通過打造一個(gè)綜合性、創(chuàng)新性的收益體系生態(tài)，Pencils Protocol 正在成為后 DeFi 時(shí)代，帶領(lǐng)投資者們「向前看」持續(xù)捕獲 Alpha 機(jī)會(huì)的最佳入口。

撰文：黑色馬里奧

DeFi 市場(chǎng)是否還存在 Alpha 機(jī)會(huì)?

走下坡路的 DeFi

去中心化金融(DeFi)曾是區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绨l(fā)展的起點(diǎn)，也是鏈上世界流動(dòng)性的重要支柱。然而，自 2021 年 DeFi 領(lǐng)域的總鎖倉量(TVL)達(dá)到歷史巔峰——超過 1800 億美元 后，由于一系列黑天鵝事件，DeFi 賽道開始走下坡路。盡管今年年初銘文熱潮和 ETF 等因素引發(fā)了新一輪的牛市行情，但截至 2024 年 8 月，DeFi 的總 TVL 已回落至 400 億美元 左右，距離巔峰時(shí)期相去甚遠(yuǎn)。

從用戶的角度來看，最初的 DeFi 市場(chǎng)充滿了 Alpha 機(jī)會(huì)。無論是流動(dòng)性挖礦、借貸，還是新興的鏈上衍生品市場(chǎng)，都曾為用戶提供可觀的收益。例如，2020 年 DeFi 夏季，流動(dòng)性挖礦年化收益率高達(dá) 數(shù)百甚至數(shù)千個(gè)百分點(diǎn)，引發(fā)了大量資金涌入。然而，自 2023 年以來，隨著 DePIN、RWA、AI 等系列敘事的崛起，DeFi 的故事逐漸淡出人們的視野，成為加密世界板塊輪動(dòng)中被遺忘的部分。隨著 DeFi 整體敘事的聲量逐漸減弱且方向一成不變，行業(yè)內(nèi)的內(nèi)卷化嚴(yán)重，用戶收益的大幅縮水也進(jìn)一步加劇了資金的流失。目前，借貸協(xié)議的年化收益率已降至 5%-10%，相比早期大幅下降。

DeFi 正在成為紅海市場(chǎng)，許多 DeFi 協(xié)議的發(fā)展舉步維艱。例如，曾一度備受關(guān)注的 Fuji Finance 和 Gro Protocol 均因難以維持運(yùn)營而停止服務(wù)。與此同時(shí)，不同的藍(lán)籌 DeFi 項(xiàng)目也面臨不同的挑戰(zhàn)。Uniswap、Curve 等協(xié)議的日交易量較巔峰時(shí)期下降了 50% 以上，而 Aave、Compound 則在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)和收益分配問題上舉步維艱。MakerDAO 則嘗試通過引入 RWA 資產(chǎn)并推出新的 NST 穩(wěn)定幣，來革新其借貸體系并試圖捕獲市場(chǎng)增量。

無論如何，當(dāng)投資者回顧過去時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù) DeFi 生態(tài)因老舊的敘事與產(chǎn)品上缺乏創(chuàng)新，難以吸引新資金和用戶?，F(xiàn)階段，市場(chǎng)參與者的注意力通常集中在更成熟市場(chǎng)，這也使得投資者們很難再找到新的 Alpha 機(jī)會(huì)。

「向前看」

但我們反過來「向前看」，如果一個(gè) DeFi 生態(tài)更具新穎的敘事能力、更具創(chuàng)新性的產(chǎn)品體系、持續(xù)具備增量且處于早期階段被嚴(yán)重低估，那么就一定會(huì)是發(fā)覺 Alpha 機(jī)會(huì)的新寶藏。而順著這個(gè)方向看，我們認(rèn)為 Scroll 生態(tài)的龍頭項(xiàng)目 Pencils Protocol 是為數(shù)不多的符合上述條件的示例之一。

Pencils Protocol 本身是一個(gè)具備綜合功能的生態(tài)，提供拍賣以及收益聚合等金融服務(wù)，用戶除了可以基于 Farming、Vault(先進(jìn)的策略庫)等方式來捕獲鏈上原生收益，同時(shí)協(xié)議還支持用戶額外捕獲包括系列積分在內(nèi)的盤前獎(jiǎng)勵(lì)，并且除了能夠與各類 LSD 協(xié)議組合外還能作為流動(dòng)性底層設(shè)施。此外，包括其 Shop、拍賣等新穎的板塊，還支持用戶通過 NFTFi、RWA 等進(jìn)一步探索收益，并為與更多敘事的組合保留了多功能的接口。

在絕大多數(shù) DeFi 協(xié)議仍舊以 DEX、借貸、永續(xù)衍生品為核心打造 DeFi 體系繼續(xù)卷紅海市場(chǎng)時(shí)，Pencils Protocol 不再拘泥于經(jīng)典 DeFi 協(xié)議的框架，在產(chǎn)品以及敘事上都有著不小的突破，并期望向藍(lán)海市場(chǎng)迸發(fā)。

