8月17日訊，昨天，央企中國(guó)聯(lián)通混改方案公布，吹皺一池春水。

其實(shí)，早在 2014 年中石化就打響了央企混改第一槍。不過(guò)，與中石化混改相比，這次的聯(lián)通混改才稱(chēng)得上真正的突破，是一次里程碑式的進(jìn)步，是一次重要的思想解放。

且聽(tīng)我道出其中原委。

想當(dāng)初，2013 年十八屆三中全會(huì)公布全面深化改革方案，引爆全球?qū)χ袊?guó)“改革紅利”的關(guān)注。其中，“混合所有制改革”作為國(guó)企改革的爆破點(diǎn)，更令市場(chǎng)激動(dòng)和震顫。

不過(guò)，深水區(qū)的國(guó)企改革注定是充滿(mǎn)波折與挑戰(zhàn)。

2014 年 7 月 15 日筆者應(yīng)邀參加李克強(qiáng)總理經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)，與總理有過(guò)一段有關(guān)混合所有制的問(wèn)答。

我在會(huì)上說(shuō)，“混合所有制改革非常有必要，但現(xiàn)在，很多民營(yíng)企業(yè)對(duì)混合所有制還存有顧慮。”

“什么顧慮?”李克強(qiáng)馬上問(wèn)。

我回答：“主要有三個(gè)方面。一是政府拿出什么東西來(lái)混合?二是民營(yíng)資本能占多大比例?三是混合‘聯(lián)姻’后會(huì)不會(huì)受到干預(yù)?”

兩個(gè)月后，2014 年 9 月，中石化打響了混改第一槍。

• 25 家境內(nèi)外投資者以現(xiàn)金共計(jì) 1070 億元認(rèn)購(gòu)中石化銷(xiāo)售公司 29.99% 的股權(quán)
• 混改后，中國(guó)石化持有銷(xiāo)售公司 70.01% 的股權(quán)

這第一槍打響之后，國(guó)企混改陷入長(zhǎng)達(dá)三年的沉寂。究其原因，用我上述三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)可以衡量：

• 中石化只是拿“銷(xiāo)售公司”做混改，而未觸及整個(gè)公司層面
• 混改后，中石化在銷(xiāo)售公司持股比例依然高達(dá) 70%，一股獨(dú)大
• 這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)，很難帶來(lái)“去行政化”的突破

“民企首富園丁”、金融大佬蔡洪平曾經(jīng)直言：在現(xiàn)代資本市場(chǎng)，保持 50% 以上的持股比例是低效率的選擇。蔡洪平說(shuō)：

改革開(kāi)放 30 多年，最大的浪費(fèi)就是疏忽國(guó)有企業(yè)控股成本。中國(guó)應(yīng)改變絕對(duì)控股的概念，西方是沒(méi)有這個(gè)概念的。全世界的控股不是靠控股比例實(shí)現(xiàn)的。在中國(guó)，這個(gè)比例可以降到 29.9%，以促混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在中國(guó)，這個(gè)比例第一步可以降到 50%，下一步可以降到 29.9%。這樣可以拿出 20 萬(wàn)億元的資金，解決社保體系問(wèn)題。

以阿里巴巴為例，馬云以只有7%的持股比例就控制了市值高達(dá) 3000 億美元的企業(yè)，并且自身也成為亞洲首富。這樣的資本控制力，才是有效率的控制。

作為對(duì)十八屆三中全會(huì)的細(xì)化與落實(shí)，2015 年 8 月中共中央、國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》。

