9月4日訊，第五次全國金融工作會議確定了服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革"三位一體"的金融工作主題，為我國未來金融業(yè)的發(fā)展指明了方向。近年來，不斷發(fā)展壯大的資管行業(yè)因存在"剛性兌付、監(jiān)管套利、層層嵌套"等行業(yè)頑癥被多方詬病。尤其在宏觀經(jīng)濟增長放緩、金融風險加大的背景下，許多所謂的"金融創(chuàng)新"在與監(jiān)管層的捉迷藏游戲中，扮演著抵消貨幣政策有效性、推高社會融資杠桿率及加劇金融風險擴散的角色。

作為資管行業(yè)最大痛點的剛性兌付，不但抬高了無風險收益率水平，影響了金融市場的資源配置效率，更使得風險在金融體系累積，給金融安全造成了隱患。而且剛性兌付也加劇了資金"脫實入虛"的傾向。隨著經(jīng)濟進入新常態(tài)，實體經(jīng)濟部門普遍進入了結(jié)構(gòu)調(diào)整期，經(jīng)濟效益有所下滑，企業(yè)經(jīng)營風險顯著上升。因資管機構(gòu)對客戶端剛性兌付的存在，無法將風險向下游轉(zhuǎn)嫁，削弱了支持實體經(jīng)濟的動力。部分資管機構(gòu)將資金集中用于金融運作，推出了一系列令人眼花繚亂的跨市場、跨業(yè)態(tài)和跨地區(qū)的多重嵌套金融產(chǎn)品，拉長了金融運作的鏈條，提升了實體經(jīng)濟的融資成本。

如何打破剛兌，使資管行業(yè)回歸"受人之托、代人理財"的健康發(fā)展軌道，切實服務(wù)于實體經(jīng)濟，成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一環(huán)。但打破剛兌不能一蹴而就。在相關(guān)準備工作尚未完成的前提下，直接打破市場剛兌，不僅可能令投資者造成損失，更可能引起民眾對金融機構(gòu)的信任危機，引發(fā)市場恐慌，造成系統(tǒng)性風險。

在打破剛兌的準備工作中，有效落實投資者適當性管理無疑是重中之重。"賣者有責"與"買者自負"共同體現(xiàn)了現(xiàn)代金融交易的誠信原則與契約精神。打破剛性兌付的前提條件是"賣者有責"。在賣者未盡職責的前提下要求"買者自負"是不公平的。投資者適當性管理體系的內(nèi)容與賣者的"職責"高度吻合：一方面，要求賣者在產(chǎn)品風險等級與投資者風險承受能力之間作出精準匹配，避免不當銷售;另一方面，要求賣者在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，持續(xù)、客觀地披露產(chǎn)品信息和風險，使投資者在信息相對充分的條件下作出選擇判斷。

目前，投資者適當性管理已引起了監(jiān)管層的高度重視。2017年7月1日開始實施的《證券期貨投資者適當性管理辦法》首次將證監(jiān)會轄內(nèi)金融機構(gòu)的投資者適當性管理作出了統(tǒng)一規(guī)范。但對整個資管行業(yè)而言，這個規(guī)范仍存在如下問題待完善。一是未形成對所有資管機構(gòu)投資者適當性管理的統(tǒng)一標準。針對銀行、信托、保險等金融機構(gòu)的監(jiān)管規(guī)范仍散落在多個制度中。二是依靠傳統(tǒng)單一問卷手段，對投資者風險承受能力評估欠準確。三是未強化金融機構(gòu)的投資者教育職責。切實加強投資者教育，提升投資者尤其是中小投資者的投資素養(yǎng)和知識水平，是防范和化解金融風險、維護金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)性工作。金融機構(gòu)應通過多種渠道深入普及"買者自負、賣者盡責"的投資理念，使得投資者培育起風險自擔意識，提升風險識別能力，為打破剛兌做好投資者的心理準備工作。

正是由于投資者適當性管理體系尚未成熟，金融機構(gòu)在試圖打破剛兌時存在較多顧慮。從國內(nèi)多個理財產(chǎn)品未保本兌付而引發(fā)的投資者與金融機構(gòu)的糾紛判例來看，金融機構(gòu)因不當銷售、未充分揭示產(chǎn)品風險、未勤勉盡責等原因而敗訴的比例非常高。很多金融機構(gòu)在向法院舉證自身盡責時缺乏有力依據(jù)，進一步加劇了剛兌慣性。