在 Pencils Protocol 面向市場(chǎng)后高光時(shí)刻不斷，其不僅在幾個(gè)月前獲得了包括 OKX Ventures、Animoca Brands、Galxe、Gate.io Labs、Aquarius、Presto 和 Agarwood Capital 等一眾頭部資本，以及 Scroll 聯(lián)合創(chuàng)始人 Sandy Peng、V Fund 合伙人 Ashely Xiong、Inception Capital 聯(lián)合創(chuàng)始人 David Gan、Cyberconnect 創(chuàng)始人 Ryan Li 、Arcanum Capital 聯(lián)合創(chuàng)始人 Lucia Zhang 等在內(nèi)的多位個(gè)人提供的規(guī)模為 250 萬美元的融資，估值為 2500 萬美元。

同時(shí)在 9 月，Pencils Protocol 再以 8000 萬美元的估值從 DePIN X、Taisu Ventures、Black GM Capital 以及 Bing Ventures 等知名投資機(jī)構(gòu)獲得了新一輪的戰(zhàn)略融資。

同時(shí)，Pencils Protocol 也加入了包括 Scroll Sessions 在內(nèi)的系列 Scroll 生態(tài)官方計(jì)劃。該項(xiàng)目在加密市場(chǎng)始終保持著較高的關(guān)注度。

Pencils Protocol 的 TVL 也隨著系列市場(chǎng)的進(jìn)展而不斷飆升，尤其是在 7 月 22 日至 23 日，其 TVL 在短短 24 小時(shí)內(nèi)從 2 億美元飆升至 3 億美元的 DeFi 協(xié)議，打破了 DeFi 協(xié)議僅單鏈實(shí)現(xiàn)資金增長(zhǎng)的歷史記錄。估值代表著對(duì)生態(tài)本身發(fā)展?jié)摿?、想象力的期待，而市?chǎng)對(duì)于異軍突起且處于發(fā)展早期(尚未 TGE)的 Pencils Protocol 的估值明顯偏低。

讓我們一起來對(duì) Pencils Protocol 進(jìn)行更為深入的探索，并一起尋找潛在的 Alpha 機(jī)會(huì)。

Pencils Protocol 的產(chǎn)品板塊

上文提到，Pencils Protocol 本身并不是一個(gè)聚焦于單一功能的 DeFi 平臺(tái)，而是構(gòu)建了一個(gè)多功能性的綜合服務(wù)平臺(tái)，囊括了眾多基礎(chǔ)功能以及新穎功能，并能夠通過多種方式為投資者帶來一系列的收益。Pencils Protocol 的產(chǎn)品板塊包括 Farming、Vault、Auction 以及系列拓展功能板塊。

Farming

Farming 是一個(gè)具備杠桿特性的盤前激勵(lì)收益市場(chǎng)，該板塊主要是以 Staking 的方式來將資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押，并能夠?yàn)橛脩籼峁┒啾兜牟煌e分的激勵(lì)。用戶質(zhì)押不同的資產(chǎn)，將能夠獲得的積分效果不同，目前，F(xiàn)arming 板塊中支持質(zhì)押的資產(chǎn)主要包括幾個(gè)類別，ETH LRT 代幣、BTC LRT 代幣以及穩(wěn)定幣。

一些潛在的可挖的盤前積分包括：Pencils Protocol 協(xié)議的積分 Pencils Points;Scroll 鏈的積分 Socrll Marks;Eigenlayer 的積分 Eigenlayer Points ;一些 LRT 項(xiàng)目的積分比如 Stone Points、Kelp Miles、Puffer Points、Etherfi Loyalty Points、Solv XP、Mind XP 等。質(zhì)押不同的代幣獲得不同積分的倍數(shù)不同，倍數(shù)約為 1 倍到 8 倍不等，用戶能夠以極高的效率進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)「一魚多吃」效應(yīng)。

所以從 Pencils Protocol 本身看，其以可組合性的方式為 LRT 資產(chǎn)進(jìn)一步賦予了質(zhì)押方向上的激勵(lì)效用，鼓勵(lì)更多的用戶參與到 LRT 協(xié)議的質(zhì)押中。而從 Pencils Protocol 的角度看，通過對(duì)各類 LRT 資產(chǎn)的質(zhì)押激勵(lì)支持，并快速吸納這些項(xiàng)目、資產(chǎn)的潛在持有用戶。