• 主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)，積極引入其他國(guó)有資本或各類(lèi)非國(guó)有資本，國(guó)有資本可以絕對(duì)控股、相對(duì)控股，也可以參股;
• 主業(yè)處于關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、主要承擔(dān)重大專(zhuān)項(xiàng)任務(wù)的商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)，要保持國(guó)有資本控股地位，支持非國(guó)有資本參股;
• 要切實(shí)落實(shí)和維護(hù)董事會(huì)依法行使重大決策、選人用人、薪酬分配等權(quán)利，保障經(jīng)理層經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，法無(wú)授權(quán)任何政府部門(mén)和機(jī)構(gòu)不得干預(yù);
• 推行職業(yè)經(jīng)理人制度，暢通現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)管理者與職業(yè)經(jīng)理人身份轉(zhuǎn)換通道，董事會(huì)按市場(chǎng)化方式選聘和管理職業(yè)經(jīng)理人;
• 以管資本為主改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制。通過(guò)股權(quán)運(yùn)作、價(jià)值管理、有序進(jìn)退，促進(jìn)國(guó)有資本合理流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)保值增值。

這一指導(dǎo)意見(jiàn)的突破在于：

• 不再?gòu)?qiáng)調(diào)國(guó)有股的“絕對(duì)控股”，可以參股、相對(duì)控股
• 強(qiáng)調(diào)“去行政化”，賦權(quán)董事會(huì)
• 強(qiáng)調(diào)管理團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)化、職業(yè)經(jīng)理人制度
• 強(qiáng)調(diào)國(guó)有資本的目標(biāo)不是“控制”而是“價(jià)值管理”，為了最大化價(jià)值，該增持增持該減持減持

搞清楚上述邏輯，中國(guó)聯(lián)通混改的看點(diǎn)就出來(lái)了：

• 中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)持有A股的股份將由現(xiàn)在的 62.7%下降至 36.7%，新引入的戰(zhàn)略投資者的持股將上升到 35.2%，員工持股激勵(lì)占 2.7%。新投資者與員工持股之和為 37.9%，超越了聯(lián)通集團(tuán);
• 騰訊、阿里、百度、京東BATJ四大巨頭及蘇寧、滴滴等都出現(xiàn)聯(lián)通混改投資者名單。BATJ的積極參與，既表明互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)電信領(lǐng)域滲透的向往，也顯現(xiàn)聯(lián)通與互聯(lián)網(wǎng)融合的渴望;
• 新引入的民營(yíng)投資者在董事會(huì)占有 3 個(gè)席位;國(guó)有資本背景的董事席位為 3 個(gè)，公司管理層董事席位減少至 2 人。管理層與民營(yíng)股東代表占據(jù)董事會(huì)絕對(duì)多數(shù)。

所以，此次聯(lián)通混改是一次里程碑式的進(jìn)步，是一次重要的思想解放。再回到開(kāi)頭提出的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

• 混改的對(duì)象是中國(guó)聯(lián)通的主體部份
• 股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)突破，民企持股超過(guò)國(guó)有股
• 董事會(huì)有望成為市場(chǎng)化的決策主體
• 董事會(huì)市場(chǎng)化與管理層持股結(jié)合，有望推動(dòng)管理職業(yè)化

改革紅利為何花落聯(lián)通?

• 中國(guó)聯(lián)通已成為國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商中業(yè)績(jī)最差的一個(gè)，與中移動(dòng)差距逐漸拉大，急需混改進(jìn)行自救

這再次體現(xiàn)了那句話(huà)：改革是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的紅利。

堅(jiān)冰已經(jīng)打破，未來(lái)令人期待。聯(lián)通的突破性混改，有望實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本、員工、民營(yíng)資本的多贏，國(guó)有資本也可長(zhǎng)袖善舞，實(shí)現(xiàn)價(jià)值管理。

多年來(lái)，新加坡淡馬錫是中國(guó)國(guó)企改革考察最多的對(duì)象。1974-2014 的 40 年間，淡馬錫年均股東總回報(bào)率高達(dá) 16%。概而言之，淡馬錫的成功之道在于：

• 投資對(duì)象遍布全世界，也投了阿里巴巴
• 靈活設(shè)定在投資對(duì)象的持股比例，可進(jìn)可退
• 董事會(huì)和管理層的高度職業(yè)化、市場(chǎng)化

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