanyi Zhou表示，“在岸和離岸之間對于非經(jīng)營風(fēng)險，特別是在‘傳言’方面的理解似乎不同。很難說是在岸投資者過分悲觀，還是離岸投資者在未掌握更多信息的情況下低估了風(fēng)險。我們更傾向于在岸投資者的觀點?！?/p>

雖然其他中國地產(chǎn)公司同樣存在在岸債券收益率高于離岸的情況，但利差相對較小。恒大集團2020年人民幣票據(jù)收益率為7.31％，同期美元債收益率為6.18％。萬科公司2020年在岸債券收益率為4.81％，而其2019年離岸債券收益率則為2.78％。

非經(jīng)營風(fēng)險撲朔迷離 法巴銀行：萬達是個黑箱

6月22日財新報道稱，中國銀監(jiān)會于6月中旬要求各家銀行排查包括萬達、海航集團、復(fù)星、浙江羅森內(nèi)里在內(nèi)數(shù)家企業(yè)的授信及風(fēng)險分析，排查對象多是近年來海外投資比較兇猛、在銀行業(yè)敞口較大的民營企業(yè)集團。這些企業(yè)發(fā)行的在岸和離岸證券價格隨即遭遇嚴(yán)重下行壓力（下圖），直到26日交易才大致恢復(fù)穩(wěn)定。

來源：摩根士丹利

8月28日，萬達集團發(fā)表聲明，回應(yīng)王健林被邊控傳聞稱，關(guān)于王健林的所有謠言都是無中生有。

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