而另一面，從盤前激勵(lì)方向看，該領(lǐng)域目前正處于早期的增長(zhǎng)階段，目前已經(jīng)出現(xiàn)了包括 Whales Market、Pendle 等在內(nèi)的系列支持盤前激勵(lì)交易市場(chǎng)。而類似于 Pencils Protocol 這類具備杠桿效用的盤前激勵(lì)產(chǎn)出端備受歡迎與關(guān)注，目前 Staking 是 Pencils Protocol 開放的主要板塊，并且僅在該板塊的促進(jìn)下，其單鏈 TVL 就能實(shí)現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)并快速突破 3 億美元，不僅是 Scroll 生態(tài) TVL 最高的項(xiàng)目，同時(shí)坐穩(wěn)了 LRT 賽道、盤前激勵(lì)市場(chǎng)領(lǐng)域的頭部位置。目前 Pencils Protocol 仍能夠以杠桿的方式長(zhǎng)期提供各類盤前激勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)，用戶將能夠持續(xù)在該方向捕獲諸多的 Alpha 機(jī)會(huì)。

Vault

Vault 板塊是一個(gè)以流動(dòng)性挖礦模型為核心的原生收益市場(chǎng)，但其在原有的 LP 模型中同樣進(jìn)一步加入了杠桿因素，即用戶可以通過借貸 + 杠桿的方式來成倍的獲得 LP 收益。

Vault 板塊一面接入到 Staking 池中，支持用戶向 Staking 池中進(jìn)行資產(chǎn)借貸。而另一面，Vault 1.0 版本將接入到 Scroll 生態(tài)的各個(gè) DEX 的流動(dòng)池中，支持用戶以流動(dòng)性挖礦的方式成為 LP，并捕獲流動(dòng)性挖礦收益。

在這個(gè)模型中，用戶可以以更少的資金通過杠桿的方式博得更高的收益，并且僅需向 Pencils Protocol 支付部分收益作為利息即可，同時(shí) Vaults 的早期活躍參與者不僅可以獲得存款質(zhì)押和 LP 質(zhì)押的基本獎(jiǎng)勵(lì)，它們同樣可以獲得高倍數(shù)的積分以及代幣獎(jiǎng)勵(lì)，這將大幅提升用戶參與到 Vault 板塊的積極性。

用戶可以通過金庫借入資金來提高收益。以挖礦 ETH-USDC LP 的用戶為例： 用戶持有少量 USDC，并可以選擇借入更多 USDC。 Vault 將資產(chǎn)分配為 50% ETH 和 50% USDC。 這些資產(chǎn)被存入 DEX 流動(dòng)性池，并且在將 LP 代幣質(zhì)押后獲得獎(jiǎng)勵(lì)。

用戶借入資金的利息將自動(dòng)存入 Staking 存款池，用于支付存款人獎(jiǎng)勵(lì)。Vaults 池通過評(píng)估本金、杠桿倍數(shù)來釋放資金，該過程能夠有效保證存款人的資金安全，并且與經(jīng)典借貸協(xié)議模型不同，資金本身不存在清算風(fēng)險(xiǎn)。

而通過與各類 DEX 的資金底池相連接，Vault 則能夠?yàn)檫@些 DEX 源源不斷的提供流動(dòng)性服務(wù)，大幅提升這些 DEX 捕獲流動(dòng)性的質(zhì)量并降低門檻。而在 Staking 端，沉淀在質(zhì)押池中的資金將進(jìn)一步被調(diào)動(dòng)，大幅提升這些資金的利用率，尤其是對(duì)于各類 LRT 資產(chǎn)，能夠很好的在 Scroll 生態(tài)捕獲流動(dòng)性，并為這些 LRT 生態(tài)更好的建立價(jià)值循環(huán)體系。

事實(shí)上，在前兩輪市場(chǎng)周期中，先后出現(xiàn)了 Yearn Finance 以及 Alpaca Finance 等具備代表性的收益聚合類平臺(tái)，前者早期市場(chǎng)預(yù)估值在 30 至 50 億美元之間，而后者在巔峰時(shí)期市值也大約在 10 億美元左右。而在 Pencils Protocol 的 Vault 產(chǎn)品出現(xiàn)前，尚未出現(xiàn)具備開創(chuàng)性的聚合收益類平臺(tái)，Vault 產(chǎn)品與與 LRT 市場(chǎng)、盤前激勵(lì)市場(chǎng)等深度的綁定，并通過杠桿挖礦的方式為用戶提供系列收益抓手。

長(zhǎng)期看，Vault 將以用戶資產(chǎn)管理作為主要的發(fā)展方向，比如整合更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并推出提供鏈上 Delta 中性策略、鏈上合成收益、鏈上奇異期權(quán)等諸多資產(chǎn)收益方式，以進(jìn)一步拓寬收益渠道。從 Yearn Finance 以及 Alpaca Finance 的估值看，僅 Vault 產(chǎn)品板塊的估值就是十分可期的。

另值得注意的是，背靠數(shù)億美元 TVL 的 Vault 板塊將具備龐大的業(yè)務(wù)量，而其計(jì)劃將 20% 的收入持續(xù)用于回購并銷毀 $DAPP 代幣，這將為代幣價(jià)值的持續(xù)上揚(yáng)提供基礎(chǔ)。

