（原標(biāo)題：投資者如何規(guī)避樂視“騙局”？）

當(dāng)前陷入四面楚歌的賈躍亭，會否想起去年一名老外對他的評價？去年11月，賈躍亭旗下位于美國內(nèi)華達(dá)州的正在建設(shè)中的電動車工廠被曝拖欠工程款。內(nèi)華達(dá)州財政部長丹?施瓦澤(dan schwartz)當(dāng)時稱，“樂視就是一個龐氏騙局”，并補(bǔ)充指出樂視大規(guī)模推進(jìn)新項目，大手筆融資，但那些項目都沒有賺錢——這和企業(yè)的成立目的相左。

賈躍亭和樂視會被老外言中嗎？那么，投資者又該如何發(fā)現(xiàn)及防范樂視這樣的投資陷阱呢？

對標(biāo)阿里巴巴

和樂視賈躍亭一樣曾被看作是“騙子”的還有阿里巴巴馬云，但今天沒人會說馬云是騙子。馬云在創(chuàng)業(yè)的初始階段燒錢燒得厲害，但幾年后就能讓融到的資金產(chǎn)生經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，轉(zhuǎn)而進(jìn)入盈利周期。然后他再推動下一輪融資，每一步都讓投資人站在確定性的基礎(chǔ)上投資。

阿里巴巴歷次融資表：

再看賈躍亭的融資過程，除去樂視電視可能有經(jīng)營性現(xiàn)金流回籠，其他項目無一能做到盈利。在沒有經(jīng)營性現(xiàn)金流回籠的背景下，大規(guī)模融資，大舉燒投資人的錢，因此被人稱為“龐氏騙局”也不足為怪。

是否是“龐氏騙局”，我們只要認(rèn)定一點：在持續(xù)經(jīng)營渡過初創(chuàng)期后，公司能否通過經(jīng)營性現(xiàn)金流覆蓋其財務(wù)成本并產(chǎn)生凈利潤，能產(chǎn)生效益其融資就有一定的可信度。

樂視的問題

樂視自上市以來，樂視網(wǎng)直接融資額為92.89億元，間接融資額為207.88億元。

平心而論，樂視在2013年3月推出的第一代超級電視s40、s50、x60，市場評價很高，50寸4k屏幕3年會員，“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的生態(tài)系統(tǒng)把電視價值的確重構(gòu)了。現(xiàn)在電視的更換期限一般是7年，贈送期過后90%的用戶還是要交會員費(fèi)的，這既覆蓋了電視的成本，同時還會有不錯的利潤。根據(jù)測算，樂視在硬件上平均每臺電視虧損400元，從長周期上來說是盈利的。

也是在2013年，樂視網(wǎng)股價騰飛，大量投資者看好賈躍亭打造生態(tài)圈的戰(zhàn)略規(guī)劃，期待樂視會像阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)品牌一樣成為行業(yè)獨角獸，投資者能在未來獲得巨大的回報。

但是，2010年開始樂視控股在視頻、電視、手機(jī)、云計算、汽車、金融等領(lǐng)域均大筆投資。七大生態(tài)圈，融資和燒錢并存。樂視影視2013年至2014年共融資5.4億元，2015年虧1億元；樂視體育2015年至2016年共融資88億元，以兩年27億的價格獲得2016/2017兩個賽季中超聯(lián)賽在中國大陸等國家和地區(qū)的獨家新媒體轉(zhuǎn)播權(quán)；樂視金融至少已耗資3.5億；樂視云2015年11月融資36億人民幣，2016年上半年虧1億；樂視致新2013至2014年融資7.42億元；樂視汽車融資10.8億美元已經(jīng)全部花掉；樂視手機(jī)融資5.3億美元，兩度被曝供應(yīng)鏈危機(jī)。

賈躍亭主要的問題就是擴(kuò)張?zhí)?，沒有把企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流作為企業(yè)回報股東的第一重點，而是以個人野心來經(jīng)營企業(yè)，這就是他的可悲之處。不能回報他人并且要求無限制的投入，必將被拋棄。如果死守樂視電視，精耕一個生態(tài)圈，樂視未必會有今天危局，也許還能成為行業(yè)獨角獸。

從初衷來說，賈躍亭應(yīng)該是想把企業(yè)經(jīng)營好，從其為上市公司擔(dān)保和把資金借給上市公司來看，并沒有任何圈到資金就走人的“龐氏騙局”初衷。但是，作為企業(yè)經(jīng)營者，在沒有把握的情況下，利用其美譽(yù)度大幅融資，靠ppt規(guī)劃未來獲取投資的行為，極大地?fù)p傷了投資人，其結(jié)果和“龐氏騙局”并無二致，都是讓投資人損失慘重。