同時，因投資者適當性管理體系暫未對投資者保護起到關(guān)鍵作用，目前市場主要依賴設(shè)定產(chǎn)品的"合格投資者"門檻達到保護投資者的效果?？v觀市面上各種理財產(chǎn)品的合格投資者界定，均是以投資者的客觀財力作為主要評估依據(jù)。而經(jīng)營機構(gòu)依賴傳統(tǒng)的手段，無法在成本可接受的范圍內(nèi)，對每個普通投資者的財務(wù)實力均進行深入的調(diào)查取證。因此大部分經(jīng)營機構(gòu)對理財產(chǎn)品設(shè)置較高的起投門檻，從而省去對投資者客觀財務(wù)實力驗證的麻煩。但設(shè)置較高的產(chǎn)品起投金額存在以下弊端。一是剝奪了部分具有風險承受能力投資者的投資權(quán)利。個人的風險承受能力不僅與財力有關(guān)，更與其風險偏好、風險認知水平、投資經(jīng)驗等因素有關(guān)。單純以起投金額界定合格投資者，將導致眾多有能力保護自己的投資者喪失交易機會，影響資源的配置效率。二是較高的起投金額間接增大了投資者的風險。投資者可能被迫將有限的資金投資在個別產(chǎn)品上，無法通過分散投資降低風險。三是無法堵住投資者以私下拼單的方式獲得投資資格的漏洞。

根據(jù)現(xiàn)行監(jiān)管體系，結(jié)合傳統(tǒng)金融機構(gòu)與金融科技企業(yè)的一些行業(yè)有益實踐，在應對剛性兌付上，可考慮如下建議。

一是由央行牽頭建立資管行業(yè)統(tǒng)一的投資者適當性管理體系標準。在各金融機構(gòu)資管產(chǎn)品本質(zhì)趨同的背景下，建立資管行業(yè)統(tǒng)一的投資者適當性管理標準有益于防止監(jiān)管套利及不公平競爭。在制定標準時，可以從了解你的產(chǎn)品、了解你的客戶、產(chǎn)品風險與投資者的適配、信息披露、投資者教育五方面內(nèi)容入手，分別加以規(guī)范。尤其是對現(xiàn)行政策體系要求中偏薄弱的"信息披露"和"投資者教育"兩個模塊，應進一步明確要求并細化規(guī)則。

二是運用金融科技提升投資者適當性管理效果。實踐證明，依賴傳統(tǒng)手段已無法有效解決投資者保護、剛性兌付等一系列資管行業(yè)面臨的問題。積極利用金融科技提升投資者適當性管理效果，降低體系運行成本，在助力打破剛兌的同時實現(xiàn)金融普惠，不失為一種選擇。一是可利用大數(shù)據(jù)、機器學習等對投資者的客觀財務(wù)實力、風險偏好、風險認知水平、投資經(jīng)驗等因素進行深度剖析，更精準地為投資者風險承受能力進行畫像。二是可將新技術(shù)運用于資產(chǎn)端的風險管理，從而提高對資產(chǎn)風險的分類精度。三是可將匹配規(guī)則嵌入模型化、智能化的投資者與產(chǎn)品風險適配系統(tǒng)，從而減少人工干預、加強系統(tǒng)留痕，避免"飛單"等不當銷售情形發(fā)生。四是可利用線上平臺上采用知識問答、學習型游戲、模擬投資等多種模式，促進投資者提升投資經(jīng)驗和風險認知水平。進一步普及"買者自負"的投資理念，為打破剛兌做準備。

三是建立對金融科技的長效監(jiān)管機制。金融科技在投資者適當性管理方面的應用，是其可以有效解決傳統(tǒng)金融痛點、提升金融運行效率的一個縮影。但不容忽視的是，金融科技也會使金融風險傳染性更強、波及面更廣，同時引發(fā)個人信息安全、網(wǎng)絡(luò)洗錢等一系列突出問題。如在利用大數(shù)據(jù)對投資者進行風險承受能力畫像時，不可避免地涉及個人信息安全問題。如何在實現(xiàn)商業(yè)化應用所需數(shù)據(jù)自由流動的前提下，防止個人信息被過度采集、不當加工和非法使用，是值得監(jiān)管關(guān)注的問題。

在對金融科技進行監(jiān)管時，一方面可考慮借鑒監(jiān)管沙箱、監(jiān)管科技的理念，堅持"鼓勵創(chuàng)新、包容審慎"的原則，建立創(chuàng)新型管理機制;另一方面通過審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管并行互補，行政監(jiān)管和自律管理有機結(jié)合，建立金融科技風險全覆蓋的長效監(jiān)管機制。通過制定行業(yè)技術(shù)標準、經(jīng)營機構(gòu)準入標準、人員資質(zhì)要求等，有效規(guī)范市場準入、退出，為金融機構(gòu)、金融科技企業(yè)的共同發(fā)展提供一個有序的公平競爭環(huán)境。

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