整體上從 Vault 板塊來看，其諸多設(shè)計(jì)都是十分新穎且與其他 DeFi 協(xié)議形成差異化競(jìng)爭(zhēng)的，不同維度的競(jìng)爭(zhēng)不僅能夠?yàn)?Pencils Protocol 帶來高速的增長(zhǎng)勢(shì)能、為平臺(tái)帶來持續(xù)可觀的收入，同樣也將有望成為用戶探索 Alpha 機(jī)會(huì)的重要入口。

Auction

拍賣是 Pencils Protocol 板塊的核心功能之一，包括了 LaunchPad 功能以及 NFT、RWA 資產(chǎn)的拍賣功能。

事實(shí)上，最初 Pencils Protocol 早期是以 LaunchPad 為定位，通過繼承 Scroll 底層的系列優(yōu)勢(shì)，以構(gòu)建一個(gè) Scroll 生態(tài)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)啟動(dòng)板，用戶可以通過該 LaunchPad 平臺(tái)率先發(fā)現(xiàn) Scroll 生態(tài)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與好項(xiàng)目，而項(xiàng)目方也可以借助 Pencils Protocol 生態(tài)龐大的用戶體量，來更加廣泛的捕獲用戶、資金以及注意力，并進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)生態(tài)的早期啟動(dòng)。從 Scroll 生態(tài)本身看，生態(tài)中大部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目沒有 TGE(也包括 Scroll 項(xiàng)目本身)，比如與 Pencils Protocol 合作較為緊密的 Kelp DAO 等，所以作為目前 Scroll 生態(tài)中最大也是最早的 LaunchPad 平臺(tái)，Pencils Protocol 有望成為該方向重要的價(jià)值入口。

除了常規(guī)意義的 LaunchPad 功能外，Pencils Protocol 還進(jìn)一步引入了一些 RWA 資產(chǎn)以及 NFT 資產(chǎn)的拍賣功能?；谠摴δ苣軌蜓苌鱿盗袌?chǎng)景，比如一些現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn) RWA 化或 NFT 化后，可以通過拍賣功能拓展至更廣泛的用戶群體，以提升價(jià)值流轉(zhuǎn)的效率，同時(shí)整個(gè)過程能夠基于合約公開透明性的執(zhí)行保證公平性。同樣一些具備一定價(jià)值，但缺乏一定流動(dòng)性的資產(chǎn)，也可以通過拍賣的方式進(jìn)一步賦予流動(dòng)性。

拍賣功能能夠向諸多場(chǎng)景拓展并實(shí)現(xiàn)組合，同時(shí)為生態(tài)向更為廣闊的敘事方向拓展(Web2+Web3)保留了接口。

拓展功能

Pencils Protocol 也搭建了一些拓展性的功能，旨在推動(dòng)生態(tài)價(jià)值飛輪更好的轉(zhuǎn)動(dòng)，目前主要是兩個(gè)方向，一個(gè)是積分系統(tǒng)，一個(gè)是 Shop 功能。

1.Pencils 積分系統(tǒng)

積分系統(tǒng)本身以 Pencils Points 為核心，該系統(tǒng)會(huì)對(duì)用戶行為進(jìn)行記錄，比如用戶在平臺(tái)內(nèi)對(duì)生態(tài)發(fā)展做出貢獻(xiàn)(加入社區(qū)進(jìn)行建設(shè)以及幫助生態(tài)推廣營銷等等)、使用平臺(tái)系列功能等進(jìn)行記錄，并為用戶發(fā)放 Pencils Points 積分，以作為一種激勵(lì)手段促進(jìn)用戶加入到生態(tài)的建設(shè)中。

而從 Pencils Points 積分本身看，其不僅僅是一種盤前激勵(lì)資產(chǎn)，即用于在 TGE 后兌換生態(tài)代幣 $DAPP，同樣持有該積分也能夠獲得系列生態(tài)權(quán)益，包括： 未來在 Pencils Protocol 上啟動(dòng)的項(xiàng)目中獲得更多的代幣分配，并獲得折扣。 通過 Pencils Protocol Shop 購買各種物品、NFT 以及虛擬或?qū)嵨锷唐贰?獲得 Pencils Protocol Vault 中更高的杠桿倉位 優(yōu)先獲得 Pencils Protocol 空投

所以從積分系統(tǒng)本身看，積分將會(huì)促進(jìn)、激勵(lì)更多用戶加入到生態(tài)中，驅(qū)動(dòng)用戶為生態(tài)做出貢獻(xiàn)、使用平臺(tái)的產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大用戶基本盤。平臺(tái)的發(fā)展將會(huì)不斷為積分在價(jià)值上多維度的賦能，并大幅提升激勵(lì)的效用，進(jìn)而提升用戶的粘性，并實(shí)現(xiàn)正向的價(jià)值循環(huán)。