所以企業(yè)融資經(jīng)營失敗，到底是“龐氏騙局”還是投資有風(fēng)險、交易需自負(fù)仍有待探討。

從財報提前獲知樂視網(wǎng)這類黑天鵝

對于規(guī)避樂視網(wǎng)此類黑天鵝事件上市公司，有一個非常簡單的技巧，那就是詳細(xì)分析經(jīng)營性現(xiàn)金流、凈利潤和財務(wù)費(fèi)用的關(guān)系。一家靠業(yè)績支撐獲得投資者青睞的公司，必須有一份靚麗的經(jīng)營性現(xiàn)金流含量極高的財務(wù)報表，很多白馬股賬面業(yè)績靚麗，但是無法做到經(jīng)營性現(xiàn)金流、凈利潤和財務(wù)費(fèi)用之間的平衡。實際背后隱含巨大隱患：

1、歷史上暴跌90%公司財務(wù)報表的共性

讓我們分析歷史上幾家著名的從天堂跌落到地獄的上市公司共性。

*st銳電（601558）為何暴跌90%？

詳細(xì)分析該公司，其實在上市的2010年公司財務(wù)報表就有極大的疑點，2009年貨幣資金36.72億元，財務(wù)費(fèi)用僅僅獲得銀行利息0.26億元，基本就是活期存款利率，說明該筆資金是備日常經(jīng)營用的。2010年經(jīng)營性現(xiàn)金流已經(jīng)是-10.16億元，凈利潤高達(dá)20個億，這家公司在日常經(jīng)營上貨款已經(jīng)回籠不力。2011年1月上市融資93億元，當(dāng)年凈利潤37.79億元，實際經(jīng)營性現(xiàn)金流流出58.61億元。華銳風(fēng)電（601558）發(fā)行新股就是為公司茍延殘喘幾年，股民資金做了墊背，太可悲了。股價最后暴跌90%，其實經(jīng)營性現(xiàn)金凈額早就提前反映。

天威保變（600550）2009年至2014年股價暴跌90%之謎：

我們看到天威報表的問題是財務(wù)費(fèi)用激增，從2007年1.1億元到2009年3.38億元只用2年時間，期間融資43.47億元。更大的問題是，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額在2007年至2009年和凈利潤相差近10個億，滿滿都是賬面富貴，實際全是資金的流出。

暴跌90%的兩家上市公司都有一個共性，要么是經(jīng)營性現(xiàn)金流急劇惡化，要么是財務(wù)費(fèi)用大幅飆升。這說明財務(wù)費(fèi)用和經(jīng)營性現(xiàn)金流是考察一家公司真實經(jīng)營狀態(tài)最好的參照數(shù)據(jù)，如果一家公司會走向破產(chǎn)，那么這兩個數(shù)據(jù)一定會體現(xiàn)出來。

2、樂視網(wǎng)財報表明公司有大窟窿

樂視網(wǎng)財報：

樂視網(wǎng)經(jīng)營性現(xiàn)金流在2012至2015年超過凈利潤，但是其財務(wù)費(fèi)用在2014年至2015年劇增，這點必須引起高度的重視。一般財務(wù)費(fèi)用劇增是公司大舉借債擴(kuò)張或填補(bǔ)以前虧空所致，凡是遇見財務(wù)費(fèi)用激增，我們就要做好兩種準(zhǔn)備：公司大舉擴(kuò)張成功皆大歡喜，公司大舉擴(kuò)張失敗出現(xiàn)極大虧空！

我在選股的時候，非常注重財務(wù)費(fèi)用激增和經(jīng)營性現(xiàn)金流這兩個數(shù)據(jù)，但凡財務(wù)費(fèi)用激增一概不碰，因為背后都有兩種可能，我怎么知道是哪種？如果經(jīng)營性現(xiàn)金流常年跟不上凈利潤，賬面富貴公司堅決不看。

豪賭未來的股票一律不碰

相信大家看懂財務(wù)費(fèi)用和經(jīng)營性現(xiàn)金流數(shù)據(jù)的重要性后，我羅列三家上市公司財務(wù)報表，對它們就會有更直觀的印象：

甲公司

這家公司財務(wù)費(fèi)用飆升，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額常年跟不上凈利潤，2014年至2017年3月一共3年零一個季度兩者就相差34.56億元，這種賬面亮麗的報表真會讓人醉死在其中。

乙公司

這家公司業(yè)績再好，其經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額是連年虧空，這種燒錢法，哪天資本市場不給你融資，后果會怎樣？真會燒錢呀，按一季度經(jīng)營活動流出24.77億元算，全年能流出100億。

丙公司

這家公司財報問題在于財務(wù)費(fèi)用激增太快，2016年至2017年3月歸還借款導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用下降較多，企業(yè)管理者已經(jīng)意識到公司需要瘦身，否則將出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)問題。其貨幣資金已經(jīng)從2015年底21個億降到2017年3月31日4.08個億，瘦身在跟時間賽跑呀！

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