受疫后中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)甦步伐放緩影響,醫(yī)美行業(yè)一度階段性承壓,醫(yī)美板塊持續(xù)消化估值。但從長(zhǎng)期來(lái)看,具備消費(fèi)屬性的醫(yī)美行業(yè)仍是一條「長(zhǎng)坡厚雪」的賽道,未來(lái)發(fā)展空間廣闊。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期帶來(lái)的全球流動(dòng)性釋放,以及中國(guó)消費(fèi)環(huán)境的改善,醫(yī)美行業(yè)有望迎來(lái)估值修復(fù)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的戴維斯雙擊。

在醫(yī)美板塊,成立于2004年的愛美客是當(dāng)之無(wú)愧的市場(chǎng)領(lǐng)頭羊。公司以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向,憑藉自身雄厚的研發(fā)力量,推出多種品類高質(zhì)量產(chǎn)品,持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展,依然值得長(zhǎng)期關(guān)注。

行業(yè)波動(dòng)下逆勢(shì)增長(zhǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)

2024年以來(lái),受經(jīng)濟(jì)疲軟、消費(fèi)需求不足影響,作為可選消費(fèi)品的醫(yī)美行業(yè)消費(fèi)景氣度有所回落。在此背景下,愛美客依然實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的逆勢(shì)持續(xù)增長(zhǎng),增長(zhǎng)韌性凸顯。

最新三季報(bào)顯示,2024年前三季度,愛美客實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入23.76億元,同比增加9.46%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.86億元,同比增加11.79%。就第三季度而言,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.19億元,同比增加1.10%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.65億元,同比增加2.13%。

從其費(fèi)用端來(lái)看,愛美客費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化。2024年前三季度,公司銷售費(fèi)用率同比下降1.11個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率同比下降了1.31個(gè)百分點(diǎn),其中三季度管理費(fèi)用率同比下降1.16個(gè)百分點(diǎn)。

得益于費(fèi)用端的優(yōu)化,愛美客在行業(yè)整體弱勢(shì)之際,實(shí)現(xiàn)盈利能力的逆勢(shì)提升。2024年前9個(gè)月,公司凈利率為66.73%,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為23.11%,較去年同期均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),且其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為近4年同期新高。第三季度,凈利率進(jìn)一步增至64.54%,彰顯了公司強(qiáng)大的成本控制能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

且從行業(yè)整體來(lái)看,愛美客的表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。同為醫(yī)美頭部企業(yè),昊海生科三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2024年前三季度,其收入同比增加4.69%,歸母凈利潤(rùn)同比增加4.31%,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.93%;其中2024年第三季度,其收入同比增加0.22%,歸母凈利潤(rùn)同比下降13.13%。華熙生物三季報(bào)則尚未披露。

2024年上半年,愛美客收入同比增加13.53%,歸母凈利潤(rùn)同比增加16.35%。同期,華熙生物收入同比下降8.61%,歸母凈利潤(rùn)同比下滑19.51%;昊海生科收入同比增加6.97%,歸母凈利潤(rùn)同比增加14.64%。無(wú)論是收入還是利潤(rùn)增速,愛美客均顯著優(yōu)于同業(yè)。另從加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來(lái)看,愛美客、華熙生物、昊海生科加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為16.62%、4.85%及4.09%,可見愛美客作為行業(yè)龍頭抵御行業(yè)波動(dòng)的實(shí)力,進(jìn)一步鞏固了其在醫(yī)美行業(yè)的領(lǐng)先地位。

持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)品管線儲(chǔ)備豐富釋放增長(zhǎng)潛力

作為醫(yī)美賽道的領(lǐng)跑者,愛美客能夠長(zhǎng)期引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展,主要得益于公司敏銳的市場(chǎng)洞察力以及強(qiáng)大的研發(fā)能力,使其能夠持續(xù)開發(fā)出填補(bǔ)市場(chǎng)空白的產(chǎn)品,直擊市場(chǎng)痛點(diǎn)。以其核心產(chǎn)品「嗨體」和「濡白天使」為例,前者是國(guó)內(nèi)首款獲得國(guó)家藥監(jiān)局認(rèn)證的,用于糾正頸部中重度皺紋的Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品,后者為國(guó)內(nèi)及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑。