2.Shop

Shop 板塊同樣是 Pencils Protcol 的一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)，Shop 板塊將會(huì)上線一些非標(biāo)類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，供生態(tài)用戶購買。Shop 板塊的資產(chǎn)類型較為寬泛，包括一些 NFT 資產(chǎn)(游戲道具、權(quán)益卡、藝術(shù)品、收藏品等等)、RWA 資產(chǎn)(傳統(tǒng)金融品、拍賣資產(chǎn)等等)甚至是一些實(shí)物資產(chǎn)。Shop 功能能夠讓 Pencils Protocol 生態(tài)向更多的方向拓展，包括游戲、社交、傳統(tǒng)金融等等潛力領(lǐng)域，并成為全新的綜合性 Web3 貿(mào)易窗口， 當(dāng)用戶使用 Pencils Points 積分兌換或者使用 \(DAPP 代幣來支付時(shí)，能夠獲得一些折扣，這將進(jìn)一步拓寬 Pencils Points 積分、\)DAPP 代幣等的應(yīng)用場(chǎng)景，同時(shí)為生態(tài)進(jìn)一步帶來可觀的收入機(jī)會(huì)。

Pencils Protocol 的敘事潛力

生態(tài)護(hù)城河

事實(shí)上，Pencils Protocol 生態(tài)為其日后的長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)建了一條較寬的生態(tài)護(hù)城河，我們認(rèn)為該護(hù)城河體系的要素包括新穎的敘事能力、雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及平臺(tái)的收入能力。 新穎的敘事

上文我們提到，Pencils Protocol 本身的每個(gè)產(chǎn)品板塊都做了差異化、創(chuàng)新化設(shè)計(jì)，比如在 Farming、Vault 板塊中打破了常規(guī) DeFi 的框架，一面能夠通過 Farming 通過杠桿的方式挖掘一些優(yōu)質(zhì)的積分，一面可以通過無風(fēng)險(xiǎn)的借貸模型來實(shí)現(xiàn)杠桿挖礦，無論哪個(gè)方向用戶都能實(shí)現(xiàn)「事半功倍」，并讓 B 端獲得不錯(cuò)的流動(dòng)性效果。

而對(duì)于 Auction、Shop 等系列板塊，則進(jìn)一步為 DeFi 與 SocialFi、GameFi、RWA 等諸多潛力領(lǐng)域的組合保留了接口，通過全新的可組合性不斷拓寬其 DeFi 的敘事方向，并能夠不斷從外部市場(chǎng)吸納用戶、資金，而非僅僅聚焦于經(jīng)典的 DeFi 紅海市場(chǎng)。 雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)(雙價(jià)值飛輪)

Pencils Protocol 的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)整體體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是 Farming 板塊與 Vault 池的相互促進(jìn)彼此增長(zhǎng)，一個(gè)是 Pencils Protocol 與外部流動(dòng)性市場(chǎng)的相互促進(jìn)作用。

從第一個(gè)角度看，F(xiàn)arming 板塊本質(zhì)上更像一個(gè)面向不同資產(chǎn)的借貸底池，通過極具吸引力的激勵(lì)手段來不斷促進(jìn)底池的深度，比如目前通過杠桿的方式支持用戶挖掘盤前激勵(lì)積分，吸引用戶源源不斷的將 LRT 資產(chǎn)質(zhì)押到池中并實(shí)現(xiàn)通過杠桿的方式挖取盤前激勵(lì)積分。

而從 Vault 池看，單一資產(chǎn) Farming 池的資產(chǎn)厚度、深度越好，Vault 端用戶對(duì)于該資產(chǎn)借貸的體驗(yàn)越好(流動(dòng)性、成本)，用戶潛在杠桿挖礦的收益越高，這又會(huì)反過來為該資產(chǎn)在 Farming 池提供更高的收益分配，所以「 Farming 端」和「Vault 端」彼此之間是雙邊網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，形成內(nèi)在的價(jià)值循環(huán)飛輪。

而從第二個(gè)角度看，Pencils Protocol 與外部流動(dòng)性市場(chǎng)的雙邊網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。

從代幣流動(dòng)性市場(chǎng)的角度看，Pencils Protocol 的 「 Farming 端」和「Vault 端」前者是流動(dòng)性的入口，后者是流動(dòng)性的出口，用戶將資產(chǎn)通過「Farming 端」進(jìn)行質(zhì)押，并通過「Vault 端」來以杠桿挖礦的形式，作用于外部流動(dòng)性市場(chǎng)(DEX 等)。

對(duì)于項(xiàng)目方來說，他們更加期望用戶通過 Vault 池來為自己的代幣賦予流動(dòng)性(尤其是杠桿挖礦能夠帶來加倍的流動(dòng)性效果)，以建立更健康的代幣市場(chǎng)。