截至目前,公司一共具有Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證批件11項(xiàng),Ⅱ 類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證批件4項(xiàng)。值得一提的是,愛美客還在持續(xù)擴(kuò)大其產(chǎn)品線,以滿足更多細(xì)分市場(chǎng)的消費(fèi)需求。目前,公司已披露10個(gè)在研項(xiàng)目,包括用于治療頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠、用于去除動(dòng)態(tài)皺紋的A型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線、用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液、用于溶解透明質(zhì)酸可皮下注射的注射用透明質(zhì)酸酶等。

其中,醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠于10月9日剛剛獲批,成為公司的第11個(gè)III類注冊(cè)證。其他在研項(xiàng)目方面,公司注射用A 型肉毒毒素、米諾地爾搽劑正處于注冊(cè)申報(bào)階段;司美格魯肽注射液也于10月14日獲得藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書,正式進(jìn)入臨床階段。從現(xiàn)有產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度來(lái)看,不同進(jìn)度的研發(fā)產(chǎn)品,為愛美客的短、中、長(zhǎng)期發(fā)展提供充足的支撐,助力公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的持續(xù)增長(zhǎng)。

除了自研產(chǎn)品外,愛美客還通過(guò)增資擴(kuò)股、合作等方式,持續(xù)拓展其在醫(yī)美設(shè)備領(lǐng)域的布局,豐富產(chǎn)品矩陣,提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力。2023年11月,公司于韓國(guó)Jeisys公司達(dá)成光電項(xiàng)目的經(jīng)銷合作合作,成為其旗下Density和LinearZ兩款抗衰儀器在中國(guó)內(nèi)地的獨(dú)家經(jīng)銷商。2024年4月,增資控股艾美創(chuàng)醫(yī)療科技(珠海)有限公司,艾美創(chuàng)醫(yī)療旗下?lián)碛小膏吮顾鈨x、一次性使用無(wú)菌注射針等產(chǎn)品,可與公司現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)生強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng),提升公司的盈利能力。

醫(yī)美行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯未變利好頭部企業(yè)發(fā)展

本質(zhì)上來(lái)說(shuō),醫(yī)美行業(yè)屬于大消費(fèi)行業(yè),與居民的收入預(yù)期存在較大的正相關(guān)性。雖然當(dāng)前由于消費(fèi)信心不足導(dǎo)致行業(yè)短期增速下滑,但隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng),消費(fèi)觀念升級(jí),以及人們對(duì)醫(yī)美接受度的提高,醫(yī)美市場(chǎng)料將維持長(zhǎng)期增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)、德勤中國(guó)等聯(lián)合發(fā)布了《中國(guó)醫(yī)美行業(yè)2024年度洞悉報(bào)告》的預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)在未來(lái)四年內(nèi),中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)仍可保持10%至15%的快速增長(zhǎng)。

當(dāng)前,中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)的整體滲透率依舊處于偏低水平。根據(jù)中金普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),2023年,中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)的滲透率僅為4.5%左右,而同期日本、美國(guó)、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的滲透率分別為11.5%、17.8%及22.3%。參考發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)往發(fā)展趨勢(shì),中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率尚有巨大的提升空間。

此外,近年來(lái)中國(guó)陸續(xù)發(fā)布多項(xiàng)政策,規(guī)范醫(yī)美行業(yè)健康發(fā)展,醫(yī)美企業(yè)料將重新洗牌,行業(yè)優(yōu)勝劣汰之下,合規(guī)的頭部企業(yè)將迎來(lái)更大的發(fā)展空間。

綜上所述,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)、滲透率提升以及合規(guī)化程度提升等多重因素的共同驅(qū)動(dòng)下,醫(yī)美行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯未變。

雖然受消費(fèi)疲軟影響,愛美客短期業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?但考慮到行業(yè)整體仍處于發(fā)展紅利期,作為醫(yī)美合規(guī)龍頭,愛美客盈利能力和經(jīng)營(yíng)韌性領(lǐng)先行業(yè),憑藉已經(jīng)建立的技術(shù)壁壘和品牌效應(yīng),預(yù)期將在行業(yè)的持續(xù)發(fā)展中享有更高的增長(zhǎng)確定性。且公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富,進(jìn)一步拓寬了公司的未來(lái)增長(zhǎng)空間。中長(zhǎng)期看,公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能充足,具備較大的估值上升潛力。

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