而項(xiàng)目方可能會(huì)為此采取的手段包括為 Pencils Protocol 的「 Farming 端」、「Vault 端」提供更好的激勵(lì)效果，呼吁更多社區(qū)用戶加入到「 Farming 端」的質(zhì)押等等，「 Farming 端」質(zhì)押規(guī)模的提升將有望進(jìn)一步促進(jìn)「Vault 端」用戶的收入，進(jìn)而調(diào)動(dòng)用戶基于該項(xiàng)目代幣進(jìn)行「Vault 端」杠桿挖礦，以為項(xiàng)目代幣帶來更好的流動(dòng)性效果，該過程也將持續(xù)推高 Pencils Protocol 的 TVL 。

所以 Pencils Protocol 的 DeFi 板塊與外部流動(dòng)性市場(chǎng)，將持續(xù)產(chǎn)生雙邊網(wǎng)絡(luò)關(guān)系形成外部?jī)r(jià)值飛輪。

而內(nèi)部?jī)r(jià)值飛輪與外部?jī)r(jià)值飛輪，經(jīng)持續(xù)的實(shí)現(xiàn)相互促進(jìn)與賦能的效果，Pencils Protocol 作為 Scroll 生態(tài)重要的流動(dòng)性發(fā)動(dòng)機(jī)，生態(tài)將源源不斷的獲得價(jià)值增量。

所以我們看到，僅僅在早期(僅開放了 Farming 板塊)，Pencils Protocol 的 TVL 就能達(dá)到 3 億美元，而隨著 Vault 產(chǎn)品的開放雙飛輪的運(yùn)轉(zhuǎn)，該 TVL 數(shù)據(jù)仍有望持續(xù)飆升。 平臺(tái)的盈利能力

Pencils Protocol 的各個(gè)板塊都具備一定的盈利能力，在初期將以 DeFi 產(chǎn)品板塊，包括 Farming 以及 Vault 板塊。

在 Farming 板塊中，用戶質(zhì)押、提取獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)平臺(tái)將收取少部分手續(xù)費(fèi)，僅從目前 3 億美元的 TVL 看(動(dòng)態(tài)的質(zhì)押與提取)，就已經(jīng)能夠?yàn)?Pencils Protocol 產(chǎn)生十分可觀的收入。

而在即將推出的 Vault 板塊中，每當(dāng)有用戶從杠桿挖礦以及未來的策略庫等產(chǎn)品板塊中獲得收入時(shí)，平臺(tái)都會(huì)收其中一部分作為平臺(tái)的收入。值得注意的是，用戶通過 Vault 板塊捕獲收益都是源自于平臺(tái)外部生態(tài)而非零和博弈，比如為 Scroll 上的不同的流動(dòng)性市場(chǎng)(未來會(huì)是多鏈)提供流動(dòng)性獲得挖礦收入，所以每當(dāng) Vault 板塊為用戶帶來盈利時(shí)，Pencils Protocol 生態(tài)都將會(huì)獲得價(jià)值增量與收入。

尤其是隨著上述雙價(jià)值飛輪體系的加速運(yùn)轉(zhuǎn)，Pencils Protocol DeFi 板塊的盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)。

除了 DeFi 板塊外，Pencils Protocol 的 Auction 板塊以及 Shop 板塊也都具備一定的持續(xù)盈利預(yù)期。

從 Auction 板塊看，Pencils Protocol 本身是 Scroll 生態(tài)的資產(chǎn)啟動(dòng)器，為生態(tài)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提供啟動(dòng)服務(wù)，并且也是 Pencils Protocol 的主要業(yè)務(wù)之一。目前 Scroll 生態(tài)仍處于發(fā)展早期，尚未 TGE 的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目眾多，并且 Scroll 生態(tài)仍舊處于極速的增長(zhǎng)紅利時(shí)期，作為 Scroll 生態(tài)重要的價(jià)值樞紐，Pencils Protocol 通過為眾多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目提供啟動(dòng)服務(wù)，為用戶提供參與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目打新的管道，將具備廣泛的直接收入機(jī)會(huì)。

此外，作為匯聚投資者注意力的平臺(tái)，通過持續(xù)的為拍賣、Shop 等板塊深入的賦能，這些注意力價(jià)值同樣將能夠幫助 Pencils Protocol 探索更多額外的商業(yè)模式，并從包括 RWA 等眾多廣泛的潛力市場(chǎng)中持續(xù)捕獲收入。

相對(duì)于絕大多數(shù) DeFi 生態(tài)而言，Pencils Protocol 的收益結(jié)構(gòu)是層次化、多元化且廣泛化的，這些可觀的收入也將持續(xù)的為生態(tài)的發(fā)展提供動(dòng)力。

所以總體看，新穎的敘事、雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及可觀的盈利能力，正在幫助 Pencils Protocol 構(gòu)建較為寬闊的價(jià)值護(hù)城河，這是生態(tài)敘事潛力最重要的基礎(chǔ)。

代幣的預(yù)期

Pencils Protocol 目前仍舊沒有 TGE，這意味著其仍舊處在極早期的市場(chǎng)階段，目前用戶更聚焦在 Pencils Points 的激勵(lì)上。當(dāng)然，我們不妨對(duì) $DAPP 代幣的進(jìn)行早期的一個(gè)預(yù)期。 應(yīng)用場(chǎng)景

$DAPP 代幣本身具備諸多職能，除了治理方向外，其能夠直接與用戶的權(quán)益以及收益產(chǎn)生深入的關(guān)聯(lián)。

Pencils Protocol 為 \(DAPP 代幣設(shè)定了原生質(zhì)押計(jì)劃(在 TGE 后啟動(dòng))，即代幣持有者可以在 Pencils Protocol Farms 中質(zhì)押 \)DAPP，以 1:1 的比例獲得權(quán)益證明代幣 \(pDAPP。\)pDAPP 持有者則可以通過質(zhì)押 \(pDAPP 獲得補(bǔ)貼或在 DEX 上提供 \)pDAPP 的流動(dòng)性。

在 Vault 板塊中，用戶想要獲得更多的積分激勵(lì)以及更高的杠桿倍數(shù)、優(yōu)先使用獨(dú)家功能、更豐富的策略產(chǎn)品，都需要質(zhì)押 \(DAPP 代幣。在拍賣平臺(tái)上，賣家想要在平臺(tái)上線資產(chǎn)，必須質(zhì)押 \)DAPP 代幣，以防止惡意活動(dòng)。

在效用上，Pencils Protocol 也正計(jì)劃將 \(DAPP 代幣集成到各種 DeFi 產(chǎn)品中，包括流動(dòng)性協(xié)議、借貸服務(wù)，讓用戶通過提供流動(dòng)性、借貸或參與質(zhì)押來優(yōu)化資產(chǎn)配置，并從這些活動(dòng)中獲得額外的獎(jiǎng)勵(lì)效用。同時(shí)，而持有 \)DAPP 代幣將進(jìn)一步加速 Pencils Points 積分持有者的權(quán)益屬性，基于不同的 Farming 方式獲得更好的收入分配，從而促進(jìn)更深入的社區(qū)參與和忠誠度。

而在 Shop 板塊中，用戶可以利用 $DAPP 進(jìn)行 NFT、RWA 資產(chǎn)、積分和衍生品的保證金交易，從而擴(kuò)大其資產(chǎn)在 Pencils Protocol 生態(tài)系統(tǒng)中的效用和應(yīng)用。

所以從應(yīng)用場(chǎng)景上看，\(DAPP 代幣本身具備極為廣泛的剛需性，用戶能夠通過質(zhì)押、持有、使用 \)DAPP 代幣來轉(zhuǎn)化成收益與權(quán)益，Pencils Protocol 的業(yè)務(wù)面越廣泛，$DAPP 代幣的剛需性則越強(qiáng)。 銷毀

Pencils Protocol 計(jì)劃通過平臺(tái)收入來持續(xù)銷毀 \(DAPP 代幣，目前明確了 Vault 板塊收入的 20% 用于銷毀 \)DAPP 代幣，除了該板塊外其他板塊也都設(shè)定了銷毀機(jī)制，基于其盈利能力出發(fā)，對(duì)于推動(dòng) $DAPP 代幣的通縮仍將起到不錯(cuò)的推動(dòng)作用。

所以從應(yīng)用體系以及銷毀計(jì)劃上看，持續(xù)的剛需性與通縮性，將能夠持續(xù)提振 $DAPP 代幣的價(jià)值，長(zhǎng)期具備不錯(cuò)的市場(chǎng)預(yù)期。

估值

Pencils Protocol 本身是一個(gè)綜合性平臺(tái)，其涵蓋了流動(dòng)性挖礦、質(zhì)押、借貸、聚合收益、拍賣等諸多特性，產(chǎn)品本身橫跨了諸多賽道，并能夠基于系列功能板塊能夠向 GameFi、SocialFi、RWA 等諸多賽道拓展?；谄湓跀⑹律稀a(chǎn)品功能上還是整體發(fā)展?jié)摿?，以及其寬闊的生態(tài)發(fā)展護(hù)城河、爆發(fā)式的資金、用戶量的增長(zhǎng)，其都有望在本輪牛市中從綜合性的 DeFi 服務(wù)生態(tài)方向成為藍(lán)籌。

那么為了更好的體現(xiàn) Pencils Protocol 估值，我們選取了上兩輪牛市中不同賽道中具備代表性的 Alpha 藍(lán)籌項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比。

Yearn Finance

Yearn Finance 是最初代的收益聚合器，基于其管理的資產(chǎn)總量(TVL)、開發(fā)的策略數(shù)量、社區(qū)參與度以及與其他 DeFi 項(xiàng)目的集成度估值，Yearn Finance 的 TVL 一度超過 40 億美元，其整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的估值曾被市場(chǎng)預(yù)估在 30 至 50 億美元之間。從代幣的角度出發(fā)，YFI 在其巔峰時(shí)期市值曾接近 25 億美元。

Uniswap

Uniswap 是近兩輪牛市中最大的 DEX ，Uniswap 在牛市期間的日交易量曾超過數(shù)十億美元，從基于其平臺(tái)的交易量和流動(dòng)性池的規(guī)模，以及在 DeFi 生態(tài)中的基礎(chǔ)性作用估值看，其生態(tài)系統(tǒng)的估值最高曾被市場(chǎng)評(píng)估為 200-300 億美元。其代幣 UNI 市值最高達(dá)到了 225 億美元。

Sushiswap

雖然 SushiSwap 起初是 Uniswap 的一個(gè)分叉，但它通過迅速的創(chuàng)新和社區(qū)驅(qū)動(dòng)的發(fā)展，在 DeFi 領(lǐng)域占據(jù)了一席之地。除了傳統(tǒng)的 AMM(自動(dòng)化做市商)功能，SushiSwap 還擴(kuò)展了包括 Kashi(借貸市場(chǎng))、BentoBox(通用流動(dòng)性庫)和 Miso(去中心化發(fā)行平臺(tái))在內(nèi)的產(chǎn)品。從生態(tài)規(guī)模、創(chuàng)新能力等綜合方向的考量，SushiSwap 的估值在牛市期間被認(rèn)為在 50-100 億美元之間，而在牛市高峰期，$SUSHI 代幣的市值曾接近 30 億美元。

Aave

Aave 是 DeFi 借貸領(lǐng)域的龍頭，基于平臺(tái)上的借貸規(guī)模、創(chuàng)新的產(chǎn)品如「閃電貸」的使用率、跨鏈擴(kuò)展的能力，以及其在整個(gè) DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中的廣泛采用等指標(biāo)看，其估值大約在 150-200 億美元左右。而其代幣 $AAVE 在牛市高峰期，其市值超過 60 億美元。

Lido Finance

Lido 是最大的流動(dòng)性質(zhì)押服務(wù)提供商之一，基于其質(zhì)押的以太坊市場(chǎng)規(guī)模(在牛市巔峰時(shí)，Lido 控制的以太坊質(zhì)押市場(chǎng)份額超過 30%)、平臺(tái)的增長(zhǎng)潛力等方向看，Lido 的生態(tài)系統(tǒng)估值曾達(dá)到 100-150 億美元，在牛市巔峰期，其代幣市值一度接近 100 億美元。

上述藍(lán)籌 DeFi 市場(chǎng)更聚焦于某一單一領(lǐng)域，并常年穩(wěn)坐相應(yīng)賽道的龍頭位置，不排除美聯(lián)儲(chǔ)無限 QE 對(duì)加密行業(yè)帶來的影響造成一些頭部項(xiàng)目估值偏高，綜合 Pencils Protocol 的基本面以及業(yè)務(wù)面等諸多因素的考量，其生態(tài)的潛在估值在 100 億美元以上。而對(duì)比于上述項(xiàng)目代幣在巔峰時(shí)期估值看，\(DAPP 代幣市值保守估值同樣有望在 50 億美元以上。所以就目前看，Pencils Protocol 生態(tài)的估值被嚴(yán)重低估，并且 \)DAPP 代幣 TGE 后的市場(chǎng)表現(xiàn)仍舊值得期待。

總結(jié)

從 DeFi 賽道整體的發(fā)展歷程看，DeFi 在出現(xiàn)后同樣經(jīng)歷了 2020 年元年的敘事發(fā)酵，21 年資產(chǎn)價(jià)格的快速泡沫化，22 年熊市泡沫破裂后的幻滅階段，目前隨著產(chǎn)品與市場(chǎng)契合度的充分驗(yàn)證，正在從敘事幻滅的低谷走出來，用實(shí)際業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建其內(nèi)在價(jià)值。

DeFi 本身是加密領(lǐng)域少有的具備成熟商業(yè)模式，且市場(chǎng)空間仍在不斷增長(zhǎng)的賽道，仍舊持續(xù)的具備長(zhǎng)期的關(guān)注和投資價(jià)值，但該賽道的敘事方向需要進(jìn)一步被革新。

Pencils Protocol 正在做出一個(gè)不錯(cuò)的示范，作為新派 DeFi 體系敘事的代表，其背靠層次化差異化的產(chǎn)品體系、廣泛的敘事方向以及長(zhǎng)期預(yù)期的盈利能力，其在 Scroll 生態(tài)中已經(jīng)逐漸展露鋒芒，隨著生態(tài)的全面啟動(dòng)以及多鏈化拓展，Pencils Protocol 也有望成為該領(lǐng)域的新獨(dú)角獸。

而從投資者的角度看，通過打造一個(gè)綜合性、創(chuàng)新性的收益體系生態(tài)，其也正在成為后 DeFi 時(shí)代，帶領(lǐng)投資者們「向前看」持續(xù)捕獲 Alpha 機(jī)會(huì)的最佳入口。

（免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。
任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。 ）